聞岳春，王文靖

（1.同濟大學，上海200092；2.上海財經(jīng)大學，上海200433）

一、引言

隨著我國人民收入水平的提升、理財意識的提高及高凈值人群數(shù)量的增加，理財需求呈現(xiàn)逐年擴大的趨勢。截至2018年年末，銀行保本和非保本理財產(chǎn)品余額達32 萬億元，其中，非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額達22.04 萬億元。而在銀行理財業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，出現(xiàn)了產(chǎn)品層層嵌套、業(yè)務(wù)運作不規(guī)范、信息披露不充分等逃避監(jiān)管的問題，也出現(xiàn)了剛性兌付、投資者適當性管理不當、不能真正實現(xiàn)“賣者有責”基礎(chǔ)上的“買者自負”的投資者教育與管理問題。

隨著2018年12月2日銀保監(jiān)會正式發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（以下簡稱《理財子公司管理辦法》），國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛宣布成立理財子公司的計劃。截至2019年5月底，已有32 家銀行公告發(fā)布了設(shè)立理財子公司的計劃。銀行理財子公司將成為未來銀行理財業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的功能主體，銀行理財業(yè)務(wù)將進入機遇與挑戰(zhàn)并存的時期。銀行理財子公司將作為獨立法人、“從事理財業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)”，開展理財業(yè)務(wù)，與其他的非銀資管公司“同臺”競爭。

本文主要從商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的起源和現(xiàn)狀，監(jiān)管層面的政策與措施，尤其是《理財子公司管理辦法》 細則及未來與其他非銀資管公司競爭的局面等方面分析銀行理財子公司的競爭優(yōu)勢和面臨的挑戰(zhàn)、未來發(fā)展前景，并提出發(fā)展建議。

二、文獻綜述

《理財子公司管理辦法》的正式發(fā)布，意味著目前商業(yè)銀行已超20 萬億元規(guī)模的理財市場將要進入獨立子公司運作的新時代。銀行理財子公司與券商、公募基金、私募基金、信托、保險等經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司同臺競爭的新格局將會呈現(xiàn)。

對于我國商業(yè)銀行理財子公司的起源，有學者將理財業(yè)務(wù)、銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及資管子公司的發(fā)展過程分為三個階段，2005-2013年是確立基礎(chǔ)管理制度、快速成長的階段；2014-2017年是加快轉(zhuǎn)型，資管子公司制初步提出階段；2017年之后是著力打破剛兌，實施資管新規(guī)的階段（賈進和趙亞蕊，2018）。也有學者根據(jù)不同時期資管業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)出的不同特點，劃分為2004年以前的萌芽階段，產(chǎn)品簡單、服務(wù)單一，貨幣理財占絕對主導(dǎo)地位；2005-2008年的監(jiān)督引導(dǎo)階段，經(jīng)營不規(guī)范、誤導(dǎo)銷售，銀信合作崛起；2009-2012年的快速成長階段，銀信合作叫停，資金池業(yè)務(wù)崛起；2013-2016年的高速發(fā)展階段，監(jiān)管層著力規(guī)范投資端，停止“資金池”，限定非標比例；2017-2018年的走向規(guī)范階段，前期嚴監(jiān)管后期堵疏結(jié)合（張楊等，2019）。

自2002年國內(nèi)商業(yè)銀行陸續(xù)開始發(fā)行理財產(chǎn)品以來，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在幫助居民財富和企業(yè)資產(chǎn)保值增值、推進利率市場化進程、拓寬企業(yè)融資渠道的同時，部分銀行與信托、券商資管合作，利用通道業(yè)務(wù)將理財資金投向一些有較高風險的項目，而自身的理財業(yè)務(wù)因為依靠其銀行的信用，給投資者留有“保本保收益”的印象，實則銀行卻因剛性兌付和期限錯配等問題，出現(xiàn)了某些不良資產(chǎn)（張敏，2019）。由于銀行的資金池比較龐大，出現(xiàn)“剛兌”違約的局面時，銀行也有可能會通過資金池的存量資金保證“剛兌”的實現(xiàn)。而這樣的風險也會隨著理財業(yè)務(wù)的增加不斷地沉淀在銀行的理財體系內(nèi)，短期也許可以依靠銀行理財規(guī)模的增長來掩蓋，但增加了風險從表外業(yè)務(wù)傳播到表內(nèi)業(yè)務(wù)的可能，所以從長期看，一旦出現(xiàn)信用收縮，風險集中爆發(fā)，將會給銀行甚至整個金融體系帶來系統(tǒng)性風險。

商業(yè)銀行成立理財子公司，與母行業(yè)務(wù)分割，不但能夠有效預(yù)防以上風險，而且能夠促進銀行理財業(yè)務(wù)的市場化經(jīng)營、提高競爭力，享有更大的業(yè)務(wù)開展空間。

對于商業(yè)銀行理財子公司的未來發(fā)展，有國內(nèi)學者借鑒國際先進銀行的經(jīng)驗并提出建議，選取了母公司為商業(yè)銀行的代表性資產(chǎn)管理公司進行分析，區(qū)分出全能綜合型和專業(yè)獨特型兩種業(yè)務(wù)發(fā)展模式，總結(jié)了差異化發(fā)展模式、產(chǎn)品設(shè)計以客戶為導(dǎo)向、發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同和聯(lián)動效應(yīng)的國際銀行資產(chǎn)管理公司的發(fā)展經(jīng)驗 （云佳祺，2019）。也有學者針對我國未來資管子公司運行中可能出現(xiàn)的主要瓶頸，從組織架構(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)推廣系統(tǒng)、人力資源體系、風險管理系統(tǒng)等方面對理財子公司未來運行發(fā)展提出對策建議（賈進和趙亞蕊，2018）。還有學者從組織架構(gòu)、專業(yè)人才、金融科技、集團協(xié)同等方面提出建議（張超，2018）。綜合來看，這些文獻都提到了組織架構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品研發(fā)、人力資源儲備、協(xié)同作用的利用等措施。然而，很少有文獻將銀行理財子公司與現(xiàn)有的擁有資管業(yè)務(wù)的非銀公司進行比較，分析銀行理財子公司目前的競爭優(yōu)勢、面臨的挑戰(zhàn)和應(yīng)對措施。

三、商業(yè)銀行理財子公司的起源、發(fā)展和現(xiàn)狀

2004年，光大銀行發(fā)行的外幣理財產(chǎn)品“陽光理財A 計劃”和人民幣理財產(chǎn)品“陽光理財B 計劃”，拉開了中國內(nèi)地銀行理財業(yè)務(wù)的帷幕。此后，商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)得到了較快的發(fā)展，與此同時，銀行理財業(yè)務(wù)的開展也帶來了監(jiān)管問題。所以在研究商業(yè)銀行理財子公司的起源和發(fā)展時，可以從商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和監(jiān)管方面的發(fā)展歷程來分析。據(jù)此，本文將銀行理財業(yè)務(wù)劃分為以下五個階段。

（一）銀行理財萌芽、監(jiān)管起步階段（2004-2006年）

這是居民理財意識的萌芽階段，隨著居民可支配收入的提高以及通過理財?shù)挚雇ㄘ浥蛎浺庾R的提高，很多個人投資者不再滿足于幾乎是無風險、但利率較低的銀行存款，而普通居民的節(jié)余收入水平、抗風險意識和投資能力往往有限，股票投資不符合部分普通居民的風險偏好，對于金融債、公司債和基金等凈值化產(chǎn)品的了解和認可程度也較低，而金邊債券——國債的發(fā)行供不應(yīng)求，所以個人投資者對保本保收益的理財產(chǎn)品的認可度較高，銀行理財業(yè)務(wù)得到初步發(fā)展。

這一階段政策明確了商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)的定義，即“商業(yè)銀行為個人客戶提供的財務(wù)分析、財務(wù)規(guī)劃、投資顧問、資產(chǎn)管理等專業(yè)化服務(wù)活動”，并且劃分為理財顧問服務(wù)和綜合理財服務(wù)。按照收益方式，劃分為保證收益理財計劃和非保證收益理財計劃。其中，保證收益理財計劃和非保證收益理財計劃中的保本浮動收益理財計劃都屬于承諾“保本”的理財產(chǎn)品。同時，國家有關(guān)部門也對商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)進行了規(guī)定，規(guī)范了銀行理財資金境外投資的行為。在這一階段，監(jiān)管層雖然明確規(guī)定了理財業(yè)務(wù)的定義與分類、業(yè)務(wù)管理體系及風險管理和監(jiān)督管理的要求，但僅規(guī)范了個人理財業(yè)務(wù)，而不適用于銀行在此之后出現(xiàn)的機構(gòu)理財和同業(yè)理財?shù)葮I(yè)務(wù)。另外，在這個階段的文件中，實際上認可了“剛性兌付”，這給之后銀行的理財業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)埋下了一些隱藏的風險。

（二）資金池管理埋藏隱患、政策細化與完善階段（2007-2009年）

在此階段，銀行理財主要存在剛性兌付和資金池模式下的期限錯配這兩個風險隱患。

銀行理財業(yè)務(wù)的剛性兌付，使其除了表面上的收益率與銀行存款業(yè)務(wù)有所區(qū)別外，實質(zhì)上并無差別。銀行理財業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，客戶投入的資金屬于銀行的表外負債，規(guī)避了監(jiān)管，也并不需要在央行存放相應(yīng)的準備金，但風險卻與表內(nèi)的存款負債無異，銀行可利用自己的資金池來保證流動性。銀行理財業(yè)務(wù)的資金池，存在著多個理財產(chǎn)品的募集資金混合管理的風險，即在一個資金池中，資金的來源可能是理財業(yè)務(wù)中的不同產(chǎn)品，沒有做到不同業(yè)務(wù)資金的分離、從而控制對應(yīng)資金的風險。銀行實際上給客戶提供固定收益率，而銀行擁有固定收益率以外的超額收益，并承擔相應(yīng)的投資風險。在這個過程中，銀行可以獲得超額收益的原因，主要是利率的雙軌制，居民存款的利率受到管制，而銀行間的市場利率已經(jīng)市場化，銀行可以從中獲取利差。而銀行想要獲得更高的超額收益，就會出現(xiàn)資金的期限錯配，將客戶短期理財?shù)馁Y金用來投資長期的資產(chǎn)，以獲得更高的利差。這就迫使銀行必須滾動發(fā)售理財產(chǎn)品，保證資金池內(nèi)資金的充足。一旦出現(xiàn)客戶大量、集中性的退出，就容易引發(fā)流動性風險。而銀行通過期限錯配來獲取利差的方式，也存在著利率風險問題。

與此同時，也出現(xiàn)了銀信合作模式，銀信合作理財市場在2008年得到快速發(fā)展，原因主要是商業(yè)銀行通過與信托合作進行貸款和投資可以規(guī)避信貸額度的管制，節(jié)省了繳納存款準備金相對應(yīng)的機會成本，同時也使銀行在此時期信貸規(guī)模受限的情況下仍然能夠挽留和爭取優(yōu)質(zhì)客源。這一階段銀信合作的方式主要是銀行將表內(nèi)的信貸資產(chǎn)出讓給信托公司，信托公司設(shè)立信托計劃，銀行理財資金投資于該計劃，實現(xiàn)了表內(nèi)資產(chǎn)的出表，規(guī)避了相應(yīng)的監(jiān)管，也增加了銀行理財產(chǎn)品的投資渠道，提高了銀行的“超額收益”。然而，這種做法存在風險：首先，使得央行宏觀調(diào)控政策的效率和力度受到打擊，不利于國家對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控；其次，銀行表內(nèi)資產(chǎn)的出表，既不利于監(jiān)管層面對其資本充足率的監(jiān)管，也不利于對其貸款利率的監(jiān)管；最后，銀信合作會出現(xiàn)信息不對稱的問題，一旦理財產(chǎn)品出現(xiàn)違約，客戶普遍不會考慮理財產(chǎn)品背后與信托建立的關(guān)系，再加上銀行的剛性兌付，投資者必然會追究銀行責任，導(dǎo)致銀行信譽受損。

在此階段，監(jiān)管部門出臺了關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理和規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財業(yè)務(wù)有關(guān)事項的一系列相關(guān)規(guī)定，對不同種類的理財業(yè)務(wù)作出了細分的、具體的、差異化的要求。同時，對銀行的理財計劃作出了細化的規(guī)范，要求其所有理財計劃都必須向銀監(jiān)會申請批準，對報告材料和宣傳材料的要求更規(guī)范。此外，修改了之前的相關(guān)規(guī)定，使得個人理財業(yè)務(wù)的客戶分層標準及銷售起點更為科學、明確、具體。

（三）嵌套模式出現(xiàn)、監(jiān)管層規(guī)范治理加強階段（2010-2013年）

在這個階段，銀行理財業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，資金余額與之前相比呈現(xiàn)數(shù)倍的增長。而引發(fā)此增速的原因是2010年之后宏觀調(diào)控逐漸趨嚴，貸款投放量出現(xiàn)大幅下降，于是理財業(yè)務(wù)出現(xiàn)了投資非標滿足實體經(jīng)濟融資需求的現(xiàn)象。在這個階段，銀行不僅擁有信托通道，還有券商資管、基金子公司通道。主要的嵌套模式是銀行將理財資金投資于信托、券商資管、基金子公司設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃，由后者發(fā)放貸款，而銀行才是實際出資人。這使得銀行的理財業(yè)務(wù)內(nèi)涵與表內(nèi)業(yè)務(wù)沒有本質(zhì)差別，而銀行既規(guī)避了監(jiān)管，又通過理財業(yè)務(wù)擴大了自己的規(guī)模和收入。同時，由于非標資產(chǎn)沒有統(tǒng)一的信用風險評價標準，也使得銀行整體的資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)下降，而銀行的表外理財業(yè)務(wù)期限短、收益率高，表內(nèi)存款業(yè)務(wù)期限長、利率低，在實際剛性兌付下一旦出現(xiàn)信用風險，銀行用表內(nèi)的負債進行兜底，風險必然會向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。

在這個階段，監(jiān)管層將之前更多的引導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟囊?guī)范，明確規(guī)定了不得無條件向客戶承諾高于同期存款利率的保證收益率，而高于保證收益率部分的風險也應(yīng)由客戶承擔，這使銀行的剛性兌付在一定程度上被限制。另外，將存款與理財產(chǎn)品的界限劃分得更為明確，理財產(chǎn)品不得與存款及其他產(chǎn)品捆綁銷售，銀行不得使用理財資金直接購買信貸資產(chǎn)。

（四）同業(yè)理財、多層嵌套出現(xiàn)，資管子公司初步提出階段（2014-2016年）

在這個階段，利率下降，使得銀行之前的理財產(chǎn)品由于承諾剛性兌付，從而負債端的利率高于一些銀行投資的固定收益資產(chǎn)的收益率，利率風險增加。同時，此階段由于貨幣政策寬松，使得市場的流動性非常充足，而實體經(jīng)濟在經(jīng)濟下行的壓力下融資需求相對不足，銀行的資金缺乏投資方向。于是同業(yè)理財?shù)玫搅丝焖侔l(fā)展，成為銀行的套利工具。主要的操作方式是：小型銀行發(fā)行同業(yè)存單募集資金，募得資金購買大型銀行發(fā)行的同業(yè)理財，大型銀行委托外部機構(gòu)，外部機構(gòu)通過加杠桿購買債券、股市、未上市股權(quán)等資產(chǎn)獲得利差，大型銀行和小型銀行相應(yīng)地分得一定收益。這使得之前銀行的公募理財只能投向固定收益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢酝ㄟ^委外業(yè)務(wù)擴大投資范圍，而多層嵌套又可以實現(xiàn)杠桿的增加，使得銀行的資產(chǎn)收益率在低利率、利差縮小的環(huán)境下依然相對可觀。另外，這一階段由于經(jīng)濟的整體下行，導(dǎo)致銀行表內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良資產(chǎn)比重增加，而銀行為了維護表內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量和指標的穩(wěn)定，通過理財資金購買的方式將表內(nèi)不良資產(chǎn)出表。

這一階段，監(jiān)管層面著手引導(dǎo)銀行理財業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“脫虛向?qū)崱鞭D(zhuǎn)型發(fā)展，要求商業(yè)銀行設(shè)立理財事業(yè)部門統(tǒng)一經(jīng)營理財業(yè)務(wù)，并與其他自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)風險隔離，引發(fā)了銀行資管業(yè)務(wù)事業(yè)部制的改革。同時，監(jiān)管部門建議銀行建立單獨的理財業(yè)務(wù)組織體系，實現(xiàn)理財業(yè)務(wù)的法人獨立經(jīng)營，這便是銀行理財子公司制度的起點。在這一階段，雖然很少有銀行設(shè)立資管子公司，但是事業(yè)部制促使理財業(yè)務(wù)相關(guān)部門具有很強的自主性，從而使銀行理財產(chǎn)品在業(yè)務(wù)流程上具有一定的獨立性。然而，事業(yè)部制下理財部門仍然需要與銀行其他有關(guān)部門進行協(xié)調(diào)以得到授權(quán)，并且在這一階段剛性兌付的問題也未解決，同業(yè)理財和通道業(yè)務(wù)也給銀行帶來了流動性風險和信用風險。在承諾保本的情況下，銀行的其他業(yè)務(wù)就有可能受到理財業(yè)務(wù)的影響，理財業(yè)務(wù)的風險也會轉(zhuǎn)移到銀行的其他業(yè)務(wù)部門，在本質(zhì)上仍然沒有將理財業(yè)務(wù)的風險徹底地隔離。

（五）理財產(chǎn)品增速下降，監(jiān)管層發(fā)布理財子公司管理辦法階段（2017年至今）

在這一階段，從理財產(chǎn)品存續(xù)余額看，增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降。2018年，資管新規(guī)和理財新規(guī)相繼出臺，規(guī)定銀行表內(nèi)不得開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行理財不得剛性兌付，同時降低了銀行發(fā)行公募理財產(chǎn)品單一投資者的銷售起點，不但限制了產(chǎn)品的銷售渠道，而且規(guī)定產(chǎn)品期限必須不低于90 天，期限要求相對拉長，降低了業(yè)務(wù)的流動性風險，緩解了期限錯配的問題。同時，通道業(yè)務(wù)也在此后受到嚴格監(jiān)管，要求多層嵌套的理財產(chǎn)品必須全面穿透到最底層，并區(qū)分每只理財產(chǎn)品的資金池，理財產(chǎn)品單獨管理、單獨建賬、單獨核算，劃清產(chǎn)品間邊界。銀行理財不能投資本行信貸資產(chǎn)，理財投資業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)邊界由此劃清。此外，銀行理財非標投資項目被要求納入全行統(tǒng)一信用風險管理體系，與表內(nèi)貸款業(yè)務(wù)的審查要求一致，并且嚴格管控集中度和杠桿率，有效防范了信用風險與流動性風險。

2018年12月2日，《理財子公司管理辦法》發(fā)布，對標資管新規(guī)與理財新規(guī)，要求符合條件的商業(yè)銀行應(yīng)通過設(shè)立理財子公司的方式經(jīng)營理財業(yè)務(wù)。自此，商業(yè)銀行理財子公司承接了母行的理財業(yè)務(wù)。設(shè)立子公司可以使銀行實現(xiàn)真正的風險隔離，理財子公司作為獨立法人依靠自己的資源經(jīng)營理財業(yè)務(wù)，使得風險向母行傳導(dǎo)的路徑得到根本性的切斷。理財子公司有很強的獨立性和自主性，不需要在具體的業(yè)務(wù)流程中與母行協(xié)調(diào)、得到母行的授權(quán)，有利于銀行理財回歸資管業(yè)務(wù)本源，有利于產(chǎn)品打破剛兌實現(xiàn)凈值化，與市場上現(xiàn)有的非銀資管機構(gòu)同臺競爭，從而可以很快地提升理財業(yè)務(wù)的專業(yè)性。同時，理財子公司的設(shè)立，使得商業(yè)銀行難以再利用過去的一些方式通過理財業(yè)務(wù)的渠道規(guī)避監(jiān)管、控制關(guān)鍵指標，影子銀行問題將得到有效的防范，也使得央行出臺宏觀調(diào)控政策更有準確性，傳導(dǎo)機制更有效率。

截至2019年7月17日，宣布設(shè)立理財子公司的銀行已超過30 家。在政策導(dǎo)向和銀行自身發(fā)展需要的背景下，預(yù)期越來越多的理財子公司將會涌現(xiàn)。

四、商業(yè)銀行理財子公司的未來發(fā)展

商業(yè)銀行建立理財子公司將使其與市場上的非銀資管機構(gòu)同臺競爭。從《理財子公司管理辦法》中可以看出，商業(yè)銀行理財子公司在現(xiàn)階段具有一定的發(fā)展優(yōu)勢。從業(yè)務(wù)范圍上看，除了銀行私募理財產(chǎn)品直接投資股票和通過公募基金間接投資股票被認可外，還允許理財子公司發(fā)行公募基金直接投資股票，以及發(fā)行銷售分級理財產(chǎn)品與另類資產(chǎn)理財產(chǎn)品，使其比別的機構(gòu)更能適應(yīng)市場的差異化需求，對其拓展客戶資源、擴大規(guī)模、增加收入來源提供了有利條件。

從限制條件上看，在非標資產(chǎn)投資要求方面，實行理財子公司制度后，原先“非標資產(chǎn)余額不得超過本行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%”的要求不再適用，故而被刪除，只留下“投資余額不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%”的要求，這種限制的放松使理財子公司調(diào)控非標資產(chǎn)規(guī)模更加靈活；個人投資者投資門檻方面，取消了原來的理財產(chǎn)品銷售起點，且首次購買理財產(chǎn)品的個人投資者將不被強制要求面簽，這一舉措將促使理財子公司發(fā)展金融科技與互聯(lián)網(wǎng)金融，充分利用電商渠道募集資金，不再像之前銀行招攬理財客戶受到銀行所在區(qū)域的局限，可促進理財子公司規(guī)模的迅速發(fā)展。

從過渡期看，從2018年12月2日到2020年12月31日，時間比較充足，給老的理財產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型提供了一定緩沖，有利于銀行引導(dǎo)客戶、挽留客戶。

從客戶資源上看，由于銀行很多年累積的信譽，相對于其他非銀行金融機構(gòu)，個人投資者與銀行接觸更多，對銀行普遍比較信任，再加上之前幾年銀行通過一些不規(guī)范的方式如剛性兌付，甚至在虧損讓利的情況下仍然銷售理財產(chǎn)品、增大理財業(yè)務(wù)規(guī)模，這種“規(guī)模高于業(yè)績”的理念雖然給銀行遺留了很多風險，但是確實在招攬客戶、提高理財業(yè)務(wù)規(guī)模上起到了極大的推動作用，并且一些銀行還是很多公募基金的代銷渠道，也為自己積累了大量的資源，理財子公司可以與母行發(fā)揮協(xié)同作用，充分利用和整合母行的資源。部分銀行也明確表示將會保留總行的資產(chǎn)管理部，其職能將是協(xié)調(diào)全行的資源與各部門與子公司之間的關(guān)系。

從銀行在金融市場上的地位來看，銀行是金融市場極其重要的組成部分，且長期與券商、基金、信托等金融機構(gòu)合作，銀行理財子公司設(shè)立后，很多券商積極地準備，愿意為之提供投研服務(wù)和咨詢服務(wù)，尤其是對于一些規(guī)模較大的銀行設(shè)立的理財子公司，將成為券商的重點關(guān)注對象，因為它們的理財規(guī)模比較龐大，券商很有可能會在作出較大讓利的程度上與之合作。

同時，銀行理財子公司將在未來面臨著新的挑戰(zhàn)，具體如下：

首先，理財子公司在中短期內(nèi)面臨著專業(yè)人才缺乏、投研能力不足、資源整合緩慢等問題。由于理財業(yè)務(wù)中個人投資者比重、業(yè)務(wù)范圍限制、現(xiàn)有的人才儲備等因素，理財子公司在未來一段時間采用公募基金組織架構(gòu)的可能性比較大，其可以借鑒公募基金建立投資管理、銷售業(yè)務(wù)、風控合規(guī)、行政運營等職能條線。在投資管理職能條線下，主要有投研部、交易室等；在銷售職能條線下，有機構(gòu)業(yè)務(wù)部、海外業(yè)務(wù)部、銷售部、渠道部和客戶服務(wù)部等；在風控合規(guī)職能條線下，有監(jiān)察稽核部和風控部等；在行政運營職能條線下，有行政部、人力資源部和IT 部等。國內(nèi)很多理財規(guī)模上萬億元的銀行，原來的資產(chǎn)管理部的員工只有100 人左右，而資產(chǎn)管理規(guī)模幾千億元的公募基金，其員工一般就已達到數(shù)百人。雖然理財產(chǎn)品銷售可以借助母行的資源，投資研究可以借助為其服務(wù)的證券公司的力量，但對于建成一套比較完整的公司體系來說，這還遠遠不夠。尤其是現(xiàn)在理財業(yè)務(wù)范圍較以往有所擴展，理財子公司將面臨專業(yè)人才緊缺問題，公司除了在人才挖掘方面做工作之外，還應(yīng)在人才培養(yǎng)與人才儲備方面早做準備，培養(yǎng)一批符合公司文化與公司業(yè)務(wù)的人才，根據(jù)需要挖掘和培養(yǎng)大類資產(chǎn)投資、另類資產(chǎn)投資、私募投資和量化投資的人才，形成公司特色，以便于公司業(yè)務(wù)差異化發(fā)展。此外，在資源的分配上，雖然保留總行資產(chǎn)管理部的銀行能夠比較快速地進行資源的分配，但部分銀行在先前就已擁有一些資管子公司，理財子公司公募理財部分的業(yè)務(wù)就可能與之重合。在這種情況下，理財子公司可以與銀行其他子公司實現(xiàn)區(qū)域互補、專業(yè)互補。在選擇公司地址時，可以設(shè)立在與其他子公司不同且市場前景廣闊的區(qū)域；在發(fā)展業(yè)務(wù)時，可以重點發(fā)展與其他子公司不同的業(yè)務(wù)，重視差異化發(fā)展，形成一套專業(yè)的、與其他子公司互補的資產(chǎn)管理體系。在資源整合方面，應(yīng)當充分發(fā)揮協(xié)同作用，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)銀行及旗下的資管子公司，整合產(chǎn)品開發(fā)、客戶拓展、投資顧問和渠道銷售等各方面的資源，盡量減少業(yè)務(wù)的重疊，從而減少人力、物力和財力資源的重復(fù)配置。

其次，剛成立的理財子公司與其他資管機構(gòu)同臺競爭時，競爭力相對較弱，拓展業(yè)務(wù)和產(chǎn)品比較困難。理財子公司與市場上其他非銀資管機構(gòu)相比，缺乏獨立化和市場化的經(jīng)驗。例如，基金收益免交所得稅，而銀行理財產(chǎn)品收益需要交25%的個人所得稅，削弱了銀行理財產(chǎn)品的吸引力。而且，剛性兌付被打破，理財子公司將不能再依賴對客戶保本保收益的承諾吸引投資者，并且在緩沖期內(nèi)引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)變理念、提高風險防范意識方面會存在相應(yīng)阻礙。在緩沖期內(nèi)，理財子公司還會分散一些資源用于處理過去的存量業(yè)務(wù)，這對于資源本就有限的新成立的公司來說，也是一個極大的挑戰(zhàn)。另外，理財子公司目前還是以固收類產(chǎn)品為核心，在權(quán)益投資上的經(jīng)驗遠不及已有20 多年經(jīng)驗積累的公募基金，在初期很難兼顧一些風險偏好較高的客戶。規(guī)模較大的理財子公司將會在費率的決定上擁有更大的空間，規(guī)模效應(yīng)明顯，可以依靠比同業(yè)更加優(yōu)惠的費率吸引客戶，而規(guī)模的大小與投資實力和營銷方式等有關(guān)。另外，理財子公司也可利用流動性優(yōu)勢，嘗試產(chǎn)品T+0 的申購贖回吸引客戶。公司不僅要繼承原先在固定收益類和類固定收益類資產(chǎn)投資領(lǐng)域的優(yōu)勢，還要引進其他投資領(lǐng)域的專業(yè)人才，建立健全自己的宏觀研究、策略研究和行業(yè)研究體系，善于借助銀行旗下其他資管機構(gòu)的支持，補足自身在非固收領(lǐng)域的投資短板。在營銷上注重母行和其他子公司的協(xié)同關(guān)系，利用金融科技，由母行通過開發(fā)軟件平臺的方式，打造電商渠道。目前，已有多家銀行推出在線智能投顧服務(wù)，為客戶提供資產(chǎn)配置建議，銀行可以整合母行及子公司資源，打造出“一家銀行一個平臺”，在同一個平臺上銷售所有子公司的理財產(chǎn)品、提供一系列投資顧問服務(wù)等滿足客戶的多種需求，同時也要注重提高平臺的人性化設(shè)計、利用平臺進行大數(shù)據(jù)分析，了解客戶的偏好等，幫助客戶進行理財規(guī)劃。

五、結(jié)論

本文從銀行理財業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和監(jiān)管方面將銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展劃分為2004-2006年的銀行理財萌芽、監(jiān)管起步階段，2007-2009年的資金池管理埋藏隱患、政策細化完善階段，2010-2013年的嵌套模式出現(xiàn)、監(jiān)管層規(guī)范治理加強階段，2014-2016年的同業(yè)理財與多層嵌套出現(xiàn)、資管子公司初步提出階段和2017年至今的理財產(chǎn)品增速下降、監(jiān)管層發(fā)布理財子公司管理辦法的階段。在《理財子公司管理辦法》發(fā)布前，銀行理財業(yè)務(wù)先后出現(xiàn)了剛性兌付、期限錯配、資金池管理混亂、通道業(yè)務(wù)、影子銀行、同業(yè)理財與嵌套模式規(guī)避監(jiān)管等問題。為了防范風險向銀行信貸業(yè)務(wù)延伸，提高監(jiān)管效率，提高宏觀政策效率，有必要設(shè)立銀行理財子公司。目前，已有多家理財子公司獲批，近幾年將會有越來越多的理財子公司涌現(xiàn)。

同時，本文分析了理財子公司在規(guī)避風險之外具備的一系列優(yōu)勢，主要有業(yè)務(wù)范圍擴大，部分限制條件得到了放松，可以整合利用母行的客戶資源，金融市場地位比較高、合作方資源充足的優(yōu)勢。此外，也分析了理財子公司未來將會迎接的挑戰(zhàn)，并提出了相關(guān)的建議。