葉淑雯

【摘要】上市公司的企業(yè)經(jīng)營與監(jiān)管關(guān)乎著我國證券市場的穩(wěn)定性和廣大相關(guān)者的切身利益。那么，不可避免的會(huì)有部分上市公司因?yàn)榻?jīng)營不善等原因陷入財(cái)務(wù)困境，從而面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，卻由于退市制度不完善等原因仍然在證券市場中活躍，威脅著各方的利益。本文從我國現(xiàn)有上市公司退市制度出發(fā)，綜合分析了退市風(fēng)險(xiǎn)的影響因素、形成原因、特點(diǎn)和影響。

【關(guān)鍵詞】退市風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)困境 風(fēng)險(xiǎn)管理

1引言

盡管我國的上市公司退市制度在日益趨向完善之中，這也表現(xiàn)出了國家對完善我國證券市場各項(xiàng)制度，建立一個(gè)井然有序先進(jìn)的證券市場的決心，然而我國證券市場中上市公司在退市的過程中，遇到了許多的問題，并沒有很好且有效率地完成退市這一過程?，F(xiàn)實(shí)中，仍舊有很多有退市風(fēng)險(xiǎn)的公司活躍在市場上，關(guān)于上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制，現(xiàn)有管理辦法比起事前的預(yù)警，更多的是事后的控制。因此，我們來討論上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)，有利于維護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)證券市場的穩(wěn)定同時(shí)也有利于保護(hù)上市公司，以避免陷入更大的財(cái)務(wù)危機(jī)。

2上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)的不同類型

2.1主動(dòng)性退市

主動(dòng)性退市的影響因素較為復(fù)雜，負(fù)面因素和正面因素都有。負(fù)面因素有公司破產(chǎn)、股東大會(huì)解散、終止經(jīng)營等等。很多公司由于財(cái)務(wù)指標(biāo)不能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，是面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的。在此情況下，與其到了期限被終止上市，公司可能會(huì)轉(zhuǎn)而選擇主動(dòng)退市，早作準(zhǔn)備把有關(guān)退市的事宜都處理好。正面因素有公司資金雄厚，可選擇其他的融資途徑，不再有上市融資需要因而會(huì)退出市場。比如華為公司，作為中國名片的通訊業(yè)龍頭企業(yè)，資金雄厚并不需要進(jìn)行上市融資，因此從未上市過，但它的資金實(shí)力又是不容小覷的。上市公司會(huì)根據(jù)市場的需要調(diào)整自己的經(jīng)營戰(zhàn)略和布局，由此會(huì)導(dǎo)致企業(yè)間的合并或分立，這也是原上市公司主動(dòng)性退市的原因。

2.2被動(dòng)性退市

被動(dòng)性退市指的是有關(guān)監(jiān)管組織將期貨機(jī)構(gòu)的《許可證》采取強(qiáng)制措施吊銷，而造成這種局面產(chǎn)生的原因通常情況下是期貨機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違法犯罪行為或者是由于自身經(jīng)營問題導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)等。國內(nèi)的證券市場中，公司在三年內(nèi)一直虧損就被要求暫停上市，而公司在三年之后的六個(gè)月還是處于虧損狀態(tài)就會(huì)被要求退市。一旦上市企業(yè)發(fā)生下述現(xiàn)象時(shí)，我們一般就認(rèn)定公司出現(xiàn)了退市風(fēng)險(xiǎn)。一是上市公司嚴(yán)重違反了交易所所規(guī)定的三公原則，例如信息披露中的造假行為或其他違反規(guī)定的行為；二是股票失去價(jià)值，即公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值為O，預(yù)計(jì)將來無現(xiàn)金收入，那么這樣的上市公司將被終止上市。上市公司的經(jīng)營不善是被動(dòng)退市的主要原因，而其財(cái)務(wù)指標(biāo)是其經(jīng)營狀況的最直接反映。所以下文我們將從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)人手，分析上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)的原因。

3上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

3.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)我國證券法規(guī)定，出現(xiàn)以下情形之一的，終止上市：（1）在最近的三年中，企業(yè)一直處于虧損狀態(tài)，并且在三年后的一個(gè)年度內(nèi)還處于虧損狀態(tài)的；（2）當(dāng)企業(yè)已經(jīng)被解散或者已經(jīng)公開宣布破產(chǎn)；（3）滿足證券交易所中有關(guān)規(guī)定的其他終止上市情況的。

從上述論述可以得出，我國針對上市企業(yè)退市在財(cái)務(wù)方面提出了一定的標(biāo)準(zhǔn)，基于財(cái)務(wù)性的指標(biāo)進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)原因分析時(shí)，我們通常的依據(jù)是上市公司發(fā)布的相關(guān)財(cái)報(bào)。可以參考的財(cái)務(wù)變量的選取主要關(guān)于公司的償債能力、營運(yùn)能力、成長能力、盈利能力等。償債能力相關(guān)指標(biāo)用于分析企業(yè)償還債務(wù)的能力；營運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)反映著企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)創(chuàng)造利益的效率；公司在成長能力方面的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示出公司未來的發(fā)展能力；盈利方面的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示出公司賺取利潤的水平。下述指標(biāo)主要對這些能力進(jìn)行反映：流動(dòng)資產(chǎn)率、資金周轉(zhuǎn)率、利潤增長率以及總資產(chǎn)凈利潤率等。在這些指標(biāo)中，數(shù)據(jù)異常是公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的明顯外在表現(xiàn)。

3.2非財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)

在我國證券法中提到，發(fā)生下述一種情況時(shí)就會(huì)終止其公司上市：（1）當(dāng)企業(yè)的股本總額和股權(quán)分布等方面出現(xiàn)轉(zhuǎn)變已經(jīng)不能滿足上市標(biāo)準(zhǔn)，并在證券交易所要求的期限內(nèi)還不能達(dá)到上市要求的；（2）企業(yè)違反相關(guān)規(guī)定不將企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行公開的，或者對財(cái)務(wù)報(bào)告弄虛造假而還不進(jìn)行改正的。

我們可以把上述條款看作是上市企業(yè)務(wù)必要承擔(dān)的義務(wù)，即上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)衡量的非財(cái)務(wù)性的指標(biāo)，這其中涉及到了上市公司的一些管理方面等的非財(cái)務(wù)性原因。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)區(qū)別等等都是涉及到退市風(fēng)險(xiǎn)的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，且為不可抗力，公司本身無法通過手段來避免。其他的公司治理結(jié)構(gòu)對公司的經(jīng)營也有著不可忽視的重要的影響。同時(shí)，公司的外部審計(jì)意見對于公司所處于的現(xiàn)狀也具有很好的揭示作用，對于其潛在的風(fēng)險(xiǎn)、該如何回避也會(huì)加以指導(dǎo)，所以會(huì)計(jì)師事務(wù)所的選擇、審計(jì)報(bào)告也是很重要的環(huán)節(jié)。此外，公司的社會(huì)聲譽(yù)也是不可以忽略的一環(huán)，是否有發(fā)生較大的影響力的丑聞等會(huì)影響到公司的口碑和消費(fèi)者的選擇。這種情況下，若公司的危機(jī)公關(guān)未處理好，消費(fèi)者將會(huì)轉(zhuǎn)而選擇其他同類型的產(chǎn)品作為替代，這對于公司則是致命的打擊。

4上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

4.1擴(kuò)散速度快

從以前在交易所交易股票，到現(xiàn)在各種諸如同花順、大智慧等股票類APP的崛起與上市，進(jìn)入股票市場這一操作變得不再繁瑣。人們在手機(jī)上就可以自助接受和查找相關(guān)股票的資訊并購買股票。互聯(lián)網(wǎng)的快捷、方便、及時(shí)的特點(diǎn)也導(dǎo)致了退市風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散速度很快。上市公司任何的利好利壞的消息都可以即時(shí)被投資者接收到。區(qū)別于以前上市公司還有尋找風(fēng)險(xiǎn)源頭，及時(shí)調(diào)整的時(shí)間，現(xiàn)在來說企業(yè)一旦爆出特別的重大事項(xiàng)，投資者幾乎是可以立刻對此作出反應(yīng)的，因此也加快了其退市風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散速度。

4.2破壞力強(qiáng)

上市公司一旦出現(xiàn)了退市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通常意味著公司的很多方面都出現(xiàn)了問題。而退市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是這些問題的終極表現(xiàn)形式了。在此情況下，根據(jù)我國退市制度的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)很有可能出現(xiàn)了連續(xù)的虧損且不能盈利，陷入了巨大的財(cái)務(wù)困境。此時(shí)退市風(fēng)險(xiǎn)的破壞能力對于公司自身經(jīng)營、投資者信心都是巨大的打擊，是有很強(qiáng)的破壞力的。

4.3具有交叉?zhèn)魅拘?/p>

隨著我國證券行業(yè)創(chuàng)新的步伐不斷加快，其與保險(xiǎn)市場、基金市場等的交集越來越多，涉及多個(gè)行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品的推出也帶來了交叉金融風(fēng)險(xiǎn)。上市公司的股票可以在股票市場上流通，上市公司必然也作為投資方投資了其他的產(chǎn)品，上市公司是同時(shí)有投資者和上市企業(yè)這樣的角色。當(dāng)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，面臨了退市風(fēng)險(xiǎn)，需要為其債權(quán)人和投資者帶來投資資金的風(fēng)險(xiǎn)。此外，深陷財(cái)務(wù)困境的上市公司，公司自身的投資將更加謹(jǐn)慎，很大可能會(huì)出現(xiàn)對于其他控股公司進(jìn)行股份減持的操作，從而影響到一系列的關(guān)聯(lián)方與非關(guān)聯(lián)方，上游與下游企業(yè)。

5上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)的影響

5.1對上市公司自身的影響

對于企業(yè)自身經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表作為公司經(jīng)營狀況的晴雨表，當(dāng)上市公司發(fā)生了退市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表上數(shù)據(jù)的異常是最明顯的表現(xiàn)。根據(jù)各類財(cái)務(wù)指標(biāo)情況，公司目前的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營水平、成長能力和盈利能力等都將會(huì)清楚明白的表現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的公司的主要問題到底出在哪里，是資產(chǎn)負(fù)債率過低還是現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題，這些問題都必將影響到公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，為上市公司的自身經(jīng)營狀況帶來風(fēng)險(xiǎn)，上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)為企業(yè)自身持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。

5.2對投資者利益的影響

對于投資者和債權(quán)人等相關(guān)利益方的風(fēng)險(xiǎn)。由于證券市場的相對不健全和投資者本身的非專業(yè)性，在股票市場中出現(xiàn)大量以“題材”“概念”進(jìn)行股票炒作的，投資者不重視上市公司的經(jīng)營狀況和未來發(fā)展，相反投資者熱衷于行業(yè)吹捧，信奉公司名氣，容易被輿論帶跑。市場上投資者對于ST股票的追逐可以看出這一點(diǎn)。這樣一來投資者就極易進(jìn)行盲目的投資，從而使自己的資金受到虧損。

5.3對證券市場穩(wěn)定性的影響

上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)對于證券市場的穩(wěn)定性有負(fù)面的作用，也不利于證券市場資源的優(yōu)化配置。一些長期管理不善、業(yè)績不佳的公司，或由于產(chǎn)業(yè)沒落，或由于自身決策失誤等，本應(yīng)該在證券市場被摘牌，不具有在證券市場流通的能力了，但由于本身制度的不完善，仍然在市場中活躍。甚至由于投資者的盲目和其他原因，這些投機(jī)股反而比起績優(yōu)股獲得了更多的融資資金。這種資源的不合理配置，會(huì)進(jìn)一步影響到證券市場健康和穩(wěn)定的發(fā)展。

6結(jié)束語

綜上所述，在我國證券市場蓬勃發(fā)展的大背景下，我國證券市場退市制度不能很好的適應(yīng)我國證券市場的發(fā)展，部分高風(fēng)險(xiǎn)公司仍舊活躍在市場中，這在一定程度上對投資者的利益產(chǎn)生了負(fù)面的影響，不利于我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。本文結(jié)合我國國情，從我國上市公司退市制度出發(fā)，分析我國面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)類型及其成因與特點(diǎn)，盡管我國退市制度已經(jīng)實(shí)施多年，但是客觀上依然存在著諸多可以完善的地方。退市風(fēng)險(xiǎn)管理大多局限于事后，不能在退市發(fā)生前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理使上市公司度過危機(jī)。退市過程較為漫長且效率不高，這些在很大程度上阻礙我國證券市場健康地發(fā)展，因此對上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)做出分析并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義。