于明珠

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論指出，貨幣的供應(yīng)量以及貨幣的價(jià)值與一般物價(jià)水平之間存在著穩(wěn)定的關(guān)系。假設(shè)其他的物價(jià)影響因素保持不變，貨幣的供應(yīng)量與物價(jià)水平是呈反向變動(dòng)的關(guān)系。但是從我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期狀況來看，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)貨幣都存在著超發(fā)的現(xiàn)象。市場(chǎng)中實(shí)際投放的貨幣量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的貨幣量。這為討論我國(guó)當(dāng)前體制下貨幣供給量與物價(jià)水平之間的關(guān)系提供了便利條件。鑒于此，本文研究了貨幣供給量對(duì)物價(jià)水平影響的傳導(dǎo)機(jī)制，建立了向量自回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量 物價(jià) 傳導(dǎo)機(jī)制 實(shí)證

自20世紀(jì)90年代至今，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了一種非常反常的現(xiàn)象。如我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度每年達(dá)到了近15%，但是通貨膨脹率卻一直處于一種非常穩(wěn)定的狀態(tài)，平均增長(zhǎng)速度僅為4.3%。從2011-2016年，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率大約為12%，但是同期的通貨膨脹指數(shù)除了在2011年時(shí)為5.4%左右之外，其他年份的通貨膨脹率水平卻僅僅為2%。因此可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)近些年的貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間并不具有相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系。對(duì)于這種反常的現(xiàn)象，研究我國(guó)近幾年貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率與物價(jià)水平之間的關(guān)系是非常有必要的。本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建計(jì)量分析模型，對(duì)我國(guó)物價(jià)水平與貨幣供應(yīng)量之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行深入分析。

文獻(xiàn)綜述

國(guó)外研究現(xiàn)狀。在1992年，弗里德曼以及班杰明對(duì)美國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率和物價(jià)水平的變動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，與1971年分析所不同的是，此次實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)間區(qū)間為1960-1990年。通過此次研究，他們所得出的研究結(jié)論與1971年的研究結(jié)論基本一致。Bemanke與Mihov在2012年收集了美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并建立了誤差修正模型，對(duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行實(shí)證分析。他們通過研究后認(rèn)為，美國(guó)當(dāng)時(shí)的物價(jià)水平是剛性的，在貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率發(fā)生變化的時(shí)候國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值最先受到影響，兩年后貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率的影響才會(huì)傳導(dǎo)到商品價(jià)格上。De Grauw在2015年時(shí)對(duì)一些通貨膨脹率水平并不高的國(guó)家數(shù)據(jù)進(jìn)行收集并研究，得出結(jié)論，即使是在這些通貨膨脹率比較低的國(guó)家，其貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之間仍然具有顯著的相關(guān)關(guān)系。在2016年時(shí)，Kaufinaim對(duì)歐洲1980-2014年的季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，通過建立誤差修正模型來探索貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與物價(jià)水平之間的長(zhǎng)期互動(dòng)關(guān)系。

國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀。我國(guó)學(xué)者也對(duì)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率和物價(jià)之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了研究，比如在2007年，李曉榮等人利用Johansen協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的方法對(duì)我國(guó)M2增長(zhǎng)率和通貨膨脹之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。他認(rèn)為在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)M2和通貨膨脹率之間呈現(xiàn)了正相關(guān)的變動(dòng)關(guān)系。劉全、張文、王憲良（2009）在之后的研究中也得出類似的結(jié)論，即貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率在長(zhǎng)期內(nèi)和CPI之間存在正向變動(dòng)的關(guān)系。王一鳴（2010）在進(jìn)行類似研究時(shí)，將我國(guó)狹義貨幣供應(yīng)量M1和通貨膨脹率作為研究變量，數(shù)據(jù)選擇1952-2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在2010年時(shí)，宋宇通過構(gòu)建多元回歸方程，選擇的考察變量是M0、M1、M2以及物價(jià)指數(shù)CPI，研究得出的結(jié)論是這些經(jīng)濟(jì)變量之間具有比較明顯的正向互動(dòng)關(guān)系，而且也沒有時(shí)滯效應(yīng)。程思成（2015）把廣義貨幣供應(yīng)量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比值作為研究對(duì)象，對(duì)我國(guó)在1998-2014年的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行計(jì)量研究，他研究結(jié)論是在短期內(nèi)M2/GDP對(duì)通貨膨脹率具有十分明顯的影響。

貨幣供給量對(duì)物價(jià)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣渠道的傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣主義研究者最早提出貨幣供應(yīng)量變化存在貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)制，那么在討論貨幣傳導(dǎo)渠道的機(jī)制之前，就需要先強(qiáng)調(diào)貨幣主義者所公認(rèn)的兩個(gè)研究假設(shè)：第一，貨幣供應(yīng)量在一定程度上是能夠?qū)?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值起著決定作用的；第二，經(jīng)濟(jì)體本身具有很強(qiáng)的自我調(diào)節(jié)機(jī)制。根據(jù)兩個(gè)公認(rèn)的假設(shè)可以得知，一個(gè)國(guó)家的貨幣供應(yīng)量可以最終影響其國(guó)民收入，也就是說通過貨幣渠道的傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率能夠引起社會(huì)總產(chǎn)出水平的變化，進(jìn)而對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生影響。具體而言，貨幣渠道的傳導(dǎo)機(jī)制可以分為如下幾個(gè)步驟：首先，是貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)就代表著市場(chǎng)中的流動(dòng)性減少了，然而人們對(duì)這種流動(dòng)性的減少的認(rèn)識(shí)往往是具有滯后性，那么人們也就不能及時(shí)調(diào)整對(duì)工資水平的預(yù)期；其次，當(dāng)市場(chǎng)的流動(dòng)性增加時(shí)，企業(yè)就會(huì)減少對(duì)銀行借款的資金需求。當(dāng)企業(yè)的借款需求降低時(shí)，市場(chǎng)中資金供需情況為供大于求，那么面臨供大于求的資金狀態(tài)時(shí)，利率水平將不可避免要降低，降低的利率水平將導(dǎo)致企業(yè)的借款成本降低，進(jìn)而導(dǎo)致生產(chǎn)成本降低；最終將引起物價(jià)水平降低。

利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制。除了貨幣渠道的傳導(dǎo)機(jī)制，那么貨幣供應(yīng)量也能夠通過利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制引起物價(jià)的波動(dòng)。具體來看可分為如下四個(gè)階段：第一，如果貨幣供應(yīng)量增加會(huì)引起投資者更大的投資偏好，這將進(jìn)一步導(dǎo)致債券價(jià)格水平不斷提高，而債券價(jià)格水平的提高也就意味著利率水平的降低；第二，降低后的利率水平能夠吸引更多的投資，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大；第三，市場(chǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大后將會(huì)進(jìn)一步影響實(shí)際總產(chǎn)出和人均國(guó)民收入的變化，也就意味著整個(gè)社會(huì)的就業(yè)情況發(fā)生改變，從而使整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮景象；第四，經(jīng)濟(jì)的繁榮能夠促使企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模并加大生產(chǎn)力度，比如增加對(duì)勞動(dòng)力的需求。勞動(dòng)力需求的增加將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)提升工人工資水平。從另外一個(gè)角度看，企業(yè)產(chǎn)出的增加，也會(huì)帶來原材料價(jià)格的上升進(jìn)而造成物價(jià)的上漲。

匯率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣供應(yīng)量也能夠通過匯率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制來影響物價(jià)水平的變化。具體來看可分為三個(gè)階段：第一，假如一個(gè)國(guó)家實(shí)行的貨幣政策比較寬松，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中的貨幣供應(yīng)量增加，然而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在較短的時(shí)期內(nèi)，對(duì)這種增加的貨幣供應(yīng)量不會(huì)立即做出反應(yīng)，這就會(huì)使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)的利率水平之間存在差異；第二，如果國(guó)內(nèi)真實(shí)利率水平相比較國(guó)外來說處于低水平情況下，就會(huì)造成在國(guó)際外匯市場(chǎng)上本幣被拋售而外幣被儲(chǔ)藏；第三，在浮動(dòng)的匯率制度前提下，如果本幣被拋售那么在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中流動(dòng)的貨幣量將會(huì)減少，也就意味著物價(jià)水平將會(huì)被推高。