● 許志勇

一、引言

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融創(chuàng)新不斷深入，金融抑制的不斷解除，經(jīng)濟(jì)金融化已經(jīng)成為國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)動(dòng)力趨勢。從宏觀層面來看，經(jīng)濟(jì)金融化是指經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心從生產(chǎn)領(lǐng)域逐步轉(zhuǎn)移到金融領(lǐng)域，這一行為極大地改變了市場的運(yùn)行方式和人們的生活形態(tài)。從微觀角度講，經(jīng)濟(jì)金融化使得企業(yè)逐步調(diào)整資本運(yùn)作方式，通過將資產(chǎn)更多的運(yùn)用于投資領(lǐng)域來獲取增值利潤，而非依賴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)獲取的經(jīng)營利潤，即“企業(yè)金融化”。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)投資回報(bào)率低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境不容樂觀。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾突出，為獲取生存利潤，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始大量涉足金融領(lǐng)域，已經(jīng)開始表現(xiàn)出明顯的金融化傾向。目前許多實(shí)體企業(yè)，偏離主營業(yè)務(wù)，片面追求金融利潤，逐步造成了實(shí)體產(chǎn)業(yè)過度金融化問題。改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境，防范實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化風(fēng)險(xiǎn)，破除過度金融化困局，合理引導(dǎo)金融更好地服務(wù)于實(shí)體企業(yè)，已成為當(dāng)前我國深化金融改革的一個(gè)重要時(shí)代議題。

二、實(shí)體企業(yè)的金融化傾向

經(jīng)濟(jì)金融化起源于美國，由于20世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)滯脹，導(dǎo)致許多企業(yè)產(chǎn)生了獲利能力危機(jī)，是促使經(jīng)濟(jì)金融化產(chǎn)生的根源所在。企業(yè)作為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，特別是非金融實(shí)體企業(yè)是經(jīng)濟(jì)生活賴以生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。自20世紀(jì)80年代以來，在美國經(jīng)濟(jì)金融化的影響下，許多實(shí)體企業(yè)將大部分資金用于金融化投資活動(dòng)。以美國為例，美國的第一、第二產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比例逐年降低，在2014年美國的債務(wù)規(guī)模已達(dá)到18.01萬億美元，首次超過GDP。

對(duì)我國而言，自20世紀(jì)90年代，受資本管制的放松以及國際經(jīng)濟(jì)金融化潮流的影響，加之貨幣政策的寬松與金融市場的逐步繁榮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)紛紛涉足金融資本市場。同時(shí)由于我國的現(xiàn)實(shí)情況，金融受到嚴(yán)格監(jiān)管，金融行業(yè)存在壟斷與競爭不充分問題，而且政府往往承擔(dān)了金融部門的風(fēng)險(xiǎn)，加上行業(yè)自身的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)與杠桿收益特性，金融業(yè)與非金融實(shí)體企業(yè)盈利能力存在很大的差距。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相反的是，金融行業(yè)利潤不斷逐年穩(wěn)步增長。在金融業(yè)高盈利的誘惑下，隨著市場需求的日益飽和、疲軟以及非金融實(shí)體企業(yè)利潤的逐年持續(xù)下降，同時(shí)在資本逐利本質(zhì)的驅(qū)動(dòng)下，我國非金融實(shí)體企業(yè)開始大量的進(jìn)行金融投資。

近幾年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，行業(yè)利潤大幅下降、自主創(chuàng)新能力不足等問題日益明顯。同時(shí)，實(shí)體企業(yè)又面臨著產(chǎn)能過剩、需求不足等困境。在此背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)大量涉足金融領(lǐng)域，非金融實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中金融資產(chǎn)所占比重日益上升。金融領(lǐng)域的高盈利吸引了大量實(shí)業(yè)資本的進(jìn)入，然而短期的過度金融繁榮最終可能阻礙經(jīng)濟(jì)的長期增長。眾多統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與研究案例表明，我國某些非金融實(shí)體企業(yè)已經(jīng)開始表現(xiàn)出明顯的金融化傾向，并且有過度金融化趨勢。

三、實(shí)體企業(yè)過度金融化的問題

過度金融化引發(fā)了所有實(shí)體企業(yè)對(duì)投資金融會(huì)帶來高利潤的錯(cuò)覺，使得許多實(shí)體企業(yè)無心經(jīng)營實(shí)業(yè)，加劇了社會(huì)盲目辦金融的行為。實(shí)體企業(yè)金融化過度，擠占了大量用于研發(fā)創(chuàng)新的資金，偏離企業(yè)戰(zhàn)略，盲目金融化，必然帶來相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國必須警惕實(shí)體企業(yè)過度金融化問題。因?yàn)檫^度金融化使得許多實(shí)體企業(yè)偏離主營業(yè)務(wù)，片面追求金融利潤，過分地偏重和擴(kuò)大金融板塊的經(jīng)營比重，逐步造成了實(shí)體產(chǎn)業(yè)空心化的現(xiàn)象，從而且影響實(shí)體企業(yè)的長期發(fā)展。

目前，企業(yè)過度金融化趨勢已開始出現(xiàn)，過度金融化助長實(shí)體經(jīng)濟(jì)的畸形化。一方面表現(xiàn)為各類企業(yè)雨后春筍般出現(xiàn)的泛金融的現(xiàn)象，許多新金融、類金融等機(jī)構(gòu)不斷出現(xiàn)，非金融實(shí)體企業(yè)金融投資行為已出現(xiàn)過度的投機(jī)化，非金融企業(yè)過度泛金融現(xiàn)象堪憂。另一方面，部分金融企業(yè)在運(yùn)營模式上存在體內(nèi)循環(huán)、高杠桿、高覆蓋等傾向，使得金融業(yè)資金錯(cuò)位、錯(cuò)配，失去了金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)原有的固有利益聯(lián)系。此外，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，金融投資和實(shí)體投資關(guān)系出現(xiàn)兩極分化，也給非金融實(shí)體企業(yè)的發(fā)展形成了較大的負(fù)面效應(yīng)，同時(shí)，過度金融化也帶來了商業(yè)文化的扭曲和社會(huì)道德的缺失。

四、實(shí)體企業(yè)過度金融化風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

從我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場波動(dòng)的情況來看，要防控過度金融化風(fēng)險(xiǎn)。目前我國實(shí)體企業(yè)正處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型調(diào)整期，金融杠桿比率偏高、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也持續(xù)增大，如何振興實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)，防范實(shí)體企業(yè)過度金融化風(fēng)險(xiǎn)，已成為黨和人民所關(guān)注的重要問題。金融危機(jī)后德國的表現(xiàn)是很好的例證，只有提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的地位，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，才能有效化解風(fēng)險(xiǎn)。目前企業(yè)金融化模式的發(fā)展趨向主要是“產(chǎn)融結(jié)合”模式，大量的資本先后進(jìn)入金融領(lǐng)域，由于我國的金融體系還不完善，企業(yè)資本的進(jìn)入確實(shí)會(huì)促進(jìn)金融市場的發(fā)展，但過度金融化會(huì)嚴(yán)重打擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的危害。當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境，防范實(shí)體企業(yè)過度金融化風(fēng)險(xiǎn)。

（一）堅(jiān)持金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，金融始終支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

金融要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)民生為本，堅(jiān)持金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，金融始終支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是中國經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全的重中之重。貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，要把握金融服務(wù)的本質(zhì)，全面提升金融服務(wù)能力以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。堅(jiān)持在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，要重點(diǎn)解決非金融企業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性供需失衡，非金融企業(yè)與金融企業(yè)經(jīng)濟(jì)失衡等問題。發(fā)展好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要回歸金融服務(wù)實(shí)體本源。實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然面臨不少困難和矛盾，主要是融資難、融資貴、融資慢等問題需要突破解決。振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)、要提高金融服務(wù)能力，強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的政策和引導(dǎo)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持，提升實(shí)體企業(yè)的盈利能力，有效引導(dǎo)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境，加大對(duì)企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)等投入

深化財(cái)稅體制改革，持續(xù)深化“放管服”改革，改善實(shí)體企業(yè)的營商環(huán)境，有效降低實(shí)體企業(yè)運(yùn)營成本，改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境。進(jìn)行金融體制的創(chuàng)新，進(jìn)一步改革完善金融服務(wù)、實(shí)體企業(yè)普惠性的減稅降費(fèi)等措施，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為破除過度金融化困局奠定堅(jiān)實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。同時(shí)，加大對(duì)企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入，促進(jìn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)能效率的提升。適應(yīng)新時(shí)代發(fā)展要求，必須推進(jìn)實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，通過研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值。關(guān)鍵是加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，創(chuàng)新技術(shù)、提升質(zhì)量、控制產(chǎn)能過剩，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加大金融教育普及力度，弘揚(yáng)實(shí)業(yè)家精神，向振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)力聚力，全面推進(jìn)“中國制造2025”。我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，資金才能“脫虛入實(shí)”，過度金融化也將消退。

（三）深入推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，破除過度金融化困局

有效改善金融供給，適當(dāng)增加中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量，并提高其業(yè)務(wù)比重，要破除無效的供給，把有限的金融信貸資源從產(chǎn)能過剩行業(yè)、僵尸企業(yè)逐步減少甚至退出。有效疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，要消除資金空轉(zhuǎn)通道，降低融資成本，提高金融資產(chǎn)的配置效率。優(yōu)化銀行信貸結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)貸后管理，防范資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，提供精準(zhǔn)金融服務(wù)，以金融改革助力鄉(xiāng)村振興，金融創(chuàng)新推進(jìn)精準(zhǔn)扶貧，促進(jìn)農(nóng)民增收致富。改善實(shí)體企業(yè)融資通路，提高中小企業(yè)融資能力，降低融資成本。加大中小實(shí)體企業(yè)的融資擔(dān)保力度，加快政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金運(yùn)作，重點(diǎn)支持符合產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)先進(jìn)、市場化程度高的實(shí)體企業(yè)。加快科創(chuàng)板的注冊制落地、推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板、中小板的制度創(chuàng)新，激活新三板與區(qū)域股權(quán)交易市場企業(yè)掛牌交易。推進(jìn)小微企業(yè)創(chuàng)新稅銀合作模式 ，深入深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全面改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境，破除過度金融化困局。