本刊記者 王炳根

深圳市銳明技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“銳明技術(shù)”）近日在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過2160萬股，計劃募集資金8.8億元，投向商用車綜合監(jiān)控信息化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心基礎(chǔ)研究部建設(shè)項目、營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和補充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的流動資金。

銳明技術(shù)在兩年前曾終止IPO，如今又一次卷土重來，然而股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)銳明技術(shù)依然存在不少瑕疵，或成為其后續(xù)過會的障礙。報告期內(nèi)，銳明技術(shù)業(yè)績出現(xiàn)一定增長，但毛利率卻出現(xiàn)明顯下滑。與此同時，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入占比逐年攀升，嚴重影響公司現(xiàn)金流，盈利質(zhì)量偏低。如今，行業(yè)巨頭海康威視和大華股份均已在布局汽車電子監(jiān)控產(chǎn)品領(lǐng)域，預(yù)計產(chǎn)品單價和毛利或?qū)⑦M一步下跌，后續(xù)銳明技術(shù)的發(fā)展面臨較大挑戰(zhàn)。

資金狀況堪憂

根據(jù)招股說明書，銳明技術(shù)主要從事以視頻為核心的商用車監(jiān)控信息化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。該公司產(chǎn)品由各類車載監(jiān)控終端、車載攝像機、專用車載外設(shè)、主動安全套件等硬件和管理平臺軟件組成，主要應(yīng)用于城市公交車、巡游出租車、網(wǎng)約出租車以及“兩客一?！钡雀黝惿逃密囕v。

報告期內(nèi)，銳明技術(shù)業(yè)績增長較快，在2015年至2017年及2018年1-6月份營業(yè)收入分別為4.05億元、5.88億元、8.52億元和4.3億元，凈利潤為0.55億元、0.73億元、1.20億元以及0.26億元。

銳明技術(shù)部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽

首先在業(yè)績含金量上，銳明技術(shù)利潤的增長有相當一部分來自于稅收優(yōu)惠金額的增加。報告期內(nèi)，銳明股份享受增值稅稅收優(yōu)惠金額分別為854.94萬元、1048.45萬元、2646.33萬元、432.42萬元，占當期歸屬母公司凈利潤的比例分別為15.43%、15.18%、22.76%、16.38%。如果未來軟件產(chǎn)品增值稅優(yōu)惠政策發(fā)生變化，也會對其利潤產(chǎn)生較大影響。

盡管盈利情況向好，但銳明技術(shù)的現(xiàn)金流的狀況卻不容樂觀，這與公司不斷攀升的的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存一定關(guān)聯(lián)。2015年至2018年1至6月，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.35億元、1.67億元、2.04億元和2.05億元，分別占比各期營業(yè)收入的33.2%、28.4%、24%和47.71%?，F(xiàn)金流指標看，報告期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為3539.41萬元、1.37億元、8680.12萬元、-2665.66萬元，2016年現(xiàn)金凈流入較大，相較2015年增長288%，但2016年后該指標開始逐年下滑，至2018年上半年，現(xiàn)金流已呈凈流出狀態(tài)，盈利質(zhì)量偏低，資金鏈面臨較大壓力。

由于資金吃緊，募資額也發(fā)生了較大變化。在2016年和2018年上半年，銳明股份兩次披露招股書，其募資理由同是擬用大部分募資擴張產(chǎn)能，募資項目也一致，不過，公司將擬募資金額從2016年的3.28億元增至今年的8.82億元。

在資金狀況不如意的情況下，銳明技術(shù)的短期借款和資產(chǎn)負債率等指標快速上升，然而這并不能阻撓其在報告期內(nèi)選擇連續(xù)大額分紅。在2015年6月、2016年4月、2017年6月和2018年5月，銳明股份分別分紅1550萬元、1800萬元、2880萬元和4536萬元，4次分紅累計金額達1.08億元。對此市場人士表示，市場存在部分擬IPO企業(yè)在上市前夕不顧公司資金狀況選擇大舉分紅掏空企業(yè)的情況，后續(xù)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展或受到一定負面影響。

行業(yè)競爭加劇

盡管銳明技術(shù)業(yè)績出現(xiàn)一定增長，但毛利率情況或成為后續(xù)一大隱憂。報告期各期，毛利率分別為43.58%、45.76%、40.66%、38.60%，可以看到其毛利率從2016年達到最高點后開始下滑。而在同一時期，公司產(chǎn)品平均單價下滑趨勢亦較為明顯，2017年和2018年1至6月，商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品單價同比下滑分別為4.02%和1.25%；商用車行業(yè)信息化產(chǎn)品，同比下滑分別為17.44%和17.39%。對此，銳明技術(shù)在招股說明書中表示：“一方面，2018年上半年高毛利率通用產(chǎn)品出貨量較少導致通用產(chǎn)品整體毛利率略有下降；另一方面，行業(yè)產(chǎn)品中公交行業(yè)產(chǎn)品毛利率相對較高，而2018年公交行業(yè)產(chǎn)品銷售占比下降拉低了產(chǎn)品整體毛利率?！?/p>

與同行可比公司對比來看，海康威視2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別為40.1%、41.58%、44.00%和44.50%，而大華股份2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別為37.22%、37.71%、38.23%和 36.52%，毛利率波動并不大，甚至?？低暤拿蔬€出現(xiàn)小幅提升。對此市場人士表示，在公司規(guī)模和行業(yè)地位上，銳明技術(shù)不能與?？低暫痛笕A股份相提并論，在競爭加劇的情況下毛利率出現(xiàn)下滑難以避免。

更重要的是，全球安防行業(yè)巨頭?？低暫痛笕A股份已在汽車電子監(jiān)控產(chǎn)品領(lǐng)域進行布局，它們依靠持續(xù)不斷的研發(fā)投入和市場銷售能力，不斷向銳明股份所在的細分領(lǐng)域滲透，后續(xù)銳明股份的毛利率和產(chǎn)品單價或進一步下降，業(yè)績增長或難以為繼。巧合的是，自2014年開始，銳明股份逐步退出固定視頻監(jiān)控產(chǎn)品業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向商用車綜合監(jiān)控產(chǎn)品領(lǐng)域，當時一定程度或是因為銳明技術(shù)有意避開與兩個巨頭的正面抗衡，但如今兩大巨頭主動上門，銳明技術(shù)將面臨重大考驗。