高子林，陳 進

（上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093）

1 引言

關(guān)于國際化的早期研究結(jié)果[1-4]表明，高級管理人員在企業(yè)出口業(yè)務(wù)增長中扮演著至關(guān)重要的角色。這意味著在企業(yè)國際化進程中，有效激勵高管，有助于企業(yè)擁有競爭優(yōu)勢。盡管如此，近幾年學(xué)術(shù)界對國際化的研究[5]主要基于資源依賴視角，如梁強等[5]學(xué)者分析了家族企業(yè)“代際傳承”背景下外部資源依賴對企業(yè)國際化的影響，研究得出聘請非家族成員有助于家族企業(yè)提高管理能力，從而促進企業(yè)國際化。同時高管作為企業(yè)發(fā)展所需的核心人才，與一般物質(zhì)資源有所區(qū)別。原因在于，作為經(jīng)濟學(xué)人的高管在外部環(huán)境不確定性高的情況下，存在實施機會主義的動機。如何有效激勵高管進而降低代理成本是必要的。因而國內(nèi)部分學(xué)者[6-7]開始研究高管貨幣薪酬與國際化戰(zhàn)略的影響，但只圍繞兩者之間簡單關(guān)系進行研究，較少考慮不同情景因素下高管貨幣薪酬對國際化戰(zhàn)略影響的差異?？紤]到公司治理研究中股權(quán)結(jié)構(gòu)是多數(shù)學(xué)者[8-9]研究的重要情境因素之一，本研究借鑒相關(guān)文獻進一步分析股權(quán)集中度對高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化相關(guān)程度的影響研究。

2 概念模型和研究假設(shè)

2.1 高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化

Aggarwal and Samwick[10]認為高管貨幣薪酬主要包括基薪、獎金和其他津貼，對高管仍有不小吸引力。同時由于證監(jiān)會對年度報告的要求中，規(guī)定企業(yè)強制披露高管在報告期內(nèi)從公司獲得的稅前報酬總額。因此，基于該數(shù)據(jù)易獲得且貨幣薪酬較之權(quán)益薪酬具有風(fēng)險小的特點，本研究借鑒前人研究，用樣本公司前三名高管在報告期內(nèi)所取得的稅前報酬總額來衡量高管貨幣薪酬。關(guān)于高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化的關(guān)系，Carpenter和Sanders[11]從理論上得出，高管貨幣薪酬與其人力資本存量有關(guān)。國內(nèi)學(xué)者左晶晶等利用2004—2007年中國制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)考察了企業(yè)國際化與高管貨幣薪酬的關(guān)系，結(jié)果表明對高管進行有效激勵，能提高企業(yè)國際化水平，而人力資本存量在其中發(fā)揮了很大作用。一方面較高的薪酬有助于公司聘請到人力資本存量較高的高管，這些高管有更強的管理能力和更為豐富的從業(yè)經(jīng)驗應(yīng)對復(fù)雜的國際化經(jīng)營，另一方面提高高管貨幣薪酬將加大公司高管職位的潛在競爭強度，使現(xiàn)任高管面臨更大的外部競爭壓力，這有助于激勵高管努力從事有利于企業(yè)長期發(fā)展的國際化，以此來證明自己的實力，從而獲得更好的職業(yè)生涯發(fā)展，據(jù)此，本研究提出假設(shè)1。

假設(shè)1：高管貨幣薪酬越高，企業(yè)國際化程度越高。

2.2 股權(quán)集中度對高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

股權(quán)集中度是指股權(quán)集中在大股東或控股股東手中或者均勻分散到各大股東手中的一種狀態(tài)。股權(quán)集中度高還是低取決于第一、二大股東持股比例的比值。股權(quán)集中度對高管的自主權(quán)有影響，一般來說，上市公司大股東話語權(quán)大即第一、二大股東持股比例的比值大，大股東對公司進行有效的控制和管理成為可能，并且大股東樂意通過合理的薪酬方案來激勵高管，從而提高企業(yè)的國際化水平。因此，在不同的股權(quán)集中度作用下，高管貨幣薪酬對企業(yè)國際化的影響不同，研究模型如圖1所示。

在大股東絕對控股和相對控股對經(jīng)理人監(jiān)督方面，絕對控股更具優(yōu)勢。因為絕對控股的大股東，由于利益的驅(qū)動，有動力、能力對經(jīng)理人進行監(jiān)督；而大股東相對控股時，由于股東之間的相互制衡，牽制精力，反而會給經(jīng)理人較大的活動空間，因此，可以得到，隨著股權(quán)集中度增大，大股東對經(jīng)理的監(jiān)督能力呈遞增趨勢，與之相反，經(jīng)理的自主使用權(quán)限的空間則呈下降趨勢，因此有效的公司治理總是力圖使得經(jīng)理行為的激勵和約束相容，使經(jīng)理自主權(quán)既能激勵其工作，又能保證與公司目標一致而不采取過分的機會主義行為[9]。

圖1 概念模型

本研究中的高管貨幣薪酬用樣本公司前三名高管稅前報酬總額自然對數(shù)表示；企業(yè)國際化用出口業(yè)務(wù)收入與總營業(yè)收入比值表示；股權(quán)集中度用第一二大股東持股比例比值表示；H1表示高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化相關(guān)關(guān)系，H2表示股權(quán)集中度對高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

據(jù)此，本研究提出假設(shè)2。

假設(shè)2：股權(quán)集中度在高管貨幣薪酬和企業(yè)國際化關(guān)系中起到正向調(diào)節(jié)作用。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇

本研究選取2016年披露有出口業(yè)務(wù)且數(shù)據(jù)指標齊全的滬深兩市部分制造業(yè)上市公司作為研究樣本。本研究甄別合適樣本的過程如下：①借鑒已有研究，剔除了報告上標有ST、*ST符號的樣本；②本研究對所有變量進行了中心化處理。高管貨幣薪酬、控制變量、調(diào)節(jié)變量等數(shù)據(jù)來源于手工查閱2016年上市公司年報，企業(yè)國際化數(shù)據(jù)也從年報中獲取。經(jīng)過篩選，最終得到142個公司數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)）。本研究先用EXCEL計算樣本各變量數(shù)值并進行中心化處理過程，將整理好的數(shù)據(jù)按模型進行組合，放入軟件Stata14.0中完成描述性統(tǒng)計和回歸分析工作。

3.2 變量設(shè)計

3.2.1 被解釋變量

企業(yè)國際化(I)。借鑒左晶晶和唐躍軍的研究，本研究采用出口業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入的比重（FSTS）來衡量企業(yè)國際化。

3.2.2 解釋變量

借鑒陳霞等[12]的研究，高管貨幣薪酬用選取樣本公司前三名高管報告期內(nèi)領(lǐng)取稅前報酬總額的自然對數(shù)表示高管貨幣薪酬，用Com表示。

3.2.3.調(diào)節(jié)變量

股權(quán)集中度（B）。股權(quán)集中度是用來衡量股東是否對高管進行有效監(jiān)督的指標。本研究借鑒前人研究，本研究選用第一、二大股東持股比例的比值來表示股權(quán)集中度。

3.2.4.控制變量

企業(yè)規(guī)模(L)。借鑒已有研究，用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示。

各變量的具體定義見表2。

表2 變量的定義

4 實證檢驗與結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計

樣本中各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表3所示。

表3 變量描述性統(tǒng)計

4.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

通過模型構(gòu)建分別對部分變量進行回歸分析，結(jié)果如表4所示。型4在模型3基礎(chǔ)上增加高管貨幣薪酬與股權(quán)集中度的交乘項。與僅包括控制變量的模型1相比，引入自變量的模型2、3、4的R-squared均有較為顯著的提高，這說明高管貨幣薪酬對于企業(yè)國際化具有較強的解釋作用?；貧w結(jié)果支持假設(shè)1。據(jù)此可以認為，高管貨幣薪酬越高，上市公司國際化程度越高。

模型3加入了股權(quán)集中度這個調(diào)節(jié)變量后，高管貨幣薪酬仍在1%的水平上通過顯著性檢驗，而股權(quán)集中度沒有通過顯著性檢驗。模型4用來驗證股權(quán)集中度對高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果顯示，股權(quán)集中度與高管貨幣薪酬的交互項（Com*B）系數(shù)為正，且在10%的水平上通過了顯著性檢驗，說明股權(quán)集中度正向調(diào)節(jié)高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化?；貧w結(jié)果支持假設(shè)2。

5 研究結(jié)論及展望

本研究以中國2016年披露海外銷售收入的制造業(yè)上市公司為樣本，分析得出以下結(jié)論：①合理的高管貨幣薪酬有助于提高企業(yè)國際化；②股權(quán)集中度正向調(diào)節(jié)高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化的關(guān)系。在此基礎(chǔ)，本研究得出如下管理啟示：①高管貨幣薪酬是對高管過去工作的肯定和高管未來能為企業(yè)創(chuàng)造多大價值的預(yù)判。從高管角度來看，薪酬不足或達不到高管預(yù)期，高管會很大程度上因個人能力得不到重視而離職；②西方學(xué)者認為股權(quán)分散是公司治理健全的結(jié)果，然而在中國特殊的文化背景下，個人對權(quán)力有莫名偏愛，股東也不能例外，具體表現(xiàn)在第一、二大股東控制權(quán)爭奪，尤其在一二大股東持股比例相差不大時，同時，股權(quán)分散的情況下，各個股東誰都不能左右他人的決策意見，勢必降低決策的效率，導(dǎo)致企業(yè)錯過推進國際化戰(zhàn)略的時機；③代理理論認為，高管與股東利益并非完全一致，高管貨幣薪酬的引入，可以降低代理成本，從而促使高管實

表4 分層回歸結(jié)果

本研究所有變量都做中心化處理。為檢驗多重共線性，本研究用統(tǒng)計軟件計算出各變量的VIF值，結(jié)果表明各變量的VIF值均＜3，這意味著多重共線性不會影響回歸分析。

由表4可知，模型1只分析控制變量對企業(yè)國際化的影響，模型2在模型1基礎(chǔ)上增加高管貨幣薪酬，模型3在模型2基礎(chǔ)上增加股權(quán)集中度，模施有利于企業(yè)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略決策。

本研究將高管貨幣薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)國際化三變量置于同一模型中進行回歸分析，實證檢驗了高管貨幣薪酬對企業(yè)國際化的影響，以及股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。同時高管貨幣薪酬與企業(yè)國際化作用機制可能不止一種情形，未來研究可考慮同時加入多個調(diào)節(jié)變量或多個中介變量，使模型更加完善。