范錦玲

【摘要】通過(guò)對(duì)比分析放貸者完全競(jìng)爭(zhēng)和只有一個(gè)放貸者情況下企業(yè)家面臨的不同的融資決策，發(fā)現(xiàn)放貸者市場(chǎng)力量會(huì)對(duì)企業(yè)家（借款人）的融資決策造成影響：當(dāng)放貸者是完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，不論是固定投資還是可變投資，借款人都會(huì)獲得全部的剩余或者全部的凈現(xiàn)值;而當(dāng)放貸者市場(chǎng)力量強(qiáng)大時(shí)，企業(yè)家只能獲得比放貸者完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)相對(duì)較少的凈效用。

【關(guān)鍵詞】融資決策 投資規(guī)模 固定投資 可變投資

1引言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了積極貢獻(xiàn)，已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中不可或缺的一支力量。然而“強(qiáng)勢(shì)弱位”是各國(guó)中小企業(yè)的共同特征，中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨的困境和制約引起了各國(guó)政府的高度重視。日益凸現(xiàn)的“融資難”問(wèn)題已經(jīng)成為制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸之一。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)滯后，因此我國(guó)中小企業(yè)的外部融資主要依靠銀行信貸等形式的間接融資，形成了對(duì)銀行信貸融資的依賴。

一方面，中小企業(yè)規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)激烈，資金實(shí)力薄弱，與銀行之間的信息不對(duì)稱程度較之大企業(yè)更為嚴(yán)重，正規(guī)金融部門(mén)為了降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)實(shí)施信貸配給。但另一方面，放貸者市場(chǎng)的特征也會(huì)影響到企業(yè)的融資，當(dāng)放貸者市場(chǎng)力量較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)在于放貸者進(jìn)行談判時(shí)就可能處于劣勢(shì)地位。因此，研究不同的放貸者市場(chǎng)力量下的企業(yè)融資決策對(duì)于解決融資難的問(wèn)題非常必要。

本文通過(guò)對(duì)比放貸者完全競(jìng)爭(zhēng)和只有一個(gè)放貸者情況下企業(yè)家不同的融資決策來(lái)分析放貸者市場(chǎng)力量對(duì)于企業(yè)家融資決策的影響。本文先研究在固定投資規(guī)模下企業(yè)家的融資決策，再由易到難，分析可變投資規(guī)模下企業(yè)家的融資決策以及放貸者市場(chǎng)力量所引起的企業(yè)家投資規(guī)模的變化。

2固定投資下企業(yè)家的融資決策

假設(shè)企業(yè)家持有現(xiàn)金A，項(xiàng)目需要固定投資I。企業(yè)家擁有的初始資產(chǎn)AO（成功）的概率為p;產(chǎn)出為0的概率為1-p。如果企業(yè)家盡職，則項(xiàng)目成功的概率為p。;如果卸責(zé)，則成功的概率為p_L=p_H-△△P一卸，卸責(zé)時(shí)企業(yè)家享有的私人收益為B，盡職私有收益則為0。借款人受到有限責(zé)任的保護(hù)，每個(gè)人都是風(fēng)險(xiǎn)中性的。只要企業(yè)家盡職，項(xiàng)目就是值得投資的。

2.1放貸者完全競(jìng)爭(zhēng)

當(dāng)放貸者是完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，放出的貸款所產(chǎn)生的利潤(rùn)為0。借款人受到有限責(zé)任的保護(hù)，則意味著如果項(xiàng)目失敗，雙方各獲得0（總收益是事后貨幣收益，不考慮過(guò)去的投資和私人收益）。項(xiàng)目如果成功，雙方分享項(xiàng)目的總收益R，借款人獲得R_b，放貸者獲得R_I。即是說(shuō)，為企業(yè)家設(shè)立激勵(lì)機(jī)制：成功則獲得R_b，失敗則獲得0。

即，放貸者完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，獲得的利潤(rùn)為0，對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，如果項(xiàng)目獲得融資，借款人將會(huì)獲得全部的剩余或者全部?jī)衄F(xiàn)值。

2.2只有一個(gè)放貸者

假如市場(chǎng)上只有一個(gè)放貸者。放貸者的預(yù)期收益率為O，即是說(shuō)，放貸者得到0收益率就會(huì)滿意，但是他會(huì)動(dòng)用他的市場(chǎng)力量獲得更高的收益率。

與放貸者是完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)企業(yè)家的最優(yōu)合約相比，企業(yè)家的融資決策發(fā)生里變化，即企業(yè)家的融資決策受到放貸者市場(chǎng)力量的影響。

3可變投資下企業(yè)家的投融資決策

在可變投資模型中，一項(xiàng)投資I（I∈[0，∞）），在項(xiàng)目成功的情況下，會(huì)產(chǎn)生比例收入RI;在失敗的情況下，收入為0。借款人卸責(zé)的私有收益也于投資規(guī)模成比例。與固定投資模型一樣，借款人可以選擇盡職或卸責(zé)：在盡職的情況下，借款人得不到私人收益，成功的概率為PH;在卸責(zé)的情況下，可享受私人收益BI，但是會(huì)使成功的概率從PH降到PL。借款人自有資金仍然為A，要投資項(xiàng)目必須借款I(lǐng)-A。貸款協(xié)議規(guī)定，放貸者和借款人在失敗的情況下，獲得收益為0;在成功的情況下，分別獲的R1和RB，Rb+R1=RI。

與放貸者完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)相比，可以發(fā)現(xiàn)融資決策受到放貸者市場(chǎng)力量的影響。

4結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)比分析放貸者完全競(jìng)爭(zhēng)和只有一個(gè)放貸者情況下企業(yè)家面臨的不同的融資決策，發(fā)現(xiàn)放貸者市場(chǎng)力量會(huì)對(duì)企業(yè)家（借款人）的融資決策造成影響。當(dāng)放貸者是完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，不論是固定投資還是可變投資，借款人都會(huì)獲得全部的剩余或者全部的凈現(xiàn)值。而當(dāng)放貸者市場(chǎng)力量強(qiáng)大時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值一部分會(huì)被放貸者侵占，企業(yè)家只能獲得比放貸者完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)相對(duì)較少的凈效用。