[摘?要]在市場經(jīng)濟快速發(fā)展及繁榮的情況下，私募股權基金投資市場也快速發(fā)展和成熟，為眾多中小企業(yè)股權融資提供了便利。不過，私募股權基金投資中包含有大量風險，如果不能采取合理措施對其進行管理，必然會對投資者利益及中小企業(yè)發(fā)展造成嚴重影響。文章簡單介紹私募股權基金投資的風險，分析其風險的成因，并就相應的風險管理策略開展探討，希望能為相關人員帶來一些啟發(fā)。

[關鍵詞]私募股權;基金投資;風險管理

[中圖分類號]F832.51

近年來，私募股權基金投資市場快速發(fā)展，相應的風險管理要求也越來越高。私募股權投資基金作為一種創(chuàng)新型的金融投資工具，在我國資本市場發(fā)展過程中體現(xiàn)出相當關鍵的作用。但是我國在這方面起步較晚，基礎條件相對較差，故而還缺乏較為完善而有效的風險管理體系，留下了較為巨大的風險和隱患。因此，加強其風險管理，是當前發(fā)展私募股權基金投資的關鍵所在。有關人員必須要對此引起高度重視，采用科學合理的手段控制好私募股權基金投資的風險。

1?私募股權基金投資的風險

總的來說，私募股權基金投資的風險可以根據(jù)其不同運作環(huán)節(jié)而進行劃分，一般可分為三種：即募集風險、運營風險和治理風險。由于募集工作的開展需要由商業(yè)銀行、信托公司等金融機構來完成，其中涉及大量的風險。在募集工作階段，首先需要重視的是法律風險，尤其是簽訂認購合同過程中各種保證、擔保或者非法插手的行為，都有可能帶來法律風險。其次則是信譽及信息披露風險，基金管理人信譽不佳，相關信息披露不及時等問題，都將對募集工作的正常開展帶來一定風險。而運營風險則是指基金運營中存在的各種風險，包括基金凈值損失、收益分配不合理、預期收益與實際收益偏差嚴重等。至于私募股權投資基金類企業(yè)自身的治理問題，同樣會對基金投資帶來巨大風險，如基金公司風險防范意識差、目標投資企業(yè)風險治理體系不完善等。

2?私募股權基金投資風險的成因

2.1?投資行業(yè)過于集中

對私募股權基金投資來說，要想從中獲取高額利潤，必須要在相應的市場經(jīng)濟環(huán)境下選擇正確的投資行業(yè)，并且需要將投資風險進行分散，避免整體投資風險過高的情況出現(xiàn)。因此，投資行業(yè)應當盡可能實現(xiàn)風險分散與高額利潤的和諧統(tǒng)一，實際上美國私募股權基金通常不會在某一行業(yè)內(nèi)進行多余20%的投資。然而就目前來看，我國私募股權基金投資過于集中，也就是匯集在服務業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ρ揪筒淮?，并且有著逐漸衰落的趨勢，投資回報較為有限。再加上過于集中的投資，往往會導致該產(chǎn)業(yè)中各企業(yè)的利潤空間被進一步壓縮，進而出現(xiàn)投資實際利潤與預期利潤存在較大差距的情況。這種過度集中的投資方式，會使得整體投資風險極高，容易給投資者帶來較大的損失，嚴重限制和阻礙私募股權基金投資市場的正常、健康發(fā)展。

2.2?投資工具單一

在私募股權基金投資中，投資工具是極其重要的部分，它可以視作投、融資雙方的中介部分，綜合性地體現(xiàn)了雙方利益。只有合適的投資工具，才能充分有效地同時體現(xiàn)投、融資雙方利益，并對雙方，尤其是被投資企業(yè)進行約束，從而緩解甚至避免投資過程中投、融資雙方的各種問題，如信息不對稱、委托代理成本過高等。實際上，西方發(fā)達國家對此十分重視，并大多通過復合型投資工具進行投資，利用不同工具的不同特性，合理應對不同的投資情況。然而就我國的實際情況來看，投資工具單一的現(xiàn)象還較為普遍，普通股是大多數(shù)私募股權基金投資的首選。普通股本身適用性較強，但往往難以帶來高額利潤。導致普通股占據(jù)主導地位的原因是我國優(yōu)秀的綜合型人才較為欠缺，同時較為成熟的可轉換證券還沒有完善的法律體系進行規(guī)范。也就是說，投資工具單一這一問題，實際上是由我國私募股權基金投資市場不得已的選擇而造成的。

2.3?投資治理機制有效性偏低

有效的投資管理能夠大幅降低私募股權基金投資風險，不過當前我國投資治理機制有效性還較低，主要體現(xiàn)在動態(tài)化不足上。首先，基金管理者的激勵與約束機制動態(tài)化欠缺。因為我國私募股權基金往往和政府投資有著一定聯(lián)系，故而在給予基金管理者報酬時通常會通過固定合約或者經(jīng)營業(yè)績比例的方式實現(xiàn)，缺乏更加多樣化、動態(tài)化的激勵機制。在這樣的激勵及約束機制下，往往難以促使基金管理者高效完成工作，較易出現(xiàn)穩(wěn)妥代理問題。其次，基金控制權的動態(tài)變化不足。實際上，我國私募股權基金通常被牢牢地掌握在企業(yè)管理層手中，很少有進入董事會的機會。最后，我國私募股權基金多為一次性投資，少有分階段投資方式，而且即便有也是以首輪投資為主，后續(xù)投資較少。

3?加強私募股權基金投資風險管理的策略

3.1?加強行業(yè)盡職調(diào)查，優(yōu)化投資行業(yè)選擇

盡職調(diào)查結果是私募股權基金投資的重要決策依據(jù)，尤其是在解決投資行業(yè)過于集中這一問題上，盡職調(diào)查所起的作用更是至關重要。要想通過盡職調(diào)查來優(yōu)化投資行業(yè)選擇，首先，應當利用PEST分析法對被調(diào)查行業(yè)進行宏觀分析和研究，從政治、經(jīng)濟、社會及技術四個層面充分掌握行業(yè)整體環(huán)境，并決定是否需要推動下一步調(diào)查。其次，在行業(yè)環(huán)境分析結束之后，還需要利用波特五力模型，從中觀角度對目標企業(yè)進行的競爭力與發(fā)展前景等進行綜合調(diào)查。其中，供應商、客戶、潛在競爭、現(xiàn)有競爭及替代品五個方面是五力模型的五個核心部分，應當從這五個方面進行綜合性研究。最后，應當從微觀環(huán)境對目標企業(yè)開展調(diào)查，從而掌握企業(yè)經(jīng)營管理水平、利潤空間、盈利潛力等情況。在職業(yè)調(diào)查的幫助下，私募股權基金投資能夠覆蓋更多行業(yè)，在分散投資風險的同時，更能有效保障投資的高額利潤。

3.2?完善相關法律法規(guī)，加強綜合型人才培養(yǎng)

復合型投資工具能夠更好地適應基金投資市場環(huán)境，從而有效協(xié)調(diào)投、融資雙方的利益，解決信息不對稱等問題。針對我國私募股權資金投資以普通股為主這一問題，深度分析該問題的產(chǎn)生原因。一方面，政府需要對法律環(huán)境進行改善，積極推動法律的不斷健全與完善，同時采取允許基金轉換為債券、普通股等形式，構建更加符合當下法律環(huán)境的復合型投資工具應用模式;另一方面，企業(yè)還應當加強對綜合型人才的培養(yǎng)，為復合型投資工具的應用提供有力保障。

3.3?推廣投資動態(tài)化治理機制，推動分階段投資的實現(xiàn)

動態(tài)化的投資治理機制，是改善投資管理效果的關鍵。對此，應當積極推廣動態(tài)化的基金管理者激勵與約束機制和動態(tài)化的基金控制權配置機制，從而有效改善委托代理問題與消極被動投資問題。與此同時，還應當積極推動分階段投資的實現(xiàn)，大力宣傳分階段投資的積極意義，并著重對多階段投資模式的要點進行重點指導，從而優(yōu)化下一輪投資依據(jù)、投資金額、投資工具、控制權分配等，在此基礎上全面提高私募股權基金的投資質(zhì)量。

4?結?論

對私募股權資金投資而言，風險往往較易出現(xiàn)，故而必須要加強對其風險的管理，從而促進投資市場的健康發(fā)展。針對當前導致基金投資風險的原因，可以從優(yōu)化投資行業(yè)選擇、應用復合型投資工具及推廣動態(tài)化投資治理機制等方面加以完善，有效防范和應對私募股權基金投資風險。

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[作者簡介]來彬（1993—），女 ，山東人，澳大利亞國立大學，研究生，研究方向：市場風險偏好差異分析。