陳欣

2019年3月27日晚，深圳光峰科技股份有限公司（下稱“光峰科技”）出現(xiàn)在上海證券交易所公布的科創(chuàng)板第二批申報(bào)受理企業(yè)名單中，引發(fā)了投資者的關(guān)注。此前，光峰科技的激光技術(shù)先后用于2019年央視春晚深圳分會(huì)場(chǎng)的激光投影秀表演和故宮博物院的2019年元宵“上元之夜”，已逐步走入公眾視野。

作為一家“海歸”創(chuàng)業(yè)的高科技公司，其首創(chuàng)了基于藍(lán)色激光的熒光顯示技術(shù)，也就是ALPD激光顯示技術(shù)。光峰科技對(duì)研發(fā)的投入較多，2018年研發(fā)費(fèi)用為1.36億元，約占營(yíng)收比例10%。截至2019年2月28日，公司已獲專利766項(xiàng)，專利申請(qǐng)數(shù)量在全球熒光激光顯示領(lǐng)域排名第一。

產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣泛

光峰科技的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電影、電視、教育和工程等行業(yè)。在全球范圍的競(jìng)爭(zhēng)者有比利時(shí)的巴可（Barco）和美國(guó)的IMAX。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則主要面臨海信電器，NEC，鴻合科技等公司的競(jìng)爭(zhēng)。在面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，也意味著具有廣泛的市場(chǎng)空間。

光峰科技的主要收入來源是銷售激光光學(xué)引擎及激光投影整機(jī)， 2018年這些產(chǎn)品的銷售收入占總收入76.40%;其中激光光學(xué)引擎占總收入21.45%，可細(xì)分為激光光源和激光電視光機(jī);激光投影整機(jī)占總收入50.94%，具體可細(xì)分為激光電影放映機(jī)、激光電視、激光商教投影機(jī)和激光工程投影機(jī)。

光峰科技的另外一個(gè)收入來源是影院激光光源的租賃服務(wù)。 2018年租賃收入占總收入21.96%，這是公司商業(yè)模式具有創(chuàng)新亮點(diǎn)之處。據(jù)公司披露，2018年激光電影放映機(jī)光源已在全國(guó)部署達(dá)14000套，市場(chǎng)占有率約60%;激光電視光機(jī)的市場(chǎng)占有率超30%，處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位;激光商教投影機(jī)光機(jī)的出貨超過50000臺(tái)，市場(chǎng)占有率為28%，位列全國(guó)第二。說明公司在國(guó)內(nèi)激光顯示的多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)均具有一定優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額在上升過程中。

高毛利率體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

2016-2018年，光峰科技的營(yíng)業(yè)收入分別為3.55億元、8.06億元和13.86億元;凈利潤(rùn)分別為0.18億元、1.13億元、2.12億元。其中2018年公司營(yíng)收的同比增速為72%，凈利潤(rùn)的同比增速為87.8%。

光峰科技2016-2018年的綜合毛利率分別為32.97%、41.95%和43.48%，且處于上升趨勢(shì)。對(duì)比起來，2018年光峰科技的毛利率高于巴可的整體毛利率40.15%，約為鴻合科技22.19%毛利率的兩倍，在競(jìng)爭(zhēng)者中僅低于IMAX影院系統(tǒng)業(yè)務(wù)50.95%的毛利率。這體現(xiàn)了光峰科技在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)。

分產(chǎn)品看，公司毛利率最高的產(chǎn)品為激光光源，過去三年均穩(wěn)定在60%以上;激光電影放映機(jī)和激光工程投影機(jī)2018年的毛利率也都在60%以上，但占公司總營(yíng)收的比例仍然較低，分別僅為0.48%和4.76%。據(jù)公司解釋，整體毛利率上升主要原因，一是毛利率較高的激光光學(xué)引擎銷售業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，其銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重從2016年的 16.00%上升到 2018 年的21.45%;二是毛利率高達(dá)67.27%的激光電影放映機(jī)租賃服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，累計(jì)出租數(shù)量從2016年年末1896臺(tái)增至2018年年末的11612臺(tái)。

費(fèi)用率下降體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)

2016-2018年期間，在光峰科技的毛利率逐步上升的同時(shí)，公司的銷售凈利率也由5.08%上揚(yáng)至15.27%。主要原因是公司規(guī)模的擴(kuò)大伴隨著各項(xiàng)主要費(fèi)用率的下降。光峰科技的銷售費(fèi)用率從2016年的11.95%下降為2018年的7.39%;研發(fā)費(fèi)用率從2016年的19.76%下降為2018年的9.79%;管理費(fèi)用率在2018年受1260.13萬元專業(yè)服務(wù)費(fèi)及2233.80萬元股份支付費(fèi)用的明顯正向影響下達(dá)到6.90%，仍低于2016年的7.18%。

這說明光峰科技仍具有較明顯的規(guī)模效應(yīng)，融資到位后的擴(kuò)張或會(huì)導(dǎo)致其單位銷售的盈利能力繼續(xù)加強(qiáng)。

融資帶來杠桿下降

據(jù)Wind計(jì)算，2018年光峰科技的凈資產(chǎn)收益率（年化）為45%，屬于極高的水平了，但仍較2017年176.97%的水平大幅下滑。其主要原因是公司在2018年進(jìn)行了大額股權(quán)融資，歸屬母公司股東權(quán)益從2017年年末的7000多萬元上升為2018年年末的7億元以上。這極大降低了公司的財(cái)務(wù)杠桿，導(dǎo)致公司的權(quán)益乘數(shù)從2017年年末的12.85下滑至2018年的3.96，并導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從1.05下滑至0.89。

光峰科技計(jì)劃在科創(chuàng)板融資10億元，用于研發(fā)、總部建設(shè)、信息系統(tǒng)升級(jí)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。如光峰科技順利登陸科創(chuàng)板，其獲得的股權(quán)融資還將繼續(xù)降低其財(cái)務(wù)杠桿，導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)收益率短期大幅下滑。

行業(yè)特性導(dǎo)致高存貨

有分析認(rèn)為光峰科技的存貨較高，2016-2018年年末其存貨賬面余額分別為1.91億元、3.18億元和3.65億元。據(jù)公司解釋，其保持較高存貨余額的主要原因是DMD芯片、鏡頭等物料的生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，大約需要提前3-4個(gè)月備貨，并鎖定產(chǎn)能。

2016年至2018年，光峰科技的營(yíng)業(yè)周期從270天下降至168天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均有顯著下降，表明存貨的增加并未導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)效率下降。公司2016年至2018年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-0.43億元、-1.15億元、1.18億元，近3年也處于迅速改善中。