劉婷婷

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北 石家莊 050600）

一、股權(quán)眾籌在我國(guó)興起的原因

（一）中小微企業(yè)及初創(chuàng)企業(yè)傳統(tǒng)融資路徑受阻

由于常規(guī)資本市場(chǎng)發(fā)行的要求門檻和成本太高，對(duì)于剛剛成立不久的，或者只是留在創(chuàng)意層面的還尚未轉(zhuǎn)化成實(shí)體的中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，要求他們滿足公開發(fā)行證券的條件確實(shí)有一些強(qiáng)人所難。即使符合上述條件，由于高昂的資本成本和時(shí)間成本也使得中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行融資的可能性。傳統(tǒng)的融資路徑受阻促進(jìn)了股權(quán)眾籌這種新型融資模式的發(fā)展。

（二）普通投資者傳統(tǒng)投資渠道不暢

現(xiàn)如今，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，傳統(tǒng)的投資理財(cái)模式已經(jīng)越來(lái)越不適應(yīng)現(xiàn)如今社會(huì)的需要，在中國(guó)金融約束政策下，由于受到政策的壓制，中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的融資渠道以及普通投資者的投資渠道都不是非常暢通。相反，股權(quán)投資者對(duì)投資者和投資者來(lái)說(shuō)，是雙贏的局面。作為一種新的融資模式股權(quán)眾籌具有直接，高效，全面的創(chuàng)新和驅(qū)動(dòng)力的特點(diǎn)，基本上消除了公民參與投資壁壘和彰顯了普惠金融的巨大力量。為普通投資者擴(kuò)寬了投資渠道，促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、我國(guó)股權(quán)眾籌存在許多不規(guī)范行為

股權(quán)眾籌具有傳統(tǒng)融資方式無(wú)可比擬的優(yōu)越性，但是我們?cè)诳吹焦蓹?quán)眾籌優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)也不能忽略他可能造成的不良影響。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)眾籌存在不規(guī)范行為很有可能就觸碰刑事領(lǐng)域的犯罪。

（一）集資詐騙

股權(quán)眾籌作為新生事物也存在著利弊雙方之間的博弈。股權(quán)眾籌最大的弊端在于初期發(fā)展的不成熟性。各個(gè)方面要求的標(biāo)準(zhǔn)都非常的低，這就使得欺詐很容易出現(xiàn)在這個(gè)新的領(lǐng)域。在股權(quán)眾籌的初期，一些居心叵測(cè)的個(gè)人或者企業(yè)便會(huì)通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)布虛假的項(xiàng)目信息。投資者大部分不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)知識(shí)，這樣間接導(dǎo)致了對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力不足。并且籌資方的這些欺詐籌資活動(dòng)重則還會(huì)違反《中華人民共和國(guó)刑法》關(guān)于集資詐騙罪的規(guī)定。

（二）欺詐發(fā)行證券

在進(jìn)行股權(quán)眾籌融資的過(guò)程中，籌資方為了通過(guò)眾籌平臺(tái)進(jìn)行的審查，通常采用制作虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告記錄，對(duì)企業(yè)的真實(shí)情況進(jìn)行夸大、虛假的陳述，這樣對(duì)投資者便會(huì)造成錯(cuò)誤的引導(dǎo)。一般而言，籌資方欺詐發(fā)行證券的行為對(duì)眾籌融資市場(chǎng)危害巨大，即使籌資方有資格發(fā)行證券，也不能保證在發(fā)行證券的過(guò)程中在法律上和法律上都是完全合法的。這就以為中小微企業(yè)及初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)行證券進(jìn)行股權(quán)眾籌融資時(shí)很有可能會(huì)違反《中華人民共和國(guó)刑法》關(guān)于欺詐發(fā)行股票、債券罪的規(guī)定。

（三）.擅自發(fā)行金融憑證

在股權(quán)型眾籌中，籌資方通過(guò)出售部分資金以換取集資平臺(tái)上的投資基金來(lái)為公司或項(xiàng)目提供資金。眾所周知的是在我國(guó)只有股份有限責(zé)任公司才具備發(fā)行金融憑證進(jìn)行股權(quán)融資的資格，有限責(zé)任公司還有合伙企業(yè)是不具備發(fā)行金融憑證的資格。這樣就無(wú)法避免的觸碰到法律的紅線。是否違反有關(guān)的法律規(guī)定，涉及到刑事犯罪領(lǐng)域。股權(quán)眾籌的融資方式一般是通過(guò)相關(guān)的平臺(tái)，法律規(guī)定發(fā)行金融憑證的對(duì)象是社會(huì)上不特定的公眾，對(duì)此股權(quán)眾籌這種新型的融資模式就很難辨別籌資方是否進(jìn)行了廣告、公開引誘等變相的公開方式進(jìn)行宣傳。因此，即使人數(shù)超過(guò)不超過(guò)200人的限制，我們也必須分析具體問(wèn)題，并參考《證券法》第10條的規(guī)定。融資者只有遵守相關(guān)的法律法規(guī)的規(guī)定，才不會(huì)被法律規(guī)定為擅自公開發(fā)行證券。否則還會(huì)違反《中華人民共和國(guó)刑法》關(guān)于擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的規(guī)定。

三、國(guó)外股權(quán)眾籌的法律規(guī)制及啟示

（一）國(guó)外對(duì)股權(quán)眾籌的法律規(guī)制

歐盟也在現(xiàn)如今既有的相關(guān)的金融監(jiān)管規(guī)則外頒布了一系列的相關(guān)政策文件來(lái)規(guī)避股權(quán)眾籌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。歐盟僅僅對(duì)股權(quán)眾籌的大體上進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，成員國(guó)各國(guó)根據(jù)自身情況制定與自身合適的具體監(jiān)管規(guī)則。此外，歐盟還建立了各個(gè)成員國(guó)之間的交流平臺(tái)，方便各成員國(guó)的交流從而促進(jìn)股權(quán)眾籌的發(fā)展。英國(guó)也堅(jiān)持這種監(jiān)管思路，對(duì)投資者類型進(jìn)行了劃分。根據(jù)不同類型的投資者制定不同的投資方案，實(shí)施不同的投資規(guī)則，英國(guó)金融行為監(jiān)管局根據(jù)控制流通的基本思路發(fā)布了具體的后續(xù)規(guī)則。此外，法國(guó)的有關(guān)金融管理機(jī)關(guān)陸續(xù)發(fā)布了一系列的文件，不斷的適應(yīng)眾籌監(jiān)管的特點(diǎn)，并且對(duì)法律法規(guī)進(jìn)行了相應(yīng)的修改。為了平衡提高投資平臺(tái)運(yùn)營(yíng)成本，監(jiān)管機(jī)構(gòu)打破了平臺(tái)提供服務(wù)保證形式幫助證券發(fā)行者尋求申請(qǐng)人需要承擔(dān)的部分資金要求，為股權(quán)眾籌的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。根據(jù)其他國(guó)家的立法經(jīng)驗(yàn)，亞洲的一些國(guó)家比如日本金融廳則根據(jù)日本的國(guó)情，提出了一些預(yù)防融資風(fēng)險(xiǎn)的立法建議。

（二）國(guó)外股權(quán)眾籌法律規(guī)制的啟示

股權(quán)眾籌的大規(guī)模發(fā)展是當(dāng)今全球的時(shí)代潮流，美國(guó)和歐盟等國(guó)家在股權(quán)眾籌法律的相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定中處于領(lǐng)先的地位，對(duì)我國(guó)有著深刻的借鑒意義。同時(shí)通過(guò)分析各國(guó)的立法，我們可以發(fā)現(xiàn)，籌資方和投資者兩者之間的利益平衡保護(hù)問(wèn)題，是我們創(chuàng)建新興融資模式的重中之重。由于中小微企業(yè)起著活躍經(jīng)濟(jì)的重要作用，中小企業(yè)成立條件門檻低，手續(xù)靈活簡(jiǎn)便。這其中對(duì)中小微企業(yè)信息披露的要求標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有相關(guān)的政策，隨著信息披露的減少，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻在上升。各國(guó)因此便對(duì)中小微企業(yè)的信息披露做出了相應(yīng)的要求，平臺(tái)也被附加了更多的責(zé)任與義務(wù)。對(duì)于上述先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)當(dāng)予以借鑒在我國(guó)關(guān)于股權(quán)眾籌法律規(guī)制的過(guò)程之中。

四、我國(guó)股權(quán)眾籌行為法律規(guī)制的建議

（一）建立證券小額發(fā)行豁免制度

我國(guó)《證券法》中對(duì)證券的發(fā)行設(shè)定了嚴(yán)格的核準(zhǔn)程序，但是中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)本就實(shí)力不強(qiáng)，根基不穩(wěn)。他們?cè)诜梢?guī)定的“高門檻，嚴(yán)要求”下很難發(fā)行證券來(lái)進(jìn)行融資。對(duì)于投資者的利益我們一定要予以重視，可以從其他方面對(duì)投資者的利益予以保障。譬如提供暢通的信息獲取渠道，進(jìn)行有關(guān)投資的經(jīng)驗(yàn)講座等。建立證券小額發(fā)行豁免的制度，把主動(dòng)權(quán)交給融資方和投資方。

（二）完善信息披露制度

融資者和投資者看起來(lái)像是一對(duì)平等的概念。但是在現(xiàn)實(shí)中，投資者一般處于相對(duì)不利的位置上。通過(guò)股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)及初創(chuàng)企業(yè)并非上市公司，不能依據(jù)我國(guó)《證券法》關(guān)于上市公司融資及監(jiān)管的規(guī)定。信息披露制度有利于投資者更好的投資的企業(yè)進(jìn)行良好的評(píng)估，從而做出自己的判斷，所以對(duì)于進(jìn)行股權(quán)眾籌的企業(yè)必須完善相關(guān)的信息披露制度。建立信息披露制度有利于防范欺詐風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高企業(yè)的質(zhì)量和責(zé)任意識(shí)。并且相關(guān)企業(yè)如果對(duì)相關(guān)應(yīng)當(dāng)披露的信息沒(méi)有進(jìn)行披露，也應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的懲治措施追究它的責(zé)任。

（三）構(gòu)建眾籌平臺(tái)登記備案制度

股權(quán)眾籌平臺(tái)是連接融資者和投資者的橋梁，明確其法律性質(zhì)和法律地位對(duì)于股權(quán)眾籌的可持續(xù)發(fā)展具有關(guān)鍵作用。合法開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的前提在于，平臺(tái)必須向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)為證券公司。但是，我國(guó)《證券法》對(duì)于申請(qǐng)?jiān)O(shè)立證券公司設(shè)置了嚴(yán)格條件。在一定程度上平臺(tái)難以滿足以上這些硬性條件，這就意味著平臺(tái)注冊(cè)成為證券公司幾乎沒(méi)有可能。在現(xiàn)實(shí)中，眾籌平臺(tái)沒(méi)有資金、場(chǎng)所的硬性要求，因此很難將平臺(tái)認(rèn)定為證券公司。借鑒國(guó)外其他國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)將股權(quán)眾籌平臺(tái)認(rèn)定為一種特殊的主體，我認(rèn)為我國(guó)可以考慮借鑒境外國(guó)家的做法，將平臺(tái)視作一種新型的市場(chǎng)主體并建立相應(yīng)的股權(quán)眾籌平臺(tái)登記備案制度。所有平臺(tái)也可以加入證券業(yè)協(xié)會(huì)，證券業(yè)協(xié)會(huì)要對(duì)其進(jìn)行依法的監(jiān)督并且建立相關(guān)對(duì)股權(quán)眾籌的進(jìn)行管理的制度。