趙康杰

包商銀行被接管事件引來(lái)市場(chǎng)對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的“滿腹狐疑”。有分析稱，這或許將導(dǎo)致銀行體系分級(jí)的逐漸形成。對(duì)于個(gè)別銀行尤其是中小銀行來(lái)說(shuō)，可能最終會(huì)因?yàn)椤靶庞蔑L(fēng)險(xiǎn)”而倒下。

此時(shí)此刻，抱住好標(biāo)的是唯一共識(shí)。接受《紅周刊》記者采訪的多位職業(yè)投資人表示：“銀行是高杠桿行業(yè)，特別在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，品質(zhì)好的銀行一定會(huì)脫穎而出，所以一定要找品質(zhì)最好的銀行進(jìn)行投資?！?h3>中小銀行徘徊在高“信用風(fēng)險(xiǎn)”期

包商銀行被銀保監(jiān)會(huì)托管是自1998年海南發(fā)展銀行倒閉后，20多年來(lái)首次出現(xiàn)有銀行被托管的情況，由此也帶來(lái)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的上升。不少投資者擔(dān)憂城商行、農(nóng)商行群體信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸蔓延至股票市場(chǎng)，甚至影響部分銀行標(biāo)的基本面。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)者鄭磊看來(lái)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題主要就出現(xiàn)在中小城商行和農(nóng)商行，“蓋子不揭開(kāi)都不知道問(wèn)題有多嚴(yán)重”。

近幾年中小銀行不斷“爆雷”。2017年年末，貴陽(yáng)農(nóng)商銀行亮出了19.54%的不良率，隨后河南修武農(nóng)商行以20.74%的不良貸款率以及-0.75%的資本充足率刷新了市場(chǎng)的認(rèn)知。如今，濟(jì)南農(nóng)商行又被舉報(bào)牽涉30億資金詐騙，就更別說(shuō)恒豐銀行自2017年董事長(zhǎng)因嚴(yán)重違紀(jì)違法被調(diào)查，至今已經(jīng)連續(xù)兩年未能披露年報(bào)。

一名銀行業(yè)內(nèi)人士與《紅周刊》記者在私下交流時(shí)也直言：“中小銀行最近幾年爆出這么多負(fù)面問(wèn)題，市場(chǎng)是有目共睹的。這些問(wèn)題不會(huì)影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量？不會(huì)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)不良增高？每個(gè)城市都要搞城商行和農(nóng)商行，這些銀行和地方政府、地方企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系又很不透明，這種情況下，地方銀行的資產(chǎn)質(zhì)量該如何保證？”

鄭磊在接受《紅周刊》采訪時(shí)指出，從包商銀行開(kāi)始，打破剛性兌付是銀行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的必然要求。中泰證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒也認(rèn)為，“包商銀行事件”將導(dǎo)致銀行體系分級(jí)的逐漸形成，對(duì)于低等級(jí)銀行來(lái)說(shuō)，同業(yè)融資的成本、難度都會(huì)加大，而對(duì)于其中個(gè)別銀行來(lái)說(shuō)，可能最終會(huì)因?yàn)椤靶庞蔑L(fēng)險(xiǎn)”而倒下——上述演進(jìn)過(guò)程將是緩慢、持續(xù)且不可逆的。

那么上市的城商行和農(nóng)商行是否能安然渡過(guò)高“信用風(fēng)險(xiǎn)”期？沒(méi)人敢做“保證”。

銀行分化“承前啟后”

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，國(guó)內(nèi)城商行和農(nóng)商行的數(shù)量達(dá)到1561家，其中在A股市場(chǎng)上市的城商行、農(nóng)商行共計(jì)19家，占總數(shù)的1.22%。

《紅周刊》記者注意到，2018年以來(lái)，包括寧波銀行、招商銀行等個(gè)別銀行股一路上揚(yáng)，甚至股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。仔細(xì)梳理甚至可以發(fā)現(xiàn)期間股價(jià)漲幅前5位和后5位的銀行之間雖然在ROE和不良率上有較大差距，但估值的差距卻并不大——股價(jià)跌幅居前的5家中小銀行在基本面表現(xiàn)不佳的情況下，依然“享受”高估值的待遇（見(jiàn)表1、表2）。

表1 2018年以來(lái)，股價(jià)漲跌幅前五名的A股上市銀行（截至6月13日）

表2 2018年以來(lái)，股價(jià)漲跌幅后五名的A股上市銀行（截至6月13日）

這些信息顯示，銀行股勢(shì)必會(huì)走入估值分化階段。上海實(shí)力資產(chǎn)CEO陳理對(duì)《紅周刊》記者指出，銀行股在過(guò)去3年間已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了明顯分化。麥肯錫最近發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)稱，中國(guó)銀行業(yè)的分化在未來(lái)的3年或者5年會(huì)持續(xù)加大，高品質(zhì)銀行享受高溢價(jià)，低品質(zhì)的銀行折價(jià)更明顯。

知名博主、銀行股投資達(dá)人@ice_招行谷子地認(rèn)為，銀行優(yōu)秀與否看息差，息差取決于資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本率。“資產(chǎn)收益率越高往往意味著風(fēng)險(xiǎn)越大，所以，如何獲取低成本負(fù)債成為銀行經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。”

《紅周刊》記者通過(guò)梳理2018年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，招行在同類股份行中負(fù)債成本一直具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。比較招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、中信銀行2018年年報(bào)各項(xiàng)負(fù)債成本后不難發(fā)現(xiàn)，除了應(yīng)付債券項(xiàng)和向央行借款兩項(xiàng)，4家銀行成本率相差無(wú)幾之外，招商銀行在其他成本項(xiàng)中都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。而在總負(fù)債成本率上，招商銀行與興業(yè)銀行和民生銀行卻相差100個(gè)基點(diǎn)?？紤]到招商銀行和興業(yè)銀行的負(fù)債規(guī)模都超過(guò)6萬(wàn)億元，僅負(fù)債成本這一項(xiàng)，招行就比興業(yè)節(jié)省超過(guò)600億元（見(jiàn)表3）。

表3 招商銀行在股份制銀行中負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)

對(duì)于分化中的銀行股，否極泰基金經(jīng)理董寶珍指出，買銀行股應(yīng)該買“困境轉(zhuǎn)折”的低估值銀行，也就是說(shuō)目前雖然遇到困境，但是基本面在慢慢好轉(zhuǎn)。因此，包商銀行這種只有“困境”沒(méi)有“轉(zhuǎn)折”的銀行并不在他的考察范圍內(nèi)?！暗凸乐档墓煞葜沏y行想破產(chǎn)都不太可能，但我從來(lái)不推薦投資者買小銀行，雖然小銀行中不排除有好銀行，但由于小銀行破產(chǎn)可能無(wú)關(guān)大局，投資者如果不考慮潛在的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)只在小銀行里去找投資機(jī)會(huì)，就偏離了方向。”他說(shuō)，中小城商行和農(nóng)商行投資者最好都別碰，“尤其是那些1000億元市值以下的”。

截至6月13日，A股32家上市銀行股中，總市值在1000億元以上的銀行共計(jì)16家，中小銀行中僅有上海銀行、北京銀行和寧波銀行3家上榜。

不過(guò)，在陳理看來(lái)，銀行業(yè)是高杠桿行業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)放大了管理上的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。特別在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，品質(zhì)好的銀行一定會(huì)脫穎而出，所以一定要找品質(zhì)最好的銀行進(jìn)行投資。

共識(shí)集中在招行

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在與多位職業(yè)投資人的交流過(guò)程中一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，幾乎每一位投資人都在采訪中有意無(wú)意地提到招商銀行，并表示對(duì)招商銀行的認(rèn)可。

例如，陳理就表示，他每年都會(huì)以客戶的身份去各大銀行暗訪，有時(shí)甚至故意“找茬兒”，來(lái)重點(diǎn)考察銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平和服務(wù)質(zhì)量。陳理發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)控環(huán)節(jié)上，招商銀行做得最好?！耙皇钦猩蹄y行不管是放貸還是信用卡風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)都很高，相同的條件別的銀行可以通過(guò)，但招行就是不行;二是招商銀行系統(tǒng)能力強(qiáng)，能夠在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，照顧到用戶體驗(yàn)?！?/p>

職業(yè)投資人對(duì)于招商銀行的看好也體現(xiàn)在北向資金對(duì)于招商銀行的布局上。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，滬港通持有招商銀行股票數(shù)量為8.82億股，在農(nóng)業(yè)銀行的9.60億股和工商銀行的8.90億股之后躋身第三位;而在持股市值方面，滬港通持有招商銀行市值共計(jì)310.97億元，位居所有A股上市銀行之首（見(jiàn)表4）?？梢哉f(shuō)，招商銀行今年以來(lái)累計(jì)漲幅39.88%與北向資金的增持有著密不可分的關(guān)系。

表4 滬港通持有A股市值前五名的銀行股（截至6月13日）

“幾乎每一只香港基金都會(huì)持有招商銀行。”香港中投傲揚(yáng)精選基金基金經(jīng)理溫鋼城這樣告訴《紅周刊》記者，香港的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于招商銀行十分看重，其在香港市場(chǎng)的地位甚至不亞于騰訊。“由于招商銀行穩(wěn)健的風(fēng)控能力和盈利增速，招商銀行在股市中的表現(xiàn)一直能夠穩(wěn)定地跑贏其他銀行股，尤其是在最近兩年，招商銀行的股價(jià)表現(xiàn)突出。所以，香港的機(jī)構(gòu)投資者為了能夠在業(yè)績(jī)排名中不落下風(fēng)，都會(huì)多多少少地將招商銀行納入到自己的股票池中，這反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步強(qiáng)化了招商銀行的股價(jià)?！?/p>

在溫鋼城看來(lái)，雖然招商銀行的股價(jià)有自我強(qiáng)化的功能，其估值相對(duì)其他銀行股來(lái)說(shuō)也“并不低”，但在招商銀行優(yōu)質(zhì)基本面的面前，這些都不是問(wèn)題?！懊看稳ゴ箨懀叶寄芸吹秸猩蹄y行的客戶代表在門外支起攤位推銷信用卡和其他業(yè)務(wù)，投資者很愿意看到自己投資的公司這么拼命地賺錢，但在香港本土銀行身上，這種事情根本不可能發(fā)生?！睖劁摮钦J(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低利率時(shí)代，利差縮小將是銀行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì);而且在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力下，銀行業(yè)的壞賬可能會(huì)增加，貸款需求卻會(huì)相應(yīng)萎縮。所以，當(dāng)前特別值得投資的銀行股并不多，“如果非要投資銀行股，還是得看招行。”