徐燁
摘? 要:職業(yè)年金作為機關事業(yè)單位養(yǎng)老保障的“第二支柱”,為其工作人員提供補充養(yǎng)老保障。加強職業(yè)年金資產(chǎn)配置策略研究有著積極的現(xiàn)實意義。該文通過梳理我國年金資產(chǎn)配置現(xiàn)狀并結合實際,對促進和完善職業(yè)年金資產(chǎn)配置,提出了建立資產(chǎn)配置體系、構建資產(chǎn)配置結構、匹配資產(chǎn)負債風險、完善養(yǎng)老金產(chǎn)品設計等四方面思考和建議。
關鍵詞:職業(yè)年金? 資產(chǎn)配置? 投資管理
中圖分類號:F842.61 ? ?文獻標識碼:A ? ? ? ? ? ?文章編號:1672-3791(2019)04(c)-0226-02
為加快養(yǎng)老保險改革,解決養(yǎng)老保險“雙軌制”問題,進一步完善機關事業(yè)單位公職人員的養(yǎng)老保障,我國正式推出職業(yè)年金制度。職業(yè)年金對提高養(yǎng)老金替代率、緩解財政壓力有著重要意義,未來將會成為社會養(yǎng)老保險改革的關鍵支柱。職業(yè)年金實現(xiàn)穩(wěn)健增長的投資運作,將有利于機關事業(yè)單位職工抵御系統(tǒng)性風險、確保獲得長期可靠的退休待遇。
1? 職業(yè)年金資產(chǎn)配置的重要性
職業(yè)年金其資金本質(zhì)屬性是保值增值,因此在投資運營過程中,重點關注資金安全性的基礎上兼顧投資收益。國外資產(chǎn)管理業(yè)務投資經(jīng)驗表明,投資收益主要來源于資產(chǎn)配置、擇時操作和個券選擇三個方面。美國著名學者Brinson, Hood和Beebower用91家美國養(yǎng)老基金數(shù)據(jù)測算出基金績效中的93.6%由資產(chǎn)配置決定,6.4%由擇時操作、個券選擇和其他因素解釋??梢?,資產(chǎn)配置在職業(yè)年金投資過程中的重要性不言而喻。
2? 我國年金資產(chǎn)配置現(xiàn)狀
受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢、資本市場發(fā)展水平、投資工具限制、監(jiān)管要求等因素影響,國內(nèi)年金的投資管理一直嚴格地實行比例限制,資產(chǎn)配置效率還存在較大提升的空間。前期,我國年金的資產(chǎn)配置主要集中在銀行存款、債券、現(xiàn)金和股票四大類, 其中以銀行存款和債券為主,約占3/4 左右。為了提高投資效率,在2013年印發(fā)的《關于擴大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》(人社部發(fā)〔2013〕23號文,下稱23號文),增加了商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎設施債權投資計劃、特定資產(chǎn)管理計劃、股指期貨5類金融產(chǎn)品,進一步拓寬了企業(yè)年金的投資范圍,為企業(yè)年金的資產(chǎn)配置提供了新思路。
相比于企業(yè)年金,職業(yè)年金基金的投資限制相對寬松?!堵殬I(yè)年金基金管理暫行辦法》(人社部發(fā)〔2016〕92號,下稱92號文)中有明確規(guī)定,職業(yè)年金基金財產(chǎn)限于境內(nèi)投資,投資范圍包括銀行存款、中央銀行票據(jù),國債、債券回購、信用等級在投資級以上的金融債、企業(yè)(公司)債、可轉(zhuǎn)換債(含分離交易可轉(zhuǎn)換債)、短期融資券和中期票據(jù),商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎設施債權投資計劃、特定資產(chǎn)管理計劃,證券投資基金、股票、股指期貨,養(yǎng)老金產(chǎn)品等金融產(chǎn)品,不能投資萬能險和投連險等保險產(chǎn)品。
考慮到職業(yè)年金計劃面對的群體為廣大機關事業(yè)單位職工,其風險偏好偏于保守,未來資產(chǎn)配置也將表現(xiàn)出明顯的固定收益傾向。
3? 職業(yè)年金資產(chǎn)配置管理建議
隨著利率下行、經(jīng)濟基本面波動性加劇,市場環(huán)境更加復雜多變,職業(yè)年金資產(chǎn)配置要深刻認識我國資本市場的收益和風險特征,完善投資決策體系,加強形勢分析研判,以科學精細化管理提升投資績效。
3.1 建立科學的資產(chǎn)配置體系
與企業(yè)年金的DC模式(繳費確定型)不同,我國職業(yè)年金的收支模式更偏向于DB模式(待遇確定型),在過渡期更注重國家責任,投資風險由基本保險部分來調(diào)節(jié)。加強職業(yè)年金的資產(chǎn)配置管理,設立包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃、年度戰(zhàn)術資產(chǎn)配置計劃和季度資產(chǎn)配置執(zhí)行計劃在內(nèi)的較為完善的資產(chǎn)配置體系。其中,戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃確定各類資產(chǎn)中長期目標配置比例和范圍;年度戰(zhàn)術資產(chǎn)配置計劃是在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃規(guī)定的范圍內(nèi),確定各類資產(chǎn)年度內(nèi)的配置比例;季度資產(chǎn)配置執(zhí)行計劃是通過對經(jīng)濟形勢分析和年度資產(chǎn)配置計劃的審視,確定季度具體的執(zhí)行計劃,并實行動態(tài)調(diào)整。
3.2 構建金字塔型資產(chǎn)配置結構
職業(yè)年金的投資品種可根據(jù)風險-收益特征細分為權益類資產(chǎn)、固收類資產(chǎn)和貨幣類資產(chǎn)三大類,而固收類資產(chǎn)又可以細分為波動類固收資產(chǎn)和穩(wěn)定類固收資產(chǎn)兩類。在實際執(zhí)行中,貨幣類資產(chǎn)主要用于滿足流動性需求。其他幾類資產(chǎn)應構建“金字塔”型資產(chǎn)配置結構,最底層為保障層,也就是我們常說的“安全墊”,主要配置穩(wěn)定類固收資產(chǎn),該類資產(chǎn)按成本法估值、不受市場波動影響,采取持有到期策略。中間層為防御層,主要配置波動類固收資產(chǎn),該類資產(chǎn)按公允價值估值,流動性較弱,公允價值存在一定波動性,采用交易和持有到期相結合策略,起到增厚收益、防御風險的作用。最上層為增值層,主要配置權益類資產(chǎn),該類資產(chǎn)長期收益高,流動性較好,公允價值波動性也相對較大,采用交易和持有相結合策略,是獲取超額收益的主要來源。
3.3 重視資產(chǎn)負債匹配的風險管理
為了減輕制度實施初期的財政壓力,我國的職業(yè)年金個人賬戶采用“虛實結合”的積累模式,即對財政全額供款的單位,個人繳費部分據(jù)實積累,單位繳費部分不實際繳納,相關資金于人員退休前由同級財政撥付資金做實,參與市場化運作的僅為當期實際入賬的資金部分。職業(yè)年金的這一特殊屬性決定了其資產(chǎn)負債呈現(xiàn)兩個特點:一是資產(chǎn)端實際投資運作資產(chǎn)可能小于記賬金額;二是負債端資金流動性要求較高。退休人員無論個人賬戶積累是否充足,均將按一定標準領取待遇,職業(yè)年金在啟動運作時即面臨資金兌付壓力,并呈逐年上升趨勢,對現(xiàn)金流匹配提出了更高要求。因此,要提前規(guī)劃,做好資產(chǎn)負債匹配的風險管理。通過設定投資風險資本限額,確定投資組合結構,對各類資產(chǎn)比例、行業(yè)集中度、投資品種選擇等設立風險資本限額,從而管理和控制風險。
3.4 創(chuàng)新養(yǎng)老金產(chǎn)品種類
從海外成熟經(jīng)驗可知,不同風險偏好、不同投資方向的多樣化養(yǎng)老金產(chǎn)品大大滿足了不同年齡和投資偏好雇員的投資需求。為滿足職業(yè)年金不同風險偏好的投資需求,可以學習美國TSP計劃五類單項基金的成功經(jīng)驗,為職業(yè)年金定制風險等級由低到高的系列養(yǎng)老金產(chǎn)品,積極推動分層級養(yǎng)老金產(chǎn)品的組合運營,滿足客戶的細分需求。從資產(chǎn)配置策略來看,主要有目標日期策略和目標風險策略兩大類。采用目標風險策略的養(yǎng)老金產(chǎn)品是在特定的風險約束下,追求投資效用最大化,由此確定大類資產(chǎn)配置的比例??梢园凑諜嘁骖愘Y產(chǎn)的配置比例,設計出激進型、成長型、平衡型、穩(wěn)健型、保守型五類不同的目標風險養(yǎng)老金產(chǎn)品,滿足不同風險承受能力投資者的需求。
采用目標日期策略的養(yǎng)老金產(chǎn)品是隨著所設定目標日期(通常為退休日期)的臨近,逐步降低權益類資產(chǎn)的配置比例,增加非權益類資產(chǎn)的配置比例。其核心是下滑軌道的設計,即權益投資比例的變動軌跡。逐漸接近目標日期時,權益資產(chǎn)的配置比例主要取決于預期風險收益、無風險收益、風險厭惡水平和風險資產(chǎn)波動率??梢栽O計出主動型、被動型、混合型三種不同類型的目標日期養(yǎng)老金產(chǎn)品,滿足不同退休年份投資者的需求。
參考文獻
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