陸源 張丹
二手車電商行業(yè),是否快要迎來終局之戰(zhàn)的時(shí)刻?
3月底的一次論壇上,優(yōu)信集團(tuán)(UXIN.US)創(chuàng)始人、 CEO戴琨開始探討行業(yè)的“終局”。這是他最近一次在公開場合發(fā)聲,他應(yīng)該很自信,終局的名單上一定會(huì)有優(yōu)信。
但是,美奇金投資(J Capital Research)在4月16日發(fā)布的強(qiáng)烈賣空報(bào)告,將猝不及防的優(yōu)信打入一場危局。
報(bào)告有個(gè)直白的名稱——《破爛流丟檸檬車,千萬別為這輛破車買單》,仿佛精確制導(dǎo)的“導(dǎo)彈”,當(dāng)日一出擊,就將優(yōu)信市值一度炸掉一半,股價(jià)跌至不足1.5美元/股,后者不得已先后兩次回應(yīng)。
雖然,公司股價(jià)已升至3美元/股左右,環(huán)繞優(yōu)信的暗流依然在涌動(dòng)——那些關(guān)于數(shù)據(jù)造假、隱形債務(wù)、與華融的幕后交易等方面的質(zhì)疑,并沒有真正消散,更關(guān)鍵是,一些優(yōu)信合作伙伴們的信心,也開始有松動(dòng)的跡象。
4月24日(美東時(shí)間),美奇金針對優(yōu)信的回應(yīng)再次發(fā)文《專心開車看路》。由做空機(jī)構(gòu)引發(fā)的危機(jī),會(huì)是優(yōu)信終局之戰(zhàn)的開端嗎?
美奇金的做空報(bào)告,羅列了優(yōu)信的“七宗罪”,分別是:虛高的交易量、隱藏的債務(wù)、虛假的車價(jià)金額、循環(huán)的交易、夸大的庫存、吸走的現(xiàn)金,以及中國知名騙子公司,大部分內(nèi)容指向同一個(gè)問題——數(shù)據(jù)造假。
其實(shí),優(yōu)信對這類指控并不陌生,見過大風(fēng)大浪的戴琨,過去8年經(jīng)歷過不少類似的事情,只是在過往歲月,優(yōu)信更多以指控者的身份出現(xiàn)。
起步于2011年的優(yōu)信,從C2B、B2B模式的優(yōu)信拍開始,業(yè)務(wù)范圍逐漸跨越了汽車金融、B2C、物流等多個(gè)領(lǐng)域,先后迎來眾多競爭對手的挑戰(zhàn),名氣最大的有兩家——車易拍和瓜子二手車。
車易拍因?yàn)楸淮笏衍囀召?,在大眾視野中已漸漸淡去,而至少三年以前,談到二手車電商,車易拍絕對是提及率最高的幾家之一,在當(dāng)年最受關(guān)注的B2B二手車拍賣領(lǐng)域,它和優(yōu)信拍走在行業(yè)前沿。無奈一山不容二虎,同樣主打二手車經(jīng)銷商客群的兩家公司,競爭也進(jìn)入白熱化,2014年下半年,雙方為爭“交易量之王”直接交鋒。
誰是行業(yè)第一?優(yōu)信拍和車易拍都認(rèn)為是自己,也獲得了第三方機(jī)構(gòu)的證言。
2014年8月,易觀智庫和艾瑞咨詢先后發(fā)布二手車行業(yè)當(dāng)年1-6月的研究報(bào)告。其中,易觀稱,車易拍占二手車電商交易量的48.8%,優(yōu)信拍占19.6%;而艾瑞則認(rèn)定優(yōu)信拍以47.8%的交易規(guī)模占據(jù)市場第一,車易拍占比為16.6%。
兩份結(jié)論截然相反的報(bào)告引發(fā)了隨后的口水仗,兩家在輿論場上隔空交鋒你來我往,最后,優(yōu)信拍直接丟出了實(shí)錘。
當(dāng)年9月,優(yōu)信拍公開發(fā)文《優(yōu)信拍:公開回應(yīng)車易拍還原數(shù)據(jù)真實(shí)性》,公布車易拍2014年1-8月的發(fā)拍量、成交量錄屏資料及其匯總數(shù)據(jù),并提出車易拍部分交易數(shù)據(jù)異常。那個(gè)時(shí)點(diǎn),其展現(xiàn)了和美奇金一樣極度追求真實(shí)性的勁頭。
優(yōu)信專門安排員工成為車易拍的買家會(huì)員,并花時(shí)間對每天的拍品一輛輛做記錄,進(jìn)而統(tǒng)計(jì)出車易拍的業(yè)務(wù)情況——其2014年1-8月的發(fā)拍量不足8萬輛,成交量約為2.5萬輛,成交率僅為31%。而根據(jù)車易拍發(fā)布的數(shù)據(jù),2013年其在線交易約10萬輛、銷售額達(dá)50億元,并于2014年前6個(gè)月已完成上年全年銷量。
車易拍感受到了致命壓力,一周后正式起訴優(yōu)信拍,狀告優(yōu)信拍商業(yè)詆毀并要求索賠900萬元,司法開始介入,兩家因數(shù)據(jù)作假對簿公堂。
車易拍在法庭上表示,優(yōu)信拍公布的數(shù)據(jù)未包含其“非公開”數(shù)據(jù)的交易量;而優(yōu)信拍稱錄屏和數(shù)據(jù)均源自車易拍的公開平臺,若后者有其它交易量,應(yīng)拿出相關(guān)證明。車易拍無法在法庭規(guī)定的7日內(nèi)提供相應(yīng)的證據(jù),最終決定撤訴,反擊不了了之,其包裝的數(shù)據(jù)也被直接撤掉了遮羞布。
2016年后,車易拍逐步陷入頹勢,更晚入局的瓜子二手車,已逐步成為優(yōu)信的主要對手。在瓜子母公司車好多D輪融資前的關(guān)鍵時(shí)期,優(yōu)信用類似的手法再次開炮。
2019年1月30日,優(yōu)信官方發(fā)布《關(guān)于反對瓜子二手車交易數(shù)據(jù)造假、破壞行業(yè)競爭秩序的聲明》,指控后者虛增營收、編造數(shù)據(jù)、不實(shí)宣傳。
優(yōu)信指瓜子二手車服務(wù)費(fèi)“明收暗返”、虛增收入,其中“明收暗返”車輛占保賣車比例預(yù)估超過30%。有案例顯示,消費(fèi)者購買標(biāo)價(jià)50000元的轎車,合同價(jià)卻為54500元,多收的4500元由銷售人員私下返還。另外,還指出在其收集到的案例中,所有購車人均“全款支付”車款,卻有約30%的合同顯示為“貸款購車”。
優(yōu)信此次調(diào)研的范圍涵蓋全國21個(gè)省份的34個(gè)城市,并且直接披露瓜子二手車業(yè)務(wù)系統(tǒng)的截圖。
從這個(gè)角度看,美奇金訪談優(yōu)信經(jīng)銷商等調(diào)查方法,不過是優(yōu)信曾經(jīng)慣用的招數(shù),只不過習(xí)慣主動(dòng)出擊指控的優(yōu)信,突然被“以彼之道,還施彼身”,也是一種奇妙的呼應(yīng)。
從指控者轉(zhuǎn)為被指控者之前,優(yōu)信有一個(gè)關(guān)鍵的角色轉(zhuǎn)換——從一家創(chuàng)業(yè)公司成為上市公司。
創(chuàng)業(yè)公司面對做空指控時(shí),能以商業(yè)機(jī)密為由,對關(guān)鍵信息進(jìn)行保密,不予披露;而上市公司則必須依照信息披露的準(zhǔn)則,給出合規(guī)滿意的解釋,給股東和公眾交代,少了能模糊其辭的空間。
優(yōu)信在4月22日的回應(yīng)聲明中,用不少篇幅去回應(yīng)美奇金的“虛假指控”,卻未給出關(guān)于平臺車輛評估價(jià)虛高等問題的合理解釋,于是,美奇金在兩天后再次予以抨擊。這種對優(yōu)信數(shù)據(jù)造假的質(zhì)疑,正蔓延開來,對其主業(yè)產(chǎn)生不良影響。
創(chuàng)立以來,優(yōu)信一直在塑造二手車電商交易平臺的形象,而從現(xiàn)在業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成來看,其更像是一家以汽車金融為主業(yè)的公司。
優(yōu)信未經(jīng)審計(jì)的2018年財(cái)報(bào)顯示,其全年累計(jì)交易量為81.5萬輛,收入構(gòu)成中,2C業(yè)務(wù)收入占比為73%,2B業(yè)務(wù)收入占比18%,其他業(yè)務(wù)占比9%。業(yè)務(wù)支柱的2C業(yè)務(wù)收入中,貸款便利化收入占主導(dǎo)地位,達(dá)到73%,交易便利化收入只占27%。
2018年,優(yōu)信貸款便利化收入達(dá)到17.74億元(2.585億美元),增加87.8%,主要是由于交易量的增加和貸款數(shù)額的促進(jìn)。其二手車貸款便利化的平均服務(wù)費(fèi)率,由2017年的6.2%上升到2018年的7.0%。
當(dāng)數(shù)據(jù)造假引發(fā)的質(zhì)疑開始動(dòng)搖合作資金方的態(tài)度時(shí),優(yōu)信的主業(yè)很難不受影響。
一位與優(yōu)信有來往的資金方人士透露,已暫停與優(yōu)信的合作計(jì)劃,并將對其重新進(jìn)行盡職調(diào)查。
車融局認(rèn)為,按照資金方處理這類事情的慣例,再次盡職調(diào)查是個(gè)基本流程,如優(yōu)信無法解釋清楚做空報(bào)告提出的疑慮,從而失去資金方風(fēng)控部門的信任,那么雙方合作將部分甚至完全停止,這將直接影響優(yōu)信的金融業(yè)務(wù)能力。畢竟,再好的交易場景和金融產(chǎn)品,也需要資金的支撐才能放量。
即使優(yōu)信解釋過關(guān),雙方合作得以維持,資金方出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮,也有可能縮小合作額度,甚至要求提高貸款業(yè)務(wù)保證金比例,以收緊風(fēng)險(xiǎn)敞口。設(shè)想一下,如果業(yè)務(wù)保證金比例增加一倍,意味著需沉淀在資金方的資金量也必須增加一倍,考慮到優(yōu)信的金融業(yè)務(wù)規(guī)模,這不會(huì)是一個(gè)小數(shù)字。同時(shí),資金方對于優(yōu)信渠道發(fā)放每一筆車貸的審核尺度將更加嚴(yán)格,這會(huì)直接影響優(yōu)信渠道進(jìn)件后的通過率;審批效率也可能會(huì)放慢,進(jìn)而影響到優(yōu)信金融產(chǎn)品的競爭力。
無論貸款業(yè)務(wù)保證金增加,或是審批延遲帶來的墊資周期延長,都會(huì)直接考驗(yàn)優(yōu)信的現(xiàn)金流的承壓能力。就優(yōu)信當(dāng)下羸弱的財(cái)務(wù)狀況來說,這絕對是雪上加霜。
優(yōu)信未經(jīng)審計(jì)的2018年財(cái)報(bào)顯示,其總現(xiàn)金約為14億元人民幣(現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物共計(jì)8億元,短期投資5.96億元),而其總資產(chǎn)73.49億元,總負(fù)債為49.78億元,負(fù)債率達(dá)到67.73%。
2019年6月底,優(yōu)信發(fā)行的1.75億美元可轉(zhuǎn)債即將到期,如其股價(jià)不能在6月27日達(dá)到9.72—9.855美元,1.75億美元將無法轉(zhuǎn)換為股票,會(huì)變成直接債務(wù),以4月25日收盤時(shí)3美元左右的股價(jià)計(jì),這是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。即使債權(quán)方同意延期,勢必也會(huì)帶來新的負(fù)擔(dān),別忘了優(yōu)信屆時(shí)還需償還短期借款6億元。
另外,以2018年第四季度虧損約2.4億元為基礎(chǔ)估算(2018年全年虧損超過16億元),優(yōu)信2019年上半年可能會(huì)產(chǎn)生約5億元的虧損。
這么算下來,優(yōu)信的“余糧”頗為緊張。
公司債務(wù)危機(jī)風(fēng)雨欲來,戴琨本人也被推到風(fēng)口浪尖。
在美奇金的報(bào)告中,戴琨儼然是一位財(cái)技驚人的高手。美奇金直接指控戴從優(yōu)信套現(xiàn)約2.8億美元。上市之前,戴琨從公司獲取第一筆1億美元的現(xiàn)金,2018年12月又獲取約1.8億美元,而當(dāng)時(shí)股票仍處于鎖定狀態(tài),另有兩位內(nèi)部人士在同一筆交易中獲利約2.7億美元。
對戴琨而言,更麻煩的是,美奇金將其和一家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起,聲稱其第二筆1.8億美元的交易,牽涉到中國華融資產(chǎn)管理公司。
2017年10月, 中國華融通過華融房地產(chǎn)公司向戴琨提供了貸款,之后又有四家實(shí)體在貸款中使用了特殊用途的BVI架構(gòu)。
2018年,中國華融的貪腐風(fēng)暴卷入多位知名商業(yè)人物,優(yōu)信顯然不希望與華融扯上關(guān)系,在回應(yīng)中極力撇清:
“根據(jù)2018年12月26日華融SPV向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交的時(shí)間表13D , 和向SEC提供相關(guān)股東的13G表格, 優(yōu)信IPO之前華融SPV 向Kingkey新時(shí)代汽車工業(yè)有限公司(‘KK實(shí)體)提供1億美元貸款,KK實(shí)體將貸款所得用于購買優(yōu)信在上市前第二輪融資中發(fā)行的股份,并將其在優(yōu)信的全部股份抵押給華融SPV,以確保貸款的安全?!?/p>
此外,戴琨證實(shí),他在轉(zhuǎn)讓時(shí)或之后沒有收到華融SPV的任何現(xiàn)金,且他從未像報(bào)告中所說的那樣自愿出售過優(yōu)信的任何股份。有關(guān)戴琨“通過‘強(qiáng)制售股凈賺1.8億美元”的指控完全沒有根據(jù),純屬猜測。
優(yōu)信聲明還指出:“戴琨先生及/或其控股實(shí)體向優(yōu)信借款總額為1.077億美元,本金及利息總額為1.14億美元。上述借款均用于支付戴琨在2015-2017年期間增持優(yōu)信股份的傭金,以及為增持股份而提取的第三方貸款相關(guān)成本和利息。”
美奇金則在4月24日發(fā)文稱,戴琨在2015-2017年期間,共斥資5270萬美元增持股份,而剩余的5500萬美元本金未用于購股,質(zhì)疑優(yōu)信的聲明在誤導(dǎo)股東。
同時(shí),美奇金指出,2018年12月26日,沒有一家名為“華融SPV”的實(shí)體向SEC提交13D時(shí)間表,提交文件的是一家名為“Cathay Rong IV Limited”的企業(yè)。優(yōu)信IPO前倒數(shù)第二輪融資于2017年8月31日開始,10月21日結(jié)束,融資總額為5000萬美元,而華融SPV向KK提供的1億美元貸款于2017年10月25日生效,之間存在時(shí)間差。
另外,在2017年10月25日附錄13D第3.1節(jié)中列出的貸款文件中,“目的”明確規(guī)定,5000萬美元的貸款僅用于從DCM購買優(yōu)先股,而非由優(yōu)信發(fā)行的股票。DCM在2017年10月27日,即簽訂貸款協(xié)議的兩天后,將所持有的優(yōu)信股份出售給KK。DCM是一家開曼群島的公司,其合伙人盧蓉也是優(yōu)信的獨(dú)立董事之一。美奇金據(jù)此認(rèn)為,優(yōu)信的聲明再次誤導(dǎo)股東。
目前來看,美奇金的做空行動(dòng),雖未打垮優(yōu)信的股價(jià),卻遠(yuǎn)未到收場的時(shí)刻。此次事件披露的問題以及對優(yōu)信的影響,在經(jīng)營上終會(huì)有所體現(xiàn)。
就風(fēng)生水起的二手車電商行業(yè)而言,優(yōu)信遭遇做空,再次揭示了資本市場的殘酷,即便搶先上市,也只是通往終局的一段旅程而已,誰能勝出猶未可知。
(作者陸源為車融局發(fā)起人、融資租賃30人論壇特約研究員)