嚴珊

摘 要：在金融市場，股指期貨作為投資策略的一種，能夠有效的對沖風險，降低股市波動率，實現(xiàn)套利。在期指的眾多功能中，最為基礎的是價格發(fā)現(xiàn)，即通過股價來反映市場信息。當前，投資者、學術界在研究國內A股市場變化趨勢時，會參考由滬深證交所聯(lián)合發(fā)布的滬深300指數(shù)。所以，本文在簡要地介紹了滬深300指數(shù)后，將對期指及其價格發(fā)現(xiàn)功能進行論述。利用研究成果，可對當前國內期指市場的不足達成新的認識。同時，也能夠為改善300期指提供借鑒。

關鍵詞：滬深300；股指期貨；價格發(fā)現(xiàn)

1 引言

股指期貨是眾多投資方式的一種，也是套利的手段。發(fā)揮好價格發(fā)現(xiàn)在期指中的作用，不僅能夠為交易策略提供參考，也可以實現(xiàn)套期保值。如果期貨市場存在著各類缺陷，那么價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮就會受到阻礙，進而影響到收益的穩(wěn)定性。股指現(xiàn)貨價格會因金融政策、宏觀經(jīng)濟、股票指數(shù)等因素影響而在未來出現(xiàn)變化，而利用價格發(fā)現(xiàn)功能，是能夠預測其變化趨勢的。

2 滬深300股指期貨

股指期貨（SPIF）的標的物為股價指數(shù)，在國內，特指于2005年發(fā)布的滬深300指數(shù)。因為以規(guī)模性、流動性作為300指數(shù)選樣指標，所以，最終選定的指數(shù)具有操作性強、穩(wěn)定性高的特點。此外，滬深300指數(shù)的權數(shù)為自由流通量，這為指數(shù)化投資、套期保值提供了條件。站在國內股票市場現(xiàn)有結構的基礎上，對成分股權重進行了設定。滬深300指數(shù)采用的是分級靠檔法，有效的降低了非正常性的股價指數(shù)波動現(xiàn)象，方便了投資跟蹤。在證券市場，各板塊、行業(yè)的變化趨勢預測都需要參考對應的股票指數(shù)。以流動性、規(guī)模性作為挑選股票的指標，且要定期的剔除不合格股票。該指數(shù)對樣本股的調整頻率是2次/年?？紤]到指數(shù)管理的透明性、調整的預測性需要，引入了緩沖區(qū)。所以，滬深300指數(shù)幾乎可以成為投資活動的權威方向，且指數(shù)本身的典型性也引導著投資者的決策。指數(shù)中的行業(yè)結構分布情況可以從行業(yè)在指數(shù)中的占比進行分析，而市場經(jīng)濟結構則可通過行業(yè)占比進行分析。在滬深市場，有60%的市值都集中在了300指數(shù)，且包括了各行各業(yè)股票。這說明，研究國內A股市場變化趨勢時，可參考由滬深證交所聯(lián)合發(fā)布的滬深300指數(shù)。在行業(yè)的選上，300指數(shù)并未提供準確標準，但因市場、樣本股在行業(yè)分布上存在著很大程度的相似性，這也使得300指數(shù)更加具有典型性?？傊姸嗟耐顿Y者都會利用300指數(shù)來預測市場趨勢，提高交易決策的可靠性。在發(fā)布了滬深300期指后，成交量增幅較為明顯，得到市場認可。

3 股指期貨的特點及功能

3.1 股指期貨的特點

作為金融衍生工具，股指期貨能夠在推出之后出現(xiàn)成交量不斷增加、并廣泛獲得投資者贊賞的局面，是由其本質特征決定的。同股票交易相比，股指期貨的交易所表現(xiàn)出的特征更加特殊。在這里，將從滬深300期指入手進行分析。

首先，杠桿性。在交易股指期貨時，無需要求支出全額，僅以交付保證金便能夠達成合約。到期后雙方可根據(jù)現(xiàn)金結算差價完成最終的交割。在國內滬深300股指期貨要求雙方在交易時應當提供不低于12%的保證金。即只要確保保證金在整個交易活動在12%以上，便可以最終的達成交易。這樣投資者既可能享受高于本金的收益，也可能會遭受比本金高的損失。當然在無需全部支付交易費用的情況下，可以更有效的使用剩余資金。

其次，“T+0”交易。T為成交股票的當日，“T+0”即當天開倉，當天平倉。“T+1”為股票交易模式，賣出時間為開倉次日。在“T+0”模式下，能夠更快速地反映期指市場信息。當然，也會提高期指的波動性。“T+0”主要表現(xiàn)為短線投機，現(xiàn)買現(xiàn)拋，雙向交易。在交易費用、次數(shù)不斷累計之后，會提高投機風險。“T+0”可創(chuàng)造公平的市場，對投資者權益有保護作用，能夠避免“漲跌停板”下的流動性限制、市場波動的現(xiàn)象。

再次，可交易日期。股指期貨合約不具有長期交易的特點，只能夠在約定的日期進行交易。在合約日期，必須交割、平倉。比如，滬深300期指將本月、次月、下兩個季月作為合約交易的可交易日。為了有更為清晰的認識，舉個實例。在2014年3月，可交易合有4份，即IF1403，IF1404，IF1406和IF1409。其中，在2014年3月的第3個星期五（最后交易日）交易的合約是IF1403。如果投資者擁有股票，則可以隨時的交易，無限期持有，且可以維持現(xiàn)有股票數(shù)量。

最后，雙向交易。多頭的盈利方式是“低買高賣”，空頭的盈利模式是“高賣低賣”。投資者若能夠大概率的預測期指運行方向，則可以買跌、買漲來盈利。當然，通過止損線、提高預測準確率是避免方向看反后降低損失的基本措施。在股票買賣活動中，賣出止損是基本的應對做空大盤的方式。但投資者在期指中看空大盤時，為了獲益，會賣空期貨合約。在沒有發(fā)布滬深300指數(shù)前，“做多不做空”。股指期貨使得投資策略更加的多樣化，對沖風險提供了新的工具，使得收益更加的穩(wěn)定。

此外，在交割期指時，并不會轉移實物，只需對盈虧進行計算，實行現(xiàn)金交割，可有效地避免“擠市”。同現(xiàn)貨市場相比，期指市場的交易活動需要參考宏觀經(jīng)濟，而非單個公司運營情況。

3.2 股指期貨的功能

首先，風險規(guī)避。在市場運行不穩(wěn)，波動性較大時，股指期貨能夠有效地對沖風險。股指期貨是新的投資方向，為風險規(guī)避提供了新的選擇，也為投資者開展財富管理提供了新工具。系統(tǒng)性、非系統(tǒng)性風險是投資股票市場時常見的不可避免的風險，常常給投資者帶來措手不及的損失。對于非系統(tǒng)性風險而言，規(guī)避的基本方式是擴大投資渠道，對不同的股票進行投資。而系統(tǒng)性風險的波及范圍是全部投資者，出現(xiàn)的原因大多是金融政策的頒發(fā)、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改變，規(guī)避風險的難度大，即使分散投資也可能被“一網(wǎng)打盡”、“割韭菜”。但在2005年后，推出的期指使得投資者在對沖風險、套期保值上有了新的選擇。比如，在系統(tǒng)性風險條件下，期指空頭、股票多頭已經(jīng)被證實了是降低損失、穩(wěn)定收益的可靠手段。

其次，套期保值。只有成功的規(guī)避風險，并正確的反映出市場行情，才可能套期保值。在捉摸不定的風險市場，投資者會在現(xiàn)貨、期貨交易中作出相反的交易決定。而套期保值的成效則同期指市場、股票市場價格走勢有著很大關系，如果出現(xiàn)了相同的走勢，則可促進套期保值。

再次，價格發(fā)現(xiàn)。發(fā)揮好價格發(fā)現(xiàn)在期指中的作用，不僅可以為交易策略的做出提供借鑒，也能夠順利的套期保值。在市場滿足開放性、競爭性原則框架下，股指期貨價也會更全面的反映市場信息、真實價值。在期貨市場喪失了競爭性之后，高度的壟斷也會使期指價格發(fā)現(xiàn)功能無所施展。投資者考慮到止損需要，都會向更為成熟的期貨市場靠攏。這樣，股指期貨價便可以直接地反映出市場行情，投資者意愿。筆者會在下文對價格發(fā)現(xiàn)的作用展開探討，再次不再贅述。

最后，資產(chǎn)配置。股指期貨僅僅是投資者在金融市場進行交易的一種工具，是配置資產(chǎn)的基本渠道。在期指交易中，僅僅按照有關約定支付一定的保證金，無需全額支付。到期后，雙方可根據(jù)現(xiàn)金結算差價完成最終的交割。未支付資金可以在其它渠道進行投資，盤活了資金，擴大了收益來源。

4 股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的意義

在金融市場，市場信息時刻處于不斷變化之中。價格發(fā)現(xiàn)可以動態(tài)地跟蹤市場信息，并以價格的形式反映出來。股指現(xiàn)貨價格會因金融政策、宏觀經(jīng)濟等因素的制約而出現(xiàn)變動，通過價格發(fā)現(xiàn)功能，則可以成功的預測現(xiàn)貨價格走勢。當然，如果市場不同，那么聚集信息的范圍、時間也會有差異，并直接在價格上表現(xiàn)出來；正因為不同市場反映信息速度不一致，這也直接決定了資產(chǎn)定價的前后差異。無論是學術討論，還是現(xiàn)實運作分析，都認為期指市場能夠迅速地聚集信息。在推行了保證金制度之后，整個交易的風險也得到了控制，為擴大投資、吸引投資人群創(chuàng)造了條件。反過來，也為信息的迅速擴散、價格的正確反映打下了堅實的基礎。在股指期貨市場中，可用于買賣的品種比較少。所以，股指期貨價有條件集中地反映市場信息，為投資決策提供必要參考。

在眾多影響股票市價的因素中，也會對股指期貨市場產(chǎn)生直接的制約。但是，因二者有著不同的市場機制，股票市場、期指市場的信息并不能以相同的速度反映在價格上，而存在明顯的時間前后之分。當價格出現(xiàn)了“領先——滯后”的關系時，便可由此對市場的價格發(fā)現(xiàn)功能效率進行評價，直接得出價格發(fā)現(xiàn)功能更優(yōu)秀的市場。在開放性、公平性的市場條件下，信息便能夠全部的反應在價格上。當期指快速、全面的反應信息之后，也說明了價格發(fā)現(xiàn)功能得到了得到了無阻礙的發(fā)揮。投資者在對兩大市場上反應時間的先后性進行了分析后，就可以制定出更為合理的投資方針，降低風險，指導后續(xù)投資活動。在價格發(fā)現(xiàn)功能得到有效性證實之后，對股票市價的預測也可參考股指期貨價的預測來做出，進而提前預判時間，掌握主動權。另外，得益于股指期貨在信息的反映速度上更加的快速、全面，那么在信息質量的判斷上也可以參考股指期貨價得到反證。特別是中小投資人，它們掌握的信息非常有限，無法接觸到內幕信息。而股指期貨則能夠為它們創(chuàng)造更為工況的獲取信息的渠道，進而獲取無風險的收益。

5 結束語

綜上所述，股指現(xiàn)貨價、期貨價在信息的反映速度上的先后性是客觀存在著，對其展開有針對性的分析，具有重要的現(xiàn)實意義。如果市場聚集的信息非常準確且速度比較快，并通過價格全部反映出來。那么可以認為該股指期貨市場已經(jīng)達到了成熟市場、理想市場的條件，能夠以其平等性吸引廣大投資者。在分析了價格發(fā)現(xiàn)功能后，也能夠優(yōu)化投資策略，實行更為多樣化的管理財富工具。當然在價格發(fā)現(xiàn)功能得以全面、無阻礙的發(fā)揮之后，投資者對股指現(xiàn)貨趨勢的預測完全可以依靠對股指期貨價的波動情況觀察作出。

參考文獻

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