劉琳 曹瑞

(北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100029)

一、引言

“法與金融”的研究框架①“法與金融”研究框架的提出最早起源于來自哈佛大學(xué)的La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer三位教授以及來自芝加哥大學(xué)的Vishny教授于1998年發(fā)表于經(jīng)濟(jì)學(xué)界著名期刊Journal of Political Economy上的一篇論文Law and Finance，此后，四位教授（簡(jiǎn)稱LLSV）連續(xù)合作發(fā)表了數(shù)篇相關(guān)論文。“法與金融”理論是探討法律或制度環(huán)境對(duì)金融影響的理論，La Porta等人探討了法律起源的不同造成投資者保護(hù)不同的原因以及這種不同對(duì)各國資本市場(chǎng)和公司治理的影響。Levine等學(xué)者將投資者保護(hù)的作用延伸至一國的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。將國家或地區(qū)的制度環(huán)境視為影響企業(yè)行為和公司價(jià)值的關(guān)鍵解釋變量，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)績(jī)效在很大程度上受制于其制度與法律環(huán)境，這些可稱為治理環(huán)境。治理環(huán)境包括產(chǎn)權(quán)保護(hù)、法治水平、市場(chǎng)化程度、信用體系以及中介組織發(fā)育程度等方面［1］。在FDI的相關(guān)研究領(lǐng)域，近年來國內(nèi)外學(xué)者對(duì)東道國治理環(huán)境與FDI投資行為進(jìn)行了深入的研究。當(dāng)前關(guān)于東道國治理環(huán)境與FDI投資行為的已有研究多數(shù)是關(guān)注治理環(huán)境對(duì)外資的區(qū)位選擇［2］-［4］、外資進(jìn)入模式選擇［5］以及實(shí)際外資到位率［6］等因素的影響，然而，治理環(huán)境會(huì)如何影響外資的專用性投資行為尚未得到檢驗(yàn)。

跨國公司的對(duì)外直接投資屬于專用性較強(qiáng)的投資行為，相比國內(nèi)投資將面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)?；诓煌目鐕具M(jìn)入東道國的模式考慮，綠地投資和獨(dú)資進(jìn)入模式需投入大量資本和技術(shù)，巨額的專用性投資需要連續(xù)的投資政策和穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境作為保障，跨國并購和合資也面臨股權(quán)流動(dòng)性差或者撤資面臨各種附加條款的問題，因此也具有很強(qiáng)的專用性。只有在外部治理環(huán)境能夠提供很好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)、確保投資權(quán)益的情況下，契約才能得以履行。此外，采用多維度、高強(qiáng)度的專用性投資，需要有效的法律實(shí)施、健全的市場(chǎng)體制和良好的社會(huì)規(guī)范作為保障［7］。因此在治理環(huán)境較好的地區(qū)，產(chǎn)權(quán)保護(hù)較為健全，外資的專用性投資的投資收益能得到保障，也能促進(jìn)外資的專用性投資水平。從FDI總量的區(qū)位選擇來看，外商直接投資在我國各個(gè)地區(qū)之間的分布呈現(xiàn)不平衡的狀態(tài)，然而，外資的專用性投資是否受到地區(qū)治理環(huán)境的影響，以及治理環(huán)境因素影響外資專用性投資的作用機(jī)制尚需進(jìn)一步的分析和檢驗(yàn)。

本文將地區(qū)治理環(huán)境因素納入外資專用性投資的分析，以單位項(xiàng)目外資平均投資金額衡量外資的專用性投資水平，利用手工搜集的我國1997—2016年各省份的FDI結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了地區(qū)治理環(huán)境對(duì)外資專用性投資水平的影響，結(jié)果表明，地區(qū)治理環(huán)境與外資專用性投資顯著正相關(guān)，地區(qū)市場(chǎng)化程度越高、政府干預(yù)程度越低以及法治水平越高，外資的專用性投資規(guī)模越高，且該結(jié)論是穩(wěn)健的。

本文對(duì)當(dāng)前FDI研究領(lǐng)域的文獻(xiàn)是個(gè)重要補(bǔ)充，已有關(guān)于我國外商直接投資主要關(guān)注區(qū)位選擇、技術(shù)溢出、進(jìn)入模式影響因素以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響等方面的研究文章，鮮有文獻(xiàn)從外資專用性投資的視角分析，本文采用以單位項(xiàng)目外資平均投資規(guī)模衡量外資的專用性投資水平的方法，對(duì)地區(qū)治理環(huán)境影響外資專用性投資行為的作用機(jī)理進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并進(jìn)一步區(qū)分了不同的利用外資方式，以期能夠豐富外商直接投資的相關(guān)文獻(xiàn)研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

以諾斯等人為代表的新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)者強(qiáng)調(diào)了制度環(huán)境對(duì)于企業(yè)行為的影響，F(xiàn)DI的制度基礎(chǔ)觀把制度因素作為自變量，并且通過深入細(xì)致的分析，研究制度和文化對(duì)外資企業(yè)行為的影響。Suchman指出，為了應(yīng)對(duì)東道國的規(guī)制制度差異，外國企業(yè)會(huì)根據(jù)東道國的規(guī)制制度來選擇和確定其分支機(jī)構(gòu)的組織形式和運(yùn)營模式［8］。Shan和 Hamilton以及 Makino和Delios為了降低這種制度差異造成的外來者劣勢(shì)，外國企業(yè)會(huì)通過與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資使其在東道國的分支機(jī)構(gòu)獲得市場(chǎng)合法性［9］［10］。

還有不少文獻(xiàn)重點(diǎn)關(guān)注了治理環(huán)境對(duì)外資企業(yè)行為的影響，如治理環(huán)境對(duì)外資的區(qū)位選擇［11］［12］、外資進(jìn)入模式選擇［13］和外資到位率［14］等方面。 Kahai以1980—2000年55個(gè)發(fā)展中國家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自由度越高、政府治理水平越高和貿(mào)易保護(hù)越少的國家，可以降低外商投資企業(yè)的交易成本越多，因而可以吸引到更多的外商直接投資［15］。吳一平研究發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內(nèi)政府干預(yù)程度上升、腐敗程度上升和政府規(guī)模擴(kuò)大會(huì)抑制FDI的流入［16］。劉琳和趙博利用手工搜集的我國30個(gè)省份協(xié)議與實(shí)際引進(jìn)外資數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了影響各省份實(shí)際外資到位率差異的制度原因，結(jié)果顯示各地區(qū)的治理環(huán)境是影響外資到位率的主要原因［17］。然而當(dāng)前的已有研究并未深入探討地區(qū)治理環(huán)境對(duì)外資專用性投資行為的影響。

治理環(huán)境包括產(chǎn)權(quán)保護(hù)、法治水平、市場(chǎng)化程度、信用體系以及中介組織發(fā)育程度等方面［18］。我國各地區(qū)治理環(huán)境不均衡，地區(qū)的外部治理環(huán)境會(huì)在一定程度上影響跨國公司的專用性投資行為，而且治理環(huán)境的改善對(duì)于促進(jìn)外商的專用性投資具有重要意義。首先，任何一份契約都不可能明確指出未來可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益，在面臨不確定因素的情況下，契約雙方可能針對(duì)投資成本、收益及分紅產(chǎn)生分歧，甚至終止合作。而專用性投資用途單一，面臨巨大的沉沒成本，使得投資方不敢輕易投資。Grout和Hart認(rèn)為，在契約不完備的情況下，合作者不可能進(jìn)行有效的專用性投資。由于專用性投資會(huì)產(chǎn)生可被他人占用的準(zhǔn)租金，專用性資產(chǎn)在簽約后面臨機(jī)會(huì)主義行為［19］［20］。 理論研究表明，排他性契約能夠顯著地促進(jìn)企業(yè)的專用性投資［21］，在合同不具有可行性時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)投資不足的問題。只有在外部治理環(huán)境能夠提供很好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)、確保投資權(quán)益的情況下，契約才能得以繼續(xù)履行。

此外，采用多維度、高強(qiáng)度的專用性投資，用投資本身來強(qiáng)化合同本身的，需要有效的法律實(shí)施、健全的市場(chǎng)體制和良好的社會(huì)規(guī)范作為保障［22］［23］。具體而言，Helpman的跨國研究發(fā)現(xiàn)，在產(chǎn)權(quán)保護(hù)較好的發(fā)達(dá)國家，企業(yè)聚焦于創(chuàng)新，在產(chǎn)權(quán)保護(hù)較差的發(fā)展中國家，企業(yè)則更喜歡模仿而非創(chuàng)新［24］。而針對(duì)我國的跨省研究表明，對(duì)專用性很強(qiáng)的研究開發(fā)投資而言，企業(yè)的研究開發(fā)支出會(huì)因各省產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度的不同而異，產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度的提高能夠顯著增加企業(yè)對(duì)于研究開發(fā)的投資。從資本成本的角度來看，治理環(huán)境促進(jìn)了專用性投資。Williamson認(rèn)為，資產(chǎn)專用性程度影響公司融資方式的選擇。股權(quán)融資為投資者提供了更直接的資產(chǎn)控制權(quán)和監(jiān)管能力，能夠最大限度地降低資產(chǎn)專用性帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，因而更適合專用性程度高的項(xiàng)目融資［25］。而不管是外部的治理環(huán)境，還是內(nèi)部的公司治理，都能夠降低股權(quán)融資成本。從外部治理環(huán)境來看，良好的法律環(huán)境、高效的政府質(zhì)量能夠降低融資成本［26］-［29］。 大量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)也表明，資產(chǎn)專用性程度與股權(quán)資本融資呈正比，隨著資產(chǎn)專用性程度的提高，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本水平不斷上升［30］。可見，治理環(huán)境的水平能夠提高專用性投資程度。

因此，基于上述分析，提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：在其他因素不變的情況下，地區(qū)治理環(huán)境與外資專用性投資正相關(guān)。

假設(shè)1a：市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)，外資專用性投資水平越高。

假設(shè)1b：政府干預(yù)程度越低的地區(qū)，外資專用性投資水平越高。

假設(shè)1c：法治水平越高的地區(qū)，外資專用性投資水平越高。

假設(shè)2：相對(duì)于協(xié)議外資，治理環(huán)境對(duì)實(shí)際外資專用性投資的正向影響更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本是1997—2016年我國30個(gè)省市和自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)（除西藏自治區(qū)、臺(tái)灣省、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)之外）。剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失樣本54個(gè)，包括年鑒中某些省份未報(bào)告的FDI項(xiàng)目數(shù)或FDI結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，最后共獲得546個(gè)樣本。中國各省份的協(xié)議FDI金額、項(xiàng)目數(shù)據(jù)以及不同形式利用外資的數(shù)據(jù)主要從 《中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易年鑒》和《中國商務(wù)年鑒》中手工搜集整理得到，還有小部分來自各省份的統(tǒng)計(jì)年鑒。治理環(huán)境變量的相關(guān)數(shù)據(jù)來自樊綱和王小魯發(fā)布的 《中國市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告》［31］，并通過一定的擬合方法計(jì)算之后進(jìn)行合并的整合數(shù)據(jù)庫（具體方法見下文）。其他數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫以及各年度的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（二）變量的定義和度量

1.外資專用性投資變量

考慮到單個(gè)項(xiàng)目的平均投資金額越大，代表外資的專用性投資程度越高，本文用該省份當(dāng)年的單位項(xiàng)目外資平均投資金額表示外資的專用性投資水平，用ACFDI表示該省份當(dāng)年FDI合同投資平均金額，AUFDI表示該省份當(dāng)年FDI實(shí)際投資平均金額，ACFDI的計(jì)算公式如下：

由于《中國商務(wù)年鑒》披露的各省份FDI的相關(guān)數(shù)據(jù)包括FDI項(xiàng)目數(shù)、協(xié)議FDI總額、實(shí)際FDI投資金額，并對(duì)不同類型的外資利用方式（合資、合作和獨(dú)資方式）有詳細(xì)的披露，包括合資企業(yè)項(xiàng)目數(shù)和利用外資金額、合作企業(yè)項(xiàng)目數(shù)和利用外資金額、獨(dú)資企業(yè)項(xiàng)目數(shù)和利用外資金額，為對(duì)不同類型的外資利用方式進(jìn)行更深入的分析，我們又進(jìn)一步定義了ACFDI1為該省份當(dāng)年以合資形式的利用外資平均投資金額，ACFDI2為該省份當(dāng)年以合作形式的利用外資平均投資金額，ACFDI3為該省份當(dāng)年以獨(dú)資形式的利用外資平均投資金額，如ACFDI1的計(jì)算公式如下所示，ACFDI2和ACFDI3的計(jì)算方式同下。

2.治理環(huán)境變量

借鑒已有文獻(xiàn)做法［32］［33］，本文利用樊綱和王小魯?shù)染幹频奈覈魇》菔袌?chǎng)化指數(shù)及其分指標(biāo)作為各地區(qū)治理環(huán)境的衡量指標(biāo)，包括市場(chǎng)化指數(shù)（Market）、政府干預(yù)程度（Gov）以及法治水平（Law），分別用報(bào)告中的市場(chǎng)化指數(shù)總指標(biāo)、政府與市場(chǎng)的關(guān)系得分以及市場(chǎng)中介發(fā)育和法律制度環(huán)境得分作為度量指標(biāo)。數(shù)據(jù)主要來自樊綱和王小魯出版的《中國市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱舊指數(shù)）以及王小魯?shù)劝l(fā)布的《中國市場(chǎng)化八年進(jìn)程報(bào)告》［34］提供的各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程得分（以下簡(jiǎn)稱新指數(shù)）。其中，1997—2009年我國各地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)及分指標(biāo)直接來自樊綱和王小魯發(fā)布的市場(chǎng)化進(jìn)程報(bào)告，2010—2014年市場(chǎng)化指數(shù)總指標(biāo)及分指標(biāo)通過新指數(shù)和舊指數(shù)的對(duì)比以及一定的擬合方式獲得，此外，由于數(shù)據(jù)獲得的限制，2015年和2016年的市場(chǎng)化指數(shù)總指標(biāo)及分指標(biāo)以2014年的數(shù)值作為替代。

不能簡(jiǎn)單地將新指數(shù)和舊指數(shù)進(jìn)行合并處理的主要原因在于王小魯?shù)劝l(fā)布的報(bào)告指出，該報(bào)告中的指數(shù)計(jì)算以2008年作為基期，對(duì)2008年以來各省份的市場(chǎng)化各方面變化重新進(jìn)行了數(shù)據(jù)計(jì)算和評(píng)分，因此新指數(shù)與舊指數(shù)存在不同，根據(jù)數(shù)據(jù)來看，整體上新指數(shù)存在系統(tǒng)性的降低的趨勢(shì)。因此，必須采用一定的擬合方法使得整體數(shù)據(jù)具有一致性和可比性。根據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，各個(gè)省份的2008年的舊指數(shù)和新指數(shù)的比值以及各省份2009年的舊指數(shù)和新指數(shù)的比值基本一致。以市場(chǎng)化指數(shù)為例，例如北京市2008年舊指數(shù)和新指數(shù)的比值為1.33，2009年的比值是1.34；河北省2008年比值為1.28，2009年的比值為1.27。因此，我們?nèi)「鱾€(gè)省份2008年比值和2009年比值的均值作為新指數(shù)的調(diào)整系數(shù)，并將2010—2014年的新指數(shù)乘以該調(diào)整系數(shù)，計(jì)算出2010—2014年的新指數(shù)的擬合值，由此得出2010—2014年的市場(chǎng)化指數(shù)、政府干預(yù)程度以及法治水平指數(shù)。

新指數(shù)省份調(diào)整系數(shù)

3.控制變量

本文還選取了國民生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)（lnGDP）、GDP 增長(zhǎng)率（Growth）、地區(qū)市場(chǎng)開放程度（Open）、人均工資水平（Awage）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（Highway）作為控制變量，同時(shí)控制年份和省份的影響。主要變量的具體定義和度量見表1。計(jì)量分析過程采用STATA 13.0統(tǒng)計(jì)軟件。

表1 主要變量的定義和度量

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

1.主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況。從中可以看出，1997—2016年間，實(shí)際外資單位項(xiàng)目投資額（AUFDI）這一變量的平均值為0.034億美元，中位數(shù)為0.028億美元，最大值為0.253億美元。而協(xié)議外資單位項(xiàng)目投資額（ACFDI）的平均值為0.050億美元，比實(shí)際外資平均投資額略大，標(biāo)準(zhǔn)差為0.048，最小值為0.004億美元，中位數(shù)是0.039億美元，最大值為0.298億美元。以合資方式利用外資的單位項(xiàng)目平均投資（ACFDI1）的均值為0.042億美元，中位數(shù)為0.028億美元，最小值為0.003億美元，最大值為0.396億美元。以合作方式利用外資的平均規(guī)模（ACFDI2）的均值為0.090億美元，中位數(shù)為0.069億美元，最小值為0.002億美元，最大值為0.630億美元。以獨(dú)資方式利用外資的平均規(guī)模（ACFDI3）的均值為0.057億美元，中位數(shù)為0.037億美元，標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，最小值為0.001億美元，最大值為0.584億美元。我國各地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)（Market）的均值為 6.962，中位數(shù)為 6.34，標(biāo)準(zhǔn)差為2.837，最小值為1.72，最大值為14.15。各地區(qū)政府干預(yù)程度（Gov）的均值為 7.298，中位數(shù)為 7.32，標(biāo)準(zhǔn)差為1.862，最大值為10.53。法治水平指數(shù)（Law）的均值為6.358，中位數(shù)為4.54，標(biāo)準(zhǔn)差為2.446。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

2.不同省份的外資專用性投資情況

此外，我們還通過計(jì)算不同省份的外資專用性投資的相關(guān)變量的平均值，進(jìn)一步對(duì)各個(gè)省份的外資專用性投資情況進(jìn)行了描述和比較分析，具體結(jié)果見表3。表3的各列變量分別是FDI實(shí)際平均投資金額（AUFDI）、FDI合同平均投資金額（ACFDI）、合資方式利用外資的平均規(guī)模（ACFDI1）、合作方式利用外資的平均規(guī)模（ACFDI2）以及獨(dú)資方式利用外資的平均規(guī)模（ACFDI3）。通過比較1997—2016年間不同省份的外資專用性投資情況可以看出，F(xiàn)DI實(shí)際平均投資金額最高的是天津市（0.066億美元），其次是青海?。?.058億美元），最低的是吉林?。?.011億美元）；FDI合同平均投資金額最高的是青海?。?.099億美元），最低的是吉林?。?.022億美元）。從不同類型的外資利用方式的單個(gè)項(xiàng)目投資金額來看，合資方式的最高值是青海?。?.227億美元），最低的是北京市（0.019億美元）；合作方式的最高值是天津市（0.177億美元），其次是海南?。?.168億美元）；獨(dú)資方式的最高值是青海省（0.113億美元），而吉林省最低（0.018億美元）。

（二）治理環(huán)境與外資專用性投資

為檢驗(yàn)上文提到的研究假設(shè)1和2，我們構(gòu)建了回歸模型并利用Pooled OLS方法進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表4所示。回歸已控制年份效應(yīng)和省份效應(yīng)的影響，并且報(bào)告的是穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差回歸結(jié)果。

從表4中的回歸結(jié)果可以看出，治理環(huán)境變量與單位項(xiàng)目合同投資平均金額（ACFDI）以及單位項(xiàng)目實(shí)際投資平均金額（AUFDI）都是顯著正相關(guān)，這驗(yàn)證了我們第二部分提出的研究假設(shè)1，即地方治理環(huán)境的改善會(huì)促進(jìn)外資的專用性投資，而且治理環(huán)境對(duì)外資專用性投資的正向影響主要是通過地方產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平的提高、政府干預(yù)程度的降低以及法治水平的提高來實(shí)現(xiàn)的。從具體結(jié)果來看，市場(chǎng)化指數(shù)（Market）與合同外資（ACFDI）的回歸系數(shù)為0.055，與實(shí)際外資（AUFDI）的回歸系數(shù)為 0.077，且系數(shù)t檢驗(yàn)表明兩者的差異是顯著的，法治水平變量（Law）與合同外資（ACFDI）的回歸系數(shù)為 0.028，與實(shí)際外資（AUFDI）的回歸系數(shù)為0.039，這驗(yàn)證了研究假設(shè)2，說明相對(duì)于合同外資專用性投資，治理環(huán)境的改善對(duì)實(shí)際外資專用性投資的影響更大，這可能是因?yàn)橹卫憝h(huán)境通過提升外資的到位率更大程度地影響了外資專用性投資的實(shí)際單位投資規(guī)模。

表3 1997—2016年各省份外資專用性投資變量的均值統(tǒng)計(jì)表(單位：億美元)

表4 治理環(huán)境與外資專用性投資（Pooled OLS）

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.使用面板固定效應(yīng)模型

為了消除時(shí)間以及個(gè)體效應(yīng)對(duì)回歸方程的影響，我們采用面板固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)模型重新估計(jì)回歸方程，由于Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果支持固定效應(yīng)模型，我們可以認(rèn)為采用固定效應(yīng)模型(Panel Fixed Effect)重新估計(jì)回歸方程更有效，回歸結(jié)果見表5。從表5的結(jié)果來看，該結(jié)果與混合OLS模型的回歸結(jié)果并無顯著差別，說明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表5 治理環(huán)境與外資專用性投資（Fixed Effect Model）

2.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)上述研究結(jié)論的穩(wěn)健性，還進(jìn)行了其他的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，為消除樣本極端值的影響，對(duì)處于樣本 0～1%與 99～100%的極端值進(jìn)行 Winsorize處理后，進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。其次，采用外資實(shí)際投資總金額以及協(xié)議投資總金額分別作為外資專用性投資的替代度量方法，對(duì)前文的模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)。第三，考慮到治理環(huán)境與外資專用性投資之間存在一定的內(nèi)生性，采用工具變量的廣義矩估計(jì)（GMM）方法進(jìn)行回歸。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與之前的回歸結(jié)果并無實(shí)質(zhì)性差異，因此，證明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、拓展性研究

鄭建明和劉琳進(jìn)一步指出，治理環(huán)境會(huì)影響到契約的簽署和履行的交易成本［35］，因此，地區(qū)的治理環(huán)境和產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平是影響跨國公司進(jìn)入模式選擇的重要因素，我國30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果表明，在市場(chǎng)化程度較高、政府干預(yù)程度較低、法治水平較高的地區(qū)，外資更傾向于以獨(dú)資的方式進(jìn)入。為對(duì)不同類型的外資利用方式的外資專用性投資行為進(jìn)行更深入的分析，我們又進(jìn)一步定義了ACFDI1為該省份當(dāng)年以合資形式利用外資的平均投資金額，ACFDI2為該省份當(dāng)年以合作形式利用外資的平均投資金額，ACFDI3為該省份當(dāng)年以獨(dú)資形式利用外資的平均投資金額，對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，分別采用了混合OLS （Pooled OLS）和面板固定效應(yīng)（Panel Fixed Effect）回歸模型，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果見下表6?；貧w已控制年份效應(yīng)和省份效應(yīng)的影響，并且報(bào)告的是穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差回歸結(jié)果。

表6 區(qū)分不同利用外資方式的進(jìn)一步分析

從表6中的回歸結(jié)果可以看出，市場(chǎng)化指數(shù)（Market）與合資利用外資平均規(guī)模（ACFDI1）、合作利用外資平均規(guī)模（ACFDI2）以及獨(dú)資利用外資平均規(guī)模（ACFDI3）都是顯著正相關(guān)的關(guān)系，相對(duì)于合資和合作兩種，該變量與獨(dú)資平均利用外資的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值最大，而且是在1%的水平上顯著，說明地區(qū)治理環(huán)境對(duì)獨(dú)資方式的外資專用性投資的正向影響程度最大，因此，如果考慮利用外資的不同方式，也即獨(dú)資、合資和合作三種具體的形式，相對(duì)于合資和合作兩種形式，治理環(huán)境對(duì)以獨(dú)資方式利用外資的專用性投資的正向關(guān)系更為顯著。此外，混合OLS回歸模型與面板固定效應(yīng)回歸模型的結(jié)果基本一致，說明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、研究結(jié)論

本文利用手工搜集的我國1997—2016年各省份的FDI結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了治理環(huán)境對(duì)外資專用性投資水平的影響，結(jié)果表明，地區(qū)治理環(huán)境與外資專用性投資顯著正相關(guān)，市場(chǎng)化程度越高、政府干預(yù)程度越低以及地區(qū)法治水平越高，外資的專用性投資規(guī)模越高，即在治理環(huán)境較好的地區(qū)，外資專用性投資的投資收益能得到保障，因此能促進(jìn)外資的專用性投資水平，而且治理環(huán)境對(duì)外資專用性投資的正向影響主要是通過地方產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平的提高、政府干預(yù)程度的降低以及法治水平的提高來實(shí)現(xiàn)的。此外，相對(duì)于合同外資專用性投資，治理環(huán)境的改善對(duì)實(shí)際外資專用性投資的影響更大。進(jìn)一步區(qū)分不同利用外資方式的拓展研究表明，相對(duì)于合資和合作兩種形式，治理環(huán)境對(duì)以獨(dú)資方式利用外資的專用性投資的正向關(guān)系更為顯著。本文將治理環(huán)境因素納入外資專用性投資的分析，深入探討地區(qū)治理環(huán)境對(duì)外資專用性投資的影響及作用機(jī)理，豐富了制度與FDI投資行為的文獻(xiàn)研究。

本文研究結(jié)果表明，采用多維度、高強(qiáng)度的專用性投資，需要有效的法律實(shí)施、健全的市場(chǎng)體制和良好的社會(huì)規(guī)范作為保障。中國是當(dāng)前跨國企業(yè)全球投資的主要目的地之一，尤其是改革開放以來，我國利用外資的規(guī)模不斷增長(zhǎng)。已有文獻(xiàn)表明，外商直接投資能夠促進(jìn)東道國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)升級(jí)及技術(shù)進(jìn)步提供巨大的推動(dòng)力?？鐕镜膶?duì)外直接投資屬于專用性較強(qiáng)的投資行為，相比國內(nèi)投資將面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此為提升外資的專用性投資，未來我國各地區(qū)應(yīng)提供有效的契約執(zhí)行、法律實(shí)施和完善的治理環(huán)境作為基礎(chǔ)。

其次，我國各地區(qū)還應(yīng)該著力通過治理環(huán)境的優(yōu)化加強(qiáng)對(duì)外商的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和投資環(huán)境的改善。當(dāng)前，我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑存在差異以及分權(quán)體制下政府行為導(dǎo)致各地區(qū)發(fā)展水平極不平衡，而經(jīng)濟(jì)地理與文化差異以及中央政府主導(dǎo)的非均衡區(qū)域發(fā)展策略等因素，造成了我國各地區(qū)治理環(huán)境的不平衡現(xiàn)象［36］。如果一個(gè)地區(qū)具有有效的法律實(shí)施、健全的市場(chǎng)體制和良好的社會(huì)規(guī)范作為保障，即治理環(huán)境和產(chǎn)權(quán)保護(hù)的改善能夠降低外資專用性投資行為的不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)外資專用性投資數(shù)量的提高。

此外，本文的研究對(duì)于我國的引進(jìn)外資政策也有一定的借鑒意義。相對(duì)于合同外資專用性投資，治理環(huán)境的改善對(duì)實(shí)際外資專用性投資的影響更大，這可能是因?yàn)橹卫憝h(huán)境通過提升外資到位率更大程度地影響了外資專用性投資的實(shí)際單位投資規(guī)模。因此，在制定引進(jìn)外資的政策時(shí)，應(yīng)通過完善投資環(huán)境、改善治理環(huán)境、提高外資到位率促進(jìn)外資專用性投資質(zhì)量的提高。