任澤平

從2012年開始的金融自由化，到2016年開始的金融去杠桿，近年來金融監(jiān)管可謂大開大合，影子銀行大起大落，對貨幣創(chuàng)造和經(jīng)濟金融形勢影響巨大。影子銀行創(chuàng)造貨幣機制是什么？到底創(chuàng)造了多少貨幣？2017年以來表外融資大幅萎縮，影子銀行受到嚴監(jiān)管，是寬貨幣到寬信用傳導不暢的原因嗎？

目前中國貨幣創(chuàng)造渠道包括三個層次：1.央行投放基礎貨幣；2.商業(yè)銀行傳統(tǒng)表內(nèi)貸款/外匯/債券貨幣創(chuàng)造；3.影子銀行貨幣創(chuàng)造。

銀行把受監(jiān)管較多、資本消耗較高的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槭鼙O(jiān)管較少、資本消耗較低的資產(chǎn)或表外資產(chǎn)，進行貨幣創(chuàng)造，形成影子銀行，信用創(chuàng)造功能強大。影子銀行作為傳統(tǒng)銀行的替代和補充，在運行機制上具備信用創(chuàng)造的功能，但資金來源和運用也受限較多。

影子銀行資金主要來源于銀行同業(yè)負債、表外理財、權益資金，運用于房地產(chǎn)、地方融資平臺、民企和小微企業(yè)等。中國是間接融資體系為主的國家，這就導致影子銀行是信貸主導模式，成為傳統(tǒng)金融的補充。

受金融抑制和監(jiān)管影響，資金主要投向了房地產(chǎn)、地方融資平臺、民企和小微企業(yè)、“兩高一剩”等領域。影子銀行規(guī)模與流動性、監(jiān)管政策密切相關，當流動性寬松、表內(nèi)信貸收緊時，則該類平臺積極尋求影子銀行支持，若影子銀行監(jiān)管同時收緊，則該類平臺大多面臨融資難、融資貴問題。

影子銀行規(guī)模波動向上，2017年為關鍵轉(zhuǎn)折點，理財產(chǎn)品對接的銀行表外、非銀投資為主流模式。自上而下看，參考央行孫國峰法，2018年底中國影子銀行規(guī)模約37萬億元，較2016年峰值43萬億元大幅下滑；自下而上來看，監(jiān)管重點變化，影子銀行信用創(chuàng)造渠道也在不斷變化。根據(jù)穆迪測算，2018年底中國影子銀行61.3萬億元，較2017年下降4.3萬億元，但由于分項加總存在交叉重疊，故規(guī)模存在高估。其中，理財資金對接的銀行表外、非銀投資和委托貸款為當前影子銀行信用創(chuàng)造的主流模式。

影子銀行貨幣創(chuàng)造機制與傳統(tǒng)銀行相似，主要通過銀銀同業(yè)、非銀同業(yè)、非銀投資和表外理財四種渠道，目前銀行同業(yè)和非銀投資是核心。銀銀同業(yè)渠道將本應記于貸款的科目記在同業(yè)資產(chǎn)科目下，實現(xiàn)信用創(chuàng)造；非銀同業(yè)渠道將計入同業(yè)科目的資金通過非銀機構投向?qū)嶓w部門；非銀投資渠道借助銀信/證/基/保/資通道，將投資資產(chǎn)項下資金投向?qū)嶓w部門；表外理財并不會創(chuàng)造存款使表內(nèi)貨幣增加，但資產(chǎn)出表會釋放準備金，為貨幣創(chuàng)造提供新的空間。

客觀看待影子銀行發(fā)展的利弊。影子銀行削弱了貨幣政策效果、拉長了信用中介鏈條，降低了貨幣供應量的可控性。但也要看到，影子銀行發(fā)展客觀上緩解了中小微企業(yè)融資難貴問題，完善了信貸市場發(fā)展。未來，在守住金融系統(tǒng)風險時，加強監(jiān)管和制度約束，引導影子銀行向合規(guī)、健康、可持續(xù)的方向發(fā)展。

學術觀點

持續(xù)強化財政扶貧資金管理

上海財經(jīng)大學公共經(jīng)濟與管理學院 范子英 高躍光“財政扶貧資金管理、支出激勵與人力資本提升”《財政研究》2019年第3期

強化財政扶貧資金管理為貧困地區(qū)支持人力資本發(fā)展提供了資金保障。本文結(jié)合居民的人力資本需求，探討財政扶貧資金使用范圍的限定對地方政府的支出激勵，發(fā)現(xiàn)強化財政扶貧資金的管理能夠有效地提升居民的人力資本水平；進而，通過匹配2005年人口普查數(shù)據(jù)與縣級財政數(shù)據(jù)，利用不同的出生年份和所屬地區(qū)兩個維度的差異，以雙重差分法進行政策評估。

研究發(fā)現(xiàn)，強化財政扶貧資金管理后，國家級貧困縣居民的人力資本水平提升了約0.14個級次，具體到人均受教育年限提升了約0.39年。這說明，持續(xù)強化財政扶貧資金的管理，正確引導貧困地區(qū)地方政府的教育支出偏向，有助于縮小地區(qū)間人力資本水平的差距。

關注度

上期新媒體關注度排名

（2019年5月27日-2019年5月31日）

1 數(shù)字科技 清明上河圖

2 京東數(shù)科：向?qū)崢I(yè)伸展

3 數(shù)字化轉(zhuǎn)型指南

4 中美德日智能制造大比拼

5 萬科：地產(chǎn)龍頭補課數(shù)字化

6 瑞幸的數(shù)據(jù)野心

7 電商+制造：網(wǎng)易嚴選三年得失

8 一個八年富士康工人接受了機器人

9 如何走出數(shù)字化轉(zhuǎn)型的四大誤區(qū)？

10 5G與AI如何推動數(shù)字化變革

資料來源：《財經(jīng)》APP