李嘉嘉

[提要] 股權式眾籌作為一種新型的互聯(lián)網融資模式，不僅降低了廣大創(chuàng)業(yè)者獲得資金支持的門檻，還使得大眾投資人的投資選擇更加廣泛。創(chuàng)業(yè)者和投資者通過股權眾籌平臺完成眾籌融資，平臺也借此收取平臺服務費用得以發(fā)展。本文分析國內外眾籌行業(yè)現(xiàn)狀，研究對比國內股權眾籌平臺盈利模式，以此引發(fā)對于平臺長期發(fā)展的思考。

關鍵詞：互聯(lián)網金融;股權眾籌;盈利模式;生態(tài)圈

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年2月27日

一、引言

資本是推進經濟發(fā)展的首要和持續(xù)的推動力，任何企業(yè)的發(fā)展都離不開資金的推動。眾籌融資作為一種通過互聯(lián)網平臺解決項目籌資方的資金需求，同時聚集廣大網民以獲得某種回報的目的進行融資的一項新興互聯(lián)網金融活動，以其相對于傳統(tǒng)融資更高效率實現(xiàn)融資匹配的特點，逐漸被社會所認識并接受。股權眾籌作為眾籌融資的一種形式，既具有眾籌融資的一般性質，又具有其特殊性，是新型互聯(lián)網金融的核心模式之一。截至2016年末，我國互聯(lián)網眾籌平臺至少有608家，其中涉及股權眾籌業(yè)務的平臺約占一半?？梢?，股權眾籌是我們互聯(lián)網眾籌研究的主心骨。隨著我國互聯(lián)網眾籌行業(yè)的不斷發(fā)展，股權眾籌平臺暴露的問題也越來越多，股權眾籌平臺作為連接籌資方和投資人的中介平臺，如何尋求有效合理并合適自身平臺發(fā)展戰(zhàn)略的盈利模式是平臺經營者亟須需解決的問題。

二、股權式眾籌平臺發(fā)展現(xiàn)狀

隨著眾籌行業(yè)的逐漸發(fā)展，學術上研究的重點主要落在眾籌市場上三大主要參與者，即資金需求方（項目發(fā)起者）、資金提供方（投資者）、中介方（眾籌平臺）。也有學者根據不同類型眾籌模式就其模式的特殊性進行研究。根據眾籌融資的法律關系和回報特征來劃分，眾籌可以分為三種：捐贈行為的眾籌;購買行為的眾籌;投資行為的眾籌。其中，投資行為的眾籌還可以進一步細分為債權性質的眾籌和股權性質的眾籌。一般人們經常提到的眾籌是指股權性質的眾籌，也就是，融資者通過在互聯(lián)網平臺上兜售股權的方式向投資者募集資金，投資者可以獲得相應的現(xiàn)金分紅或股權增值等的一類互聯(lián)網投資行為。

眾籌平臺作為連接項目發(fā)起者與投資者的第三方中介，充當一個信息交流和執(zhí)行的門戶，因其減少了雙方參與者的信息不對稱從而降低了參與風險，還使市場參與者之間建立信任。迄今為止，眾籌平臺的商業(yè)盈利模式仍存在較多差異，眾籌平臺的發(fā)展問題也是眾多學者研究的熱點。

Maeschle（2012a）研究了股權眾籌平臺上經常使用的“先到先得”的匹配機制，認為在過度需求的情況下，這種分配方式并不能使超額的特定項目取得最佳經濟效果。Maeschle（2012b）研究股權眾籌平臺的競爭壓力是否影響到項目發(fā)起方公司的信息披露要求。研究發(fā)現(xiàn)平臺應該公布關于公司的業(yè)務信息，比如公司規(guī)模、法律形式、所有權結構、行業(yè)、公司地點等;公司的財務狀況，特別是資產負債表的公開;公司的治理，如團隊結構、團隊成員教育水平及年齡等。

國內眾籌平臺的發(fā)展相對落后于國外，但國外的本土化思維研究給國內眾多學者提供了方向。肖本華（2013）總結了眾籌模式在美國的發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問題，建議我國可借鑒此模式，在保護投資者的合法權益下試點發(fā)展眾籌融資。李雪靜（2013）分析了眾籌融資模式的整體發(fā)展，同樣指出對我國眾籌融資平臺監(jiān)管的重要性，建議建立消費者保護政策，加強消費者教育以及股權眾籌市場的建設。在參照美國的JOBS法案的基礎上，楊東等人分析我國股權眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀，就監(jiān)管和風險防范方面做出建議性探討。楊東、蘇倫嘎（2014）結合現(xiàn)股權眾籌平臺存在的兩種融資模式：“快速合投”與“領投+跟投”對平臺運營模式進行分析。

三、國內股權眾籌平臺盈利模式比較

股權眾籌平臺最常用的盈利模式，就是向成功在平臺上完成眾籌融資的項目收取項目傭金，傭金比例約融資額的5%～10%。例如，全球眾籌行業(yè)鼻祖Kickstarter就是收取成功融資項目融資額度5%為傭金，以此的盈利模式使得平臺得以運轉。但實際上，國內眾籌平臺發(fā)展規(guī)模較小，一些眾籌項目的融資額度也小，僅僅按照國外的盈利模式，收取項目傭金是難以維持平臺的日常運營，更別說平臺的長遠發(fā)展了。甚至有些平臺在發(fā)展早期為了搶占市場份額，免費開放給雙邊用戶使用，以此來打擊競爭對手，導致平臺長期處于虧損狀態(tài)。在目前，國內股權式眾籌平臺通常采取的盈利模式有三種：傭金模式、股權回報模式、增值服務收費模式。

（一）傭金模式?；蚍Q中介費，是現(xiàn)階段最常見的收費形式，具體操作方式是在項目成功融資之后，平臺向融資放收取一定比例的傭金，通常是融資額度的3%～5%不等。像人人投、百度百眾、原始會等股權眾籌平臺就是采取這樣的收費模式。這種模式的好處在于它所獲得的是現(xiàn)金回報，收益多少是明確的。但正因為收益是通過現(xiàn)階段的眾籌項目數量和融資規(guī)模決定的，一旦平臺上的眾籌項目數量以及其融資規(guī)模沒有達到一定程度時，平臺收益將往往難以維持其日常運營。

（二）股權回報模式。股權回報模式是指項目在眾籌平臺上成功融資之后，平臺獲得此項目的部分股份作為回報收益，這是一種股權投資行為。有的平臺不僅收取中介費，還要求獲得項目的部分股份;有的平臺則將收取的傭金以現(xiàn)金形式平價折算成股份，如京東眾籌。這樣的盈利模式，不僅增加了回報收益，而且隨著項目成功做大，平臺獲利的空間則會變大。但這種模式也有風險，如果平臺退出股權，從而獲取收益短時間內是無法兌現(xiàn)的。

（三）增值服務收費模式。增值服務收費模式其實是股權眾籌平臺在撮合項目交易時提供的各種增值服務，并以此收取服務費。此類的增值服務主要包括創(chuàng)業(yè)孵化、財務、法律等服務。采取此類收費模式的平臺有天使匯，天使匯通過互聯(lián)網渠道為中小微企業(yè)提供全生命周期的金融服務，與工商局、銀行連通，辦理增資、減資、股權質押、分紅等手續(xù)，提高了辦事效率。

四、股權眾籌平臺發(fā)展思考

（一）健全相關法律法規(guī)，加強市場監(jiān)管力度。眾籌在我國仍處于發(fā)展初期，在投融資雙方的審核管理、信息披露及投資者教育、投資人權益保護上仍存在一些問題，這使得國家及相關法律部門更應建立完善的法律機制，加大監(jiān)管力度，預防監(jiān)管的滯后。通過政策及法律法規(guī)，引導打開市場，調動相關企業(yè)的積極性。

（二）建立眾籌生態(tài)圈，完善眾籌服務。未來股權眾籌平臺可以聯(lián)合創(chuàng)業(yè)培訓機構、產品設計方、第三方支付機構、在線合同期簽署機構、安全與商譽認證機構、法律研究機構、廣告媒體機構、各類監(jiān)管部門等，圍繞著創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)及投資人服務三個方面，構建眾籌金融生態(tài)圈，完善各項眾籌服務，從而使得整個眾籌流程高質量、高效率地完成。

（三）選擇優(yōu)質項目及制定合理的投資者門檻。投資的眾籌項目是否能帶來足夠的回報是所有投資者最關心的問題，優(yōu)質的創(chuàng)業(yè)項目是促使股權眾籌交易成功的關鍵。投資者從股權眾籌平臺獲得的項目質量的感知，直接影響到其是否選擇在此平臺上進行投資交易，因此平臺為了長期發(fā)展，需選擇具有特色和吸引力的、確定合理的籌資金融、制定有效的籌資時限等特點的項目，從而提高平臺上項目的融資成功率;另一方面，投資者的投資偏好也影響著其在眾籌平臺上的投資選擇，股權眾籌平臺應當根據自身篩選的項目制定符合項目投資的投資者門檻，從而吸引匹配度更好的投資者進入平臺。

五、小結

股權眾籌行業(yè)在我國尚處于年幼期，發(fā)展中還存在很多問題。本文立足于股權式眾籌平臺的發(fā)展現(xiàn)狀，對目前國內的股權眾籌平臺盈利模式進行分析及研究。在未來，我國股權式眾籌將繼續(xù)健全行業(yè)相關法律法規(guī)和監(jiān)管體制完善，建立圍繞創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)和投資者服務視角的眾籌金融生態(tài)圈，完善眾籌服務，提倡優(yōu)質項目及投資者偏好匹配的準入門檻，促使股權眾籌平臺穩(wěn)健發(fā)展。

主要參考文獻：

[1]M schle，Oliver.Rationing of excessive demand on crowdinvesting-platforms[J].Thunen-Series of Applied Economic Theory，2012.

[2]肖本華.美國眾籌融資模式的發(fā)展及其對我國的啟示[J].南方金融，2013（1）.

[3]李雪靜.眾籌融資模式的發(fā)展探析[J].上海金融學院學報，2013（6）.

[4]楊東，蘇倫嘎.股權眾籌平臺的運營模式及風險防范[J].國家檢察官學院學報，2014.22（4）.