2017年9月，一行三會(huì)、中央網(wǎng)信辦、工信部等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，將首次代幣發(fā)行（ICO）定性為非法融資，并對(duì)各金融機(jī)構(gòu)、非銀支付機(jī)構(gòu)及行業(yè)組織提出要求，對(duì)大眾發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示。一石激起千重浪，各種代幣、“虛擬貨幣”市值大幅下跌。10月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德在英國(guó)央行會(huì)議上高調(diào)力挺加密貨幣。她用計(jì)算機(jī)的發(fā)展類比，指出“比特幣的出現(xiàn)和發(fā)展不應(yīng)該被央行決策者們忽視”“未來IMF可能采用數(shù)字貨幣代替特別提款權(quán)（SDRs）”。數(shù)字貨幣是創(chuàng)新、趨勢(shì)，還是炒作？一時(shí)間引起了全球范圍的廣泛關(guān)注和學(xué)界、業(yè)界的深入討論。

實(shí)際上，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼邁入信息經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，社會(huì)生產(chǎn)工具發(fā)生了巨大變化，生產(chǎn)力大幅提高。與此同時(shí)，社交媒體、網(wǎng)絡(luò)虛擬社區(qū)、電子商務(wù)飛速發(fā)展，以共享經(jīng)濟(jì)為代表的新商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)，人類生活模式和經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行模式深刻改變，生產(chǎn)關(guān)系深度調(diào)整，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)逐漸領(lǐng)先于工業(yè)時(shí)代的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。與之相應(yīng)，金融運(yùn)行模式也在發(fā)生天翻地覆的變化，現(xiàn)代金融業(yè)依托于信息技術(shù)應(yīng)用而發(fā)展，已經(jīng)演變成高技術(shù)含量的行業(yè)，呈現(xiàn)信息化轉(zhuǎn)型發(fā)展趨勢(shì)。全球Fintech（金融科技）的興起和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展即是典型表現(xiàn)，數(shù)字貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展具有其內(nèi)在必然性。至于如何充分借鑒私人數(shù)字貨幣發(fā)行運(yùn)營(yíng)機(jī)制，構(gòu)建法定數(shù)字貨幣體系，改善金融供給，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能效，則需深入地進(jìn)行基礎(chǔ)理論、技術(shù)創(chuàng)新和法律制度體系研究。

數(shù)字貨幣的誕生和發(fā)展

從最早的Bit Gold等數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)，到將數(shù)字貨幣引入公眾視野的比特幣，再到首次代幣發(fā)行（ICO）的快速造富效應(yīng)，依托信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展而成的數(shù)字貨幣成為個(gè)人財(cái)富新選擇、市場(chǎng)融資新方式、央行貨幣發(fā)行乃至金融治理的新思路。然而，什么是數(shù)字貨幣，理論界和實(shí)務(wù)界迄今并未形成統(tǒng)一定義。而且，數(shù)字貨幣、虛擬貨幣以及電子貨幣的概念之間交叉重疊，令人費(fèi)解。因此，厘清數(shù)字貨幣概念是本文開始的基礎(chǔ)。

（一）什么是數(shù)字貨幣

數(shù)字貨幣（Digital Currency）是一種基于數(shù)字技術(shù)、依托網(wǎng)絡(luò)傳輸、非物理形式存在的價(jià)值承載和轉(zhuǎn)移的載體。廣義數(shù)字貨幣包括電子貨幣（電子現(xiàn)金）、虛擬貨幣、加密貨幣、數(shù)字現(xiàn)金等。狹義的數(shù)字貨幣特指基于區(qū)塊鏈和加密運(yùn)算等技術(shù)，依托互聯(lián)網(wǎng)來創(chuàng)建、發(fā)行和實(shí)現(xiàn)流通的電子貨幣，即加密貨幣，典型代表有比特幣、萊特幣、夸克幣、澤塔幣、元寶幣等。

電子貨幣（Electronic Money Emoney），是指以電子機(jī)具和各類交易卡為媒介、以計(jì)算機(jī)技術(shù)和通信技術(shù)為手段、以電子數(shù)據(jù)流形式存儲(chǔ)在銀行的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)并通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)以信息傳遞形式實(shí)現(xiàn)流通和支付功能的貨幣，如信用卡、儲(chǔ)蓄卡、IC卡、各種消費(fèi)卡、電子支票、電子錢包、網(wǎng)絡(luò)貨幣等，幾乎包括了所有與資金有關(guān)的電子化的支付工具和支付方式。電子貨幣是一種法定貨幣的數(shù)字傳輸機(jī)制，通過電子渠道轉(zhuǎn)移法定貨幣的價(jià)值。顯然，加密貨幣作為網(wǎng)絡(luò)貨幣的一種，也是電子貨幣。

虛擬貨幣也稱網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣，非真實(shí)貨幣，是非央行、信用機(jī)構(gòu)、電子貨幣機(jī)構(gòu)發(fā)行的，在某些情況下可以作為貨幣替代物的價(jià)值的數(shù)字表現(xiàn)。目前包括游戲幣、門戶網(wǎng)站或社區(qū)專用幣（例如Q幣等）、基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)產(chǎn)生的加密貨幣（如比特幣等）三類。狹義的虛擬貨幣僅指前兩類，特指在網(wǎng)絡(luò)空間使用的，只能與法定貨幣進(jìn)行單向兌換，在游戲中、門戶網(wǎng)站或社區(qū)進(jìn)行交易的價(jià)值載體，不能將虛擬貨幣換回法定貨幣。

綜上比較，我們不難發(fā)現(xiàn)，大眾所關(guān)注與探討的數(shù)字貨幣，無論是關(guān)于比特幣、ICO，還是各國(guó)央行關(guān)注探索的數(shù)字貨幣，其核心都是指向狹義的數(shù)字貨幣，即加密貨幣。加密貨幣是電子貨幣，也是虛擬貨幣（見圖：不同貨幣的包含關(guān)系）。狹義的數(shù)字貨幣又包括私人數(shù)字貨幣（比特幣等）和法定數(shù)字貨幣（各國(guó)央行發(fā)行的數(shù)字法幣）。法定數(shù)字貨幣是由央行或央行授權(quán)、借鑒私人數(shù)字貨幣發(fā)行機(jī)制發(fā)行的具有法定貨幣效力的貨幣，區(qū)別于作為法定貨幣數(shù)字傳輸機(jī)制的電子貨幣。本文中數(shù)字貨幣即狹義的數(shù)字貨幣（加密貨幣）。

（二）數(shù)字貨幣的本質(zhì)與特征

數(shù)字貨幣最早誕生于密碼愛好者社區(qū)，密碼愛好者提出了關(guān)于新型電子貨幣的構(gòu)想，“這種貨幣將有無法追蹤的匿名特征”并且“政府的作用被排除在外”。以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)，充分體現(xiàn)了該思想的延續(xù)和發(fā)展，是基于P2P分布技術(shù)在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行和交易的電子貨幣，并逐步實(shí)現(xiàn)了與現(xiàn)實(shí)貨幣的自由兌換，甚至能夠購(gòu)買商品與服務(wù)。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制和運(yùn)作機(jī)理，目前全球主要央行正在研究設(shè)計(jì)中。

從貨幣角度，數(shù)字貨幣的本質(zhì)仍具備信用貨幣屬性，是一種基于大眾對(duì)算法技術(shù)的信任和社區(qū)的廣泛接受而人造的信用貨幣。私人數(shù)字貨幣在沒有政府信用作為強(qiáng)制要求，從目前的發(fā)展階段來看，更類似于黃金等商品貨幣，在不同國(guó)家的監(jiān)管和法律框架下，具備不同層次的貨幣功能。法定數(shù)字貨幣才真正具備信用貨幣的全部特征和功能。從技術(shù)角度，數(shù)字貨幣是一個(gè)由數(shù)據(jù)碼和標(biāo)識(shí)碼組成的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)包和一套基于分布式賬本的互聯(lián)網(wǎng)支付系統(tǒng)。數(shù)據(jù)碼即需要傳送的內(nèi)容，標(biāo)識(shí)碼指明了該數(shù)據(jù)包從哪里來，要到哪里去等屬性。其分布式支付系統(tǒng)替代集中式支付清算系統(tǒng)可謂巨大創(chuàng)新（參見“分布式支付系統(tǒng)示意圖”）。傳統(tǒng)貨幣支付過程中，依賴中央結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行逐筆交易確認(rèn)并通過集中賬戶來保證交易連續(xù)性，避免同一貨幣被重復(fù)用于支付，比特幣則使用分布式時(shí)間戳技術(shù)來解決該問題。

數(shù)字貨幣特征：一是創(chuàng)建了基于密碼算法的信任機(jī)制。加密貨幣運(yùn)行、發(fā)行不依賴于中央銀行、政府、企業(yè)等機(jī)構(gòu)組織的支持或信用擔(dān)保，而是依賴信息技術(shù)、密碼算法、網(wǎng)絡(luò)協(xié)議等來實(shí)現(xiàn)，理論上確保了任何個(gè)人、機(jī)構(gòu)、政府等都不可能操控?cái)?shù)字貨幣總量或制造人為通貨膨脹。二是依托互聯(lián)網(wǎng)可全球瞬時(shí)支付、無邊界轉(zhuǎn)移所有權(quán)。通過電子渠道轉(zhuǎn)賬、支付不受時(shí)空限制，快捷方便且低成本的實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資金的快速轉(zhuǎn)移。以跨境匯款為例，通過銀行辦理手續(xù)復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)（1-8個(gè)工作日），且手續(xù)費(fèi)高。三是運(yùn)用數(shù)字簽名技術(shù)實(shí)現(xiàn)匿名性。有不同于傳統(tǒng)電子交易的替代支付方式，用戶僅需提供資金或通過信用卡就可以購(gòu)買數(shù)字貨幣，購(gòu)買初期就可實(shí)現(xiàn)匿名，交易過程中也較少涉及用戶身份信息，整個(gè)交易過程用戶身份信息外人無法辨識(shí)。

（三）數(shù)字貨幣與ICO

ICO的產(chǎn)生源于區(qū)塊鏈和比特幣的發(fā)展，最早是在美國(guó)區(qū)塊鏈圈子內(nèi)，用于支持區(qū)塊鏈技術(shù)研究和應(yīng)用，通過在一定圈子就特定項(xiàng)目融資，融資通常是以比特幣等數(shù)字貨幣進(jìn)行支付。其發(fā)行募集資金速度最快堪以秒計(jì)，可謂秒秒鐘完成高額籌資。實(shí)際上，在中國(guó)，由于其特殊的發(fā)行機(jī)制和巨大的財(cái)富效應(yīng)，迅速演變成沒有實(shí)際項(xiàng)目支撐的投機(jī)活動(dòng)。ICO項(xiàng)目通過比特幣募集資金并發(fā)行代幣，由于比特幣并非法定貨幣，不構(gòu)成直接募集資金，表面上看這個(gè)過程沒有法幣的參與，但是，由于比特幣能兌換成其他法幣，代幣可以實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，因而ICO依然屬于募集資金的范疇。

數(shù)字貨幣是貨幣形態(tài)不斷演進(jìn)的產(chǎn)物

貨幣發(fā)展史與世界文明史同步而行，貨幣形態(tài)的選擇由當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)條件、技術(shù)發(fā)展和制度安排共同決定。伴隨人類社會(huì)經(jīng)歷石器時(shí)代、青銅時(shí)代、農(nóng)業(yè)時(shí)代、工業(yè)時(shí)代及信息時(shí)代，在金屬冶造、造紙術(shù)、印刷術(shù)、電子技術(shù)和現(xiàn)代信息技術(shù)等的支持下，貨幣形態(tài)經(jīng)歷了實(shí)物貨幣、金屬貨幣、信用貨幣和電子貨幣幾個(gè)階段（見圖：貨幣演變史），而數(shù)字貨幣的產(chǎn)生是貨幣形態(tài)不斷演進(jìn)的產(chǎn)物，是新技術(shù)革命和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，以比特幣為代表的數(shù)字貨幣實(shí)踐更是讓人腦洞大開，憧憬數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代全新的貨幣和支付方式。

第一階段，實(shí)物貨幣。貨幣起源于人類私有制度的產(chǎn)生，隨著生產(chǎn)力的提升，人類逐漸有了剩余產(chǎn)品，開始使用以物易物的方式，交換物資，牲畜、鹽、稀有貝殼等都曾作為貨幣。以物易物時(shí)代的實(shí)物貨幣，本身具備使用價(jià)值，也已具備了一般等價(jià)物的典型特征，一定程度上成為交易媒介，但是，在價(jià)值儲(chǔ)存功能上不一而足。隨著商品交換發(fā)生的廣泛性和交易的頻繁性，實(shí)物貨幣面臨交易偶然性、不易攜帶、不易存儲(chǔ)等問題。

第二階段，金屬貨幣。經(jīng)過長(zhǎng)期的自然淘汰，金屬貨幣以其可批量生產(chǎn)、易儲(chǔ)存、易攜帶等諸多優(yōu)點(diǎn)，成為絕大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的貨幣選擇。而數(shù)量稀有的金銀逐漸成為主要的貨幣鑄造金屬。品類繁多的金銀幣雖不一定具有使用價(jià)值，但其本身數(shù)量稀有、開采冶煉困難，具有較高的價(jià)值。但是，隨著人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是全球貿(mào)易的快速增長(zhǎng)，金銀在大額交易時(shí)出現(xiàn)使用不便，大額交易使用金屬貨幣的種類和體積都讓人煩惱，還會(huì)出現(xiàn)交易中的磨損問題，更為要命的是，由于貴金屬儲(chǔ)存量有限、開采困難且在全球分布嚴(yán)重不均衡，日益難以滿足不斷增長(zhǎng)的交易需求。特別是在以英國(guó)為首的資本主義國(guó)家采用金本位制的貨幣制度安排后，其他國(guó)家基本也跟隨采用金本位制，一段時(shí)期由于黃金的供給無法滿足全球貿(mào)易增長(zhǎng)需要，甚至引起全球性通貨緊縮。

第三階段，信用貨幣。正是由于貴金屬貨幣物理性質(zhì)的不穩(wěn)定性，流通中的貴金屬處在不斷磨損之中，上個(gè)月的一兩銀子，這個(gè)月可能只剩下九錢重了。雖然磨損不可避免，但那時(shí)的人們已逐漸意識(shí)到，只要大家都認(rèn)為某個(gè)東西值一定價(jià)值，那么不管它是金屬還是張紙，它就可以被認(rèn)為那么多錢的“一般等價(jià)物”。一旦人們認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)兒，貨幣的形式就又發(fā)生了變化。北宋真宗年間，這種事實(shí)上一文不名的“等價(jià)物”——“交子”終于誕生了，它是一種用雕刻木版套色印刷、擁有著獨(dú)特防偽措施、蓋著官印的大票，是世界上最早的政府正式發(fā)行的印刷紙幣，比歐洲第一次出現(xiàn)的瑞典紙幣要早半個(gè)多世紀(jì)。政府開始發(fā)行紙幣時(shí)，都有一定的金銀兌換比率，或者有一定的儲(chǔ)備，具備價(jià)值基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府發(fā)現(xiàn)紙幣完全可以靠政府信用強(qiáng)制流通，一如貴金屬鑄幣時(shí)期貨幣金銀成色不斷降低的發(fā)展趨勢(shì)，紙幣最終發(fā)展為純信用貨幣，本身不具備任何價(jià)值。伴隨紙幣的應(yīng)用，以銀行為主體的金融體系逐漸建立、發(fā)展壯大，商品交易更多地成為銀行的記賬數(shù)據(jù)，貨幣形態(tài)進(jìn)一步虛擬化，從價(jià)值實(shí)體逐步發(fā)展成價(jià)值符號(hào)。

第四階段，數(shù)字貨幣。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在《貨幣論》（1930年）開篇第一句話就指出：“記賬貨幣是表示債務(wù)、物價(jià)與一般購(gòu)買力的貨幣。這種貨幣是貨幣理論中的原始概念?！彪S著信息技術(shù)的快速發(fā)展，信用貨幣進(jìn)一步虛擬化，以銀行卡為代表的電子貨幣以其極快的交易效率、成本優(yōu)勢(shì)和便捷性在全球范圍內(nèi)取得了交易的支配性地位。伴隨網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和數(shù)字加密技術(shù)的發(fā)展，以比特幣為代表的新型的、無法追蹤、非政府發(fā)行的數(shù)字貨幣成為新的財(cái)富承載和價(jià)值轉(zhuǎn)移載體，其產(chǎn)生和流通使實(shí)體貨幣與觀念貨幣進(jìn)一步分離，真實(shí)貨幣演變?yōu)樘摂M貨幣。它有效地解決了市場(chǎng)全球化的“信息成本”和“交易費(fèi)用”問題，極大地突破了現(xiàn)實(shí)世界的時(shí)空限制，信息流、資金流在網(wǎng)上的傳送十分迅速、便捷，時(shí)空差距再不是網(wǎng)絡(luò)世界的障礙。同時(shí)，它還減少了巨額貨幣印鈔、發(fā)行、現(xiàn)金流通、物理搬運(yùn)和點(diǎn)鈔等大量的社會(huì)勞動(dòng)和費(fèi)用支出，極大地降低了交換的時(shí)空成本。未來還可能基于經(jīng)濟(jì)大數(shù)據(jù)發(fā)行更加智能化，減少貨幣發(fā)行的順周期影響。

數(shù)字貨幣是貨幣職能不斷分化的產(chǎn)物

從早期以物易物的商品貨幣到貴金屬貨幣再到紙幣和銀行賬戶上的記賬貨幣（交易數(shù)據(jù)記錄），貨幣形態(tài)經(jīng)歷了從價(jià)值實(shí)體到價(jià)值符號(hào)的演變。特別是到了現(xiàn)代社會(huì)，信息技術(shù)進(jìn)一步與金融業(yè)務(wù)融合，貨幣形態(tài)出現(xiàn)數(shù)字化特征，成為金融深化創(chuàng)新與變革的新的突破口。

（一）貨幣的職能分化奠定了數(shù)字貨幣的制度基礎(chǔ)。

縱觀貨幣演變歷史，貨幣形態(tài)的歷史演變一直圍繞著等價(jià)物屬性與交換媒介屬性展開。伴隨著貨幣形態(tài)的變更，貨幣的一般等價(jià)物屬性和交易媒介屬性逐漸從實(shí)物貨幣、金屬貨幣時(shí)期的統(tǒng)一在貨幣本身，逐漸演變成一套制度體系，統(tǒng)一、成熟、穩(wěn)定的貨幣制度和體系則在貨幣的不斷演進(jìn)中逐步沉淀下來，成為貨幣演進(jìn)的制度基礎(chǔ)。數(shù)字貨幣的產(chǎn)生也正是基于貨幣職能不斷分化所形成的制度框架。

商品貨幣論認(rèn)為：貨幣是充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品，具有價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段、世界貨幣五大職能。貨幣起源于交換價(jià)值，充當(dāng)一般等價(jià)物的貨幣因?yàn)槠浔旧砭褪巧唐范袃r(jià)值，比如金和銀，本身有價(jià)值又充當(dāng)貨幣。這包含有兩層含義：一是貨幣的價(jià)值概念——貨幣是一般等價(jià)物，在充當(dāng)交換媒介時(shí)，與所有的商品發(fā)生等價(jià)關(guān)系；二是貨幣的商品屬性——貨幣是一種商品。信用貨幣理論框架下，貨幣更加抽象為一種普遍接受的交易媒介，而其價(jià)值的保障則由相應(yīng)的制度安排和機(jī)構(gòu)體系承擔(dān)。

基于一般等價(jià)物屬性的貨幣演進(jìn)分析。

貨幣發(fā)展初期，隨著充當(dāng)一般等價(jià)物的實(shí)物貨幣固定在金銀等貴金屬上，貨幣在第一階段選擇了金銀，純金本位制下，黃金（或白銀）作為貨幣統(tǒng)一以其自身的價(jià)值和交換的便利性，統(tǒng)一了貨幣的一般等價(jià)物屬性和交換媒介屬性。第二階段，隨著商品經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，純粹的金本位制發(fā)展到二定階段，紙幣（銀行券）以它更便于運(yùn)輸、更便于數(shù)量分割和更便于交換、節(jié)約成本的優(yōu)勢(shì)必然地替代了鑄幣，其價(jià)值由金銀保證金價(jià)值擔(dān)保，被簽發(fā)銀行保管，貨幣的交換媒介功能則由其所簽發(fā)的銀票（紙幣）承擔(dān)，實(shí)現(xiàn)了貨幣職能的第一次分化，價(jià)值保障（即隨時(shí)的可自由兌換）是產(chǎn)生這種功能分化的首要的先決條件。第三階段，紙幣徹底與黃金脫鉤，而是由政府信用發(fā)行，由發(fā)行機(jī)構(gòu)（國(guó)家信用）進(jìn)行價(jià)值擔(dān)保，法律保證其價(jià)值。有了價(jià)值保障的貨幣制度，價(jià)值保障機(jī)構(gòu)可以是國(guó)家、政府機(jī)構(gòu)甚至具有足夠信譽(yù)的私人銀行，實(shí)現(xiàn)了貨幣職能的第二次分化，紙幣獲得了并承擔(dān)著貨幣的交換媒介的功能，貨幣的等價(jià)物屬性在黃金退出貨幣舞臺(tái)后，轉(zhuǎn)移到國(guó)家（發(fā)行機(jī)構(gòu)）手中，由國(guó)家（發(fā)行機(jī)構(gòu)）的信用來承載。

基于交換媒介屬性的貨幣演進(jìn)分析。

如上所述，貨幣先后選擇了第一階段金銀，第二階段銀行券（包括各種銀行票據(jù)），第三階段防偽紙幣（包括電子媒介）?？梢姡挥性诘谝粋€(gè)階段貨幣的等價(jià)物屬性與交換媒介屬性是統(tǒng)一在金銀上的，即使是第二階段的金本位制貨幣，其等價(jià)物屬性與交換媒介屬性也是分離的。在貨幣功能載體分化的歷史上，第一次分化產(chǎn)生了金本位制貨幣，第二次分化產(chǎn)生了匯兌本位制貨幣，第三次分化產(chǎn)生了當(dāng)今階段的信用貨幣。在信用貨幣體系內(nèi)，其等價(jià)物功能由貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)（國(guó)家）承擔(dān)；其交換媒介功能由防偽紙幣（或電子媒介）承擔(dān)。至此，貨幣就不再是單純的物質(zhì)，而是一個(gè)包括了發(fā)行機(jī)構(gòu)等價(jià)擔(dān)保、防偽與貨幣形態(tài)所構(gòu)成的制度體系。有了這樣先進(jìn)的信用貨幣制度體系和機(jī)構(gòu)安排，法定貨幣是由什么形式承擔(dān)價(jià)值存儲(chǔ)和轉(zhuǎn)移職能，將不再受到貨幣本質(zhì)屬性的約束，而是更多地取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)條件、科技技術(shù)以及人們的使用習(xí)慣，只要能夠最大限度地降低交易成本，滿足對(duì)交易便捷、自由的要求，就可成為法定貨幣的形式。

因此，電子貨幣和數(shù)字貨幣應(yīng)運(yùn)而生。電子貨幣是用電子脈沖代替紙張傳輸和顯示資金的，通過微機(jī)處理和存儲(chǔ)，大大提高了交易速度，貨幣流通速度大大提高，體積幾乎可以忽略不計(jì)，貨幣存儲(chǔ)更便捷。數(shù)字貨幣更有過之，加上加密技術(shù)的應(yīng)用，匿名性要比傳統(tǒng)貨幣強(qiáng)。

（二）私人數(shù)字貨幣發(fā)行源于對(duì)政府信用的憂慮。

信用貨幣發(fā)行的最大問題就是對(duì)信用本身的質(zhì)疑。在歷史上，私人信用一直與政府信用并存。最早的商業(yè)票據(jù)，其實(shí)也是依托個(gè)人的財(cái)富而發(fā)行的支付手段之一。這在美國(guó)尤為典型。美國(guó)用了一個(gè)半世紀(jì)來改革貨幣體系，有時(shí)集中發(fā)行，更多的時(shí)候多種貨幣并行。最終到1913年才成立美聯(lián)儲(chǔ)，但成立以來，其一直受各種爭(zhēng)議，不少人責(zé)備它創(chuàng)造了資產(chǎn)泡沫和通脹。政府對(duì)貨幣發(fā)行的干擾以及大眾對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，一個(gè)世紀(jì)以來，并沒有更好的解決方案。發(fā)達(dá)國(guó)家通過增強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性等制度設(shè)計(jì)，及以幣值穩(wěn)定為單一目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則等方法來減少政府貨幣超發(fā)的沖動(dòng)。在更多的欠發(fā)達(dá)國(guó)家，依托政府信用發(fā)行的貨幣非常不穩(wěn)定，匯率大幅漲跌，甚至個(gè)別戰(zhàn)爭(zhēng)連連的國(guó)家由于本國(guó)貨幣貶值太厲害而直接選擇美元等世界硬通貨作為其流通貨幣。

以比特幣為代表的數(shù)字貨幣的產(chǎn)生，就是緣于2008年金融危機(jī)后的全球范圍內(nèi)寬松的貨幣政策，特別是美國(guó)的量化寬松。一些加密社區(qū)的無政府主義者發(fā)起通過加密技術(shù)實(shí)現(xiàn)在小圈子里發(fā)行數(shù)字貨幣的活動(dòng)，其動(dòng)機(jī)源于對(duì)政府信用的懷疑。私人數(shù)字貨幣最大的特點(diǎn)是不通過中央銀行或第三方機(jī)構(gòu)發(fā)行和交易，并因運(yùn)用現(xiàn)代數(shù)字簽名技術(shù)而具有較好的匿名性。比特幣在發(fā)展早期，被認(rèn)為是對(duì)主權(quán)貨幣、銀行體系的挑戰(zhàn)，特別是可以對(duì)抗政府在貨幣發(fā)行上的壟斷地位及由濫發(fā)貨幣引發(fā)的通貨膨脹。

貨幣非國(guó)家化。法定貨幣主導(dǎo)的貨幣制度并不是人類貨幣形態(tài)演變的最終形式。對(duì)于目前法定信用貨幣帶來的通脹問題，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者哈耶克早在19世紀(jì)50年代就提出過貨幣非國(guó)家化方案。他認(rèn)為，政府在貨幣發(fā)行方面沒有天然的優(yōu)勢(shì)和必然性，相反容易帶來通脹、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，建議由多個(gè)發(fā)行主體發(fā)行貨幣；這些貨幣存在互相競(jìng)爭(zhēng)，因此會(huì)促進(jìn)幣值穩(wěn)定，提升人民福利。但是，多種貨幣并存同時(shí)也帶來交易和換算的不便等問題，如同美國(guó)在聯(lián)儲(chǔ)成立之前的多種貨幣并行階段，各種貨幣套利、金融混亂不堪，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融秩序。而中國(guó)古代秦始皇統(tǒng)一了各國(guó)貨幣，則極大促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼的觀點(diǎn)則更接近當(dāng)前的法定數(shù)字貨幣發(fā)行機(jī)制。他設(shè)想取消美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣的權(quán)力，用一個(gè)自動(dòng)化系統(tǒng)代替中央銀行，以穩(wěn)定速度增加貨幣供應(yīng)。

數(shù)字貨幣的影響和主要問題

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，金融出現(xiàn)適應(yīng)性變革。貨幣電子化、數(shù)字化發(fā)展，深刻改變了貨幣流通、儲(chǔ)藏、清算的渠道與方式，極大地增強(qiáng)了金融資源配置能力，同時(shí)也影響著金融調(diào)控的作用和影響力。雖然法定數(shù)字貨幣還在研發(fā)過程中，以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣已經(jīng)在市場(chǎng)上發(fā)行、使用，并得到不少國(guó)家的追捧，顯現(xiàn)出一定的生命力。

（一）數(shù)字貨幣影響中央銀行的貨幣政策。

數(shù)字貨幣特別是法定數(shù)字貨幣發(fā)行，將全面影響貨幣政策的各個(gè)方面。

一是數(shù)字貨幣發(fā)行影響中央銀行的貨幣控制機(jī)制。法定數(shù)字貨幣發(fā)行的影響，取決于其發(fā)行機(jī)制的設(shè)計(jì)、技術(shù)應(yīng)用以及配套規(guī)則的建立。如果能夠?qū)崿F(xiàn)基于經(jīng)濟(jì)大數(shù)據(jù)建模、分布式賬本技術(shù)記賬，則能大幅提升中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性、精準(zhǔn)性和前瞻性。如果使用一元發(fā)行模型（中央銀行直接發(fā)行），會(huì)改變貨幣創(chuàng)造機(jī)制，減少商業(yè)銀行對(duì)中央銀行發(fā)行的貨幣，進(jìn)而降低商業(yè)銀行在中央銀行的儲(chǔ)備金，原由中央銀行和商業(yè)銀行組成的貨幣創(chuàng)造機(jī)制將會(huì)改變，甚至改變貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

二是數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)金的替代，會(huì)降低現(xiàn)金漏損率，從而改變貨幣乘數(shù)。同時(shí)，加快貨幣流通速度，改變貨幣供給模型。

三是私人數(shù)字貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)不是中央銀行，其大范圍的接受和推廣會(huì)影響中央銀行貨幣發(fā)行的壟斷地位，沖擊中央銀行的貨幣供給，給大眾新的貨幣選擇，能夠一定程度制約政府貨幣超發(fā)沖動(dòng)，改善通貨膨脹預(yù)期。

四是移動(dòng)支付和第三方支付已經(jīng)模糊了貨幣層次，數(shù)字貨幣的發(fā)行將進(jìn)一步加快基礎(chǔ)貨幣和金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)變，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性需求規(guī)模的估算模型或?qū)⒅貥?gòu)。

五是以現(xiàn)有私人數(shù)字貨幣控制總量的發(fā)行機(jī)制設(shè)計(jì)，會(huì)導(dǎo)致貨幣發(fā)行無法滿足交易增長(zhǎng)需求，出現(xiàn)通貨緊縮效應(yīng)。這將導(dǎo)致在價(jià)格上升時(shí)，數(shù)字貨幣持有者傾向于將貨幣雪藏，進(jìn)一步加劇通貨緊縮效應(yīng)，使得跨期交易很難進(jìn)行。

（二）沖擊金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)。

法定數(shù)字貨幣發(fā)行將會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生多大的影響，取決于發(fā)行機(jī)制的設(shè)計(jì)和技術(shù)路線的使用，私人數(shù)字貨幣的影響則取決于其使用程度。由于技術(shù)與金融的融合創(chuàng)新發(fā)展，移動(dòng)支付和第三方支付機(jī)構(gòu)興起，如微信支付、支付寶之類的移動(dòng)支付工具背后，都有基金公司參與聯(lián)合創(chuàng)新，因此其他收益率較高的資產(chǎn)和可以作為支付手段的貨幣之間很容易轉(zhuǎn)換。伴隨貨幣電子化、數(shù)字化而生的移動(dòng)支付初步具備金融商品屬性，這種現(xiàn)象在數(shù)字貨幣時(shí)代將更明顯。

（三）挑戰(zhàn)國(guó)際金融治理和監(jiān)管。

基于此的首次代幣發(fā)行項(xiàng)目（ICO）監(jiān)管的國(guó)別差異也給監(jiān)管帶來難題。從貨幣與支付革命的爆發(fā)，變革縱深演進(jìn)，向金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)、投融資領(lǐng)域滲透，私人數(shù)字貨幣發(fā)行和使用對(duì)全球金融治理提出新的挑戰(zhàn)。一是處在法律的灰色地帶，缺乏監(jiān)管原則，諸如比特幣交易征稅問題、是否是數(shù)字資產(chǎn)問題、跨境洗錢、非法交易問題等，亟需全球一致的法律監(jiān)管框架。二是其匿名和分布式支付特征，使它游離于監(jiān)管之外，無法防止犯罪行為。三是全球金融治理和監(jiān)管的國(guó)際協(xié)調(diào)問題。數(shù)字貨幣具有天然的互聯(lián)網(wǎng)基因，其天生的國(guó)際性、超主權(quán)性，豐富了對(duì)貨幣可兌換的認(rèn)識(shí)。但是，數(shù)字貨幣在貨幣交換中的優(yōu)勢(shì)（比如匿名性和去中心化特性）可能使其在國(guó)際貨幣交換體系中扮演越來越重要角色，或?qū)a(chǎn)生貨幣投機(jī)和國(guó)際套利，需要國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)。

（四）技術(shù)本身存在目前無法解決的問題。

一是無法避免被復(fù)制。比特幣只是眾多虛擬貨幣的一種，除此之外，較為流行的基于P2P的虛擬貨幣初步統(tǒng)計(jì)就不下60種。盡管比特幣在技術(shù)上有一定特殊性，但并非不可復(fù)制。其去中心化、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)和發(fā)行數(shù)量封頂?shù)暮诵奶攸c(diǎn)，其他虛擬貨幣也可實(shí)現(xiàn)。二是比特幣的工作機(jī)制并非完美。生產(chǎn)新交易模塊所需要的計(jì)算，被認(rèn)為消耗了網(wǎng)絡(luò)的很多資源而沒有太多實(shí)際價(jià)值。研究表明，比特幣“挖礦”的激勵(lì)機(jī)制可能存在“紅氣球現(xiàn)象”，不利于交易信息在分布式網(wǎng)絡(luò)中傳播。三是安全性保證問題。沒有哪項(xiàng)技術(shù)絕對(duì)不能破解，只是破解的難度不同，數(shù)字貨幣也有風(fēng)險(xiǎn)。2017年8月，比特幣交易所Bitfinex遭黑客攻擊，致11萬(wàn)比特幣被盜，價(jià)值約為7500萬(wàn)美元。

此外，法定數(shù)字貨幣的發(fā)行成本和經(jīng)濟(jì)可行性也值得研究。一方面，現(xiàn)行數(shù)字貨幣的產(chǎn)生技術(shù)，消耗支付節(jié)點(diǎn)大量的計(jì)算資源，作為法定數(shù)字貨幣的發(fā)行，這種資源的消耗與其收益比較是否經(jīng)濟(jì)上有價(jià)值，有待考量。另一方面，現(xiàn)行的依托法定貨幣發(fā)行的電子貨幣及其支付體系和基礎(chǔ)設(shè)施，已經(jīng)基本滿足了當(dāng)前對(duì)貨幣交易的需求，借鑒加密貨幣的發(fā)行機(jī)制、重構(gòu)金融基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)計(jì)制度體系和規(guī)則是否必要。

數(shù)字貨幣的國(guó)際監(jiān)管

國(guó)際范圍內(nèi)，對(duì)以比特幣為代表的數(shù)字貨幣監(jiān)管，主要圍繞著數(shù)字貨幣的財(cái)富屬性界定、貨幣屬性界定，相關(guān)法律調(diào)整和監(jiān)管邊界等問題展開。

自2011年至今，美國(guó)金融犯罪執(zhí)法系統(tǒng)（FinCEN）多次公布法案，修訂了與貨幣服務(wù)業(yè)務(wù)（MSB）相關(guān)的定義和其他法規(guī)。法案對(duì)從事虛擬貨幣交易的主體給出定義。規(guī)定虛擬貨幣作為一種交換的媒介，在某些環(huán)境中像真實(shí)貨幣一樣運(yùn)轉(zhuǎn)，但并不具備實(shí)際貨幣的全部屬性，在司法權(quán)上不具有法定貨幣的地位。2014年2月，美國(guó)加州眾議院通過《AB129法案》，提出：各種形式的另類貨幣，比如電子貨幣、積分、優(yōu)惠券或其他有貨幣價(jià)值的事物，在用于商品和勞務(wù)購(gòu)買或支付時(shí)，不屬于違法。2015年9月，國(guó)家銀行監(jiān)事協(xié)會(huì)（CSBS）發(fā)布了關(guān)于虛擬貨幣業(yè)務(wù)的框架性意見；2017年7月19日，統(tǒng)一法律委員會(huì)（ULC）通過了《虛擬貨幣業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管法》草案，旨在建立虛擬貨幣業(yè)務(wù)使用的法律框架，從資質(zhì)許可、互惠、投資者保護(hù)、網(wǎng)絡(luò)安全、信息披露、反洗錢等諸多的監(jiān)管方面規(guī)范虛擬貨幣業(yè)務(wù)活動(dòng)；2017年7月25日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)表通告，擬將虛擬組織發(fā)行和銷售的數(shù)字資產(chǎn)納入聯(lián)邦證券法監(jiān)管范圍。美國(guó)商品期貨貿(mào)易委員會(huì)認(rèn)為比特幣是商品。

歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切關(guān)注比特幣發(fā)展，并警告虛擬貨幣可能挑戰(zhàn)中央銀行的貨幣掌控能力。2016年，歐洲議會(huì)草案呼吁成立數(shù)字貨幣專案小組，并制定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管條例，防止把技術(shù)創(chuàng)新扼殺在搖籃里，同時(shí)嚴(yán)肅對(duì)待數(shù)字貨幣和分布式賬本技術(shù)潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)。歐洲法院明確裁定銷售比特幣免征增值稅。德國(guó)財(cái)政部承認(rèn)比特幣為“記賬單位”，具有結(jié)算功能，但不能充當(dāng)法定支付手段。英國(guó)財(cái)政部發(fā)表數(shù)字貨幣相關(guān)報(bào)告《數(shù)字貨幣：對(duì)信息的響應(yīng)》建議反洗錢法律適用于英國(guó)的數(shù)字貨幣交易所，英國(guó)財(cái)政部將在議會(huì)中商議數(shù)字貨幣的監(jiān)管模式。此外，英國(guó)政府增加1000萬(wàn)英鎊經(jīng)費(fèi)用于研究數(shù)字貨幣，旨在將數(shù)字創(chuàng)意轉(zhuǎn)化為就業(yè)機(jī)會(huì)和服務(wù)。俄羅斯政府2014年2月宣布，禁止比特幣作為盧布的并行貨幣在境內(nèi)交易。

亞洲除日本對(duì)數(shù)字貨幣的態(tài)度較為開放，致力于通過改造基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)數(shù)字貨幣的發(fā)展外，其他國(guó)家較為謹(jǐn)慎。

日本參議院批準(zhǔn)法案，要求日本的數(shù)字貨幣交易所運(yùn)營(yíng)商在日本金融服務(wù)局注冊(cè)。中國(guó)、印度等國(guó)家不認(rèn)可比特幣的法律地位，并禁止金融機(jī)構(gòu)和支付公司從事比特幣等虛擬貨幣業(yè)務(wù)。印度是比特幣一個(gè)潛在的大規(guī)模市場(chǎng)，印度央行2013年12月也就比特幣被用于違法活動(dòng)以及黑客攻擊的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告。中國(guó)香港地區(qū)金管局警示了比特幣可能具有較高洗錢，或者被恐怖分子用于集資的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)字貨幣的未來發(fā)展

一個(gè)新貨幣形態(tài)要成熟，需要滿足最低技術(shù)要求、有好的機(jī)制設(shè)計(jì)，市場(chǎng)要發(fā)展到相當(dāng)高的程度，法律、稅收等方面制度要完善。如果法定數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制建立在借鑒現(xiàn)有私人貨幣發(fā)行技術(shù)之上，同時(shí)能夠有機(jī)結(jié)合當(dāng)前金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施各系統(tǒng)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)一套內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的智能化發(fā)行機(jī)制和制度安排，隨著法定數(shù)字貨幣的技術(shù)體系、基礎(chǔ)設(shè)施改造等逐漸完備，基于大數(shù)據(jù)治理的央行金融基礎(chǔ)設(shè)施的逐步建立，央行貨幣發(fā)行機(jī)制和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制將會(huì)更加優(yōu)化。法定數(shù)字貨幣或許會(huì)成為弗里德曼曾設(shè)想的智能貨幣發(fā)行體系，內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，基于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)、金融市場(chǎng)需要，根據(jù)一定規(guī)則智能化發(fā)行，以保持幣值穩(wěn)定，如同德國(guó)工業(yè)4.0中提到的智能生產(chǎn)控制系統(tǒng)。那時(shí)的貨幣政策工具將超脫數(shù)量和價(jià)格工具，變成對(duì)經(jīng)濟(jì)體中總體發(fā)展需要和風(fēng)險(xiǎn)控制要求的適應(yīng)性政策，更接近宏觀審慎監(jiān)管。

而對(duì)于私人數(shù)字貨幣，隨著其發(fā)行、完善和推廣，將成為更多人所接受的數(shù)字資產(chǎn)，必將約束政府法幣的超發(fā)。中央銀行和監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)根據(jù)其特性制定相應(yīng)的監(jiān)管原則，研究明確其作為特殊虛擬商品的法律界定，充分利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，建立貨幣可追蹤機(jī)制并增強(qiáng)透明度，注重加強(qiáng)監(jiān)管和消費(fèi)者保護(hù)，做好國(guó)際反洗錢等監(jiān)管協(xié)調(diào)。

未來，私人數(shù)字貨幣或?qū)⑴c法定數(shù)字貨幣共存，成為人類貨幣形態(tài)發(fā)展的新階段，也將重構(gòu)貨幣制度體系和金融機(jī)構(gòu)體系，重塑國(guó)際金融生態(tài)。新的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)正在政府之間、政府和民間產(chǎn)生，三種重塑當(dāng)今世界金融格局最強(qiáng)大的力量：金融改革、科技創(chuàng)新和對(duì)傳統(tǒng)政治的揚(yáng)棄匯聚在一起。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，規(guī)則將重新創(chuàng)造！科技是第一生產(chǎn)力，而掌握核心技術(shù)和規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)才具備數(shù)字金融領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（摘自財(cái)新《中國(guó)改革》2017年第6期。作者為金融信息化研究所副所長(zhǎng)）