譚雅玲

2019年第一季度國際金融市場(chǎng)出現(xiàn)異常性走勢(shì),尤其是市場(chǎng)關(guān)聯(lián)指標(biāo)的慣性有所背離現(xiàn)象明顯,這與去年第四季度分析預(yù)期有所偏離,市場(chǎng)態(tài)勢(shì)與事件影響比較突出,但目前看導(dǎo)向與論點(diǎn)并不充分,短期化甚至偏激性較強(qiáng)。尤其主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分化明顯擴(kuò)大,美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健和歐元經(jīng)濟(jì)脆弱反比鮮明,優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)與牽制趨勢(shì)較為復(fù)雜，加之游資轉(zhuǎn)場(chǎng)快速、攪局嚴(yán)重加重市場(chǎng)負(fù)面因素，因此貨幣匯率、資產(chǎn)價(jià)格、商品價(jià)格走勢(shì)超乎預(yù)料。其中美元資產(chǎn)板塊組合效應(yīng)凸顯靈活和主導(dǎo),進(jìn)而直接影響與帶動(dòng)市場(chǎng)變化與調(diào)整突出。

一、特點(diǎn)觀察

2019年第一季度國際金融市場(chǎng)焦點(diǎn)比較集中,但趨勢(shì)與方向并不明朗,市場(chǎng)界定的導(dǎo)向并不準(zhǔn)確,短期化操作、主觀刻意性是值得觀察的。概括而言，第一季度特點(diǎn)有以下3點(diǎn)。

1.美國“三箭齊發(fā)”效應(yīng)有新意。第一季度面對(duì)國際金融市場(chǎng),美元主導(dǎo)影響力更加強(qiáng)大,其中不僅是美元指數(shù)單方影響,而是美股和美債組合效應(yīng)是關(guān)鍵,這就是美元加美股和美債“三箭齊發(fā)”配套調(diào)整。一方面美元貶值阻力很大,受制外部環(huán)境的權(quán)重難有進(jìn)展;另一方面美股高漲個(gè)性凸顯,反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)驗(yàn)證假熊真牛的筆者判斷相當(dāng)準(zhǔn)確,這也是歷史常態(tài)和美元套路交錯(cuò)的重點(diǎn)。另外一個(gè)重要層面就是美債收益率從上行到長短期倒掛組合凸顯,這進(jìn)一步加強(qiáng)美國國債銷售的影響,也在一定程度上顯示美元避險(xiǎn)功能的強(qiáng)化,短期刺激美元指數(shù)上行是必然。全季度美元指數(shù)基本穩(wěn)定在96點(diǎn)區(qū)間,期間有過95點(diǎn)水平表現(xiàn),時(shí)間發(fā)生在1月上旬、下旬,2月20日當(dāng)天;也有過97點(diǎn)水平向上,時(shí)間為2月中旬、3月上旬和3月底時(shí)間,遲滯時(shí)間有限;全季度大多數(shù)時(shí)間停留在96點(diǎn)區(qū)間。實(shí)際上美元尋求貶值一直比較堅(jiān)定,包括總統(tǒng)特朗普也多次指責(zé)與抨擊強(qiáng)美元,但是美元貶值受阻在于外部,特別是歐元區(qū)和歐洲態(tài)勢(shì)不樂觀偏多,阻擊美元貶值是焦點(diǎn)與重點(diǎn)。全季度另一個(gè)重要的是美國股市。年初以來美股一反常態(tài)連續(xù)上漲10周,開門紅的局面足以表明美國企業(yè)效益、經(jīng)濟(jì)晴雨表的指引強(qiáng)勁;三大股市回補(bǔ)去年第四季度下跌幅度,尤其是道指與標(biāo)準(zhǔn)普爾上漲創(chuàng)出新高凸顯;這反應(yīng)出美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健與美國企業(yè)競爭利潤向好。目前美國股市維持相對(duì)高水平,對(duì)全球股市的帶動(dòng)效益較為明顯有效。最后就是美國國債的態(tài)勢(shì),尤其是接近季度末端的下跌水平,焦點(diǎn)集中短期和長期國債收益率倒掛凸顯,最終嚴(yán)重的是炒作美國經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯推理喧囂加大,這實(shí)際上更多是一種渲染攪局的手段和策劃,并非是美國經(jīng)濟(jì)必然的結(jié)果或未來貨幣政策的方向。

2.歐洲“三方并舉”難有新改變。第一季度全球金融市場(chǎng)最搶眼、最復(fù)雜的就是歐洲板塊的焦點(diǎn)與焦灼。第一是英國脫歐局面一波多折、起起落落十分糾結(jié)而復(fù)雜,但目前為止脫歐局面難以預(yù)料是重點(diǎn)。英國脫歐可能引起的政局動(dòng)蕩是關(guān)鍵,但是目前特里莎梅依然保持強(qiáng)勢(shì)脫歐態(tài)勢(shì)，同時(shí)歐盟主動(dòng)配合性有所加強(qiáng)。目前看,最難的問題是脫歐方式與路徑,這直接引起市場(chǎng)爭論與關(guān)注加大,英國內(nèi)部爭論乃至政局更迭也在其中,英國脫歐已經(jīng)演變?yōu)椤巴稀睔W的結(jié)局是戰(zhàn)略意義的重要時(shí)期,也是目前英國脫歐重點(diǎn),英國脫歐在等待時(shí)機(jī)是關(guān)鍵。英國脫歐態(tài)勢(shì)已經(jīng)從硬脫歐、軟脫歐和無協(xié)議脫歐轉(zhuǎn)向延遲脫歐、無協(xié)議脫歐和不脫歐。第二是歐元經(jīng)濟(jì)退化、分化較為明顯。意大利經(jīng)濟(jì)技術(shù)性衰退影響較大,其與法國和德國經(jīng)濟(jì)差異進(jìn)一步擴(kuò)大,這也是目前歐元區(qū)最不穩(wěn)定的因素,包括意大利財(cái)政預(yù)算事件的影響。再者歐洲央行貨幣政策的兩難局面難有前景,歐元水平的預(yù)期很高,而實(shí)際則難有結(jié)果與未來,激烈的博弈性凸顯外部勢(shì)力主宰與操縱的意圖與目的,打垮歐元?jiǎng)菰诒匦?、深謀遠(yuǎn)慮為最終目的與結(jié)局。目前看,歐元走勢(shì)對(duì)未來歐元推高的概率存在,短期磨合、鋪墊含義較為長遠(yuǎn)。第三是俄羅斯對(duì)美元抵制態(tài)度不斷升級(jí),包括俄羅斯央行積極購買黃金儲(chǔ)備的行為、俄羅斯拋售美國國債的舉措、俄羅斯將抵制美元結(jié)算意愿,這些都引起美國應(yīng)對(duì)的敏感與極端,進(jìn)而俄羅斯盧布以及石油價(jià)格都潛藏美國對(duì)俄羅斯的針對(duì)性。整個(gè)歐洲板塊四分五裂局面十分突出,前景難以預(yù)料,分化前景在所難免。經(jīng)合組織OECD指出,英國“硬脫歐”的可能大大提高歐洲經(jīng)濟(jì)體的成本。除此之外,作為高度依賴出口的經(jīng)濟(jì)體,德國經(jīng)濟(jì)受到貿(mào)易壁壘上升的影響,經(jīng)濟(jì)增速被較大程度地拖累;意大利經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)衰退現(xiàn)象。OECD將歐洲2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由此前的1.8%下調(diào)至1%。

3.新興市場(chǎng)“雙殺三殺”有轉(zhuǎn)換。第一季度新興市場(chǎng)局面繼續(xù)風(fēng)雨飄搖、跌宕起伏,驚心走勢(shì)的危機(jī)預(yù)警進(jìn)一步上升。一方面在于主要貨幣走勢(shì)博弈難有空間,牽制性的糾結(jié)局面依然刺激,同時(shí)加大對(duì)沖基金快速轉(zhuǎn)場(chǎng),并加劇對(duì)新興市場(chǎng)貨幣炒作難以消停。尤其是土耳其可以說是“三起三落”,去年7-8月、去年11-12月和今年3月,去年突出匯率之間的起落差異,今年則融合股市起落差異,更滲入資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)走向的逆轉(zhuǎn)。2018年8月新興市場(chǎng)股匯雙殺,由土耳其里拉暴跌引燃,隨后阿根廷比索、墨西哥比索、印尼盾、俄羅斯盧布、南非蘭特等新興市場(chǎng)貨幣紛紛下挫,股匯雙殺在新興市場(chǎng)上迅速蔓延。2019年3月底新興市場(chǎng)匯股債三殺局面擴(kuò)大,包括國債、外匯儲(chǔ)備基本因素也急劇惡化,恐慌心理急劇上升。加之去年新興市場(chǎng)貨幣貶值風(fēng)潮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊已經(jīng)很嚴(yán)重,本季度末的貨幣再度貶值引起的經(jīng)濟(jì)惡化將是未來風(fēng)險(xiǎn)最大基礎(chǔ)與焦點(diǎn)。3月底,新興市場(chǎng)貨幣全線走弱,阿根廷比索再創(chuàng)新低,土耳其遭遇股匯雙殺,有市場(chǎng)人士警告要警惕新興市場(chǎng)爆發(fā)的尾部風(fēng)險(xiǎn)。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息暫停,市場(chǎng)認(rèn)為新興市場(chǎng)狂歡就要開場(chǎng),新興市場(chǎng)另一場(chǎng)夢(mèng)魘正在醞釀。新興市場(chǎng)貨幣全線大跌,阿根廷比索兌美元?jiǎng)?chuàng)歷史新低;土耳其里拉兌美元一度跌2%;南非蘭特、巴西亞雷爾、墨西哥比索、俄羅斯盧布兌美元貶值;股票市場(chǎng)跌聲四起,土耳其伊斯蘭堡ISE100指數(shù)大跌5.67%,圣保羅IBOVESPA指數(shù)跌3.57%,阿根廷MERV指數(shù)跌1.39%;這一次土耳其又沖在了前頭,其背后是投機(jī)性策劃的高端所在。期間國際投行摩根大通發(fā)布報(bào)告表示,里拉將面臨高風(fēng)險(xiǎn),建議客戶做多美元兌土耳其里拉。投機(jī)策劃與精準(zhǔn)打擊意圖明朗,土耳其里拉兌美元因此暴跌5%,這是去年8月土耳其貨幣危機(jī)以來最大單日跌幅。2018年8月土耳其貨幣危機(jī)也似乎是由多種政治經(jīng)濟(jì)因素引發(fā),但聯(lián)系到新興市場(chǎng)貨幣普遍貶值就會(huì)發(fā)現(xiàn),美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣政策,這是上一輪土耳其貨幣危機(jī)來自新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的一個(gè)重要外因。從2016年底開始美聯(lián)儲(chǔ)逐漸調(diào)整貨幣政策,2018年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、縮表,這是其政策收緊最快的一段時(shí)期。加上美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長,海外美元紛紛回流,新興市場(chǎng)持續(xù)承受資金外流壓力,資產(chǎn)價(jià)格因而承壓。主要誘因在于全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇轉(zhuǎn)向退化,金融市場(chǎng)邏輯從誰比誰好,美國一枝獨(dú)秀,新興市場(chǎng)落于下風(fēng)。隨即全球經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)放緩跡象,金融市場(chǎng)的邏輯變成誰比誰差,一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)再次引起警惕。隨著全球經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)低企,新興經(jīng)濟(jì)體為刺激經(jīng)濟(jì)增長,內(nèi)外大幅舉債,其中外部債務(wù)部分大幅增加。

目前市場(chǎng)特點(diǎn)值得深入探討與論證,透過現(xiàn)象看本質(zhì)的分析預(yù)期對(duì)今年風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)極其重要。

二、狀況概述

2019年第一季度國際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)匯穩(wěn)、股漲、金跌、油漲的不確定乃關(guān)聯(lián)復(fù)雜局面

擴(kuò)大態(tài)勢(shì),尤其是美元資產(chǎn)避險(xiǎn)功能的綜合性凸顯作用與技巧嫻熟組合。

1.匯市和股市差異與反比趨勢(shì)更突出。第一季度外匯市場(chǎng)美元相對(duì)穩(wěn)定與其他貨幣的跌宕起伏加大是主要特征,其中美元指數(shù)基本穩(wěn)定在96點(diǎn),季中有短暫95點(diǎn)表現(xiàn)、季中和季末幾次反彈至97.22點(diǎn),反比其他籃子貨幣震蕩加劇是特色。雖然歐元兌美元匯率震蕩幅度局限在400點(diǎn)左右,這是自歐元啟動(dòng)以來最窄的波幅,其中美元想貶值和歐元難升值的特點(diǎn)比較突出,表現(xiàn)為歐元基礎(chǔ)支持不夠,反彈與上漲空間狹窄。加之全球普遍性的政治因素、復(fù)雜性的地緣因素交纏,無論歐元本身或其它歐系貨幣、商品貨幣、避險(xiǎn)中性貨幣均呈現(xiàn)波動(dòng)加大。歐系貨幣方面,歐元兌美元匯率波幅為3.5%,最高與最低為1.157 1美元和1.117 5美元,波幅較窄;英鎊兌美元匯率波幅7.5%,最高與最低為1.338 1美元和1.243 7美元;瑞郎對(duì)美元匯率波幅為4.1%,最高與最低為0.971 0瑞郎和1.011 0瑞郎。商品貨幣中澳元兌美元匯率波幅為8.2%,最高與最低為0.729 5美元和0.673 8美元;新西蘭元兌美元匯率波幅為5.4%,最高與最低為0.694 2美元和0.658 3美元;加元對(duì)美元匯率波幅為5.3%,最高與最低為1.293 5加元和1.362 8加元。而中性避險(xiǎn)貨幣的日元波幅為7.0%,最高與最低為104.707 0日元和112.137 0日元。然而,最為重要的在于與外匯市場(chǎng)形成的巨大反差凸起,尤其是與去年第四季度比較,特別是12月大幅下挫比較,主要原因包括出于稅項(xiàng)原因的拋售、算法交易、以及人們對(duì)頭條消息的反應(yīng)過于敏感。盡管12月市場(chǎng)股超賣,但隨后1-2月的美股又出現(xiàn)超買。因?yàn)楸M管美股暫時(shí)出現(xiàn)了廉價(jià)時(shí)期,但在目前這種環(huán)境下,美國經(jīng)濟(jì)并沒有強(qiáng)勁到足以推動(dòng)美股大漲12%的地步。美國股市高漲醒目、搶眼,趨勢(shì)性成反比十分明顯。其中美國三大股指第一季度暫獲頗豐,標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲13.06%,這是2009年第三季度以來的最大季度漲幅,同時(shí)也是1998年以來最大第一季度漲幅;道指上漲12.4%,這是2013年以來的最大第一季度漲幅;納指累計(jì)上漲17.4%,這是2012年以來的最大第一季度漲幅。第一季度美股主要特點(diǎn)在于:自圣誕節(jié)低點(diǎn)強(qiáng)力反彈、對(duì)國際貿(mào)易關(guān)系的市場(chǎng)預(yù)期變得樂觀、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)驟然轉(zhuǎn)向鴿派成為上漲背景。美股的影響力直接帶動(dòng)歐洲股指4大板塊分別上漲:英國股指上漲8.3%;德國股指上漲7.0%;法國股指上漲13.5%;意大利股指上漲9.3%。日經(jīng)指數(shù)是在5.9%,我國香港股指上漲15.6%;澳大利亞股指上漲11.3%;我國A股上漲25.3%。加拿大股指上漲12.42%,這是19年來的最高水平;其中醫(yī)療保健類股領(lǐng)漲,該板塊自年初以來大漲49%,主要在于市場(chǎng)對(duì)大麻行業(yè)持樂觀態(tài)度;信息技術(shù)和房地產(chǎn)類股也是表現(xiàn)最好的行業(yè)之一,而原材料類股表現(xiàn)不佳,今年迄今上漲8.2%;標(biāo)準(zhǔn)普爾/多倫多綜合指數(shù)季末報(bào)16 102.09點(diǎn)。但加元匯率則并不景氣,上漲有限、下跌較大。大多數(shù)新興市場(chǎng)股指則是大起大落,受到投機(jī)因素的攪擾是主要驅(qū)動(dòng)。

2.金油價(jià)關(guān)聯(lián)角度有所不同與顯現(xiàn)差異。第一季度國際黃金期貨價(jià)格從1 284.70美元到1 298.50美元;累計(jì)上漲約1.2%;期間最高點(diǎn)為1 349.80美元,最低點(diǎn)為1 275.30美元,振幅達(dá)到5.5%。但是黃金價(jià)格與美元掛鉤有所脫節(jié),反之與美股反彈形成負(fù)相關(guān)突出,美股高漲抑制黃金價(jià)格走勢(shì)凸顯。這似乎預(yù)示美國面對(duì)一些央行購買黃金儲(chǔ)備的舉措,其壓制黃金價(jià)格造成的購金國家的恐慌是本意,并且具有精準(zhǔn)打擊的意圖,買金國家的避險(xiǎn)以及兌現(xiàn)扶持經(jīng)濟(jì)的意圖被金價(jià)不漲帶來的損失不言而喻。國際石油價(jià)格則完全不一樣,主要受制美國石油供給、生產(chǎn)等因素影響較大,全季度不斷上漲的趨勢(shì)似乎有迎合美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的意圖,畢竟國際石油價(jià)格對(duì)通脹的促進(jìn)作用很重要。第一季度紐約石油期貨價(jià)格從46.33美元上漲到60.14美元,最高觸及60.73美元,這是去年11月12日以來最高水平;區(qū)間水平位42.36美元和60.73美元,振幅為43.3%;紐約石油期貨價(jià)格3月底呈現(xiàn)連續(xù)第4周上漲,今年前3個(gè)月大漲32%,這是10年來最大季度漲幅;其中美國對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁、歐佩克主導(dǎo)的減產(chǎn)等都蓋過了人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂,這與筆者預(yù)期吻合,石油高漲的美國話語權(quán)與戰(zhàn)略圖謀是核心。相比較國際石油價(jià)格在2018年最后一個(gè)季度出現(xiàn)急劇下跌。另一個(gè)市場(chǎng)倫敦石油期貨價(jià)格從54.68美元上漲到68.39美元,第一季上漲27%;區(qū)間最低位52.51美元,最高為68.69美元,振幅為30.8%。對(duì)于這兩種期貨合約,2019年第一季度表現(xiàn)都是自2009年第二季度以來最好的,當(dāng)時(shí)兩種合約都上漲了約40%。尤其美國對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁是推高國際石油價(jià)格的基礎(chǔ),因?yàn)槊绹衲陮?duì)這兩個(gè)國家的制裁限制了這兩個(gè)國家的原油出口。美國高級(jí)官員表示,美國希望馬來西亞、新加坡和其他國家充分了解伊朗非法石油運(yùn)輸,以及伊朗為逃避制裁而采取的策略。上述走勢(shì)的針對(duì)性十分清晰,黃金價(jià)格對(duì)外制約是關(guān)鍵,打擊購金國家的損失是宗旨;石油對(duì)內(nèi)因素為主,壓制OPEC定價(jià)權(quán)與提升美聯(lián)儲(chǔ)加息要素并舉。美國指示世界各地的石油貿(mào)易公司和煉油商進(jìn)一步減少與委內(nèi)瑞拉的交易,否則將面臨制裁,即使美國公布的制裁并未禁止這些交易。今年石油價(jià)格上漲的另一個(gè)原因是OPEC與俄羅斯等盟友之間達(dá)成的一項(xiàng)協(xié)議,即從1月份正式開始每日減產(chǎn)120萬桶左右。OPEC及其盟友定于今年6月舉行會(huì)議,制定政策,但聯(lián)盟內(nèi)部出現(xiàn)了一些裂痕。OPEC的實(shí)際領(lǐng)導(dǎo)者沙特阿拉伯正努力說服俄羅斯延長協(xié)議期限,而莫斯科方面可能只同意延長3個(gè)月。全球最大原油生產(chǎn)國美國的產(chǎn)量增長放緩也是支撐石油市場(chǎng)價(jià)格根本。自2月中旬以來,美國創(chuàng)紀(jì)錄的原油日產(chǎn)量已穩(wěn)定在1 200萬桶的創(chuàng)紀(jì)錄水平。美國政府最新月度報(bào)告顯示,美國1月原油日產(chǎn)量小幅下滑至1 187萬桶,美國能源公司石油鉆井平臺(tái)數(shù)量降至近一年來的最低水平,3年來每季度減少的鉆井平臺(tái)數(shù)量最多。盡管石油價(jià)格飆升,但在全球經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的跡象令人擔(dān)憂之際,市場(chǎng)對(duì)未來的石油需求表示擔(dān)憂。

3.國債收益率與經(jīng)濟(jì)基本面含義深遠(yuǎn)有變。第一季度美國國債收益率呈現(xiàn)先高后低最后倒掛局面,其中經(jīng)濟(jì)因素的意圖與作為是關(guān)鍵。目前看,美國經(jīng)濟(jì)并未發(fā)生質(zhì)的變化,經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的上下錯(cuò)落應(yīng)該是十分正常的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏與規(guī)律，尤其是美國經(jīng)濟(jì)中的新經(jīng)濟(jì)特性凸顯。而此時(shí)美國債收益率倒掛沿用傳統(tǒng)論據(jù)的模式引起恐慌預(yù)期十分突出,美國國債背后的邏輯與要素更值得關(guān)切。美國債務(wù)循環(huán)依托美國國債的特性是清晰的,美聯(lián)儲(chǔ)縮表是買進(jìn)國債到期不再買,但是全球不買賬的美國國債將加劇美國經(jīng)濟(jì)壓力,循環(huán)不支持的不良因素是美聯(lián)儲(chǔ)所謂暫?？s表的主要背景與誘因,而且是十分重要的原因。即使收益率曲線的一部分倒掛是經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫的一個(gè)跡象,但以史為鑒的話,投資者仍有時(shí)間來采取行動(dòng)。比方說,不可思議的事情發(fā)生了,兩年期國債利率超越了10年期收益率。LPL Research的數(shù)據(jù)顯示,自1978年以來,歷次發(fā)生這種情況之后,標(biāo)普500指數(shù)平均上漲了19個(gè)月,回報(bào)率達(dá)到22%。市場(chǎng)出現(xiàn)一種被稱為收益率曲線反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象,即短期利率高于長期利率,從歷史上看這預(yù)示著即將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。美國政策制定者一直急于避免這種看法變成現(xiàn)實(shí),這或許可以解釋他們最近幾天的一些抵制。目前美國失業(yè)率為3.8%,經(jīng)濟(jì)放緩但仍高于潛在增速的情況下,美國經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的單純指標(biāo)基礎(chǔ)備受關(guān)切是焦點(diǎn)。

三、原因分析

縱觀全季度市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的復(fù)雜性,挖掘原因十分明顯,主要背景、輿論、焦點(diǎn)以及導(dǎo)向是具有很強(qiáng)的主導(dǎo)力量需求的體現(xiàn),市場(chǎng)偏激性加劇風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警壓力。

原因1,美國經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)凸顯,煽情炒作意圖清晰。第一季度發(fā)布的美國經(jīng)濟(jì)最新數(shù)據(jù)集中在:美國2018年經(jīng)濟(jì)增長2.9%,經(jīng)濟(jì)總量20.50萬億美元,經(jīng)濟(jì)增長沒有達(dá)到特朗普期待的3%以上,但經(jīng)濟(jì)總量卻是全球首個(gè)躍上20萬億美元的唯一國家;而去年第四季度的經(jīng)濟(jì)增長兩次指標(biāo)是2.6%和2.3%,不及預(yù)期十分顯著;加之失業(yè)指標(biāo)搖擺有變,貿(mào)易逆差依然擴(kuò)大,制造業(yè)有所波動(dòng)等基本面變動(dòng)引起美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂。此外國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定,但憂慮一直困惑是心理不安的焦點(diǎn)。尤其是目前輿論對(duì)美國經(jīng)濟(jì)依然偏肯定,經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間或在2020年年底,甚至2021年發(fā)生,市場(chǎng)輿論炒作性較大,主觀、主導(dǎo)刻意擴(kuò)大負(fù)面因素比較突出。

原因2,貨幣政策關(guān)注短期,全年走向尚不清晰。第一季度市場(chǎng)焦點(diǎn)依然是美聯(lián)儲(chǔ)政策爭論,這也是近4年來市場(chǎng)一直關(guān)切的焦點(diǎn),而今年最大的不同是加息終止,甚至降息的預(yù)期有所上升,爭論不定特性十分突出。本季度美聯(lián)儲(chǔ)的兩次例會(huì)均表示觀望、耐心等不確定因素。美聯(lián)儲(chǔ)至今并未明確表態(tài)貨幣政策取向,但市場(chǎng)輿論偏激不加息或降息嚴(yán)重,進(jìn)而美元尋求貶值依托較強(qiáng),上線97點(diǎn)節(jié)制凸顯,下線艱難推進(jìn)突出。實(shí)際上,今年至今只有三個(gè)月的時(shí)間,美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷美國歷史上最長的停擺事件,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、政策考量基礎(chǔ)、國際關(guān)系復(fù)雜是前所未有的,美聯(lián)儲(chǔ)今年政策導(dǎo)向難以定奪、前景不清需要時(shí)間和數(shù)據(jù)的考量與支持,參數(shù)不夠是主要障礙與決策難題。尤其是3月底的本季度末端,24個(gè)小時(shí)內(nèi)至少5名美聯(lián)儲(chǔ)官員接連表態(tài)不會(huì)降息引起市場(chǎng)高度重視。如圣路易斯和明尼阿波利斯地區(qū)銀行的行長表示,他們還沒有準(zhǔn)備好鼓動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)開始逆轉(zhuǎn)連續(xù)3年的加息。美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管事務(wù)的副主席、中間派人士蘭德爾-夸爾斯對(duì)美國經(jīng)濟(jì)持樂觀看法,并表示如果近期生產(chǎn)率和投資的積極趨勢(shì)持續(xù)下去,甚至可能需要進(jìn)一步加息。夸爾斯是最新一位堅(jiān)持認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍有加息選擇的政策制定者,即使市場(chǎng)越來越認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不太可能加息。最新月度就業(yè)報(bào)告顯示就業(yè)大幅放緩,同時(shí)近期數(shù)據(jù)顯示,工廠活動(dòng)、企業(yè)和消費(fèi)者信心以及通脹均有所減弱。明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長Neel Kashkari表示,現(xiàn)在考慮根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)指標(biāo)降息還為時(shí)過早。達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長羅伯特-卡普蘭認(rèn)為,債券市場(chǎng)對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)增長持懷疑態(tài)度。但他表示,美國政府部分關(guān)閉扭曲了第一季度的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),消費(fèi)者狀況實(shí)際良好。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長約翰-威廉姆斯表示,美國經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)非常好的位置,2019年或2020年出現(xiàn)衰退的可能性并不高。圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長詹姆斯-布拉德表示,現(xiàn)在討論降息還為時(shí)過早,并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可能會(huì)反彈。美聯(lián)儲(chǔ)3月例會(huì)維持短期利率目標(biāo)區(qū)間2.25%～2.5%,預(yù)估顯示多數(shù)決策者預(yù)計(jì)今年不會(huì)加息,較去年12月預(yù)估中值加息至2.9%有所下調(diào)。隨即市場(chǎng)出現(xiàn)一種被稱為收益率曲線反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象,即短期利率高于長期利率,從歷史上看,這預(yù)示著即將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。美國政策制定者一直急于避免這種看法變成現(xiàn)實(shí),這或許可以解釋他們最近幾天的一些抵制。

原因3,投機(jī)異常行為活躍,迂回尋求獲利凸顯。去年至今游資、熱錢的轉(zhuǎn)場(chǎng)加快,投機(jī)性、短期化、精準(zhǔn)化十分突出,漲跌之間均獲利的高手操作動(dòng)作引起全球市場(chǎng)跌宕起伏十分醒目而敏感。造成這種狀況的主要原因與背景在于:一方面是投資或投機(jī)重點(diǎn)地區(qū)有較大的不確定性,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)交織的復(fù)雜程度前所未有,甚至風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)性加大,因此對(duì)沖套利資金的轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)場(chǎng)快速、大規(guī)模以及目標(biāo)擴(kuò)大十分明顯。尤其今年再次對(duì)新興市場(chǎng)出手,其手法有上抬與下壓兩種方向不同的方法,而市場(chǎng)習(xí)慣向下恐慌是重點(diǎn),對(duì)上升走勢(shì)毫無警惕,進(jìn)而在本季度末先是推高這些國家和地區(qū)匯股雙拉,隨即則是匯股雙殺,最終已經(jīng)導(dǎo)致個(gè)別新興市場(chǎng)國家問題加重,甚至風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散繼續(xù)擴(kuò)大。尤為顯著的目標(biāo)——土耳其則成為重災(zāi)區(qū),至今土耳其經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重,從原來的正增長變?yōu)樨?fù)增長;外匯儲(chǔ)備急劇減少,目前只有2 000億美元,一天縮水就達(dá)到100億美元;加之政治因素的復(fù)雜局面,土耳其處于亞歐兩地的敏感地帶，輻射較大、較廣,這對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期下降時(shí)期的全球沖擊不可低估。據(jù)迪拜統(tǒng)計(jì)中心數(shù)據(jù)顯示,2018年迪拜國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.9%,較上年的3.1%大幅下降。阿布扎比商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示:疲軟的外部環(huán)境、強(qiáng)勢(shì)美元以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整,對(duì)許多關(guān)鍵行業(yè)都是不利因素。據(jù)測(cè)算去年迪拜GDP增長是由貿(mào)易相關(guān)活動(dòng)推動(dòng)的,2018年貿(mào)易相關(guān)活動(dòng)同比增長1.3%,占去年總增長的18.1%;2018年房地產(chǎn)增長7%,占經(jīng)濟(jì)增長25%;運(yùn)輸和倉儲(chǔ)行業(yè)的增長從2017年修正后的8.4%急剎車至去年的2.1%。異常資金的活躍性以及精準(zhǔn)涉及的目標(biāo)群體對(duì)當(dāng)前不確定的世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易影響很大。

第一季度比較集中的是短期基金的攪局與坐莊,對(duì)脆弱經(jīng)濟(jì)體的打擊比較嚴(yán)重,未來不樂觀的前景值得關(guān)注。

四、前景預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)第二季度國際金融市場(chǎng)將突出美元指數(shù)調(diào)整的方向,如果美元偏重貶值,歐元或其他貨幣扶持性加強(qiáng),美元貶值伴隨的關(guān)聯(lián)將會(huì)加大變量與變數(shù)。

預(yù)計(jì)1,外匯市場(chǎng)美元指數(shù)或?qū)⑵蛸H值至95～93點(diǎn)的可能,甚至有92點(diǎn)的可能。理由和依據(jù)在于:歐元前期貶值或給與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上的可能,進(jìn)而歐元反彈預(yù)期助推將加大,這是美元貶值最重要的基礎(chǔ)。同時(shí)英鎊和日元作為同盟關(guān)系的作為也將會(huì)促進(jìn)美元貶值。同時(shí)市場(chǎng)需要考量石油資源商品價(jià)格反彈的概率,這也是美元貶值的協(xié)助氛圍與技術(shù)。

預(yù)計(jì)2,第二季度美國股市調(diào)整的可能性加大,一方面是技術(shù)本身修復(fù)期的必然,另一方面是經(jīng)濟(jì)基本面的必然反應(yīng)。加之如果美元貶值難以推進(jìn),股市下跌的輔助作用也是美元貶值的需要。而全球其他國家和地區(qū)的股市有反彈的基礎(chǔ),與美國股市稍有背離也將短暫有可能,其中日本股市的作用很重要,從貿(mào)易主體轉(zhuǎn)向投資主體的轉(zhuǎn)型將會(huì)刺激和加大股市機(jī)會(huì)與漲幅,并將直接帶動(dòng)亞洲板塊的上漲組合;歐洲股市潛在上漲也有基礎(chǔ),經(jīng)濟(jì)脆弱與企業(yè)競爭有別,畢竟發(fā)達(dá)國家領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),歐洲板塊依然存在基礎(chǔ)與競爭力。預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)依然具有反彈的可能,美元和美股回調(diào)將會(huì)繼續(xù)刺激投機(jī)性資金繼續(xù)作亂新興市場(chǎng)股市,投機(jī)利益和回報(bào)宗旨將是主要參數(shù)與影響。

預(yù)計(jì)3,第二季度國際黃金價(jià)格反彈上漲有基礎(chǔ),一方面是美元貶值,另一方面是美股回調(diào);加之全球政治關(guān)系、地緣政治、經(jīng)貿(mào)關(guān)系復(fù)雜不確定也將有利于黃金避險(xiǎn)、保值功能發(fā)揮。預(yù)計(jì)第二季度石油價(jià)格上漲將繼續(xù),主要是助推通脹意圖支持,其中紐約和倫敦兩地指標(biāo)溢價(jià)將縮窄,第一季度已經(jīng)從10美元以上縮小至7美元。預(yù)計(jì)第二季度國際石油價(jià)格兩地指標(biāo)將繼續(xù)攀升和維穩(wěn)60～70美元之間,石油因素的特殊作用對(duì)當(dāng)前各國貨幣政策參數(shù)的通脹指標(biāo)提攜具有重要意義。

預(yù)計(jì)4,預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)依然面臨動(dòng)蕩不定甚至加劇的風(fēng)險(xiǎn),尤其是伴隨美元指數(shù)走向產(chǎn)生的變數(shù)將直接影響經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及金融市場(chǎng)價(jià)格的變化,貨幣升值與貶值依然交纏不定,實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整難有空間與方向,恐慌心理的影響是重大因素與牽制。特別值得關(guān)注的是局部金融風(fēng)險(xiǎn)的惡化或者失控,這對(duì)整個(gè)新興市場(chǎng)的打擊是非常嚴(yán)重的。目前新興市場(chǎng)面對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所分化,墨西哥、巴西暫時(shí)性利好凸顯,雖然問題乃沖擊風(fēng)險(xiǎn)并未停止,未來變數(shù)依然較大,但相比較的優(yōu)勢(shì)與避險(xiǎn)特性是支持因素。反之南非、土耳其、阿根廷等則面臨挑戰(zhàn)較大,內(nèi)在要素與外在環(huán)境的相交、相斥并舉都對(duì)這些國家有較大的負(fù)面沖擊、打擊,金融危機(jī)的隱憂不斷加大,風(fēng)險(xiǎn)控制力面臨緊迫壓力。

預(yù)計(jì)5,預(yù)計(jì)主要發(fā)達(dá)國家貨幣政策分化繼續(xù),其中美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期并未消失,無論從經(jīng)濟(jì)基本面、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)配置以及資產(chǎn)資金價(jià)格角度看,美聯(lián)儲(chǔ)依然有空間和條件加息,加息速度與幅度應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。從目前看,美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健,經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑和經(jīng)濟(jì)衰退并不一樣,但經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的主觀因素較為充分,美聯(lián)儲(chǔ)加息值得關(guān)注長遠(yuǎn)戰(zhàn)略意圖,并非是利率水平高低如此簡單。預(yù)計(jì)歐元區(qū)央行以及日本央行年內(nèi)依然難以實(shí)施,經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不定和通脹指標(biāo)牽制是關(guān)鍵。其他國家分歧依舊,按照實(shí)際狀況的加息與降息并不一致,但趨勢(shì)性取向或偏向維穩(wěn),保持與美聯(lián)儲(chǔ)方向一致是重點(diǎn)。

綜合而言,2019年第二季度國際金融市場(chǎng)變化將加大,年初以來的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折是重點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年風(fēng)險(xiǎn)控制有較大壓力,不確定性和超乎預(yù)料依然是今年金融市場(chǎng)的主要判斷。