汪辦興（中國(guó)工商銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部，上海200080）

一、引言

在我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的初期階段，票據(jù)市場(chǎng)制度確立了真實(shí)票據(jù)原則，即只允許具有真實(shí)貿(mào)易背景的交易性票據(jù)的簽發(fā)和流通， 而禁止融資性票據(jù)的簽發(fā)和流通。 真實(shí)票據(jù)原則促進(jìn)了我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)長(zhǎng)期快速穩(wěn)健發(fā)展，但其對(duì)融資性票據(jù)發(fā)展的制約作用日益明顯。 部分票據(jù)業(yè)務(wù)在辦理中采取了真實(shí)貿(mào)易背景的形式包裝，不僅累積了票據(jù)交易風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)宏觀貨幣政策調(diào)控帶來負(fù)面影響。 隨著金融深化改革和票交所建設(shè)，融資性票據(jù)發(fā)展的金融市場(chǎng)條件也逐步成熟。 因此，從經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)揮需要和金融條件看，我國(guó)有必要完善票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，構(gòu)建交易性票據(jù)與融資性票據(jù)并存發(fā)展的多元結(jié)構(gòu)化票據(jù)交易市場(chǎng)。

二、我國(guó)真實(shí)票據(jù)制度與票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展

（一）真實(shí)票據(jù)制度促進(jìn)了我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展

1996年，我國(guó)《票據(jù)法》正式頒布實(shí)施，建立了以“真實(shí)性原則”為特征的交易性票據(jù)規(guī)范體系。 《票據(jù)法》第10 條第1 款規(guī)定：“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 ”同時(shí)，《票據(jù)法》第73 條第2 款規(guī)定：“本法所稱本票，是指銀行本票”，這就將本票的出票主體限定為銀行?；谏鲜鱿拗菩砸?guī)定，其基本制度規(guī)范只允許交易性商業(yè)匯票流通，不認(rèn)可融資性商業(yè)匯票或商業(yè)本票的流通。

從《票據(jù)法》出臺(tái)的環(huán)境看，20 世紀(jì)90年代，我國(guó)正處于改革開放初期經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用快速擴(kuò)張階段，《票據(jù)法》確立的真實(shí)票據(jù)原則，對(duì)規(guī)范發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)、防范票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用過度擴(kuò)張、緩解企業(yè)流動(dòng)資金緊張、改善商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性狀況、促進(jìn)社會(huì)信用的發(fā)展都起到十分重要的作用。 21 世紀(jì)以來，我國(guó)票據(jù)融資已成為企業(yè)重要融資途徑，尤其是中小企業(yè)解決融資難和融資貴的較佳方式。 2015年，我國(guó)商業(yè)匯票簽發(fā)量達(dá)到歷史頂峰，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)承兌商業(yè)匯票22.4 萬億元，比2000年增長(zhǎng)了29 倍，年末金融機(jī)構(gòu)票據(jù)貼現(xiàn)余額4.58 萬億元， 比2001年末增長(zhǎng)了15.4倍，金融機(jī)構(gòu)商業(yè)匯票未到期承兌余額10.4 萬億元，比2000年末增長(zhǎng)了26.7 倍。

（二）現(xiàn)階段真實(shí)票據(jù)制度的市場(chǎng)制約作用日趨明顯

1.制約了票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和深化發(fā)展

任何金融工具交易市場(chǎng)的深化發(fā)展必然以規(guī)模效應(yīng)和多元化工具的均衡發(fā)展為前提，在深度和廣度上實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。 同樣作為債務(wù)融資工具，在降杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的背景下，2017年債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券40.8 萬億元，較上年增長(zhǎng)12.9%；其中，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券36.8 萬億元，同比增長(zhǎng)14.2%。2017年，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票17 萬億元，同比下降6.1%，期末商業(yè)匯票未到期金額為8.2 萬億元，同比下降9.5%，貼現(xiàn)余額為3.9 萬億元，同比下降28.9%。 由此可見，商業(yè)匯票發(fā)行量和融資規(guī)模不足同期債券發(fā)行和融資總量的半數(shù)。 由于票據(jù)簽發(fā)量規(guī)模有限，也制約了貼現(xiàn)市場(chǎng)交易活躍程度。 2017年，上海票據(jù)交易所電票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易量51.4 萬億元，僅相當(dāng)于同期銀行間市場(chǎng)信用拆借、回購(gòu)交易成交總量695.3 萬億元的7.4%。

由于我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)以交易性商業(yè)匯票為單一工具，我國(guó)票據(jù)的使用和流通過多依賴于銀行信用，使得我國(guó)商業(yè)承兌匯票（以下稱商票）發(fā)展相對(duì)緩慢，銀行承兌匯票（以下稱銀票）占比長(zhǎng)期高達(dá)90%以上。票交所成立后加快推動(dòng)商票發(fā)展，2017年，票交所共辦理電票承兌業(yè)務(wù)13.02 萬億元，電子銀票和商票分別為11.12 億元和1.9萬億元，銀票占比仍高達(dá)85%。

2.增加了票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行成本

一是推升了票據(jù)業(yè)務(wù)開展的合規(guī)成本。 為了確保遵循票據(jù)管理制度，銀行須投入大量資源去調(diào)查了解出票人或貼現(xiàn)人的真實(shí)貿(mào)易背景。 在此過程中，銀行經(jīng)辦機(jī)構(gòu)須雙人開展實(shí)地走訪調(diào)查、辦理單筆票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)須復(fù)印數(shù)十張?jiān)鲋刀惏l(fā)票及其他證明材料，耗費(fèi)大量人力物力和財(cái)力。 銀行在辦理票據(jù)業(yè)務(wù)中付出較高的經(jīng)營(yíng)成本，也將傳遞至企業(yè)最終的融資成本中去。

二是票據(jù)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行的監(jiān)管成本上升。 近年來，隨著票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行波動(dòng)性的加大和金融機(jī)構(gòu)票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中不規(guī)范行為的增多， 監(jiān)管部門須投入更多的人力、物力和財(cái)力對(duì)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行票據(jù)真實(shí)性規(guī)范進(jìn)行審查。 自2011年以來，監(jiān)管部門針對(duì)票據(jù)交易的真實(shí)貿(mào)易背景等業(yè)務(wù)違規(guī)行為開展多次監(jiān)管檢查，監(jiān)管成本上升趨勢(shì)較為明顯。

3.融資性票據(jù)未充分發(fā)展提高了企業(yè)短期融資成本

從成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀看， 融資性票據(jù)都占有主導(dǎo)地位并在解決企業(yè)融資難、促進(jìn)信用建設(shè)等多方面發(fā)揮著重要作用。 1985-1994年，美國(guó)銀行承兌匯票則從68 萬億美元萎縮到30 萬億美元， 而同期商業(yè)票據(jù)則從299萬億美元增加到595 萬億美元。 商業(yè)票據(jù)的發(fā)展在降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)融資便利性和對(duì)社會(huì)信用的正向激勵(lì)方面發(fā)揮著重要的作用。 而反觀我國(guó)限制融資性票據(jù)的發(fā)展則是以犧牲發(fā)展融資性票據(jù)多種功能為代價(jià)的。

三、我國(guó)存在著融資性票據(jù)發(fā)展的市場(chǎng)基礎(chǔ)

（一）票據(jù)已由支付工具轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y和信用工具

通常而言，票據(jù)具有匯兌、支付、信用和融資四大經(jīng)濟(jì)功能，其中，信用和融資功能已成為當(dāng)代西方金融市場(chǎng)制度下票據(jù)的核心功能。 在我國(guó)《票據(jù)法》頒布實(shí)施的初期，商業(yè)匯票作為企業(yè)之間購(gòu)銷資金的支付結(jié)算工具在使用。 但隨著21 世紀(jì)以來貨幣信貸管理體制的改革發(fā)展，中小企業(yè)因自身?xiàng)l件難以獲得銀行貸款時(shí)，開始轉(zhuǎn)向使用銀行承兌匯票貼現(xiàn)來獲得資金，票據(jù)的融資功能被企業(yè)挖掘出來，由此推動(dòng)了銀行承兌匯票和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的較快發(fā)展。 隨著企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)意愿的上升，企業(yè)持票占比下降。20 世紀(jì)八九十年代，企業(yè)簽發(fā)票據(jù)主要用于支付結(jié)算，貼現(xiàn)票據(jù)相對(duì)于簽發(fā)票據(jù)的占比偏低，如1999年，累積貼現(xiàn)量（含轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）2499 億元，不到簽發(fā)票據(jù)量5076 億元的50%，若剔除轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，則企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)量對(duì)簽發(fā)量的占比將不足1/3。 此后，票據(jù)累積貼現(xiàn)量對(duì)累積承兌量的占比快速攀升，說明了二級(jí)市場(chǎng)交易活躍的同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)承兌后被貼現(xiàn)的票據(jù)總量相應(yīng)提高。根據(jù)票交所報(bào)告，2017年電子票據(jù)簽發(fā)量和貼現(xiàn)量分別為13.02 萬億元和6.95 萬億元，即企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)量對(duì)簽發(fā)量的占比達(dá)到53.4%，表明票據(jù)融資需求成為票據(jù)主要需求。 在此階段，商業(yè)承兌匯票也緩慢發(fā)展，商業(yè)信用票據(jù)化提升了票據(jù)作為信用工具的功能。

（二）真實(shí)貿(mào)易背景制約下融資性票據(jù)隱性發(fā)展

根據(jù)真實(shí)貿(mào)易背景的要求，銀行在辦理票據(jù)承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)時(shí)，主要依靠審核交易合同和增值稅發(fā)票來確定真實(shí)貿(mào)易背景的真實(shí)性。 21 世紀(jì)以來，中小企業(yè)票據(jù)融資需求持續(xù)增長(zhǎng)，票據(jù)融資規(guī)模增速遠(yuǎn)高于同期增值稅增速（見圖1 和圖2）。21 世紀(jì)以來，票據(jù)融資規(guī)模由2001年的2795 億元增長(zhǎng)到2016年的5.5 萬億元，增長(zhǎng)了18.7 倍；同期增值稅由2001年的5357 億元增長(zhǎng)到2016年的4.07 萬億元，僅增長(zhǎng)了6.6 倍。 由于企業(yè)票據(jù)融資需求旺盛，受制于銀行信貸規(guī)?？偭靠刂频慕?jīng)營(yíng)要求，在貨幣政策相對(duì)寬松和監(jiān)管政策相對(duì)有利時(shí)，企業(yè)往往會(huì)借助于包裝的交易性票據(jù)來實(shí)現(xiàn)融資， 而銀行因信息不對(duì)稱和真實(shí)貿(mào)易背景審核的復(fù)雜性以及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)壓力，難以完全避免融資性票據(jù)被拒止。 因此，有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)票據(jù)融資需求旺盛，當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)環(huán)境下融資性票據(jù)的發(fā)展需求強(qiáng)烈。

圖1 2001-2016年票據(jù)融資/增值稅

（三）短期融資券發(fā)展為融資性票據(jù)發(fā)展提供了市場(chǎng)參照

從本質(zhì)上看，我國(guó)短期融資券類似于西方發(fā)達(dá)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的融資性票據(jù)。 短期融資券是指企業(yè)依照《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。 1989年，我國(guó)首次推出短期融資券，此后整頓資金拆借亂現(xiàn)導(dǎo)致短期融資券退市。2005年，短期融資券在中國(guó)重新推出并得到了迅速發(fā)展，2012年全國(guó)企業(yè)短期融資券以及超短期融資券發(fā)行額達(dá)14192 億元，占企業(yè)債券發(fā)行額的38%，是公司信用類債券組成的最大部分，短期融資券為企業(yè)短期融資起到了巨大的作用。

當(dāng)前，我國(guó)融資性票據(jù)通常被包裝為具有真實(shí)貿(mào)易背景的交易性票據(jù)，就融資功能而言，融資性票據(jù)與短期融資券沒有實(shí)質(zhì)性差異。 兩者的主要差異在于：一是短期融資券歸屬于企業(yè)信用債券管理制度，而以融資為目的的交易性票據(jù)則受到銀行信貸制度管理，并較易受到貨幣信貸調(diào)控產(chǎn)生市場(chǎng)波動(dòng)。 二是短期融資券發(fā)行準(zhǔn)入門檻較高，通常為AA 級(jí)以上大中型企業(yè)，其違約風(fēng)險(xiǎn)較低。 而對(duì)于往往沒有資格在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券的中小企業(yè)而言， 可能會(huì)采取簽發(fā)以融資性為目的，且包裝為具有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)來取得融資。

四、票交所時(shí)代融資性票據(jù)發(fā)展的SWOT 分析

（一）融資性票據(jù)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇與經(jīng)濟(jì)收益

從未來票據(jù)融資市場(chǎng)發(fā)展看，新時(shí)代條件下經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和自貿(mào)區(qū)建設(shè)等國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)實(shí)施， 和進(jìn)口關(guān)稅的削減將加大進(jìn)出口貿(mào)易以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，將為經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展提供新的動(dòng)能。 對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)而言，加工制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和進(jìn)出口貿(mào)易融資正是商業(yè)匯票最為集中的應(yīng)用領(lǐng)域， 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換將增強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，激發(fā)新的票據(jù)融資需求增長(zhǎng)點(diǎn)。

從金融環(huán)境看，隨著金融深化改革，我國(guó)金融調(diào)控的間接性特征有所增加，未來隨著以利率調(diào)節(jié)為主的金融調(diào)控的日趨成熟，社會(huì)融資規(guī)模將逐步替代信貸規(guī)模在管理社會(huì)信用中的作用，為融資性票據(jù)發(fā)展提供較為有利的金融條件。

在上述經(jīng)濟(jì)機(jī)遇和金融條件下，融資性票據(jù)的發(fā)展將帶來諸多益處：一是融資性票據(jù)將顯著改善中小企業(yè)融資困境， 有利于中小企業(yè)獲得融資成本相對(duì)較低和便捷的融資工具，降低中小企業(yè)總體融資成本。 二是有利于推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，從單一的真實(shí)性票據(jù)交易工具向交易性、融資性票據(jù)交易工具發(fā)展，將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)與國(guó)際接軌，推動(dòng)票據(jù)金融深化發(fā)展。 三是促進(jìn)金融深化改革和完善宏觀調(diào)控機(jī)制。 融資性票據(jù)發(fā)展將進(jìn)一步推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)交易工具的多樣化發(fā)展，提升票據(jù)市場(chǎng)交易規(guī)模，有利于形成反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的票據(jù)收益率曲線，進(jìn)一步完善短期利率市場(chǎng)化；同時(shí)，融資性票據(jù)拓寬了央行再貼現(xiàn)工具使用空間，融資性票據(jù)貼近實(shí)體也可以提高貨幣政策調(diào)控的有效性。 四是融資性票據(jù)作為企業(yè)短期信用融資工具，在發(fā)展中將發(fā)揮構(gòu)建企業(yè)信用體系的獨(dú)特作用。 五是融資性票據(jù)發(fā)展可以大幅降低此前一直被市場(chǎng)詬病和監(jiān)管部門嚴(yán)控的虛假真實(shí)貿(mào)易背景票據(jù)包裝帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資性票據(jù)發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)與金融管理成本

此前，我國(guó)票據(jù)法只允許發(fā)展真實(shí)票據(jù)的最重要的原因，是擔(dān)憂融資性票據(jù)的發(fā)展會(huì)促使社會(huì)信用膨脹，過快的信用擴(kuò)張會(huì)帶來信用風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)融資資金非正當(dāng)使用帶來的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)因素的增加必然會(huì)加大金融管理部門開展信用規(guī)模調(diào)節(jié)和貨幣政策調(diào)控的成本，以及由于融資性票據(jù)的監(jiān)管成本。

筆者認(rèn)為，金融工具普遍具有信用媒介的特征，因此在使用中存在信用風(fēng)險(xiǎn)，這并非融資性票據(jù)所獨(dú)有。 隨著金融改革的深入，現(xiàn)代金融科技的發(fā)展和監(jiān)管手段的提升，金融管理當(dāng)局對(duì)于社會(huì)信用總規(guī)模的調(diào)節(jié)管控將會(huì)更加有效，從而避免融資性票據(jù)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的負(fù)面效應(yīng)。

首先， 貨幣當(dāng)局可以通過管控融資性票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模來避免其信用擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。與交易性票據(jù)相比，融資性票據(jù)除簽發(fā)時(shí)無須提供貿(mào)易背景外，之后票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓過程是與真實(shí)性票據(jù)基本一致的。 因此，無論票據(jù)是否有真實(shí)貿(mào)易背景，銀行之間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)都不會(huì)擴(kuò)張貨幣總量，只有向央行再貼現(xiàn)時(shí)，央行的貼現(xiàn)額形成增量的基礎(chǔ)貨幣，再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)張貨幣供給。 由此可見，真實(shí)性票據(jù)與融資性票據(jù)對(duì)擴(kuò)張貨幣的影響是相同的。 只要控制住銀行的貼現(xiàn)數(shù)量和央行的再貼現(xiàn)數(shù)量，就不會(huì)對(duì)貨幣供給產(chǎn)生猛烈的沖擊。 相反，如果不能控制銀行的貼現(xiàn)數(shù)量和央行的再貼現(xiàn)量，即便是真實(shí)性票據(jù)，也不能有效防止社會(huì)信用擴(kuò)張。

其次，現(xiàn)代金融科技發(fā)展和金融監(jiān)管技術(shù)提升有助于管控融資性票據(jù)使用失當(dāng)?shù)慕鹑谑袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 票交所在成立后，即發(fā)揮票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施功能，通過統(tǒng)一平臺(tái)、統(tǒng)一制度、統(tǒng)一規(guī)則、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，以及電子化業(yè)務(wù)處理方式，消除了信息不對(duì)稱和地域限制，有效提升了信息透明度和業(yè)務(wù)行為的透明度，抑制了票據(jù)業(yè)務(wù)中的不規(guī)范行為，有效降低了票據(jù)交易風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)上述融資性票據(jù)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇、潛在風(fēng)險(xiǎn)和收益成本分析，可以得出如下票據(jù)融資市場(chǎng)發(fā)展的SWOT 矩陣結(jié)構(gòu)（見表1）。

表1 融資性票據(jù)的SWOT 矩陣分析框架

資料來源：根據(jù)參考資料［1］、［2］、［4］整理。

五、建設(shè)發(fā)展多元結(jié)構(gòu)化票據(jù)市場(chǎng)的策略選擇

（一）推動(dòng)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)制度規(guī)范完善發(fā)展

1.適時(shí)修訂完善我國(guó)票據(jù)法，引入融資性票據(jù)

從現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展看，誕生于18 世紀(jì)英國(guó)的真實(shí)票據(jù)理論已無實(shí)際影響力，西方發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)票據(jù)法律制度均未限制融資性票據(jù)的發(fā)行與流通。 如美國(guó)《統(tǒng)一商法典》第3－419 條規(guī)定：票據(jù)融通當(dāng)事人未作為給予票據(jù)之對(duì)價(jià)的直接受益人而為了票據(jù)上的責(zé)任作出簽名時(shí)，該票據(jù)就是由融通當(dāng)事人“為了融通”而簽署的。 商業(yè)票據(jù)的發(fā)行并不要求真實(shí)貿(mào)易背景。 事實(shí)上，我國(guó)《票據(jù)法》誕生于上世紀(jì)90年代，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)經(jīng)過三十余年發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境早已發(fā)生深刻變化，融資性票據(jù)發(fā)展已成為趨勢(shì)。 由此，建議我國(guó)立法機(jī)構(gòu)在廣泛聽取市場(chǎng)意見的基礎(chǔ)上，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，盡早啟動(dòng)《票據(jù)法》修訂工作，適時(shí)變革真實(shí)票據(jù)原則，推進(jìn)我國(guó)票據(jù)法律規(guī)范與國(guó)際接軌。

2.完善我國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)金融管理制度，按照信用融資工具進(jìn)行規(guī)范管理

從促進(jìn)中小企業(yè)融資的角度出發(fā)，消除銀行信貸約束對(duì)票據(jù)融資業(yè)務(wù)發(fā)展的制約，對(duì)當(dāng)前票據(jù)業(yè)務(wù)金融制度做出適當(dāng)完善， 方向是將票據(jù)作為信用工具納入社會(huì)融資規(guī)模管控，票據(jù)貼現(xiàn)不再納入信貸統(tǒng)計(jì)口徑，可以考慮參照短期融資券管理制度為融資性票據(jù)做出制度規(guī)范，逐步理順票據(jù)融資業(yè)務(wù)制度規(guī)范體系。

（二）分步驟穩(wěn)健推進(jìn)多元化融資性商業(yè)票據(jù)發(fā)展

1.依托票交所平臺(tái)推動(dòng)融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展

票交所的建設(shè)為融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展提供了業(yè)務(wù)和制度創(chuàng)新空間和系統(tǒng)支撐。 未來，依托票交所平臺(tái)，可以遵循漸進(jìn)式融資性票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展路徑，按照先加快和鞏固發(fā)展商業(yè)承兌匯票，條件成熟后試點(diǎn)和擴(kuò)大發(fā)展商業(yè)本票，同時(shí)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照資管新規(guī)創(chuàng)新發(fā)展票據(jù)資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)，有步驟構(gòu)建出交易性商業(yè)匯票和融資性商業(yè)匯票、商業(yè)本票和票據(jù)資產(chǎn)證券化多元結(jié)構(gòu)化票據(jù)市場(chǎng)。

2.嘗試開展融資性票據(jù)業(yè)務(wù)區(qū)域試點(diǎn)和全國(guó)推廣應(yīng)用

首先，可以選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高，社會(huì)信用環(huán)境相對(duì)優(yōu)良和票據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先全國(guó)發(fā)展的長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)作為融資性票據(jù)的試點(diǎn)區(qū)域。 允許上述地區(qū)商業(yè)銀行選擇部分資質(zhì)優(yōu)良和以往票據(jù)業(yè)務(wù)沒有不良記錄的企業(yè)率先進(jìn)行融資性商業(yè)匯票的承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)上述地區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行商業(yè)本票融資，允許上述地區(qū)商業(yè)銀行在本區(qū)域內(nèi)開展融資性商業(yè)匯票和商業(yè)本票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，引導(dǎo)上述地區(qū)金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化融資性票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。 其次，在試點(diǎn)行業(yè)企業(yè)方面，鼓勵(lì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和具有市場(chǎng)前景的行業(yè)企業(yè)有限開展融資性商業(yè)匯票業(yè)務(wù)，允許具有短期融資券發(fā)行資質(zhì)的企業(yè)發(fā)行商業(yè)本票。

在不斷積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過制定更加完善的融資性票據(jù)業(yè)務(wù)管理辦法，將融資性票據(jù)業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)大到其他地區(qū)和行業(yè)企業(yè)，有效提升票據(jù)融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（三）完善融資性票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)

1.實(shí)施激勵(lì)約束相容的融資性票據(jù)發(fā)行準(zhǔn)入制度

一是建立許可證制度。 在放開融資性商業(yè)匯票初期，可以考慮建立融資性票據(jù)合格發(fā)行人和發(fā)行機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，只允許那些以往票據(jù)業(yè)務(wù)信用記錄良好，往年沒有因票據(jù)到期拒付等違規(guī)事項(xiàng)的企業(yè)簽發(fā)不具有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)匯票或商業(yè)本票；只允許票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)范、沒有監(jiān)管違規(guī)記錄的金融機(jī)構(gòu)開展融資性票據(jù)業(yè)務(wù)的承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。 二是引入黑名單機(jī)制。 對(duì)那些在不恰當(dāng)簽發(fā)使用非真實(shí)貿(mào)易背景票據(jù)進(jìn)行惡意融資或貸款違約以及其他逃廢債， 以及監(jiān)管處罰記錄的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，給予取消或暫停簽發(fā)融資性票據(jù)若干年限，重新達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)后再予恢復(fù)業(yè)務(wù)資格。三是推行激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于不同資信等級(jí)或以往票據(jù)使用信用記錄，允許金融機(jī)構(gòu)實(shí)施差異化承兌費(fèi)率、貼現(xiàn)利率安排。

2.構(gòu)建融資性票據(jù)與非融資性票據(jù)隔離監(jiān)管制度

一是機(jī)構(gòu)隔離。通過實(shí)施許可證制度和內(nèi)名單機(jī)制，只對(duì)符合條件的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)開放融資性票據(jù)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入。二是業(yè)務(wù)隔離。監(jiān)管部門督導(dǎo)市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)建立融資性票據(jù)和非融資性票據(jù)業(yè)務(wù)辦理規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施不同的業(yè)務(wù)監(jiān)管統(tǒng)計(jì)制度。 三是系統(tǒng)隔離。 以票交所票據(jù)交易系統(tǒng)為平臺(tái)，在現(xiàn)有非融資性票據(jù)業(yè)務(wù)模塊之外，開發(fā)專用于融資性票據(jù)業(yè)務(wù)模塊，持續(xù)完善系統(tǒng)功能，提升統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和監(jiān)管問責(zé)的支撐作用。

3.建立起規(guī)范的融資性票據(jù)信息披露制度

融資性票據(jù)作為企業(yè)債務(wù)型融資工具，其發(fā)行取決于企業(yè)信用和市場(chǎng)對(duì)這種信用的知曉程度。 正如股票市場(chǎng)上的信息披露一樣，融資性票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展也必須建立在規(guī)范的信息披露制度的基礎(chǔ)上。 事實(shí)上，我國(guó)短期融資券的發(fā)行也要求企業(yè)提交必要的披露文件。 在推動(dòng)融資性商業(yè)匯票和商業(yè)本票發(fā)行中，可以參照短期融資券信息披露制度，建立一套相對(duì)符合市場(chǎng)實(shí)際的信息披露機(jī)制，要求擬發(fā)行融資性票據(jù)的企業(yè)將近期經(jīng)營(yíng)情況、企業(yè)征信方面的信息、融資性票據(jù)籌集資金使用和償還來源等信息及時(shí)在票交所予以發(fā)布備案， 增強(qiáng)企業(yè)及其發(fā)行商業(yè)票據(jù)的透明度，讓市場(chǎng)投資者自主選擇票據(jù)，及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

注釋：

①本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表作者所在工作單位意見。