高倩

摘 要：企業(yè)資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)意義上的信貸資產(chǎn)證券化，越來越受到世界經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的學(xué)者們廣泛關(guān)注。由投資銀行推出的“企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”是真正意義上的企業(yè)資產(chǎn)證券化的嘗試，隨著我國“莞深高速收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”的首次推出，我國一系列企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃相繼實(shí)施，并取得顯著成效，但是在我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中，仍然存在諸多制約因素。本文先對資產(chǎn)證券化的概念及特征簡要說明，然后分析了我國企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及存在的問題，最后提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；資產(chǎn)證券化；金融創(chuàng)新

一、資產(chǎn)證券化的概述

從一般意義上講，資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期性和穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，以產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在資本市場上發(fā)行可以流通的證券，從而實(shí)現(xiàn)資金融通的技術(shù)和過程。資產(chǎn)擔(dān)保證券的收益來自于該項(xiàng)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益，投資者購買到這些資產(chǎn)擔(dān)保證券后，可以在市場上進(jìn)行買賣和交易。目前我國的資產(chǎn)證券化類型主要有四種，包括信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。其中，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展最為迅猛，得到了廣泛的應(yīng)用，其作為企業(yè)一種獨(dú)特的融資方式，在幫助企業(yè)盤活存量資產(chǎn)、化解不良風(fēng)險(xiǎn)和助力普惠金融方面發(fā)揮著不可小覷的作用。

隨著我國資產(chǎn)證券化市場的不斷完善，企業(yè)可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)越來越多，例如基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目、應(yīng)收賬款和建筑物不動產(chǎn)等的證券化。那么企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化主要有以下幾個方面的優(yōu)勢：（1）降低了企業(yè)的融資門檻，特別是對于中小企業(yè)而言，傳統(tǒng)的融資方式以企業(yè)的資產(chǎn)信用評級結(jié)果為依據(jù)，并且需要企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)抵押，而資產(chǎn)證券化的收益直接以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為保證，不必進(jìn)行資產(chǎn)抵押，降低了企業(yè)的抵押風(fēng)險(xiǎn)，并且可以更大程度地滿足企業(yè)對資金的需求，打破了傳統(tǒng)中小企業(yè)融資方式的限制。（2）增強(qiáng)了企業(yè)資產(chǎn)的流動性，資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上是一種融資方式，通過對企業(yè)一些流動性較差的資產(chǎn)進(jìn)行重組，將其升級為流動性較強(qiáng)的資產(chǎn)，既緩解了企業(yè)資金短缺的困境，又達(dá)到了盤活資產(chǎn)的目的。這從我國資產(chǎn)證券化應(yīng)用較為廣泛的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面就可以體現(xiàn)出來。（3）降低了融資風(fēng)險(xiǎn)，提高了融資效率。資產(chǎn)證券化是一種非負(fù)債型融資，避免了傳統(tǒng)債務(wù)融資提升的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，資產(chǎn)證券化采用結(jié)構(gòu)重組的技術(shù)提升了資產(chǎn)組的信用等級，降低了資產(chǎn)支持證券的高信用要求。且SPV（特殊目的實(shí)體）將證券化資產(chǎn)與企業(yè)其他資產(chǎn)隔離，減弱了企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對證券化資產(chǎn)的影響，因而減少了企業(yè)需要償付給投資者的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。資產(chǎn)證券化從以上兩個方面節(jié)約了企業(yè)融資成本，提升了融資效率。

二、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題

與成熟的美國市場相比，我國資產(chǎn)證券化尚處于起步階段，且?guī)捉?jīng)探索，發(fā)展并不平穩(wěn)。2005年初，隨著我國信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的正式啟動，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展逐漸拉開了序幕，但好景不長，2008年受到全球金融危機(jī)的影響，一度處于停滯不前的狀態(tài)，直到2012年重啟試點(diǎn)以來，由于監(jiān)管政策的放開，我國的資產(chǎn)證券化市場蓬勃發(fā)展，近年來資產(chǎn)證券化發(fā)行更呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全市場共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品503只，總規(guī)模9013.82億元，同比增長47.01%，具體來看，企業(yè)資產(chǎn)證券化增長最為迅猛，全面趕超信貸資產(chǎn)證券化市場，發(fā)行數(shù)量為387只，發(fā)行規(guī)模為4940.72億元，躍居首位；而信貸資產(chǎn)證券化趨于常態(tài)化，發(fā)行規(guī)模為3908.53億元，較上期稍有下降；資產(chǎn)支持票據(jù)和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃市場由于起步較晚，發(fā)行規(guī)模相對較小?？傮w來說，得益于我國近年來較為寬松的監(jiān)管環(huán)境和鼓勵創(chuàng)新的政策，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)行負(fù)面清單管理以來，我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)持續(xù)增長、穩(wěn)健運(yùn)行、創(chuàng)新迭出的良好發(fā)展態(tài)勢，市場存量規(guī)模突破萬億，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型日益豐富，發(fā)行主體不斷增多，投資者日趨多元化。

然而，風(fēng)險(xiǎn)總是與機(jī)遇并存，雖然我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化已經(jīng)取得了一定成果，但發(fā)展過程中也顯露出許多問題，我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化存在問題如下：

（1）法律制度不夠完善。首先，特殊目的實(shí)體的法律性質(zhì)不明。資產(chǎn)證券化的過程是發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓SPV（特殊目的實(shí)體），SPV對資產(chǎn)信用增級后發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從我國目前發(fā)展實(shí)際情況來看，特殊目的實(shí)體主要采用信托方式設(shè)立。那么采用信托設(shè)立的特定目的實(shí)體在法律上性質(zhì)如何界定？ 按照我國《信托法》規(guī)定，委托人將財(cái)產(chǎn)委托給受托人，受托人應(yīng)根據(jù)委托人的意愿或收益人的利益對資產(chǎn)進(jìn)行管理。財(cái)產(chǎn)未完全與委托人分割開。因此當(dāng)委托人出現(xiàn)破產(chǎn)時(shí)，證券化資產(chǎn)并不能從破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分離出來。如此一來發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并未與資產(chǎn)證券化交易分隔開來。所以特定目的機(jī)構(gòu)的法律性質(zhì)與信托不完全相符，其性質(zhì)究竟為何難以確定。其次，擔(dān)保權(quán)益制度未完善，我國擔(dān)保制度不完善，無法保證資產(chǎn)證券持有人的擔(dān)保權(quán)益，而且關(guān)于動產(chǎn)擔(dān)保制度也存在缺乏，擔(dān)保權(quán)益的履行和執(zhí)行紛繁復(fù)雜，界定不明。除此之外，目前我國相關(guān)法律法規(guī)尚未明確企業(yè)資產(chǎn)證券化會計(jì)記賬、稅收政策等方面內(nèi)容，但資產(chǎn)證券化屬于較大的運(yùn)作規(guī)模局勢，交易環(huán)節(jié)多，如何對資產(chǎn)證券進(jìn)行會計(jì)計(jì)量和終止確認(rèn)、降低稅收成本等都是實(shí)務(wù)中亟待解決的問題。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有限，市場主體活躍度不夠。我國企業(yè)資產(chǎn)證券化受市場環(huán)境和監(jiān)管政策的影響，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求較高，范圍相對狹窄。基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。但現(xiàn)階段，我國可被證券化的資產(chǎn)主要集中在銀行信貸資產(chǎn)，而且從實(shí)踐中看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更鼓勵水電氣類資產(chǎn)、路橋收費(fèi)類、基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備租賃、應(yīng)收賬款類等資產(chǎn)進(jìn)行證券化。而且，受我國地方政府債務(wù)壓力過大的影響，以地方政府為直接或間接債務(wù)人或者以地方融資平臺公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)此次進(jìn)入到負(fù)面清單的范圍中，這無疑又限制了一類體量較大的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐。企業(yè)資產(chǎn)證券化從開展試點(diǎn)以來，產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量不多，發(fā)行總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及信貸資產(chǎn)證券化。同時(shí)，由于我國對基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的監(jiān)管要求較嚴(yán)，開展證券化實(shí)踐的企業(yè)范圍得不到擴(kuò)大，導(dǎo)致選擇企業(yè)資產(chǎn)證券化方式融資的企業(yè)屈指可數(shù)，這無疑影響了企業(yè)資產(chǎn)證券化市場的活躍度。