徐文強(qiáng)

摘 要：核心通貨膨脹揭示觀測到的通貨膨脹的中長期、持續(xù)的部分。通過建立產(chǎn)出、通貨膨脹和貨幣供給量等三個(gè)核心宏觀變量在內(nèi)的結(jié)構(gòu)式向量自回歸模型，并施加來自經(jīng)濟(jì)理論的長期約束對我國核心通貨膨脹進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)得到的核心通貨膨脹揭開“貨幣面紗”，將識別出的貨幣沖擊對通貨膨脹的影響排除，反映出通貨膨脹中來自于總供給沖擊和實(shí)際需求沖擊，對于準(zhǔn)確把握實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，制定經(jīng)濟(jì)政策具有重要的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹;核心通貨膨脹;結(jié)構(gòu)式VAR模型

中圖分類號：F820.5? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）12-0001-05

引言

消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）是衡量一般價(jià)格水平變化的重要指標(biāo)之一，是判斷經(jīng)濟(jì)形勢和進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的重要依據(jù)。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)短期內(nèi)容易受到個(gè)別商品價(jià)格異常變化的影響，無法準(zhǔn)確反映總供給與總需求的關(guān)系，從而扭曲了通貨膨脹真實(shí)狀況。20世紀(jì)70年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出“核心通貨膨脹”（Core Inflation）的最初定義：排除個(gè)別商品價(jià)格異常變動(dòng)而得到的反映一般價(jià)格水平波動(dòng)的指標(biāo)。核心通貨膨脹不能通過直接觀測得到，需要間接估計(jì)得到。Quah and Vahey（1995）將核心通貨膨脹定義為“對實(shí)際產(chǎn)出沒有長期作用的沖擊所引起的RPI的波動(dòng)成分”，將觀測到的通貨膨脹中受到總供給沖擊影響的部分作為核心通貨膨脹;Hogan（2001）以及趙昕東（2005）認(rèn)為，核心通貨膨脹是由觀測到的通貨膨脹中受到總供給沖擊和總需求沖擊影響的部分組成;簡澤（2006）從貨幣主義的視角，認(rèn)為通貨膨脹是純粹的貨幣現(xiàn)象，把核心通脹定義為觀測到的通貨膨脹中受到貨幣沖擊影響的部分。

與20世紀(jì)70年代石油價(jià)格沖擊不同，近年來在我國發(fā)生個(gè)別商品價(jià)格異動(dòng)的主要是食品（我國石油等能源價(jià)格受管制）。石油價(jià)格變化可以導(dǎo)致其他商品成本（價(jià)格）上漲，而食品對于其他商品價(jià)格影響則有限，其傳導(dǎo)能力較弱。在釘住美元或者變相釘住美元的固定匯率制度安排下，我國外匯儲備占款較多，被迫放出大量基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致貨幣市場失衡。貨幣政策的變動(dòng)較為頻繁，由此引起的貨幣沖擊呈現(xiàn)經(jīng)常性。所以說，與食品等個(gè)別商品價(jià)格異常波動(dòng)相比，我國貨幣沖擊存在引起價(jià)格更為頻繁波動(dòng)的機(jī)制，而且貨幣沖擊效應(yīng)更為顯著。因此，核心通貨膨脹的研究應(yīng)該從最初關(guān)注個(gè)別商品（食品或能源）價(jià)格異常波動(dòng)轉(zhuǎn)變到關(guān)注貨幣沖擊的影響。因此，把貨幣沖擊從總需求沖擊中區(qū)別出來，定義核心通貨膨脹為觀測到的通貨膨脹受到總供給沖擊和實(shí)際總需求沖擊影響的部分，以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，減少貨幣因素對于真實(shí)價(jià)格水平的扭曲。

一、估計(jì)核心通脹的結(jié)構(gòu)式VAR方法

本文定義核心通貨膨脹為觀測到的通貨膨脹中受總供給沖擊和實(shí)際需求沖擊影響的部分，也就是價(jià)格變化的趨勢和貨幣沖擊之外的周期部分。本文使用基于結(jié)構(gòu)式VAR模型的時(shí)間序列法估計(jì)中國核心通貨膨脹，構(gòu)建一個(gè)擴(kuò)展的三變量Blanchard and Quah（1989）結(jié)構(gòu)式VAR模型，以識別所有通貨膨脹波動(dòng)的來源。

假設(shè)月度實(shí)際產(chǎn)出對數(shù)的一階差分？駐y，定基月度消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的一階差分？駐p以及月末廣義貨幣供給量M2對數(shù)的一階差分？駐m，三者為平穩(wěn)隨機(jī)過程，它們將對三種外生正交沖擊：供給沖擊（Supply Shock）？著S，實(shí)際需求沖擊（Real Demand Shock）？著D以及貨幣沖擊（Monetary Shock）？著M做出動(dòng)態(tài)響應(yīng)。

本文使用的結(jié)構(gòu)式VAR模型表示如下：

若該隨機(jī)過程為協(xié)方差平穩(wěn)過程，那么該結(jié)構(gòu)式VAR模型轉(zhuǎn)化為無窮階VMA（∞）表達(dá)式：

D（0）為該沖擊識別的充分條件，若D（0）的n2個(gè)元素已知，就可以識別該結(jié)構(gòu)沖擊。因?yàn)棣笧閷ΨQ矩陣，式（6）對于D（0）矩陣施加（n2+n）/2個(gè)非線性約束。因此，還有（n2-n）/2個(gè)自由參數(shù)，需要給出（n2-n）/2個(gè)約束條件，下文將給出所需的3個(gè)（長期）約束條件。

結(jié)合式（2）、式（4）和式（5），得到：

D（L）=C（L）D（0）（7）

由式（7），得到結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊D（1）長期效應(yīng)矩陣和簡化式?jīng)_擊D（0）之間的關(guān)系?，F(xiàn)在施加三個(gè)必要約束到供給，實(shí)際需求和名義沖擊的長期效應(yīng)矩陣D（1）上。根據(jù)Blanchard and Quah（1989）兩變量結(jié)構(gòu)式VAR模型所作假設(shè)：供給沖擊對于產(chǎn)出存在持久的影響，而需求沖擊則只能產(chǎn)生暫時(shí)影響（由于名義變量調(diào)整的滯后）。在此基礎(chǔ)上給出識別結(jié)構(gòu)沖擊的長期約束條件。本文使用擴(kuò)展的Blanchard and Quah（1989）三變量結(jié)構(gòu)式VAR模型，實(shí)際需求沖擊？著D以及貨幣沖擊？著M都屬于需求沖擊，那么我們假設(shè)無論貨幣沖擊還是實(shí)際需求沖擊對于產(chǎn)出都沒有持久的長期效應(yīng)，只有供給沖擊對于產(chǎn)出才有持久的長期效應(yīng)。此外，我們還進(jìn)一步假設(shè)貨幣沖擊對于貨幣和價(jià)格水平具有相同的長期影響，即實(shí)際余額在長期為中性的。上述長期約束條件可以表述為：

在施加上述3個(gè)長期約束之后，得到D（0）的所有元素，從而可以完全識別結(jié)構(gòu)沖擊，估計(jì)得到結(jié)構(gòu)式VAR模型。該模型的各個(gè)內(nèi)生變量都可以表示成外生結(jié)構(gòu)沖擊的分布滯后形式。通貨膨脹可以由結(jié)構(gòu)式VAR模型的供給沖擊、實(shí)際需求沖擊以及貨幣沖擊表示如下：

由本文核心通貨膨脹的定義，可以得到估計(jì)的核心通貨膨脹為由觀測到的通貨膨脹的供給沖擊和實(shí)際需求沖擊影響的部分，即：

二、數(shù)據(jù)來源與檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

本文使用2000年1月至2008年11月的我國月度數(shù)據(jù)估計(jì)核心通脹率。其中，y表示實(shí)際產(chǎn)出，以月度工業(yè)增加值作為其代理變量;p為月度消費(fèi)者價(jià)格指數(shù);m為月度廣義貨幣供給量M2;y，m，p時(shí)間序列變量由原始數(shù)據(jù)依次進(jìn)行X11季節(jié)調(diào)整、取自然對數(shù)處理后得到的。

（二）單位根檢驗(yàn)

表1列出了時(shí)間序列變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果（使用ADF方法，包含時(shí)間項(xiàng)與截距），滯后項(xiàng)的選擇使用up to down的方法，直到出現(xiàn)顯著的統(tǒng)計(jì)量為止。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，y、p、m都服從I（1）過程，使用變量一階差分形式將會(huì)保證模型的穩(wěn)定。

（三）模型時(shí)滯長度的選擇

在對Δy、Δp、Δm構(gòu)成的簡化式VAR系統(tǒng)估計(jì)之前，需要確定系統(tǒng)的時(shí)滯長度。本文以AIC、SC、FPE和HQ四個(gè)信息準(zhǔn)則確定模型為2階滯后模型VAR（2）。

三、結(jié)構(gòu)式VAR模型估計(jì)結(jié)果

（一）脈沖反應(yīng)函數(shù)和預(yù)測誤差的方差分解

結(jié)構(gòu)式VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)（Impulse Response Function）是指某一個(gè)結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊對于該模型的動(dòng)態(tài)影響。在本文模型中，對于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正的供給沖擊，實(shí)際產(chǎn)出在前5期經(jīng)歷較大波動(dòng)以后，在11—12期后達(dá)到平穩(wěn)水平。從圖1中可以觀察到，該結(jié)構(gòu)沖擊對于實(shí)際產(chǎn)出具有長期持續(xù)的正向影響。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的實(shí)際需求沖擊和貨幣沖擊對于產(chǎn)出增長的影響不顯著，在經(jīng)過期初的短暫波動(dòng)后，大約在10—11期后效應(yīng)消失?？梢?，貨幣沖擊對于產(chǎn)出長期影響是中性的，實(shí)際沖擊（供給沖擊和實(shí)際需求沖擊）的累積形成了實(shí)際產(chǎn)出水平的隨機(jī)趨勢。

對于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正的供給沖擊，觀測到的通貨膨脹（CPI）經(jīng)過6期波動(dòng)后達(dá)到最大值，此后趨向于平穩(wěn)。從下頁圖2可以觀察到，供給沖擊對于通貨膨脹水平具有持久的（微弱）正向影響。對于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的實(shí)際需求沖擊，通貨膨脹持續(xù)下降，在12期達(dá)到最小值，此后趨向于平穩(wěn)。可見，該沖擊對于通貨膨脹水平具有長期反向影響。對于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正的貨幣沖擊，通貨膨脹在持續(xù)上升之后，大約在第9期達(dá)到最大值，此后趨向平穩(wěn)。該沖擊對于價(jià)格長期具有正向效應(yīng)。實(shí)際需求沖擊與貨幣沖擊對于通貨膨脹呈現(xiàn)相反的效應(yīng)，并且實(shí)際需求沖擊起到了主導(dǎo)作用，也就是說該沖擊主導(dǎo)了通貨膨脹水平的隨機(jī)變化趨勢。那么，我們定義核心通貨膨脹為實(shí)際沖擊作用形成的一般價(jià)格水平的變化，以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。

預(yù)測誤差的方差分解（Error Decomposition）提供了貨幣沖擊和實(shí)際沖擊在形成我國實(shí)際產(chǎn)出和通貨膨脹水平波動(dòng)中的相對重要性的信息（見下頁表3）。貨幣沖擊對于實(shí)際產(chǎn)出的影響極為微弱，而對于價(jià)格的影響則較為顯著。這樣，增加了貨幣（虛擬）經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的背離。在經(jīng)常性貨幣沖擊下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生背離，可能使觀測到的通貨膨脹產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)過冷或過熱的“虛假”警示，對于釘住觀測到的通貨膨脹的貨幣政策可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。

（二）中國核心通貨膨脹序列

根據(jù)式（12）對于核心通脹率的定義，以及對于沖擊的識別和結(jié)構(gòu)式VAR模型的估計(jì)，可得中國核心通貨膨脹序列。下頁圖3描述了估計(jì)的核心通脹序列和觀測到的通貨膨脹序列?？梢姡诵耐ㄘ浥蛎洠–ore Inflation）序列呈現(xiàn)三個(gè)重要的特點(diǎn)。首先，由于貨幣沖擊，觀測到的實(shí)際通貨膨脹序列（CPI）在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)高于估計(jì)的核心通貨膨脹。其次，觀測到的實(shí)際通貨膨脹序列（CPI）與估計(jì)的核心通貨膨脹的波動(dòng)的峰谷是一致的。最后，核心通貨膨脹序列波動(dòng)比觀測到的通貨膨脹的波動(dòng)要小。顯然，與核心通貨膨脹相比較，貨幣沖擊引起了觀測到的通貨膨脹的更大波動(dòng)。可見，以價(jià)格穩(wěn)定為釘住目標(biāo)之一的貨幣政策在某種程度上增加了CPI的波動(dòng)水平。

我們可以嘗試做出結(jié)論：觀測到的CPI在經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)，雖然也處于較低水平，但是從觀測到CPI做出的判斷可能使我們對于通貨緊縮的威脅判斷過于樂觀;而經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段，觀測到的通貨膨脹在高位運(yùn)行，我們對于經(jīng)濟(jì)過熱預(yù)期加劇時(shí)，可能實(shí)際情況并不如觀測到的CPI數(shù)據(jù)所顯示的那樣糟糕。

結(jié)語

本文使用結(jié)構(gòu)式VAR模型估計(jì)了中國的核心通貨膨脹，所估計(jì)的核心通貨膨脹序列能夠較好地反映2000—2008年中國通貨膨脹水平的趨勢變化，能夠較好地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形勢，是比觀測到的通貨膨脹（CPI）更好的政策參考指標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]? 簡澤.中國核心通貨膨脹的估計(jì)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005，（11）.

[2]? 王曦，舒元.中國貨幣市場運(yùn)行：內(nèi)生性、調(diào)整時(shí)滯與動(dòng)態(tài)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊，2003，（4）.

[3]? 趙昕東.基于SVAR模型的中國核心通貨膨脹的估計(jì)與應(yīng)用[J].統(tǒng)計(jì)研究，2005，（7）.

[4]? Blanchard O.，Quah D.The Dynamic Effects of Aggregate Supply and Demand Disturbances.American economic review，1989：655-673.

[5]? Hogan S.，Johnson M.，Lafleche T.Core Inflation，Bank of Canada Working Paper，2001.

[6]? Enders W.Applied Economic Time Series：John Wiley & Sons，New York，1995.

[7]? Roger S.Core Inflation：Concepts，Uses and Measurement.Reserve Bank of New Zealand，1998，（9）.

[8] Quah D.and Vahey.S.P..Measuring Core Inflation.The Economic Journal，September，1995：1130-1144.