聶方紅

今年資本市場最大的事件莫過于科創(chuàng)板的推出，它不僅承載著注冊制改革試驗(yàn)的成敗，還關(guān)系著國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的推進(jìn)。而6月13日科創(chuàng)板開板儀式的召開，意味著科創(chuàng)板離上市交易已經(jīng)不遠(yuǎn)了。在這之前，筆者對科創(chuàng)板正式上市交易之后，個(gè)股的炒作空間、運(yùn)行特點(diǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會進(jìn)行分析探討。

一、風(fēng)險(xiǎn)不可低估，黑天鵝也許比主板還多。這不是恐嚇躍躍欲試的投資者者，去年底以來主板無底線的黑天鵝事件已經(jīng)讓很多投資者都感覺到傷不起，現(xiàn)實(shí)很殘酷，科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)絕對不會比主板低。

首先，科創(chuàng)板上市企業(yè)定位都是科技創(chuàng)新型企業(yè)，然而這類企業(yè)有很多先天性風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)品生命周期不確定甚至很短暫，技術(shù)的應(yīng)用前景和替代技術(shù)不明確，對核心技術(shù)人員的過度依賴，市場開拓成本高難度大等，導(dǎo)致這些企業(yè)的成功率一般不會太高，就是技術(shù)高度發(fā)達(dá)的美國，其科技型中小企業(yè)的成功率也僅有15%—20%。

其次，科創(chuàng)板沒有利潤門檻，允許尚未盈利的公司上市，現(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)都是靠燒錢占領(lǐng)市場，一旦錢燒完了還不能帶來明顯的效益，企業(yè)后續(xù)發(fā)展就可能非?？皯n。另外，核準(zhǔn)制下那么多專家對企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查判斷還不能排除造假作假，科創(chuàng)板實(shí)行注冊制，更多在于合規(guī)性審查，不會對企業(yè)質(zhì)地好壞和將來發(fā)展進(jìn)行判斷，在買的沒有賣的精環(huán)境下，擬上市企業(yè)完全可以在制度框架內(nèi)決定披露什么不披露什么，披露多少，只要能規(guī)避法律責(zé)任，或者只要收益大于風(fēng)險(xiǎn)，誰也不能排除科創(chuàng)板就沒有作假造假企業(yè)。

再次，科創(chuàng)板有最嚴(yán)退市制度，取消了暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市程序，規(guī)定退市就一退到底，并設(shè)置了重大違法類、交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)，除財(cái)務(wù)類退市周期由四年降為兩年，其他一旦確認(rèn)就直接強(qiáng)制退市，投資者碰上基本血本無歸。

最后，由這兩年回歸主板的獨(dú)角獸企業(yè)走勢來看，華大基因、三六零等在主板上市以后，由上市之初的瘋狂炒作到現(xiàn)在留下的一地雞毛，不僅股價(jià)腰斬，而且核心技術(shù)不時(shí)受到質(zhì)疑。

二、炒作可能瘋狂，但持續(xù)性不一定很長。A股投資者有炒新炒小的習(xí)慣，對新概念新事物喜歡抓住機(jī)會做一把，估計(jì)科創(chuàng)板也不會例外。但個(gè)人對科創(chuàng)板整體炒作的持續(xù)性存疑。

第一，科創(chuàng)板的投資者人數(shù)比主板大大減少?？苿?chuàng)板參與門檻較高，符合要求的投資者大約在300萬左右，持續(xù)炒作缺乏跟風(fēng)的群眾基礎(chǔ)，首批上市可能因?yàn)橥瞥龅墓静欢?，炒作可能比較瘋狂，但好公司很可能一級市場定價(jià)偏高，壓縮了炒作空間，后面隨著上市公司增多炒作容易走向分化。

第二，交易制度的改變抑制了投機(jī)的時(shí)間。新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，上市首日即可作為融資融券標(biāo)的，交易數(shù)量與價(jià)格變動單位也與主板不同，這些都會把炒作主要時(shí)間集結(jié)在上市的第一周，造成前面幾個(gè)交易日成交量與換手率都會明顯上升，后面很可能是價(jià)值回歸之路。

第三，中美貿(mào)易戰(zhàn)核心實(shí)際上是高科技競爭之戰(zhàn)，在世界經(jīng)濟(jì)相互融合的今天，影響最大恰恰又是高科技創(chuàng)新企業(yè)，進(jìn)而影響炒作者長期炒作的底氣。

三、打新也有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)股走勢分化會成常態(tài)。科創(chuàng)板在一級市場采取市場化詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，沒有23倍市盈率的定價(jià)限制，加上對科創(chuàng)企業(yè)的估值方法更加多元化，普通投資者很難判斷什么樣的發(fā)行價(jià)比較合理，什么價(jià)位不合理，尤其對非盈利企業(yè)如果詢價(jià)定價(jià)過高，二級市場投資者不認(rèn)可，不排除出現(xiàn)破發(fā)可能。

另外，同行業(yè)不同企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、科創(chuàng)板都有公司上市，市場與投資者也會以總市值作為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)流通盤、盈利額、市場占有率、行業(yè)地位等指標(biāo)進(jìn)行比算對照，其結(jié)果會出現(xiàn)指數(shù)走向趨同，估值差異收斂，股價(jià)走向取決于公司質(zhì)地與成長性。或許，少數(shù)真正代表科技發(fā)展前沿有市場空間的企業(yè)就會像騰訊控股前幾年的走勢那樣不斷牛起，很多沒有科技含量的公司則會退出市場，大浪淘沙，保持市場活力。

四、長期看好，價(jià)值投資依然是選股的重點(diǎn)。股市有句俗語，買股票就是買未來。我們常常說選股要選成長性好的股票，從這個(gè)意義上看，就算科創(chuàng)板起步階段有些風(fēng)險(xiǎn)，也不改這個(gè)市場的投資價(jià)值。畢竟，這里的企業(yè)都是高科技企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)，代表中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，短期可能魚龍混雜，長期必然會像美國的納斯達(dá)克股市那樣，產(chǎn)生出中國的蘋果、臉書、亞馬孫、谷歌那樣有影響的上市公司，這一點(diǎn)我們應(yīng)該保持信心。此外，科創(chuàng)板的交易制度等還會在發(fā)展中完善，很可能T+0、放開漲跌幅限制都要在這里試行，管理層也會倍加呵護(hù)這個(gè)試點(diǎn)市場。

至于具體操作，可以回顧創(chuàng)業(yè)板與中小板一路走來的發(fā)展，先觀察熟悉再動手不遲，對于有發(fā)展?jié)摿Φ臉?biāo)的，還是按照價(jià)值投資的大思路，只要到了投資的價(jià)值區(qū)間，就可以大膽出手。如果資金有限，又想不錯(cuò)過這個(gè)好機(jī)會，就投資相關(guān)科創(chuàng)板基金，搭基金的大船共享科創(chuàng)板可能帶來的紅利。