陳紹霞

近日，筆者為紅周刊撰文《創(chuàng)業(yè)板公司逃不開“越做越差”魔咒？》，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)觸目驚心。2009年10月創(chuàng)業(yè)板開板，首批精挑細(xì)選的28家公司隆重上市，9年過去了，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司2018年凈利潤(rùn)之和為-15.59億元，2009年上市的全部35家上市公司2018年凈利潤(rùn)之和為-30.89億元！2009～2012年上市的354家創(chuàng)業(yè)板公司整體凈利潤(rùn)之和竟然也是負(fù)數(shù)！這樣的數(shù)據(jù)顯然極不正常，如果不是由于人為的業(yè)績(jī)操縱，很難有合理的解釋。

“神創(chuàng)板”為何淪落為虧損板？

筆者認(rèn)為，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板陷入困境的另一個(gè)原因是，創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO時(shí)業(yè)績(jī)過度包裝可能是一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象。2009年創(chuàng)業(yè)板IPO上市企業(yè)共35家，2007年、2008年期初凈資產(chǎn)收益率平均值分別高達(dá)90.9%和55.0%，多家公司上市前的期初凈資產(chǎn)收益率高達(dá)100%以上。

常識(shí)是一面照妖鏡，以常識(shí)來(lái)看，90%以上的凈資產(chǎn)收益率顯然是一種暴利，尤其是所有IPO企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)90%時(shí)，其可信度顯然要打上一個(gè)問號(hào)，如此高的暴利也注定是不可持續(xù)的，2010年、2011年35家企業(yè)平均的期初凈資產(chǎn)收益率分別僅為9.7%、10.6%。

上市9年之后，2009年上市的35家上市公司2018年凈利潤(rùn)之和為-30.89億元！

股權(quán)分置改革之前，一些業(yè)績(jī)過度包裝的公司上市后，業(yè)績(jī)往往表現(xiàn)為一年績(jī)優(yōu)、二年績(jī)平、三年績(jī)差;股權(quán)分置改革之后，大股東的股票在上市三年后可以減持，為了讓大股東持股能賣個(gè)好價(jià)錢，在上市后的前幾年一些上市公司仍維持良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。上市越晚的創(chuàng)業(yè)板公司，2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好，可能就是由于這個(gè)原因。2014年、2015年上市的創(chuàng)業(yè)板公司2018年總體業(yè)績(jī)?yōu)檎?，但同比大幅下滑?017年、2018年上市的創(chuàng)業(yè)板公司總體業(yè)績(jī)則為正增長(zhǎng)。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)需要刮骨療毒

由于小盤股流通盤小、股價(jià)易于操縱，以及小盤股估值水平高、操縱業(yè)績(jī)的動(dòng)能更大的特征，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股很可能是A股市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假的重災(zāi)區(qū)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)減值損失合計(jì)1068.03億元，其中，2009～2012年上市的創(chuàng)業(yè)板公司與2014～2018年上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)減值損失分別為839.70億元和228.33億元，前者遠(yuǎn)高于后者。

巨額資產(chǎn)減值，是由于經(jīng)營(yíng)不善所致，還是因?yàn)檫@些資產(chǎn)原本就子虛烏有、此前長(zhǎng)期虛增業(yè)績(jī)、虛增資產(chǎn)所致？

考慮到A股市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假有著悠久的歷史，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司2018年業(yè)績(jī)明顯異常的表現(xiàn)，筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門有必要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板2018年計(jì)提的巨額減值準(zhǔn)備，有必要調(diào)查其減值資產(chǎn)的真實(shí)性，查明巨額減值是由于上市公司經(jīng)營(yíng)不善所致，還是由于以前年度虛增利潤(rùn)、虛增資產(chǎn)所致。如果涉及以前年度財(cái)務(wù)造假、虛增利潤(rùn)，追溯調(diào)整后相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)觸發(fā)退市條款，應(yīng)嚴(yán)格按照退市規(guī)則對(duì)相關(guān)公司啟動(dòng)退市程序，對(duì)于因上市公司財(cái)務(wù)造假而給廣大中小投資者造成的損失，應(yīng)啟動(dòng)賠償程序，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

近期，深交所有關(guān)人員表示，將啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板改革，舉措之一是擬取消創(chuàng)業(yè)板借殼限制，創(chuàng)業(yè)板一些殼資源概念股紛紛漲停，天龍光電連拉6個(gè)漲停。筆者認(rèn)為，允許創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)借殼，為垃圾股提供一紙免死金牌，對(duì)于本來(lái)已經(jīng)過度投機(jī)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并非福音，只會(huì)進(jìn)一步助長(zhǎng)市場(chǎng)炒作氛圍，不利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定發(fā)展。無(wú)論是上市公司操縱業(yè)績(jī)、虛增利潤(rùn)，還是二級(jí)市場(chǎng)坐莊、操縱股價(jià)，只會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)暫時(shí)的虛假繁榮，股價(jià)脫離基本面的非理性瘋漲之后注定是一地雞毛。上市公司的質(zhì)量是證券市場(chǎng)的基石，唯有上市公司的質(zhì)量得到持續(xù)改善、提升，市場(chǎng)才能步入持續(xù)健康發(fā)展的軌道。深交所應(yīng)該正視創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)當(dāng)前面臨的問題，進(jìn)一步加強(qiáng)和完善監(jiān)管。

筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司先天不足、IPO上市前業(yè)績(jī)過度包裝，上市后為了配合大股東高價(jià)減持或?yàn)榱嗽偃谫Y圈錢而操縱業(yè)績(jī)、虛增利潤(rùn)，是創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前陷入困境的直接原因;監(jiān)管滯后、違法違規(guī)成本太低，則是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)亂象叢生的根本原因。對(duì)于各類違法違規(guī)行為，應(yīng)該實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，無(wú)論是上市公司操縱利潤(rùn)行為，還是二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)坐莊、操縱股價(jià)行為，管理層都應(yīng)依法查處、實(shí)施零容忍，切實(shí)做到執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，維護(hù)公開、公平、公正的“三公”原則，給投資者一個(gè)更加規(guī)范、透明的市場(chǎng)。