王 冰，潘 琰

（1．福建江夏學院會計學院，福建福州，350108；2．福州大學經(jīng)濟與管理學院，福建福州，350116）

一、引言

是什么因素在影響公司自愿披露？現(xiàn)有文獻認為，當管理者需要在資本市場交易、面臨控制權爭奪、增加股票報酬、減少訴訟成本和顯示管理才能時，傾向于提高自愿披露水平，而由于害怕披露專有成本時傾向于減少自愿披露。[1]405-406眾多學者從企業(yè)財務和公司治理等方面研究了自愿披露的影響因素，他們多數(shù)從上市公司年報中披露的項目來研究自愿披露的意愿和水平，[2]研究的結論有時相互沖突。如有文獻認為績優(yōu)公司為了顯示管理才能自愿披露較多信息，[3]28-30另一些研究則發(fā)現(xiàn)由于我國證券法律不完善，績差公司為了自身利益會披露更多信息以誤導投資者。[4]111-113因而，有必要從更多渠道來研究公司自愿披露，新媒體的出現(xiàn)則提供了很好的研究平臺。

信息和互聯(lián)網(wǎng)技術高速發(fā)展產(chǎn)生了豐富多彩的新媒體應用，尤其以微博和微信等為代表的社交媒體，顛覆了傳統(tǒng)信息傳播方式，使信息發(fā)布者可以跨過媒體，直面公眾。隨著我國網(wǎng)絡強國和國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略的實施，互聯(lián)網(wǎng)也已成為我國經(jīng)濟發(fā)展的關鍵行業(yè)。據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心（CNNIC）統(tǒng)計，截至2016年12月，中國網(wǎng)民規(guī)模達7.31億，即時通信用戶6.66億，網(wǎng)民使用率91.1%。網(wǎng)絡新聞用戶6.14億，使用率84%。騰訊公司2016年年報披露，微信月活躍賬戶數(shù)達8.89億個，公司微信公眾賬號超過1200萬個。以微信為代表的手機APP等新媒體應用已全面普及，顯著影響著人們的生活、工作和社交，深刻改變著人們獲取和使用信息的途徑。

新媒體也給資本市場信息披露帶來了巨大變化。美國公司對Twitter等新媒體的接受程度達70%。[3]31-33他們利用新媒體提高信息發(fā)布頻率、節(jié)約信息成本、減少信息不對稱。[5]我國公司幾乎都有設置網(wǎng)站，并開通了微信、微博，甚至郵件和RSS訂閱。公司不斷運用新媒體披露信息、與投資者互動、傳播企業(yè)文化和價值觀。新媒體能提升信息披露及時性和覆蓋面，減少信息泄露，保護投資者。學者們對新媒體的研究目前仍較少，主要集中在信息披露內(nèi)容和傳統(tǒng)媒體披露作用等方面。由于新媒體目前還不是我國監(jiān)管部門指定的信息披露渠道，公司在新媒體上的披露情況可以反映其披露意愿。這為研究公司自愿披露意愿提供了一個極佳的平臺，對其影響因素的考察豐富了自愿披露的研究。

本文考察上市公司在新媒體上自愿披露的影響因素，并分析其與傳統(tǒng)自愿披露的不同。本文的主要貢獻：一是研究發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)影響公司自愿披露的財務和公司治理因素同樣影響公司新媒體披露，而且對越成熟的新媒體顯著性越強；二是公司業(yè)績與企業(yè)文化宣傳披露正相關，與投資信息披露水平負相關，說明優(yōu)秀公司更有動力宣傳品牌價值，績差公司則傾向于多披露短期信息影響投資者，拓展了自愿披露動機和影響因素的研究；最后，為監(jiān)管部門進行新媒體披露監(jiān)管提供借鑒。

二、文獻綜述

（一）新媒體披露的研究

學界對新媒體披露的研究起于互聯(lián)網(wǎng)，集中在公司網(wǎng)站和披露技術，如探討互聯(lián)網(wǎng)信息披露技術、模式、質(zhì)量以及對信息透明度的影響等方面。[6]社交媒體出現(xiàn)后，學者們主要研究新媒體中投資者和評論者所產(chǎn)生的信息，少數(shù)研究公司利用微博進行信息披露的情況。有學者認為公司是否開設微博及其信息量與公司財務特征和治理情況有關，[7]16-17微博披露與公司股價同步性相關，具有一定的信息作用。[8]就當前的搜索而言，至今沒有分析各種新媒體上的披露的研究。

（二）自愿披露影響因素的研究

公司自愿披露影響因素的研究由來已久。學術界通常從公司內(nèi)部財務和公司治理情況展開研究。財務方面主要分析公司業(yè)績、公司規(guī)模和產(chǎn)權性質(zhì)等方面。[4]115-117公司治理則主要從董事會規(guī)模，獨立董事比例、股權集中度等方面進行研究。[7]20-23這些文獻主要分析上述因素對傳統(tǒng)財務報告中自愿披露內(nèi)容的影響，如對內(nèi)部控制信息、碳信息披露等的影響。[9]這些傳統(tǒng)影響因素的研究提供了可選的自變量和在傳統(tǒng)報告中的實證支持。然而，新媒體披露代表了公司自愿披露動機，這種披露是否也會像傳統(tǒng)的自愿披露一樣受到上述因素的影響？會有怎樣的不同？這些問題都亟需回答。

三、理論分析和研究假設

有效配置資源是資本市場最重要和最基本的功能，信息在提高資本市場效率中起到核心作用。古典經(jīng)濟學認為，當信息完備并滿足其他條件時，競爭性均衡最終都能達到。然而后來人們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實中總是信息不對稱的，提出了信息不對稱理論。他們認為，在市場經(jīng)濟中交易各方信息不對稱，信息充分的優(yōu)勢方會占信息貧乏方便宜。股份公司所有權與經(jīng)營權分離，管理者會利用信息優(yōu)勢侵占股東的利益。這種狀態(tài)持續(xù)下去，會形成“檸檬市場”，資本市場變得低效。進行信息披露減少信息不對稱是解決這一問題，提升市場效率的關鍵。信息披露分為強制和自愿披露。強制披露是監(jiān)管者強制要求披露的信息。自愿披露是公司基于某些因素而自愿披露的信息?，F(xiàn)有的理論和實證分析認為自愿披露影響因素主要有以下幾種情況。

（一）公司業(yè)績

公司業(yè)績對自愿披露的影響具有兩面性：業(yè)績好的，為了體現(xiàn)管理者才能，自愿披露更多；業(yè)績差的，面臨接管和訴訟風險，為了對較差業(yè)績進行辯解，自愿披露更多。具體理論分析如下：

1.公司業(yè)績好，為體現(xiàn)管理者才能自愿披露更多

公司的市場價值能顯示投資者對公司管理者能力的看法。有才能的管理者有動機自愿披露，以向投資者展現(xiàn)他的類型。這種能力表現(xiàn)在過去的財務業(yè)績，更表現(xiàn)在預測公司未來經(jīng)濟環(huán)境變化并做出正確反應的能力。投資者越早知道管理者所擁有的信息，就越容易評估管理者的能力，進而公司的市場價值越高。優(yōu)秀公司為避免在“檸檬市場”上折價，有動力信息披露。有文獻研究發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績比同行業(yè)好時，管理者愿意向投資者披露更多信息，顯示其管理才能。當公司業(yè)績好時，其社會責任信息披露水平高，在年報中自愿披露更多前瞻性信息，同時會自愿披露初始投資創(chuàng)新項目等。[10]在我國，散戶投資者占多數(shù)，投資短期化和“炒小、炒差”等現(xiàn)象明顯，績優(yōu)公司的管理者才能在證券市場不被看好，他們會更愿意在影響消費者和塑造品牌的新媒體上披露更多信息。因此，提出假設1a：

H1a：當業(yè)績好時，公司在影響消費者的新媒體上自愿披露更多信息。

2.公司業(yè)績差，面臨接管和訴訟風險時披露更多

股東們一般認為管理者對公司股票的市場表現(xiàn)負責，想爭奪董事會的股東也經(jīng)常把較差的業(yè)績作為更換管理者的理由。[11]股票價格低迷會引來敵意收購，也很可能導致CEO被替代。為了自身利益，管理層會選擇在業(yè)績差時披露更多信息，以防止公司價值被低估而引發(fā)收購風險。此外，公司業(yè)績差還可能面臨股東訴訟。股東可能對管理者信息披露的不足和不及時進行訴訟，這也會激勵公司增強自愿披露。當然，害怕訴訟還可能會刺激管理者減少預測性信息披露。我國的法律和監(jiān)管比較薄弱，各種違規(guī)披露不易被發(fā)現(xiàn)和嚴懲。業(yè)績差的公司會披露更多信息，以對較差的情況進行辯解甚至誤導投資者。[12,13]新媒體是低成本的自愿披露平臺?？儾罟驹谖覈耐顿Y環(huán)境中，更愿意在影響投資者的新媒體上披露更多信息。因此，提出假設1a的備擇假設1b：

H1b：當業(yè)績較差時，公司在影響投資者的新媒體上披露更多信息。

（二）其他財務因素

規(guī)模越大的公司有更多的社會責任，面臨更多的監(jiān)管，運作更為復雜，面對更多投資者。同時，規(guī)模大的公司在行業(yè)中地位占優(yōu)勢，不懼怕披露私有信息。有文獻指出，新西蘭上市公司的規(guī)模顯著影響公司自愿信息披露。我國的學者則大部分認為公司規(guī)模正向影響自愿披露。[7]23-24當公司的債務不斷增加時，委托代理問題更突出，利益相關方的沖突更嚴重。公司為了緩解這種矛盾，獲得股東和債權人信任，會選擇披露更多信息，以減少信息不對稱，降低委托代理成本。

許多學者證實了公司財務杠桿與自愿披露存在正相關關系，但也有學者發(fā)現(xiàn)財務杠桿與信息披露顯著負相關。[1]410-413他們認為，資產(chǎn)負債率低的公司財務狀況好，破產(chǎn)可能性低，為了顯示這種良好財務狀況，公司自愿披露更多信息；而財務杠桿高的公司，為了掩飾自身的財務困境，會披露較少信息。管理者比外部投資者更了解公司的信息，如果不解決這種信息不對稱，會使投資者怯于購買公司的股票或債券，導致公司對外發(fā)行證券的成本較高。因此，當公司的管理者計劃在資本市場發(fā)行股票、債券或收購其他公司時，管理層會想方設法披露公司信息，以減少信息不對稱，贏得外部投資者信任，降低融資成本。[14]基于以上分析，提出假設2、假設3和假設4：

H2：公司規(guī)模越大，在新媒體上披露的信息越多。

H3：公司財務杠桿越低，在新媒體上披露的信息越多。

H4：公司在再融資或并購時，在新媒體上披露的信息越多。

（三）公司治理因素

1.董事會規(guī)模

較好的公司治理能促進公司自愿披露。董事會規(guī)模小將影響董事會行使監(jiān)督和管理公司的效率，規(guī)模較大的董事會成員數(shù)量足夠多，才有足夠的各項專業(yè)知識來管理公司。當然，如果董事會規(guī)模過大則有可能產(chǎn)生搭便車行為，管理的效率反而會下降。[7]23-24在一定的范圍內(nèi)，董事會規(guī)模越大，管理效率越高，公司治理情況越好，公司越愿意披露更多信息。因此，提出假設5：

H5：公司董事會規(guī)模越大在新媒體上披露的信息越多。

2.獨立董事占比

獨立董事的作用是促進董事會的科學決策，監(jiān)督公司的董事和其他高級管理人員認真履行代理人職責。他們是社會公眾股東在董事會的代表，為中小股東的利益服務。國外許多研究認為，公司董事會中獨立董事占比的提升可以有效的約束和監(jiān)督管理層，促使他們自愿披露更多的信息。[15]基于此，提出假設6：

H6：公司董事會中獨立董事占比越大在新媒體上披露的信息越多。

3.股權集中度

在股權集中度對自愿披露的影響研究上，學者們的研究結論較為一致。他們認為公司所有權與經(jīng)營權相分離，股權越分散，股東與管理者的沖突越大，管理層為了減少代理成本，自愿披露更多信息。[16]股權集中度高時，股東和管理者的沖突可能轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠊蓶|與中小股東的利益沖突，控股股東在形成內(nèi)部控制后，自愿披露水平降低。[17]因此，提出假設7：

H7：公司股權越分散，在新媒體上披露的信息越多。

4.公司產(chǎn)權屬性

國外的研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)與私人企業(yè)不同，除了要追求利潤最大化以外，還要考慮社會和國家的目標，他們?yōu)榱私档瓦@種雙重代理關系，自愿披露更多信息。[18]然而，在我國，由于國有企業(yè)一股獨大的特點，管理層是行政任命，主要對上級主管負責，其位置相對穩(wěn)定，受到外部控制權爭奪的威脅很小，為了維護內(nèi)部人控制，公司自愿披露水平較低。[19]由此，提出假設8：

H8：國有企業(yè)在新媒體上披露的信息更少。

四、樣本選擇與研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

選取微信公眾號中訂閱號的披露信息數(shù)量、網(wǎng)站新聞披露數(shù)量和投資者互動問答數(shù)量作為觀測平臺，觀測時間為2016年年初。統(tǒng)計公司是否有披露與公司有關的信息以及是否有披露財務信息，其中“雞湯”和“笑話”之類的引起公眾關注但與公司無關的內(nèi)容給予剔除；財務信息則為財務數(shù)據(jù)，包括營業(yè)收入、利潤等信息；網(wǎng)站新聞披露數(shù)據(jù)來自公司的官方網(wǎng)站；微信來自騰訊微信公眾平臺；微信號選擇以公司命名的對外官方微信訂閱號；投資者互動問答選用上證“e互動”和深交所“互動易”，由于這是交易所設立的鼓勵公司與投資者互動的社交平臺，在信息披露考核評價時會酌情予以加分，帶有一定的行政色彩，剔除互動問答中重復回答和無實質(zhì)內(nèi)容的回答。

公司財務和公司治理等數(shù)據(jù)來自萬德數(shù)據(jù)庫、同花順iFinD和對公司年報的手工整理。選取互聯(lián)網(wǎng)應用情況排名前列的兩個行業(yè)a根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《2015年1季度上市公司行業(yè)分類結果》中的分類。——制造業(yè)中的計算機應用和制造業(yè)（C-39）以及信息傳輸、軟件和信息服務業(yè)中的軟件和信息服務業(yè)（I-65）。剔除2015年和2014年新上市的公司和大智慧、同花順等主要發(fā)布新聞類的公司，在2個行業(yè)中各隨機選取100家，共200家公司作為樣本。

（二）研究設計

采用K-Mean聚類法對樣本公司分類，以3種新媒體披露方式為指標，每個公司3項，每個指標按披露程度分為有序的3種尺度：公司有披露財務信息記為1，有披露但無財務信息記為0，無披露或沒開通記為-1。指定聚類的類別數(shù)量為2，通過聚類分析將樣本公司分為新媒體接受程度高和低的兩類公司，考察接受程度不同的公司在影響因素上的區(qū)別。

根據(jù)理論分析所提出的假設，建立以下模型：

因變量新媒體自愿披露數(shù)量（INFOi）選用微信訂閱號披露信息數(shù)量、網(wǎng)站新聞披露數(shù)量和投資者互動問答數(shù)量。借鑒已有研究，設置的影響因素為公司規(guī)模、業(yè)績、財務杠杠、公司治理情況和所有權性質(zhì)等。分別用2015年年報的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、董事會規(guī)模、獨立董事占比、前十大股東持股比例、公司屬性變量和再融資變量作為代理變量。為減異方差，總資產(chǎn)采用對數(shù)形式。變量描述如表1所示：

表1 變量描述

五、實證分析及結果

（一）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計如表2所示，200家公司在2015年全年微信披露量最大為178條，最小為0，平均18.42條。網(wǎng)站新聞披露信息最大值為166條，最小為0，平均18.53條。總體來看，披露量都不太大?；訂柎鹋兜男畔⑤^多，平均有650.46條，最多的公司披露了5479條。帶有交易所鼓勵措施的新媒體披露渠道，公司披露信息較多。樣本公司總資產(chǎn)平均50.01億元，最大1362.4億元，最小只有3.35億元，差距較大。ROE平均6.66%，最大55.24%，最小-40.19%，公司凈資產(chǎn)收益率不高。資產(chǎn)負債率平均33.96%，最大96.36%，最小3.34%，差異較大。獨立董事規(guī)模平均8.27人，最大公司有13個獨立董事，最小有5個。獨立董事占比最小30%，最大60%，平均38.47%。前十大股東股權占比平均值為54.91%，最大為87.26%，最小18.15%，總體股權集中度較高。國有性質(zhì)企業(yè)占比24%。當年有再融資需求的占比15%。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）相關分析

為避免多重共線性，對變量做Person相關性檢驗，檢驗結果如表3所示。微信披露與網(wǎng)站新聞披露顯著正相關，說明在更愿意在網(wǎng)站披露的公司也會選擇微信披露；與總資產(chǎn)顯著正相關，說明規(guī)模大的公司更多選擇在微信披露；與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關，說明績優(yōu)公司在微信披露更多信息；與董事會規(guī)模顯著正相關，說明大的董事會有助于增強公司的微信披露。網(wǎng)站新聞披露的相關性與微信披露基本相同。互動平臺披露與總資產(chǎn)和董事會規(guī)模顯著正相關，說明公司和董事會規(guī)模大的企業(yè)在互動平臺披露更多信息?？傎Y產(chǎn)與資產(chǎn)負債率和董事會規(guī)模顯著正相關，說明規(guī)模大的企業(yè)負債多，董事會規(guī)模大。公司凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負債率顯著負相關，說明業(yè)績好的公司負債低；與前十大股東持股占比顯著正相關，說明業(yè)績好的公司股權比較集中。資產(chǎn)負債率與前十大股東持股占比顯著負相關，說明負債高的企業(yè)股權比較分散。董事會規(guī)模與獨立懂事占比顯著負相關，說明規(guī)模大的董事會獨立董事占比較少。各相關系數(shù)的值基本都小于0.5，說明各變量的多重共線性較低。

表3 變量相關性

（三）回歸分析

分別對全部數(shù)據(jù)和接受程度高低不同的兩類數(shù)據(jù)進行回歸分析，回歸的因變量分別采用微信數(shù)量、網(wǎng)站新聞數(shù)量和互動問答數(shù)量，回歸結果如表4所示：

表4 信息披露影響因素回歸分析

1.公司業(yè)績對新媒體披露的影響

全部樣本上，微信和新聞數(shù)量為因變量時，ROE系數(shù)為正且通過了5%顯著性檢驗，在互動問答為因變量時ROE的系數(shù)為負。這說明績優(yōu)公司在微信和網(wǎng)站新聞上披露了更多信息宣傳公司文化和價值，而績差公司在受投資者關注的互動問答上披露了更多信息?？梢?，在微信和網(wǎng)站新聞上驗證了假設H1a，業(yè)績好的公司在影響消費者的新媒體披露了更多信息，而在互動問答上則驗證了備擇假設H1b，業(yè)績差的公司在影響投資者的新媒體上披露了更多信息。出現(xiàn)這一結果的原因可能是績優(yōu)公司基于顯示管理者才能的考慮，愿意通過新媒體宣傳公司的產(chǎn)品、業(yè)績和相關情況，吸引公眾的關注?？儾罟緞t為了向投資者說明和辯解較差業(yè)績的原因和消除被收購和接管的可能，甚至可能是通過提高披露頻率以產(chǎn)生信號作用誤導投資者，從而選擇在聚集著大量投資者的互動問答上披露更多信息，而在非投資者聚集的微信和網(wǎng)站新聞上卻不愿意披露更多信息，以免將公司業(yè)績較差的情況傳播給消費者、供應商等其他相關利益方。

2.其他財務指標對新媒體披露的影響

總資產(chǎn)的回歸系數(shù)在3個因變量模型中均為正，而且都通過了5%的顯著性檢驗，驗證了假設H2，即公司規(guī)模越大在新媒體上披露的信息越多。這與傳統(tǒng)自愿披露的研究結論一致。規(guī)模大的公司面臨著更多的投資者和更復雜的公司經(jīng)營管理環(huán)境，他們需要披露更多信息來解決更為復雜的委托代理問題。同時，規(guī)模大的公司在人力、財力和其他資源方面擁有優(yōu)勢，處理信息的效率更高、速度更快。因此，他們在新媒體上披露了更多信息。

3個因變量回歸中資產(chǎn)負債率的系數(shù)都為負值，說明財務杠桿對新媒體自愿披露影響為負，驗證了假設H3。公司負債比率越高，則新媒體自愿披露越少。3個因變量回歸中只有互動問答為因變量時通過了顯著性為1%的顯著性檢驗，說明微信和網(wǎng)站新聞的顯著性不高?？梢?，公司資產(chǎn)負債率越高，在互動問答上披露的信息越少。

3個因變量回歸中再融資指示變量的系數(shù)都為正，說明當年有再融資需求的公司會在新媒體上披露更多信息，驗證了假設H4。只有微信作為因變量時，再融資變量的系數(shù)才通過了10%的顯著性檢驗，網(wǎng)站新聞和互動問答為因變量時，再融資變量的系數(shù)沒有通過顯著性檢驗?？梢?，再融資對新媒體自愿披露的影響并不強。

3.公司治理對新媒體披露的影響

在公司治理方面的影響因素上，微信和網(wǎng)站新聞為因變量時，董事會規(guī)模系數(shù)均為正，且通過了5%的顯著性檢驗。這說明董事會規(guī)模越大公司通過微信和網(wǎng)站新聞自愿披露了更多的信息，驗證了假設H5，董事會人數(shù)越多，管理效率越高，越有利于公司治理，管理層也更愿意在新媒體對外披露信息。董事會規(guī)模在互動問答為因變量時的系數(shù)不顯著，說明在投資者聚集的新媒體平臺上，董事會規(guī)模這一影響因素不顯著。

獨立董事占比對新媒體披露的影響上，在微信和網(wǎng)站新聞為因變量時，獨立董事占比的系數(shù)為正，網(wǎng)站新聞為因變量時通過了5%的顯著性檢驗，微信為因變量時的顯著性為12.1%，基本驗證了假設H6。在互動問答為因變量時，獨立董事占比的系數(shù)反而為負，且通過了5%的顯著性檢驗，說明獨立董事在投資者聚集的互動問答上沒有發(fā)揮作用。

前十大股東持股比例在3個因變量時的系數(shù)都為負，說明股權越分散，公司新媒體自愿披露越多。然而3個回歸系數(shù)的顯著性都不高，假設H7沒有得到完全驗證，股權集中度對公司新媒體自愿披露影響不大。

公司屬性變量的3個系數(shù)都為負，微信為因變量時通過了5%顯著性水平，其他兩個為因變量時沒有通過顯著性檢驗。這說明3種新媒體渠道上國有公司自愿披露水平較低，驗證了假設H8。在我國，國有企業(yè)一股獨大，受體制限制，管理層大多由上級任命，他們對其他股東的訴求并不太在意，沒有尋求新渠道去自愿披露信息的動力。

4.影響因素對不同新媒體的解釋力

分類回歸上，總體結論與全部數(shù)據(jù)回歸結論一致。對新媒體接受程度高的第1類公司回歸的調(diào)整R2比全部數(shù)據(jù)回歸的調(diào)整R2更高。在微信作為因變量的回歸中，調(diào)整R2由全部回歸的0.102上升到第1類回歸的0.123。網(wǎng)站新聞作為因變量的回歸中，調(diào)整R2則由0.166上升到0.219?；訂柎鹱鳛橐蜃兞康幕貧w中，調(diào)整R2則由0.178上升到0.191。微信和新聞作為因變量的回歸中，相對于全部回歸，接受程度低的第2類公司的調(diào)整R2在下降，互動問答有微弱上升。說明無論是微信、新聞還是互動平臺，影響因素對接受程度高的第1類公司的新媒體披露的解釋力都加強了；對接受程度低的第2類公司的解釋力則有所下降?？梢?，影響因素對接受程度高的公司的解釋力更好。從3個新媒體信息披露渠道來看，無論是否分類回歸，控制新媒體接受程度后，微信的調(diào)整R2都比網(wǎng)站新聞和互動問答低，說明模型對微信的解釋力較低?？赡艿脑蚴蔷W(wǎng)站新聞和互動問答較為成熟，上市公司運用時間較久，用傳統(tǒng)影響自愿披露的因素進行回歸模型解釋力較好，對于微信這種更新的媒體形式，上市公司接受程度較低，回歸模型的解釋力較差。

綜上所述，考察了影響微信、網(wǎng)站新聞和互動平臺3種新媒體的因素，研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)規(guī)模對新媒體披露有正向影響；公司業(yè)績對微信和網(wǎng)站新聞有正向影響，對投資者互動有負向影響。這說明績優(yōu)公司較為專注于產(chǎn)品和顧客，績差公司則更急于在資本市場發(fā)布信息以達到自己的目的。財務杠桿水平對新媒體披露有一定的負向影響；再融資對新媒體披露有正向影響；董事會規(guī)模和獨立董事占比對微信和網(wǎng)站新聞披露有正向影響，對互動平臺有負向影響；前十大股東持股比例對新媒體披露有負向影響，但不顯著；國有控股股東對新媒體披露有負向影響。進一步研究發(fā)現(xiàn)，影響因素對新媒體接受程度高的公司解釋力更好，對微信這種不成熟新媒體的解釋力較低。

5.穩(wěn)健性檢驗

采用3個新媒體披露渠道，微信披露、網(wǎng)站新聞披露和互動平臺披露來考察新媒體信息披露的影響因素，這本身就體現(xiàn)了穩(wěn)健性。此外，采用總資產(chǎn)收益率（ROA）代替ROE，公司市值代替總資產(chǎn)，流動比率代替資產(chǎn)負債率，重新進行回歸分析，結論基本一致。

六、結論與啟示

研究發(fā)現(xiàn)，影響傳統(tǒng)自愿披露的因素同樣影響新媒體自愿披露，而且對接受程度高的成熟新媒體（如網(wǎng)站新聞和互動問答）的影響更顯著。公司業(yè)績對網(wǎng)站新聞和微信披露有顯著正影響，對投資者互動平臺有顯著負影響，反映出我國績優(yōu)公司注重宣傳企業(yè)文化以影響消費者和供應商等利益相關者，績差公司則注重影響投資者。

本文的研究結論具有以下啟示：第一，影響傳統(tǒng)自愿披露的因素也同樣影響新媒體信息披露，說明信息披露的意愿在新媒體披露和傳統(tǒng)披露是相同的。監(jiān)管層應防止那些在傳統(tǒng)自愿披露上發(fā)生的問題出現(xiàn)在新媒體披露上。第二，績優(yōu)公司更樂于在影響消費者的信息渠道披露信息，績差公司則更傾向于在影響投資者的渠道披露信息。監(jiān)管層應加強對新媒體自愿披露進行約束和規(guī)范，避免上市公司管理層利用其作為自己謀利的渠道。