馬秀偉

(中國電建集團西北勘測設計研究院有限公司，西安 710065)

0 前 言

隨著化石能源的不斷消耗，新能源的開發(fā)利用引起了世界各國的重視。“十一五”以來，中國新能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展，特別是“十二五”時期，制造產(chǎn)業(yè)體系基本成熟，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?。技術裝備方面，國產(chǎn)設備已經(jīng)出口20多個國家，能夠生產(chǎn)1.5～6 MW的風電機組，光伏制造業(yè)占據(jù)著世界市場的第一位，光伏板占到全球市場的67%。

然而，在快速發(fā)展的同時，中國新能源產(chǎn)業(yè)的開發(fā)利用仍然存在諸多問題。受到市場消納能力、調峰能力、電網(wǎng)輸送能力等多種因素的制約，新能源產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了較為嚴重的“棄風棄光”現(xiàn)象，加之政府補貼導致近年來盲目擴張，面臨產(chǎn)能過剩。另外一方面，新能源的良性發(fā)展遇到了各種意料之外的“非技術成本”，如水漲船高的土地租賃費用、未明確的土地稅費、高價的并網(wǎng)工程、高昂且困難的融資、補貼拖欠推高資金成本、各種中間費用。中國新能源產(chǎn)業(yè)如要獲得良性可持續(xù)發(fā)展，必須做大做強，向國際市場進行產(chǎn)能輸出。

然而，當前發(fā)達國家貿易保護主義有所抬頭，新能源產(chǎn)業(yè)“走出去”前景不容樂觀。特別是中國光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，已經(jīng)成為部分國家(如美國、印度)貿易保護所針對的主要產(chǎn)品，貿易摩擦頻發(fā)，阻礙了中國新能源產(chǎn)業(yè)“走出去”的步伐。面對此情況，必須加大實施“走出去”的力度，而隨著全球新能源市場的多元化發(fā)展，尋求與新興市場國家的合作已成為解決“雙反”的突破口。從全球范圍來看，中東、北非、拉美等新興市場具有較大發(fā)展?jié)摿?。其中，拉美地區(qū)新能源資源豐富，特別是近年來能源結構調整構造的良好營商環(huán)境，使其成為中國新能源產(chǎn)能輸出的重要地區(qū)。

1 拉美地區(qū)新能源項目開發(fā)優(yōu)勢

1.1 資源優(yōu)勢

拉美地區(qū)風、光資源儲量豐富，不僅是全世界太陽能輻射強度和日照時間最佳的區(qū)域之一(墨西哥)，也是全球陸上風能資源最為富集的地區(qū)(阿根廷南部)，伴隨拉美各國能源結構調整的浪潮，新能源產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展契機。

拉美地區(qū)光資源主要集中在墨西哥、南美洲東、西海岸等地區(qū)，其中，墨西哥是全球太陽能利用潛力最大的5個國家之一。墨西哥境內90%的地域每天的太陽輻照度可達5～6 kWh/m2，基本上每天太陽直射5.5 h，太陽能利用潛力很大。專家估計在未來15 a間，墨西哥太陽能發(fā)電將增長15%～20%。智利太陽輻射資源分布是北部優(yōu)于中部，南部最差，年輻射量在6 742.44～8 118.65 MJ/m2之間，每年日照超過3 000 h，適宜大規(guī)模發(fā)展太陽能。巴西太陽能豐富區(qū)域主要位于巴西中部的巴西高原，該區(qū)域日平均太陽輻射量基本在5.5 kWh/m2以上，全年光照充足，是建設太陽能光伏電站非常理想的區(qū)域。阿根廷的東部平原和西北部地區(qū)，也是發(fā)展太陽能光伏的較好區(qū)域。

拉美地區(qū)陸上風資源豐富地區(qū)主要集中在阿根廷、巴西東南部的高原地區(qū)以及安第斯山脈。阿根廷全境處于風資源豐富區(qū)，風速均在6 m/s以上，其南部地區(qū)是除南極洲以外的大陸上風能資源最為富集的地區(qū)，風速甚至達到8～9 m/s，而且地勢平坦、海拔不高，是世界上最適宜進行風力發(fā)電的地區(qū)之一。巴西東南部的高原地區(qū)風速在7 m/s以上，且風向穩(wěn)定，安第斯山脈地區(qū)海拔很高，其風速達到9 m/s以上。根據(jù)2009年巴西風電資源普查，巴西80～100 m高度，其風電可開發(fā)容量約為350～400 GW，平均利用小時數(shù)約在4 000 h左右。南美洲沿海地區(qū)風速最大的區(qū)域幾乎遍布了其整個大陸的東部沿海以及南部沿海，這部分地區(qū)的風速普遍達到8～9 m/s。其次，其東部沿海的風速也達到了7 m/s。智利、阿根廷、墨西哥、巴西擁有綿長的海岸線，這一特殊的地理位置成就了豐富的風能資源。

新能源的開發(fā)存在資源分布不均、發(fā)電波動性大等不利因素，電網(wǎng)跨國、跨洲互聯(lián)已成為提高資源配置效率迫切途經(jīng)，拉美很多國家已完成電網(wǎng)互聯(lián)。巴西不僅實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)，并且已經(jīng)與周邊國家電網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)：北部與委內瑞拉聯(lián)網(wǎng)，南部與巴拉圭、阿根廷、烏拉圭實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)，電力公司可以從全國的電站或國外電站購買電力和電量。在拉美地區(qū)聯(lián)合框架下，智利、玻利維亞、哥倫比亞、厄瓜多爾和秘魯外交部以及泛美開發(fā)銀行正在就該5國地區(qū)聯(lián)網(wǎng)的技術方案進行研究。墨西哥的區(qū)域電網(wǎng)互聯(lián)，主要是加強與周邊國家美國、危地馬拉以及伯利茲的區(qū)域互聯(lián)。計劃建造與危地馬拉和伯利茲的輸電網(wǎng)，作為中美洲電力互聯(lián)系統(tǒng)(SIEPAC)的一部分。

1.2 營商環(huán)境優(yōu)勢

美國次貸危機以來，拉美各國為走出經(jīng)濟困境，積極推進能源改革，放開電力市場，大力吸引外資投資基礎設施，特別是2016年以來，拉美國家出臺系列經(jīng)濟改革措施，經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇跡象[1]。近年來，愈加嚴重的區(qū)域性干旱迫使拉美國家發(fā)展替代性能源，對于許多國家來說，當務之急是打破過度依賴水電的電力格局[2]。

2017年11月，彭博新能源財經(jīng)(BNEF)發(fā)布了基于對71個主要新興市場清潔能源研究結果的Climatescope 2017指數(shù)排名。結果顯示，排名前十的國家中，巴西、墨西哥、智利、烏拉圭4個國家均來自拉丁美洲。拉丁美洲已經(jīng)成為全球新能源增長速度最快的市場之一，吸引國際資本流入，當前絕大部分投資者來自于西班牙、美國、法國等，并集中在風能、太陽能領域。很多跨國公司，包括一些可再生能源的設備生產(chǎn)公司、項目開發(fā)商，都有去拉美投資的計劃。

世界銀行發(fā)布的《2018年度全球營商環(huán)境報告》[3]，對全球190個國家和地區(qū)營商環(huán)境進行了評估，拉美與加勒比地區(qū)的營商改革腳步有所加快，墨西哥、智利、秘魯、哥倫比亞全球排名分別為49、55、58、59位，甚至超過土耳其(60位)、印度尼西亞(72)、南非(82位)和中國(78位)等主要新興經(jīng)濟體。其他國家排名情況：哥斯達黎加(61)、牙買加(70)、薩爾瓦多(73)、巴拿馬(79)、烏拉圭(94)、巴拉圭(108)、阿根廷(117)、厄瓜多爾(118)、巴西(125)。

美國智庫Heritage Foundation發(fā)布的《2018年經(jīng)濟自由度指數(shù)》報告[4]，對全球186個經(jīng)濟體的經(jīng)濟自由度進行評價，智利、烏拉圭、牙買加、哥倫比亞、秘魯、巴拿馬、哥斯達黎加全球排名分別為：20、38、40、42、43、54、57，超過土耳其(58位)、印度尼西亞(69)、南非(77位)和中國(110位)等主要新興經(jīng)濟體。智利是拉美最自由的經(jīng)濟體，其他國家排名情況：墨西哥(63)、薩爾瓦多(75)、巴拉圭(82)、阿根廷(144)、巴西(153)、厄瓜多爾(165)。

2 拉美地區(qū)新能源開發(fā)潛力

2.1 電力構成及供需狀況

根據(jù)聯(lián)合國數(shù)據(jù)庫UNDATA數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，截至2015年，拉美地區(qū)總裝機容量38 837萬kW，48.8%的電力來自化石燃料，44.3%來自水電，風電占比3.8%，光伏占比0.5%，地熱、核電及其他能源占比2.7%(見圖1)。在拉美的巴西、哥倫比亞、巴拉圭、哥斯達黎加地區(qū)，每年的電力供應將近1/2來自于水電，水電裝機比例甚至達到60%以上。

圖1 拉美電力裝機構成圖

圖中資料來源：筆者根據(jù)“UN data Energy Statistics Database，2015”整理。

自20世紀90年代開始，由于氣候原因導致自然災害頻發(fā)，拉美地區(qū)出于能源安全考慮，迫切需要發(fā)展替代性能源，逐步降低水電比重。以巴西為例，其水電份額已從90%下降到65%(見圖2)。進入21世紀以來，得益于風電、光伏、地熱技術的發(fā)展，拉美地區(qū)積極發(fā)展新能源。近幾年來，新能源技術成本大幅下降，使拉美一些國家大力發(fā)展風電、光伏，并將其和地熱、微型水電(≤20 MW)等能源列為同一類別優(yōu)先發(fā)展，增長勢頭強勁。目前，拉美地區(qū)已經(jīng)成為全球新能源增長速度最快的市場之一。

圖2 巴西電力裝機構成圖

拉美涉及34個國家和地區(qū)，擁有充沛的水、風、光、生物能等發(fā)展條件，是世界最大的區(qū)域電力市場之一，拉美能源缺口巨大。據(jù)專家估計，巴西、阿根廷等南方共同市場國家潛在電力缺口為當前發(fā)電量的45%，玻利維亞、厄瓜多爾等安第斯國家為31%，中美洲和加勒比地區(qū)為34%。而據(jù)彭博新能源財經(jīng)“2017新能源展望”報告，在經(jīng)濟高速發(fā)展的拉美地區(qū)，至2040年總發(fā)電量將增長66%，而可再生能源(包括大型水電)將占新增產(chǎn)能的絕大部分。巴西、智利和墨西哥將出現(xiàn)較大規(guī)模的市場。根據(jù)BNEF的數(shù)據(jù)，拉美目前風能和太陽能約占總發(fā)電量的4%，預計至2040年底將達到37%。屆時該地區(qū)約90%的電力可能來自新能源，包括大型水電、核能、太陽能和風能等。墨西哥預計將成為可再生能源的主要市場。至2040年發(fā)電量將增長超300%，達223 GW，而風能和太陽能將占86%。巴西的太陽能預計將從目前的近乎零增長至104 GW，風能和太陽能將在新增產(chǎn)能中起主導作用。智利預計產(chǎn)能將翻番達48 GW，可再生能源將占能源結構的58%，光伏將占新增產(chǎn)能的2/3，至2040年將達19 GW。根據(jù)阿根廷電力研究機構ENER的研究成果，預估阿根廷境內短期電力缺口約15 000 MW(主要為補充電力缺口和修復效率低下的裝機)，長期電力缺口超過20 000 MW(考慮滿足經(jīng)濟發(fā)展和人口增長的需求)。

2.2 新能源政策及發(fā)展規(guī)劃

20世紀80年代以來，拉美主要國家開始實行美國新自由主義經(jīng)濟政策，并不斷放開行業(yè)限制，允許私營資本進入大部分行業(yè)，甚至100%持有。美國次貸危機以后，大宗商品價格持續(xù)走低、金融市場動蕩、自身結構性問題突顯，拉美各國為走出經(jīng)濟困境，積極推進結構性改革，推行并完善公私合營機制，大力吸引外資投資基礎設施。以智利為例，該國全面推行對外開放及私有化政策，水資源、土地、電力、電信、供水、航空、金融等服務行業(yè)對國內外私人資本全面開放。

目前拉美主要國家完成了電力市場改革，普遍實行電力拍賣機制，允許國內外私人資本進入市場，以BOT形式授予15～30 a不等的特許經(jīng)營期限。與歐洲和美國市場不同，拉美國家的可再生能源并不依賴于直接補貼和高電價政策。拉美吸引投資者的因素包括其高質量的可再生資源、政府以法律規(guī)定的新能源強制比例要求、普遍采用的減稅和免除進口稅財政刺激政策[5]以及相當不錯的電價水平，尤其是那些依賴于高價進口電力的國家。

為了促進可再生能源發(fā)展，拉美制定了長期發(fā)展目標。2013年12月，墨西哥實行能源改革，電力行業(yè)市場化，對傳統(tǒng)化石能源的依賴性降低(將從2015年的72%下降到2040年的58%)，可再生能源將在電力系統(tǒng)中發(fā)揮更重要的作用，到2024 年可再生能源占比將達到35%，可再生能源裝機容量將增加18 716 MW，主要是風電(60.3%)和水電(24.3%)，其中風電裝機容量將增加11 278.2 MW，光伏裝機容量將增加2 241.6 MW，并實行清潔能源證書制度。墨西哥PPA競拍由國家能源控制中心(CENACE)負責組織，每年進行2次，第1次在3—4月份，第2次10—11月份。售電人一般為私人開發(fā)商(或企業(yè))，購電人一般為CFE、電力銷售公司或大型工業(yè)用戶，計價及支付機制總體為：與美元掛鉤的比索計價、比索支付模式(綜合考慮比索/美元匯率波動，美國、墨西哥通貨膨脹因素，采用電費支付保函制度)。新能源競拍標的為：電量(15年)、容量(15年)和清潔能源證書CEL(20年)。

阿根廷電力改革始于1992年，電力工業(yè)實施私有化和放松管制，形成廠網(wǎng)分開、輸配分開、調度交易機構獨立的電力批發(fā)市場格局。2015年，為了改善電力能源結構，實現(xiàn)能源消費的可持續(xù)發(fā)展，阿根廷政府頒布法令，制定了新能源的發(fā)展戰(zhàn)略，計劃到2025年可再生能源在電力消費中的比重達到20%(目前比重僅有1.8%)，并自2016年開始進行可再生能源拍賣，將2017年定為“可再生能源之年”。阿根廷政府設定的發(fā)展目標是：2025年風電達6 000 MW，2020年光伏達3 300 MW。據(jù)BMI預測，2025年前將共拍賣10 000 MW可再生能源，年平均增長率7.4%，增長動力主要來源于風電。阿根廷PPA競拍由電力批發(fā)市場管理公司 (CAMMESA)負責組織，同區(qū)域、同種類競標者低價中標，計價及支付機制總體為：美元計價、比索支付(PPA附帶FODER協(xié)議向投資者提供安全保障)模式。新能源競拍標的為：電量(20年)、容量(20年)。

1995年，巴西政府開始電力行業(yè)的私有化改革，逐步分離發(fā)、輸、配環(huán)節(jié)，建立電力批發(fā)市場和特許權拍賣市場。電力批發(fā)市場通過長期交易合同和競價上網(wǎng)市場2種方式規(guī)范電力交易，發(fā)電和輸電的成本通過銷售電價進行回收。電力商業(yè)化促進會(CCEE)負責電力市場的商業(yè)化運營，每年組織至少3次項目招標，包括“A-3”項目、“A-5”項目、可替代能源項目和儲備能源項目。目前巴西電力買賣市場分為監(jiān)管市場(ACR)和自由交易市場(ACL)2部分，兩者交易量所占比例分別為75%和25%。最近幾年發(fā)生的旱災極大地影響了發(fā)電能力，在巴西的電力市場交易中風電、光伏、燃機成為主力拍賣類型。新能源競拍標的為：電量(20年)、容量(20年)，采用雷亞爾支付(PPA由政府進行擔保)。2015年，政府計劃到2030年新能源發(fā)電將占到全部發(fā)電量的23%(目前不足6%)，2010—2050年電力產(chǎn)業(yè)總投資規(guī)模為7 980億美元左右，其中97%的投資用于太陽能光伏、風電、生物質能及海洋能等可再生能源技術。至2022年，巴西風電總裝機容量將由目前的4 400 MW增加到20 000 MW，風電在電力供應系統(tǒng)中的占比將從目前的1%左右提高至10%。

智利電力系統(tǒng)經(jīng)過從1978年開始到1982結束徹底改革，從發(fā)電、輸電、配電，到電力交易，全部私有化運作，政府負責制定能源政策，管理電力市場的各類交易，不介入企業(yè)經(jīng)營行為。國家電力委員會CNE負責用電招標和線路特許經(jīng)營權授予等，并擁有一套科學、即時、全自動驗算的定價系統(tǒng)，根據(jù)電網(wǎng)用電需求，按邊際成本從低到高順序上網(wǎng)，通常優(yōu)先級順序為：徑流式水電→水庫式水電站→光電→風電→煤電→天然氣→液化天然氣→柴油[6]。計價及支付機制總體為：美元計價、比索支付模式，新能源競拍標的為：電量(20年)、容量(20年)。根據(jù)智利《2012—2030年國家能源發(fā)展戰(zhàn)略報告》，未來將著力發(fā)展水電和非傳統(tǒng)可再生能源(生物質能、風能、太陽能)，預計產(chǎn)能將翻番達48 GW，可再生能源將占能源結構的58%，光伏將占新增產(chǎn)能的2/3，至2040年將達19 GW。2016年，智利總統(tǒng)簽署“能源2050”的新戰(zhàn)略，設定到2050年全國70%的發(fā)電來自可再生能源的目標(目前約41%)。此外，2008年，智利通過No.20.257法律修改案，從2010年起強制要求新的電力合同要包含5%的可再生能源，這一比例從2014年開始一直到2025年，每年提高0.5%，到2025年裝機容量在200 MW以上的電力公司要有20%的發(fā)電量來自于可再生能源[7]。智利電網(wǎng)的聯(lián)通工程預計在2018年完成，一旦聯(lián)通可再生能源市場潛力將非常大。

3 拉美地區(qū)新能源開發(fā)策略

3.1 合作共贏模式的搭建

拉美新能源市場空間巨大，大部分國家市場化程度比較高，法律體系完備，退出機制也比較靈活，但中資企業(yè)涉足前需考慮其獨特的市場特性。拉美整體屬于中高端市場，而當?shù)亻_發(fā)商、承包商占據(jù)天時地利人和，中資企業(yè)現(xiàn)匯類項目中標幾率小，投融資項目成為主流。拉美國家在對能源類項目的開發(fā)及建設許可、電力拍賣流程及特許經(jīng)營權、承包商的素質、國際標準規(guī)范的應用、以及項目獲取的招投標程序方面都是非常規(guī)范的。中資企業(yè)在拉美地區(qū)開展新能源項目開發(fā)，優(yōu)勢并不明顯，建議搭建一個高效的合作團隊，包含：財務投資人、總承包商或戰(zhàn)略投資人、當?shù)亻_發(fā)商、設備供貨商、當?shù)胤职獭?/p>

開發(fā)商中包括一家當?shù)仄髽I(yè)會有利于項目的獲準與實施，同時可降低項目的政治風險。目前，在拉美市場上，有很多從事新能源項目開發(fā)與轉賣的小型開發(fā)公司，這些公司一般無資金實力和能力建設項目。中資企業(yè)可以優(yōu)先選擇一些已經(jīng)獲得環(huán)評和/或PPA的開發(fā)項目，通過收購或增資項目公司的方式獲得開發(fā)權，這樣做的好處是以較低的溢價成本迅速占領市場份額。例如，2015年10月，中國遠景能源風機公司與墨西哥Vive能源公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，收購其在墨西哥開發(fā)的643 MW風電項目80%股權，并在2016年電力拍賣中合作，順利取得項目PPA合同，不僅獲得了高額溢價又鎖定了風機供貨。總之，中資企業(yè)與當?shù)仄髽I(yè)進行強強聯(lián)合，不僅可以降低開發(fā)風險，提高市場競爭力，也有利于控制開發(fā)成本提高收益率。

對于大型項目，一般都需要引入大型總承包商或戰(zhàn)略投資人，這對項目開發(fā)來說至關重要，他們通常經(jīng)驗豐富、實力雄厚、行業(yè)內影響力大，貸款人和當?shù)卣己苤匾曔@一點。這樣做一方面可以利用大型公司良好的信用和工程業(yè)績，提升獲得項目許可和融資的說服力，另一方面又可以利用大型公司的投資經(jīng)驗和專業(yè)技術，便于項目的建設和管理。

3.2 股權結構的設計

對于中資企業(yè)來說，共同劃船出海，構建命運共同體已成為在拉美地區(qū)能源開發(fā)策略的一大趨勢。由發(fā)電集團作為財務投資人，建設集團作為戰(zhàn)略投資人(總承包商)，以及設備供貨商(甚至提供設備付款延期)共同出資開發(fā)，首選國別，其次優(yōu)選行業(yè)、投資合作伙伴和項目，將極大提高成功率和市場競爭力。具體由建設集團或設備供貨商負責前段市場營銷，評估并發(fā)掘合適的當?shù)亻_發(fā)商及優(yōu)質的項目資產(chǎn)，以增資擴股模式共同開發(fā)。

增資擴股的好處:① 各方投入的資金全部投入到項目開發(fā)，資金不發(fā)生外流，簡化各方投資審批程序；② 不僅可以將開發(fā)商溢價鎖定在項目資產(chǎn)中，同時項目資產(chǎn)中保留了所在國成分，對投資人形成資產(chǎn)保護；另一方面可以充分利用當?shù)亻_發(fā)商熟悉項目開發(fā)許可辦理流程、法律、財務、稅務政策的優(yōu)勢，規(guī)避項目開發(fā)風險，提高運作效率和收益。

建設集團以EPC總承包合同為訴求，設備供貨商以設備輸出為訴求，兩方均把股權收益作為次要訴求，在股權結構設計時以小比例為宜，目前兩方可接受的股權比例在15%左右。發(fā)電集團以股權收益為訴求，有控股訴求，而當?shù)亻_發(fā)商以開發(fā)權倒賣獲取溢價為訴求，希望盡快變現(xiàn)退出?；诤献鲌F隊中參與各方利益訴求的差異，增資擴股后的股權結構設計為：發(fā)電集團∶戰(zhàn)略投資人∶設備供貨商∶當?shù)亻_發(fā)商=51%∶15%∶15%∶19%，如圖3所示。

假設經(jīng)過充分的盡職調查，項目公司估值為100，當?shù)亻_發(fā)商以項目公司資產(chǎn)作價占股19%，考慮其他各方增發(fā)之后，總共占股81%，增發(fā)股份為現(xiàn)有股份的426%(100%/(1-81%)-100%)，故增發(fā)總金額約為426%×100=426。發(fā)電集團作為財務投資人增資268，認購51%股份；建設集團作為戰(zhàn)略投資人增資79，認購15%股份；設備供貨商增資79，認購15%股份。

圖3 合作團隊搭建與股權結構圖

投資各方的股權比例可以依據(jù)實際出資能力做出調整，股東權益可以在公司章程或股東協(xié)議中通過董事會席位比例、表決比例、分紅比例等的設置加以約定，以避免項目開發(fā)中存在的發(fā)包價差、外包利潤分割方面的糾紛?？紤]到當?shù)亻_發(fā)商的退出訴求，可以在股東協(xié)議中設置期權，項目COD后，由項目公司出資回購，作為“庫藏股”保留或注銷。

3.3 項目融資的考量

拉美地區(qū)主要國家的銀行業(yè)國際化程度比較高，如在墨西哥，不僅大部分商業(yè)銀行有外資股份，而且外資銀行擁有大部分銀行資產(chǎn)。截止2014年，墨西哥的41家銀行中，外資股份占99%以上的商業(yè)銀行有17家，其資產(chǎn)合計占銀行系統(tǒng)資產(chǎn)總量的74.3%，處于絕對主導地位。這些當?shù)劂y行和國際銀行擁有多年的新能源項目融資實踐，并熟悉國別能源市場運作，相比國內銀行優(yōu)勢明顯。目前，在拉美新能源領域比較活躍的國際銀行有：桑坦德銀行、加拿大豐業(yè)銀行、日本三井住友銀行、巴黎銀行等；中資銀行有：國家開發(fā)銀行、中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行、海通銀行等。比較有特色的是中國銀行提供的外幣套期保值業(yè)務，解決了中資企業(yè)的部分匯兌風險。

得益于拉美國家普遍實行的電力拍賣機制、法律規(guī)定的新能源比例強制要求、政府財政激勵措施以及相當不錯的電價水平，拉美地區(qū)的大部分當?shù)劂y行和國際銀行可以為新能源項目提供有限追索或無追索權的項目融資，并實現(xiàn)資產(chǎn)負債表外融資。拉美國家的項目融資，開發(fā)商的出資比例要求比較低(<30%)，杠桿比例高，貸款期限也比較長。

項目融資設計時，應確定各方參與者所能承受的最大風險及合作的可能性，利用一切優(yōu)勢條件，以合理的代價將風險轉移給多方。風險的合理分擔是項目融資成功的關鍵，風險應當分配給：① 最有能力承擔它的一方(如建設期風險由建設方或總承包商承擔)；② 與風險相關費用最低的一方；③ 從風險中最能獲益的一方。

另外，拉美部分國家實行增值稅先征后抵政策，融資結構設計時還可考慮設置增值稅貸款。如在墨西哥風電、光伏類發(fā)電項目，正常情況下，先由項目公司繳納16%增值稅，6個月后由墨西哥財政部全額返還。此時可以安排增值稅貸款，通過當?shù)劂y行代繳代扣，1個月就可以匯款，增強了資金的流動性。由于增值稅貸款償付受政府返還保障，融資相對簡單，成本也很低(<2%)。

3.4 夾層融資與資本弱化

夾層融資，本質上是一種借貸資金(即項目公司向股東借款)，在項目公司償債順序中位于銀行貸款之后，結構化融資的重要組成部分。采用“股權+債權”的出資結構，對于投資人來說，可謂好處多多，不僅放大了杠桿倍數(shù)，節(jié)約了劣后的資金占用，其風險和回報也介于銀行貸款和股本金之間。目前拉美主要國家法律允許設置夾層融資，如墨西哥夾層融資的比例最高可達到項目資本金總額的80%，這一比例在智利可達到90%。設置夾層債的好處，具體包括：

(1) 夾層債優(yōu)先于資本金，可以優(yōu)先償付，達到了分散風險的目的，相比傳統(tǒng)股權投資風險更小，相比銀行貸款收益更高(一般在長期貸款利率最高值加約3%的利差)；

(2) 降低了加權平均資本成本(WACC)，并可改善股權回報率(ROE)；

(3) 充分利用了資本弱化政策，使用夾層利息抵扣所得稅，實現(xiàn)合理避稅，提高了項目收益；

(4) 夾層債可以填補一些在考慮了股權資金、普通債權資金后仍然不足的資金缺口，起到“過橋”融資的作用；

(5) 基于減資的考慮，運營期較建設期資金需求小，股東可以債權收回資金，而不需經(jīng)過復雜的減資程序；

(6) 基于節(jié)稅的考量，運營期股東轉讓股權，將以“財產(chǎn)轉讓所得”課以所得稅，采用“股權+債權”模式出資，降低注冊資本金的同時也降低了股權融資金額，有助于節(jié)省股權轉讓所得稅[8]；

(7) 在拉美，夾層貸款還處于早期階段，少有關注，企業(yè)可借此優(yōu)勢提高同行業(yè)市場競爭力。

3.5 稅收政策的利用

近年來，拉美國家財政赤字高掛，為調節(jié)基礎設施建設需求與財政赤字之間的矛盾，拉美國家紛紛出臺PPP法案，并制定了大量財稅優(yōu)惠政策，以吸引外資。特別是基于國家能源安全制定的新能源強制增長目標，拉美國家不僅完善新能源市場運作機制，并出臺財政刺激措施，通過財政或金融的幫助，減少投資成本，鼓勵新能源領域的投資大規(guī)模增加。

大部分拉丁美洲國家采用稅收減免政策，這些稅收政策的利用，可極大地提高項目收益水平。比如阿根廷、哥倫比亞、烏拉圭、智利等9個國家采用了免除增值稅政策；巴西、智利、巴拿馬等6個國家免除了燃料稅；阿根廷、危地馬拉、洪都拉斯和烏拉圭等10個國家免除了所得稅；墨西哥政府極具特色的“能源銀行”，并允許小型發(fā)電廠進行投標，享受優(yōu)惠輸電價格；阿根廷、巴西、厄瓜多爾、洪都拉斯等國減免了進出口稅等。阿根廷、哥倫比亞和墨西哥等5個國家還實施了加速折舊的政策鼓勵可再生能源的發(fā)展。此外，拉丁美洲還有許多國家成立了公共基金，為可再生能源項目提供長期低息貸款，支持能源的可持續(xù)發(fā)展，并提供能源效率及清潔技術研究的經(jīng)費[7]。

3.6 國別及項目開發(fā)風險及對策

中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所發(fā)布的《中國海外投資國家風險評級(2018)》報告[9]，對中國海外投資額較大的57個國家(占對外直接投資存量的83.5%)的投資風險進行了評級。評級樣本僅包括德國、美國等16個發(fā)達經(jīng)濟體和阿聯(lián)酋、俄羅斯等41個新興經(jīng)濟體，拉美僅有4個國家，其中，墨西哥為中等風險級別，與印尼、土耳其等主要新興經(jīng)濟體排名較近，阿根廷、巴西、委內瑞拉為高風險級別，見表1。

新能源項目具有投資大、期限長、條件差異較大的特點，不加以合理管控和緩釋，會對各方帶來災難性后果。項目開發(fā)過程中可能出現(xiàn)的風險大致可分為5種類型：政治風險、市場風險、技術風險、融資風險和不可抵抗的外力風險。為應對這些項目開發(fā)風險，可從以下兩方面考慮，并根據(jù)表2提供的建議加以管控：一方面是規(guī)避，即以一定的措施降低不利情況發(fā)生的概率；另一方面是分擔，即事先約定發(fā)生不利情況下?lián)p失的分擔方案，誰最能控制的風險，其風險便由誰承擔。

表1 中國海外投資國家風險評級結果表(部分)

注：評級結果共分為9級，由高至低分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，其中，A-BBB為中等風險級別，包括34個國家；BB-B為高風險級別，包括14個國家。

表2 項目開發(fā)風險及管控建議表

4 結 語

中國新能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷高速發(fā)展之后，正面臨產(chǎn)能過剩，迫切需要產(chǎn)業(yè)輸出。拉美地區(qū)新能源資源豐富，營商環(huán)境良好，市場自由化程度較高，大多數(shù)國家制定有新能源強制比例目標及配套財政激勵措施，正逐漸成為全球最有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場，吸引了越來越多的中資企業(yè)的目光。筆者根據(jù)多年的拉美市場開發(fā)實踐，對拉美地區(qū)市場環(huán)境、投資環(huán)境、新能源缺口、產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展規(guī)劃進行了分析，并從合作團隊搭建、股權結構、融資結構、稅收政策利用和開發(fā)風險管控方面提出一些思考，希望可以對中企在拉美的新能源開發(fā)策略提供借鑒。盡管拉美區(qū)域經(jīng)濟在2017年后正逐漸復蘇，但復蘇的速度和水平在各國中呈不均勻態(tài)勢，有些國家的情況甚至會惡化。尤其是2016年美國總統(tǒng)大選中特朗普的勝利，為拉美各國2017年的局勢增加了不確定性：其激進的反貿易全球化和反移民政策也對拉丁美洲帶來不容忽視的影響。中資企業(yè)到拉美開發(fā)，必須通過對當?shù)赝顿Y環(huán)境的深入分析，制定規(guī)避風險的有效措施，以保障投資項目的安全可靠。