姚京莉

摘 要 對外直接投資已經(jīng)成為我國企業(yè)充分利用全球資源、降低成本分散風(fēng)險、促進(jìn)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要手段。近年來，我國對外直接投資額迅猛增長，但眾多企業(yè)在境外并購過程中卻紛紛碰壁。本文將主要分析對中國企業(yè)對美投資現(xiàn)狀、所遇主要壁壘、企業(yè)投資失敗原因，并為中國企業(yè)應(yīng)對投資壁壘提出建議。

關(guān)鍵詞 對外直接投資 投資壁壘 國家安全審查 美國貿(mào)易保護(hù)主義

一、引言

近十年來，自2001年中國積極實行“走出去”戰(zhàn)略，中國企業(yè)紛紛赴海外進(jìn)行投資并購，對外投資持續(xù)猛漲。2016年，中國對外直接投資凈額（以下簡稱流量）為1961.5億美元，同比增長34.7%。截至2016年底，已有2.44萬家境內(nèi)投資者赴境外進(jìn)行直接投資，遍及190個國家。近年來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成為中國赴境外投資的熱點，其中美國占有重要地位。2016年中國對美國投資流量169.81億美元，同比增長111.5%，美國已經(jīng)成為僅次于中國香港的第二大投資目的地。但中國的海外擴(kuò)張卻在跨越了貿(mào)易壁壘后受阻于各國日益加強(qiáng)的投資壁壘，而美國作為中國的主要投資目的地，近期尤其是特朗普上臺后，美國的貿(mào)易保護(hù)主義嚴(yán)重，中國企業(yè)在赴美直接投資過程中紛紛受挫。如2017年Canyon bridge并購美國萊斯半導(dǎo)體公司，2018年螞蟻金服收購速匯金，貝恩、華為聯(lián)手收購3com，華為收購3leaf等并購案均以失敗告終，給境內(nèi)企業(yè)帶來了極大的經(jīng)濟(jì)損失，因此明晰中國企業(yè)對美投資現(xiàn)狀、所遇主要壁壘和企業(yè)投資失敗原因意義重大，有利于中國企業(yè)調(diào)整和完善對外投資策略，增大中國企業(yè)對外投資的成功率。

二、中國對美投資現(xiàn)狀

（一）2017年中國對美直接投資十年來首次下滑

自2002年起，十余年來中國對美投資呈加速上升態(tài)，增長迅速、體量龐大。2016年，中國對美直接投資流量為169.81億美元，為2015年的2.1倍，創(chuàng)中國對美直接投資歷史新高，占流量總額的8.7%，對美投資存量為605.8億美元，較2015年增長近200億美元，占存量總額的4.5%。但2018年4月19日，美國研究機(jī)構(gòu)榮鼎咨詢（Rhodium Group）在北京發(fā)布報告稱，受經(jīng)濟(jì)和政治因素影響，2017年中國對美直接投資從2016年的460億美元下降至2017年的290億美元，下降約37%，為近十年來首次下降。其中有180億美元的中國在美并購是2016年宣布但在2017年完成的，如果去掉這一部分，2017年中國對美投資還將下降更多；就新業(yè)務(wù)而言，新宣布的中國收購較去年下降了90%之多。而美國對中國投資較之2016年的138億美元有2億美元的小幅上升。

（二）中國對美直接投資行業(yè)分布特點

中國對美投資行業(yè)分布比較廣泛但相對集中。2016年，中國企業(yè)對美實施并購項目164起，實際交易金額354億美元，以交通運輸、航空航天、醫(yī)藥制造業(yè)領(lǐng)域為主。從存量行業(yè)分布情況看，主要集中在能源、農(nóng)業(yè)和食品、房地產(chǎn)和酒店住宿業(yè)、軟件和信息通信技術(shù)四個行業(yè)。從1990年到2017年，在全部中國對美投資交易中，以上四個領(lǐng)域占比超過三分之二。美國核心及支柱產(chǎn)業(yè)成為中國企業(yè)的投資熱點，中國企業(yè)投資方向集中在敏感性較高的行業(yè)，從而引起了美國政府的密切關(guān)注。

三、美國投資壁壘

（一）國家安全審查壁壘

1975年起，根據(jù)福特總統(tǒng)第11858號行政命令，美國對外投資委員會（The Committee on Foreign Investment in the United States，以下簡稱CFIUS）設(shè)立，主要負(fù)責(zé)對外國投資兼并行為進(jìn)行審查，以判斷其是否將對美國國家安全產(chǎn)生影響，必要時將交易遞交總統(tǒng)由其決定。

設(shè)立之初CFIUS權(quán)力相對有限，審查范圍明確限制于國家安全風(fēng)險領(lǐng)域，側(cè)重評估外國收購方公司背景、被收購美國企業(yè)資產(chǎn)和客戶性質(zhì)以及交易本身可能對美國國際安全造成的影響。但值得注意的是，對于“國家安全”的具體含義，美國相關(guān)法律并進(jìn)行詳細(xì)的界定，因此CFIUS在審判過程中具有一定的裁量權(quán)。在1988年美國會通過《綜合貿(mào)易與競爭法案》，授權(quán)美國總統(tǒng)可以“國家安全”為由審查外資并購美國內(nèi)企業(yè)，并將審查并購項目責(zé)任賦予CFIUS。此后，CFIUS職權(quán)范圍、審查范圍不斷擴(kuò)大。2017年3月，美國國會兩黨分別有議員建議將美國農(nóng)業(yè)部和衛(wèi)生部納入CFIUS，CFIUS審查領(lǐng)域和職權(quán)預(yù)計進(jìn)一步擴(kuò)大，審查范圍將遍布軍工、高新技術(shù)、重要基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)和食品衛(wèi)生安全等領(lǐng)域，參與審查的CFIUS常任成員將包含財政部（CFIUS主席）、司法部、國土安全部、能源部、國家科學(xué)和技術(shù)政策辦公室、美國貿(mào)易代表、國防部、商務(wù)部、農(nóng)業(yè)部、衛(wèi)生部，且常任成員機(jī)構(gòu)有一票否決權(quán)。同年11月，又有議員提出《外國投資風(fēng)險評估現(xiàn)代化法案（2017）》（FIRRAM提案）要求：增加對外轉(zhuǎn)讓管制、非控制性投資管制，并強(qiáng)制并購企業(yè)申報并購行為，增設(shè)白名單投資。若上述提案通過，CFIUS審核將更加嚴(yán)格化、普遍化，而中國在美主要投資的幾大主要行業(yè)（能源、食品與農(nóng)業(yè)）也都將在CFIUS有相對應(yīng)的部門進(jìn)行審查。

近十余年來，CFIUS對中國方面的審查逐年增加，2012年起中國受審案件數(shù)超過英國躍居榜首，國家并居高不下。CFIUS對中國審查主要分布在制造業(yè)，是中國對美投資的主要目標(biāo)行業(yè)。2018年5月17日，經(jīng)過一年多的談判，美國國會參眾兩院多個委員會準(zhǔn)備正式提出一份旨在限制敏感性涉華交易的重要法案，推進(jìn)立法限制中國投資。美國對華投資不斷加大的安全審查力度成為中國企業(yè)對美投資中面臨的一大壁壘。

制造業(yè)一直是中國企業(yè)投資的熱點行業(yè)，2016年中國對美制造業(yè)投資290.5億美元，同比增長45.3%，占當(dāng)年流量總額的14.8%。而制造業(yè)一直是美國審查的重點行業(yè)。2012-2014年，美國審查制造業(yè)并購案151件，占總審查案件數(shù)的42.2%，其中美國審查中國制造業(yè)并購案33件，占制造業(yè)審查總數(shù)的21.9%。美國懷疑某些外國政府和企業(yè)通過一些“協(xié)調(diào)性戰(zhàn)略”試圖獲取美國先進(jìn)行業(yè)的核心技術(shù)，而這些協(xié)調(diào)戰(zhàn)略的跡象可能因為情報收集的限制或者外國的否認(rèn)和隱瞞而無法被發(fā)現(xiàn)。2018年4月19日，美國財政部國際事務(wù)辦公室助理秘書希思塔伯特，在華盛頓的一次會議上表示：美國財政部正在考慮緊急立法，從而遏制中國在美國對敏感技術(shù)領(lǐng)域的投資。2018年3月美國總統(tǒng)叫停了博通公司對高通公司的收購，而在去年，特朗普也阻止了由一家中國國有資產(chǎn)管理公司（Canyon Bridge）支持的私募股權(quán)公司收購晶片制造商美國萊迪思半導(dǎo)體公司。

（二）特朗普上臺后對中國企業(yè)赴美投資的影響

特朗普于2017年1月20日正式出任美國第45任總統(tǒng)，他在貿(mào)易、稅收、對外政策等方面的主張對我國對外投資產(chǎn)生了影響。這些“特朗普經(jīng)濟(jì)政策觀”主要有以下幾點：

1.特朗普貿(mào)易保護(hù)增大CFIUS擴(kuò)權(quán)法案通過可能性。特朗普上臺后所堅持的政策體現(xiàn)出了明顯的保護(hù)主義傾向，無論是對貿(mào)易還是投資，其政策傾向均更為保守和嚴(yán)格。一方面，其要求要加強(qiáng)貿(mào)易執(zhí)法，中國、墨西哥等國征收高額關(guān)稅，以保護(hù)國內(nèi)制藥業(yè)發(fā)展。另一方面，其也明確提出中國對美國就業(yè)問題所造成的威脅，揚言將對中國產(chǎn)品征收高額關(guān)。特朗普將美國國家利益置于第一位，對別國尤其是中國展現(xiàn)出的敵意無疑將會對我國企業(yè)赴美直接投資造成負(fù)面影響。

2.本土企業(yè)大幅減稅給外國企業(yè)生存帶來競爭壓力。特朗普積極大膽的稅改政策將企業(yè)所得稅由35%降至15%，而外資企業(yè)依然保持較高收率不變，致使相比于美國本土企業(yè)，中國直接投資企業(yè)無疑成本大增，競爭不具優(yōu)勢。一方面，美國企業(yè)發(fā)展前景改善，被收購意愿降低；另一方面，降稅吸引了全球資金流入美國，全球企業(yè)紛紛赴美實行并購?fù)顿Y，同時美國制造業(yè)大量回遷加劇中國企業(yè)在美并購競爭壓力。

另外，特朗普揚言對中國和墨西哥征收45%關(guān)稅以“反傾銷”，給中國企業(yè)在美營利帶來了巨大阻礙。若有企業(yè)違反稅收政策，不僅將受到嚴(yán)格處罰，更將在今后收到更加嚴(yán)格的監(jiān)督審查，甚至列入投資“黑名單”，阻礙其在美國的經(jīng)營發(fā)展。正是美國極高的稅收使眾多外資企業(yè)在美國經(jīng)營不堪重負(fù)，紛紛撤資。

3.貨幣政策搖擺不定，變數(shù)增多投資風(fēng)險加大。在貨幣政策上特朗普展現(xiàn)出游移不定的一面，其一面抨擊低利率政策是泡沫經(jīng)濟(jì)、虛假繁榮的根源，另一方面又不得不承認(rèn)降息對償還高息舊債的積極作用。美聯(lián)儲未來的貨幣政策走向具有較高的不確定性。特朗普的經(jīng)濟(jì)行為令人捉摸不透，未來全球經(jīng)濟(jì)走向難以預(yù)測，令很多投資者不敢輕易出手，從而采取了保守性投資。

（三）美國嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入及投資經(jīng)營限制使外資入境困難

美國法律對外國投資者在一些特定的敏感行業(yè)的投資做了嚴(yán)格的限制，明確禁止航空、核能、沿海和內(nèi)河航運的外資投入，嚴(yán)格限制廣播、電訊業(yè)的外資投入，對基礎(chǔ)設(shè)施和水力發(fā)電及水產(chǎn)業(yè)也進(jìn)行了一定限制，并且在金融業(yè)有嚴(yán)格的投資規(guī)定。

四、華為并購失敗案例分析

（一）電信產(chǎn)業(yè)安全敏感度高

電信行業(yè)與軍工產(chǎn)業(yè)同屬于美國極端敏感的戰(zhàn)略性行業(yè)，同時，如上文所述，CFIUS審查中也對制造業(yè)和電信業(yè)并購做出了明確嚴(yán)格的規(guī)定。華為于2008年收購了3Com公司，3Com屬于電信設(shè)備制造商，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中包含對美國政府設(shè)備的服務(wù)合約，設(shè)計服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備，以及美國軍方開發(fā)的反黑客軟件。3Leaf也涉及網(wǎng)絡(luò)云計算技術(shù)，從而引起了美國的注意。

（二）公司管理層結(jié)構(gòu)特殊

華為作為大型制造公司，卻沒有任何股票交易所上市。華為的最大股東任正非身份背景較為特殊，其退役軍人的身份讓外資對華為公司的性質(zhì)更增添了一絲疑慮。其未完全透明化的管理機(jī)制和資金流向也加劇了美方對華為并購安全性的擔(dān)憂。2012年9月13日，美國眾議院情報委員會就中國的華為、中興公司是否威脅美國國家安全的調(diào)查舉行公開聽證。對此建議華為公司應(yīng)按國際標(biāo)準(zhǔn)公開審計并加強(qiáng)信息透明化，以為后續(xù)的并購鋪路。

（三）對CFIUS的疏忽對待

華為于2010年5月以200萬美元收購3Leaf有關(guān)云計算技術(shù)的一組專利，但并未就此次交易向CFIUS申報，同年12月在相關(guān)交易資產(chǎn)已完成轉(zhuǎn)讓7個月以后，華為發(fā)現(xiàn)CFIUS正對此次交易進(jìn)行調(diào)查，2011年2月，華為被CFIUS建議完全剝離此項交易的相關(guān)資產(chǎn)。華為隨后申訴被否決，最終選擇剝離資產(chǎn)。上述并購交易的失敗經(jīng)歷也為其后續(xù)投資行為造成了負(fù)面影響：并購目標(biāo)因擔(dān)心華為的再次失敗而放棄與之合作，轉(zhuǎn)向其他運營商。2012年11月，賽門鐵克就以5.3億美元的價格將股份出售給華為，主動解除合作，從此華為被迫關(guān)閉了華為賽門鐵克的北美業(yè)務(wù)。

（四）在美國本土企業(yè)形象塑造不足

2012年，華為首次登記了游說活動。與同行競爭者思科和阿爾卡特相比起步較晚。盡管2012年華為游說支出達(dá)到120萬美元，但仍無法消除過去的消極影響。2013年任正非在與華為科學(xué)家的座談中表示“戰(zhàn)略布局，我們唯一覺得困難的就是美國?！憋@然，華為在美的形象塑造任重而道遠(yuǎn)。

五、中國應(yīng)對投資壁壘的措施

（一）企業(yè)明確美國投資規(guī)定，增強(qiáng)核心競爭力，調(diào)整和優(yōu)化投資戰(zhàn)略

企業(yè)應(yīng)根據(jù)美國不斷變化的海外投資政策及時調(diào)整投資戰(zhàn)略；同時，加大創(chuàng)新力度，發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)大投資目標(biāo)行業(yè)的覆蓋率，實現(xiàn)基礎(chǔ)制造業(yè)和高端制造業(yè)及其他高精尖行業(yè)的投資比重相對均衡化。

（二）企業(yè)增強(qiáng)宣傳，增進(jìn)與美國友好關(guān)系

中國企業(yè)應(yīng)學(xué)習(xí)日本跨越美國投資壁壘的經(jīng)驗。首先要樹立企業(yè)的良好形象，這要求企業(yè)誠信經(jīng)營，以力爭消除美國對中國的戒備。其次提高產(chǎn)品質(zhì)量，注重與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)文化的融合，獲得美國民眾和企業(yè)的認(rèn)可，進(jìn)一步打入美國市場。

（三）政府堅持“走出去”戰(zhàn)略，對海外投資的企業(yè)推波助瀾

與此同時，中國政府也應(yīng)發(fā)揮積極作用，繼續(xù)推進(jìn)一帶一路進(jìn)程的同時繼續(xù)倡導(dǎo)貿(mào)易全球化、支持貿(mào)易自由化，令美國明確中國對美投資的重要意義和實質(zhì)影響。在保證本國利益的基礎(chǔ)上，與各國建立友好貿(mào)易關(guān)系，增強(qiáng)貿(mào)易互信。

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