李迅雷

記得2017年這個(gè)時(shí)候，蘋果 iPhone X還在熱銷，與此同時(shí)， 南京某地被稱為“最難買的樓盤”，準(zhǔn)備出售的349套房共有4300多組人登記，中簽率僅8%。如今，蘋果又推新品，但關(guān)注度大幅下降，不少大城市的限價(jià)樓盤出現(xiàn)供大于求的尷尬局面。

高收入階層收入增速回落

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入21035元，較2017年同期名義增長(zhǎng)8.8%，而2017年同期的增速為9.1%，同時(shí)，前三季度的人均可支配收入中位數(shù)增長(zhǎng)8.7%，2017年增速為7.4%。2017年占全國(guó)人口20%的高收入階層的收入增速為9.5%。如今，平均數(shù)增速往下走，中位數(shù)增速往上走，說(shuō)明高收入階層的收入增速下降了，而且降幅超過(guò)平均數(shù)。高收入階層收入增速的下降，一方面與高薪行業(yè)的景氣度下降有關(guān)。另一方面則與高收入階層的財(cái)產(chǎn)性收入增速減少有關(guān)。

今年以來(lái)，不僅智能手機(jī)的出貨量出現(xiàn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，豪華車的銷量增速也同樣出現(xiàn)明顯回落，如2017年豪華車銷量整體增長(zhǎng)17%，高于2016年。但今年前三季銷量增長(zhǎng)為10%，9月已經(jīng)低至個(gè)位數(shù)。盡管從2011年開始社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速就開始回落，但消費(fèi)升級(jí)和高端消費(fèi)卻一直處在上行通道。當(dāng)住戶部門的收入增速下降、杠桿率卻在上升的時(shí)候，消費(fèi)減速的步伐應(yīng)該超過(guò)收入減速。從高端消費(fèi)增速回落來(lái)看，大致可以判斷，2017年或成為近10年來(lái)高端消費(fèi)增速的拐點(diǎn)，2018年高收入階層的財(cái)產(chǎn)性收入增速下降，表明資產(chǎn)縮水已初現(xiàn)端倪。

信用收縮與資產(chǎn)縮水

經(jīng)濟(jì)減速，遠(yuǎn)不是三駕馬車分析法那么簡(jiǎn)單。如今，中美之間利差早已跌出舒適區(qū)間，一年期國(guó)債收益率還出現(xiàn)了中美利差倒掛。從表象上看，加息會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破滅，甚至觸發(fā)金融危機(jī)，如1999年6月起美聯(lián)儲(chǔ)在11個(gè)月內(nèi)連續(xù)6次加息，引發(fā)全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅；2004年6月—2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)。那么，如果美聯(lián)儲(chǔ)不加息，難道就不會(huì)發(fā)生危機(jī)了嗎？答案是否定的。美聯(lián)儲(chǔ)加息，日本和歐盟沒有加息，但今年以來(lái)全球絕大部分股市卻都出現(xiàn)了下挫。所以，加息可以是經(jīng)濟(jì)繁榮的“果”，但不是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的“因”。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，不加息、甚至降息對(duì)于穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格自然有利，但問(wèn)題在于，沒有泡沫的資產(chǎn)容易穩(wěn)，有泡沫的資產(chǎn)終有一跌。

作為經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施機(jī)構(gòu)，可能想通過(guò)給資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性來(lái)穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，但政策存在滯后性，同時(shí)，寬松政策的邊際效應(yīng)也會(huì)遞減。如2017年政策緊信用而市場(chǎng)環(huán)境卻相對(duì)寬松，2018年則恰好相反；政策上在放寬信用，市場(chǎng)卻在自我緊信用。