韓璐

禮來亞洲基金2008年起始于美國(guó)禮來制藥的風(fēng)險(xiǎn)投資部門，2011年成為獨(dú)立的投資管理公司，專注生命科學(xué)和醫(yī)療健康風(fēng)險(xiǎn)投資。在其全球已投資的70多家企業(yè)中，近70%為創(chuàng)新藥與創(chuàng)新醫(yī)療器械公司。

其中，中國(guó)是禮來亞洲基金最為看重的市場(chǎng)，不光其總部設(shè)在上海，而且其70%的投資布局在中國(guó)。近10年來，在禮來亞洲基金的幫助下，一批本土醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)的多個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品已獲批上市，如貝達(dá)藥業(yè)的?？颂婺幔▏?guó)內(nèi)首個(gè)非小細(xì)胞肺癌的靶向用藥），微芯生物的西達(dá)本胺（國(guó)內(nèi)首個(gè)表觀遺傳學(xué)藥物，治療外周T細(xì)胞淋巴瘤），信達(dá)生物的信迪利單抗（PD-1單抗，與美國(guó)禮來制藥有深度國(guó)際合作），以及康希諾生物的埃博拉疫苗（全球首個(gè)且目前唯一）。這些產(chǎn)品的上市填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)甚至國(guó)際空白，滿足了巨大的臨床需求。

21CBR：脫胎于制藥企業(yè)，禮來亞洲基金有哪些特點(diǎn)？

林亮：主要體現(xiàn)在我們的專業(yè)度上。首先，我們的投資團(tuán)隊(duì)都具有醫(yī)學(xué)、藥學(xué)或者生物學(xué)背景，具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，密切關(guān)注全球業(yè)界動(dòng)態(tài)和技術(shù)前沿，能更好地發(fā)現(xiàn)和發(fā)掘企業(yè)的價(jià)值;而且在投資之后，我們能幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，包括協(xié)助公司充實(shí)完善高管團(tuán)隊(duì)，優(yōu)化產(chǎn)品開發(fā)注冊(cè)策略，對(duì)接國(guó)內(nèi)國(guó)外行業(yè)資源等。

在項(xiàng)目判斷上，我們堅(jiān)持三個(gè)原則：一、創(chuàng)始人的經(jīng)驗(yàn)和品格能否帶領(lǐng)企業(yè)邁向更高目標(biāo);二、項(xiàng)目是否具有足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，前期數(shù)據(jù)能否提供有力的支撐或者佐證;三、估值合理。我們只選對(duì)的公司，并從種子期開始一直到IPO后的公開市場(chǎng)，持續(xù)對(duì)它們進(jìn)行投資。到目前為止，我們還沒有任何一家被投企業(yè)有估值下調(diào)或者清算的情況。

21CBR：過去12年，中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域私募的投資有哪些變化？

林亮：首先，中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域的私幕投資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2018年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的170億美元，相較2017年增長(zhǎng)了36%。其次，投資機(jī)構(gòu)不斷朝專業(yè)化方向發(fā)展，更多的醫(yī)療行業(yè)資深人士從事PE/VC投資。同時(shí)我們也看到，投資階段不斷前移，盡可能布局早期階段，從事種子期投資甚至公司孵化的投資也越來越多。

而且，在技術(shù)門檻高的細(xì)分領(lǐng)域，投資占比正在增加。例如，技術(shù)門檻最高的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，在前幾年只占中國(guó)醫(yī)療私募投資的20%-25%左右（遠(yuǎn)低于美國(guó)約60%的占比）。在2018年，這個(gè)比例增加到40%左右。

21CBR：近年來，中國(guó)創(chuàng)新藥企涌現(xiàn)，可不少人覺得目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥均是基于已驗(yàn)證靶點(diǎn)藥物的國(guó)產(chǎn)化，你如何看待這個(gè)說法？

林亮：確實(shí)需要承認(rèn)這一差距。生物制藥領(lǐng)域要做到完全創(chuàng)新，是非常艱難的。對(duì)于同類第一（first-in-class）的創(chuàng)新藥，其背后涉及大量的基礎(chǔ)研究和轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)等基礎(chǔ)性工作。我們現(xiàn)在能夠看到的經(jīng)過臨床驗(yàn)證的靶點(diǎn)，都屬于金字塔尖的成就，經(jīng)過了全球科學(xué)家和制藥公司多年的沉淀和積累。比如PD-1，從對(duì)其發(fā)現(xiàn)到產(chǎn)品開發(fā)成功，歷經(jīng)數(shù)十年。從這個(gè)層面來說，要做全球首創(chuàng)，中國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走。

不過，中國(guó)企業(yè)完全可以瞄準(zhǔn)國(guó)外最新前沿的技術(shù)和突破苗頭，及早布局相關(guān)的靶點(diǎn)和通路，當(dāng)一個(gè)快速跟隨者，占據(jù)先機(jī)。對(duì)于某一個(gè)靶點(diǎn)，只會(huì)有一個(gè)first-in-class，其它的就都屬于me-too或者me-better。關(guān)鍵要在開發(fā)速度和開發(fā)質(zhì)量上多下功夫，爭(zhēng)取以差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)緊緊跟在first-in-class選手的身后。

21CBR：如何看待“4+7”帶量采購(gòu)試點(diǎn)政策對(duì)國(guó)內(nèi)藥企的影響？

林亮：帶量采購(gòu)政策對(duì)整個(gè)行業(yè)是好事，因?yàn)檫@更有利于資源的合理分配。創(chuàng)新藥在美國(guó)市場(chǎng)占比超過70%，而在中國(guó)只占7%。仿制藥占用了中國(guó)絕大部分的醫(yī)療花費(fèi)支出和醫(yī)保資源，這不合理，對(duì)創(chuàng)新也不利。帶量采購(gòu)有利于仿制藥企業(yè)更深層次地思考自己的定位，是追求成本取勝的普藥，科室集中的?？扑?，還是有技術(shù)門檻的特色仿制藥？

仿制藥企的資源與資金投入，將從營(yíng)銷轉(zhuǎn)向研發(fā)與成本控制。細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)相對(duì)可以獲得更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位，這將促進(jìn)仿制藥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)行業(yè)整合，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是有利的。而對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)，這無疑是利好，可以讓醫(yī)保資金在使用用途上“騰籠換鳥”，從需求終端促進(jìn)創(chuàng)新藥的發(fā)展。

現(xiàn)在很多上市藥企原來都是仿制藥出身，帶量采購(gòu)會(huì)促使它們要么主動(dòng)擁抱創(chuàng)新，要么被動(dòng)接受創(chuàng)新，不管如何，都有利于生物醫(yī)藥創(chuàng)新。

從企業(yè)基因來看，創(chuàng)新藥與仿制藥差異巨大，傳統(tǒng)藥企要轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)新藥企并不簡(jiǎn)單。但原本擁有營(yíng)銷渠道、生產(chǎn)能力的傳統(tǒng)藥企，或許可以與創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源的嫁接與整合，形成良性的生態(tài)體系，實(shí)現(xiàn)共贏。相信后續(xù)可以看到很多的行業(yè)并購(gòu)和業(yè)務(wù)合作。

21CBR：如何看待科創(chuàng)板為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)帶來的機(jī)會(huì)？

林亮：科創(chuàng)板彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)之前缺失的一環(huán)。研發(fā)投入多，資金需求大，投資時(shí)間長(zhǎng)是生物科技企業(yè)的特點(diǎn)。有了科創(chuàng)板，企業(yè)可以專心做該做的事，不用為了在未實(shí)現(xiàn)收入的情況下實(shí)現(xiàn)IPO而去費(fèi)時(shí)費(fèi)力地搭紅籌架構(gòu)，也不用擔(dān)心研發(fā)吃掉利潤(rùn)造成對(duì)估值的影響，而減緩研發(fā)投放力度或者將研發(fā)資金進(jìn)行體外循環(huán)。

科創(chuàng)板有利于醫(yī)藥企業(yè)及時(shí)得到資金支持，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，從而會(huì)有更多資本愿意關(guān)注生物醫(yī)藥行業(yè)，更多高端人才加入到生物科技公司，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

不過，科創(chuàng)板畢竟是新制度，國(guó)內(nèi)的公開資本市場(chǎng)對(duì)在研管線中的創(chuàng)新生物醫(yī)藥項(xiàng)目的估值是相對(duì)陌生的。一、二級(jí)市場(chǎng)估值之間如何銜接，是需要面對(duì)的挑戰(zhàn)。這需要生態(tài)系統(tǒng)的完善，尤其是賣方分析師隊(duì)伍以及專業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)投資人的成長(zhǎng)。同一專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的一、二級(jí)聯(lián)動(dòng)也有助于這一過程的實(shí)現(xiàn)。