胡東輝

股市監(jiān)管政策是個(gè)指揮棒，市場各方都會自覺跟著這個(gè)指揮棒轉(zhuǎn)。2017年下半年開始IPO審核趨嚴(yán)，上會公司被否率逐月上升，到2017年底和2018年初達(dá)到高峰，很多申報(bào)IPO的公司聞上會就哆嗦，更有臨上會前公司打退堂鼓主動(dòng)撤回的。但是今年以來上會公司過會率大幅提高，最近連續(xù)7周過會率100%，科創(chuàng)板也是連續(xù)100%過會率，于是排隊(duì)申報(bào)IPO的公司又多了起來，僅5月份一個(gè)月提交IPO申報(bào)材料的公司就有71家之多，而前兩年被否的公司中有14家趕在4、5月份重新申報(bào)排隊(duì)。

2017年和2018年IPO被否的公司分別有86家和59家，其中只有4家公司在2018年重新進(jìn)行申報(bào)，而今年不到半年的時(shí)間已有16家被否的公司重新申報(bào)IPO，其中有的已經(jīng)是“三進(jìn)宮”了。還有的公司干脆改道申報(bào)科創(chuàng)板，搖身一變成為萬眾矚目的新貴。這些被否公司對IPO如此執(zhí)著，一方面固然是因?yàn)镮PO利益巨大，大股東可以實(shí)現(xiàn)一夜暴富;另一方面是因?yàn)橛X得原來被否是運(yùn)氣不好，正好撞在了IPO收緊的槍口上，現(xiàn)在再試一次或兩次或許就能過關(guān)了。事實(shí)也正是如此。

IPO標(biāo)準(zhǔn)時(shí)緊時(shí)松被否公司越挫越勇

這是一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，說明IPO的標(biāo)準(zhǔn)在執(zhí)行上具有較大的自由裁量空間，可緊可松，可嚴(yán)可寬。上會公司碰上執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)從緊從嚴(yán)的時(shí)候，可能就被否了，碰上執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)從寬放松的時(shí)候，可能就過關(guān)了。被否的公司很少有認(rèn)為自己不符合IPO標(biāo)準(zhǔn)的，對標(biāo)過會公司，內(nèi)心根本不服，只是認(rèn)為自己運(yùn)氣不好，沒有趕在對的時(shí)間上會，所以還會繼續(xù)重新排隊(duì)。這種執(zhí)著并不盲目，歷史數(shù)據(jù)表明，大多數(shù)“二進(jìn)宮”的公司都能過會，“二進(jìn)宮”不行，“三進(jìn)宮”也能過關(guān)。事實(shí)證明，有志者，事竟成，百二秦關(guān)終屬楚。

這種現(xiàn)象說明，IPO標(biāo)準(zhǔn)并不嚴(yán)密，今天不讓你過是根據(jù)這套標(biāo)準(zhǔn)，明天讓你過也是根據(jù)這套標(biāo)準(zhǔn)。那些“二進(jìn)宮”的公司在短短的一兩年時(shí)間里不可能發(fā)生質(zhì)的飛躍，為什么被否之后卻又能過關(guān)呢？因?yàn)镮PO是書面審核，因此他們也都把力氣花在整材料上，哪里有漏洞，趕緊做功課補(bǔ)上漏洞。等到能夠自圓其說了，再碰上審核標(biāo)準(zhǔn)寬松了，也就能過關(guān)了。所以IPO看上去玄機(jī)重重，其實(shí)就是一句話，天時(shí)地利人和一樣都不能少。那些被否的公司就是因?yàn)榭礈?zhǔn)了這一點(diǎn)，越挫越勇，哪怕是“三進(jìn)宮”也在所不惜。

退市政策時(shí)松時(shí)緊績劣股上躥下跳

一級市場是這樣，二級市場也萬變不離其宗。科創(chuàng)板6月13日正式開板，按理績劣股、問題股的殼資源價(jià)值更低了，但結(jié)果恰恰相反，當(dāng)天一大堆這類股票沖擊漲停。有人問，績劣股、問題股的利空是不是出盡了，變利多了？其實(shí)利空變不成利多，績劣股大漲是因?yàn)橛钨Y聞到了腥味?？苿?chuàng)板開板了，創(chuàng)業(yè)板也不甘寂寞了，近期有輿論造勢，稱創(chuàng)業(yè)板也應(yīng)該允許借殼上市，讓戰(zhàn)略新興行業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)借殼上市。創(chuàng)業(yè)板借殼上市是法規(guī)明文禁止的，這個(gè)禁區(qū)也想突破，這對不存在借殼上市禁區(qū)的中小板、主板中的績劣股來說，是不是迎來了春天？所以這些股票出現(xiàn)逆天走勢也不奇怪，其實(shí)也是在察言觀色，跟著監(jiān)管政策的指揮棒轉(zhuǎn)。

為什么A股市場難以形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、劣質(zhì)劣價(jià)的長治效應(yīng)呢？說到底還是因?yàn)楸O(jiān)管尺度時(shí)松時(shí)緊，出現(xiàn)搖擺。退市政策從嚴(yán)執(zhí)行時(shí)，績劣股、問題股便跌跌不休，一旦退市政策出現(xiàn)松動(dòng)跡象，績劣股、問題股立刻報(bào)復(fù)性反彈。長此以往，沒有人敢輕視績劣股、問題股，不幸拿著的，也有底氣等待撥云見日的一天，沒有拿著的則會幻想烏雞變鳳凰的賺錢效應(yīng)而去博一下，所以這些股票跌到一定程度就跌不下去了。良幣驅(qū)逐不了劣幣，劣幣倒能驅(qū)逐良幣，這樣的市場生態(tài)讓人無可奈何。

凡是存在的都有其合理性，市場跟著監(jiān)管政策的指揮棒轉(zhuǎn)是正?，F(xiàn)象，關(guān)鍵是看這個(gè)指揮棒會怎么轉(zhuǎn)。每一次指揮棒的轉(zhuǎn)向當(dāng)然都是有原因的，都是為了當(dāng)下的某種實(shí)際需要，但這中間也有短期考慮與長遠(yuǎn)利益的平衡問題，如果掌握得不好，就可能產(chǎn)生副作用。IPO標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)時(shí)，上會公司聞風(fēng)喪膽;IPO標(biāo)準(zhǔn)從寬時(shí)，人人都想來闖一闖，結(jié)果是破壞了IPO標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)肅性，申報(bào)IPO變成了碰運(yùn)氣。同樣，退市政策從嚴(yán)時(shí)，大家都會遠(yuǎn)離績劣股、問題股，退市政策放松時(shí)，績劣股、問題股立刻又變成了香餑餑。如果市場反復(fù)從一個(gè)極端跳到另一個(gè)極端，那又怎么能讓人樹立起正確的價(jià)值觀，建立起長期穩(wěn)定的預(yù)期呢？