韓月

摘要：我國影子銀行的本質(zhì)是信用中介，其具有的信用創(chuàng)造功能，在一定程度上干擾了貨幣政策的有效運(yùn)行。本文重點(diǎn)對我國影子銀行的信用創(chuàng)造功能與貨幣供給之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析，結(jié)果表明：我國影子銀行的信用創(chuàng)造功能降低了貨幣供應(yīng)量的可測性、可控性及相關(guān)性，加大了央行將貨幣供應(yīng)量作為調(diào)節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)的難度，放大了金融風(fēng)險和對貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)形成了挑戰(zhàn)。最后，文章針對存在的問題提出了相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞：影子銀行 信用創(chuàng)造 貨幣供給

一、引言

近年來，中國影子銀行規(guī)模逐年增加。根據(jù)穆迪發(fā)布的《中國影子銀行季度監(jiān)測報告》顯示，截止到2017年末，中國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到65.6萬億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的79.3%和全球影子銀行規(guī)模的15%。影子銀行的快速增長，在一定程度上滿足了中小企業(yè)融資需求，對促進(jìn)金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到有利作用。但同時，影子銀行具有的信用創(chuàng)造功能也在不斷加強(qiáng)，衍生出大量的派生貨幣，且游離于銀行體系監(jiān)管范圍之外，加大了央行將貨幣供應(yīng)量用作調(diào)節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)的難度，放大了金融風(fēng)險和對貨幣政策調(diào)控形成挑戰(zhàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）影子銀行的定義

“影子銀行”是一種重要的金融學(xué)理論，它最初是由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事Paul McCulley（2007）提出，并將其定義為“非銀行投資渠道、工具和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品杠桿化的組合”。FSB（2011）將影子銀行寬泛的定義為信用中介，且游離于銀行監(jiān)管體系之外，可能會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題。在中國，“影子銀行”概念尚未統(tǒng)一。袁增霆（2011）則認(rèn)為國內(nèi)影子銀行體系是可以通過對傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的替代性、依附性及其貨幣銀行信用創(chuàng)造的特點(diǎn)進(jìn)行確認(rèn)，其中最具有代表性的是金融業(yè)中的理財業(yè)務(wù)相關(guān)部門。巴曙松（2012）按照從最窄到最寬四個口徑對中國影子銀行進(jìn)行了定義，其中最窄口徑僅包括銀行理財業(yè)務(wù)和信托公司，最寬口徑甚至包括民間借貸。

（二）影子銀行信用創(chuàng)造及其對貨幣供給的影響

Shin（2009）認(rèn)為影子銀行規(guī)模的壯大會造成傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)擴(kuò)大，導(dǎo)致社會貨幣供應(yīng)量增大，從而加大中央銀行對貨幣政策的調(diào)控力度。Andrew Sheng（2011）認(rèn)為影子銀行體系的存在會推動廣義貨幣供應(yīng)量M2的增加，并提出新的貨幣供應(yīng)量的計量標(biāo)準(zhǔn)：M5=M2+影子銀行信用貨幣創(chuàng)造。彭文玉、李英雋（2013）則認(rèn)為信托貸款放大了商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，增加了我國貨幣供應(yīng)。李新功（2014）借助VAR模型，指出影子銀行自身的信用創(chuàng)造功能向社會增加了信貸供給，擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量，對我國貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)產(chǎn)生了一定的沖擊，影響貨幣政策調(diào)控效果。蔡雯霞（2015）通過CC-LM模型和VAR模型研究表明了影子銀行的存在擴(kuò)大了貨幣存在形式，使得金融市場上貨幣供應(yīng)量M2大大增加，超出了貨幣當(dāng)局所要求達(dá)到的目標(biāo)，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。李亙，魯靖（2015）利用CC-LM模型和VAR模型指出影子銀行的發(fā)展會推動經(jīng)濟(jì)增長、擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，但不會刺激物價而引發(fā)通貨膨脹。連飛（2018）通過BVAR模型研究發(fā)現(xiàn)了影子銀行對對貨幣供給的作用呈現(xiàn)出一定的周期性作用。

三、影子銀行信用創(chuàng)造對貨幣供給的影響

（一）降低了貨幣供應(yīng)量的可測性

影子銀行體系的發(fā)展銀逐漸使增強(qiáng)了貨幣與各類金融產(chǎn)品的可替代性，導(dǎo)致各貨幣層次之間的界限逐漸模糊，使得貨幣供應(yīng)量的界定和計量越發(fā)困難，影響中央銀行對全部信用規(guī)模的掌控，給社會供給帶來挑戰(zhàn)。以銀行理財產(chǎn)品為例，期限為一周到幾個月不等的理財產(chǎn)品流動性處于貨幣存款與定期存款之間，靈活性強(qiáng)，難以將其進(jìn)行準(zhǔn)確的劃分。同時，部分影子銀行業(yè)務(wù)及產(chǎn)品游離于監(jiān)管之外，其創(chuàng)造出來的貨幣供應(yīng)量不能準(zhǔn)確地包括在到中央銀行監(jiān)測范圍內(nèi)，這在很大程度削弱了貨幣供應(yīng)量的可測性。

（二）降低了貨幣供應(yīng)量的可控性

從貨幣乘數(shù)來看，假設(shè)M為廣義貨幣供應(yīng)量，設(shè)B為基礎(chǔ)貨幣，C為流通中的現(xiàn)金，D為活期存款，TD為定期存款，Rd為法定存款準(zhǔn)備金，Re為超額存款準(zhǔn)備金，c為現(xiàn)金存款比率，rd法定存款準(zhǔn)備金率，re為超額準(zhǔn)備金率，s為定期存款與活期存款比率，則廣義的貨幣乘數(shù)。其中，則說明廣義的貨幣乘數(shù)和定期存款與活期存款比率呈正向關(guān)系，與法定存款準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率呈反向關(guān)系，反映了中央銀行可以通過控制準(zhǔn)備金率來調(diào)整總的貨幣供給。如果考慮到影子銀行體系的發(fā)展，則整個社會的貨幣供應(yīng)量將會發(fā)生變化。影子銀行會分流商業(yè)銀行部分存款進(jìn)行信用創(chuàng)造，增加整個金融體系的貨幣供給（M=C+D+TD+S，其中S是指影子銀行信用創(chuàng)造而派生出的貨幣供應(yīng)量），放大了貨幣乘數(shù)，進(jìn)而削弱了央行通過控制準(zhǔn)備金率來調(diào)整總的貨幣供給效果，減少了央行對貨幣供應(yīng)量的可控性，加大了對貨幣政策的調(diào)控難度，影響著我國貨幣政策的有效性。

（三）降低了其與最終目標(biāo)的相關(guān)性

影子銀行體系在信用創(chuàng)造過程中，會使部分貨幣資金流通速度加快增強(qiáng)市場流動性，從而使得廣義貨幣供應(yīng)量M統(tǒng)計遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場上所需要的真實(shí)貨幣供應(yīng)量，這將會減少了央行對貨幣供應(yīng)量的可操作性，在一定程度上削弱了貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性，對穩(wěn)定物價和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長形成了挑戰(zhàn)。

四、政策建議

本文重點(diǎn)對我國影子銀行的信用創(chuàng)造功能與貨幣供給之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析，結(jié)果表明：我國影子銀行的信用創(chuàng)造功能降低了貨幣供應(yīng)量的可測性、可控性及相關(guān)性，加大了央行將貨幣供應(yīng)量作為調(diào)節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)的難度，放大了金融風(fēng)險和對貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)形成了挑戰(zhàn)。

針對上述問題，本文提出以下建議：（1）進(jìn)一步加強(qiáng)對影子銀行信用創(chuàng)造功能的監(jiān)管。自2016年以來，金融監(jiān)管日益趨嚴(yán)，影子銀行的信貸創(chuàng)造業(yè)務(wù)在一定程度上受到抑制，但依然受到監(jiān)管模式、監(jiān)管能力、經(jīng)濟(jì)增長等多層次、多方面的外部環(huán)境因素影響，從而導(dǎo)致對影子銀行信貸創(chuàng)造功能的監(jiān)管難度十分巨大，影響了我國貨幣政策的穩(wěn)健中性。因此，我們必須進(jìn)一步加強(qiáng)對影子銀行信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)的監(jiān)管，提升我國貨幣政策的有效性。（2）進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革。影子銀行的信用創(chuàng)造活動具有隱蔽性，其創(chuàng)造出來的貨幣供應(yīng)量無法準(zhǔn)確地包括在中央銀行監(jiān)測范圍內(nèi)，加大了央行運(yùn)用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策這一中介目標(biāo)的調(diào)控難度，放大了金融風(fēng)險。因此，在各方面較為成熟的情況下，應(yīng)加快推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，充分發(fā)揮利率政策工具的價格調(diào)節(jié)作用，逐步實(shí)現(xiàn)采用利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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（作者為天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生）