林蔓

隨著游戲版號的放開，近期多款游戲問世，包括騰訊的《和平精英》和大IP制作的《權(quán)力的游戲》等等。對此，甚至不少券商表示游戲行業(yè)的拐點已經(jīng)來臨。然而，對于游戲板塊的炒作早已不像過去那般瘋狂，在當(dāng)下的市場環(huán)境下，投資者該如何看待游戲板塊的投資機(jī)會？

行業(yè)初現(xiàn)曙光

基本面上，首先需要確定的是，游戲版號的放開基本宣布行業(yè)最黑暗的時期已經(jīng)過去。從市場過去擔(dān)憂的重點因素分析來看，首先是監(jiān)管問題，從領(lǐng)導(dǎo)講話中傳遞出的嚴(yán)監(jiān)管信號看，目前并不需要過于擔(dān)心。因為并不僅僅是游戲，包括影視、廣電和出版行業(yè)看，2019年以來政策的影響并沒有太多邊際上的惡化，甚至針對嚴(yán)監(jiān)管措施出臺一系列具體細(xì)則，使得企業(yè)可以有章可依地對產(chǎn)品做出修改，從而能夠順利推出市場。例如《和平精英》，雖然不少人覺得改良后的和平精英槽點滿滿，但作為投資者應(yīng)該看到的是經(jīng)過如此漫長的等待期后，在各種限制和嚴(yán)監(jiān)管下，國產(chǎn)“吃雞”終于能與大家見面。具體成績上看，《和平精英》5月8日在國內(nèi)開啟上線，運行3天內(nèi)，iOS端流水已近1億人民幣。

高商譽(yù)問題看，去年游戲行業(yè)在監(jiān)管政策調(diào)整的情況下迎來一波寒冬，無論是虧損公司數(shù)量還是虧損數(shù)額來看，都創(chuàng)下歷年新高。造成這種現(xiàn)象的主要因素還是由于商譽(yù)減值，在2018年年報中，僅游戲板塊的商譽(yù)減值計提就已經(jīng)超160億元。如果不考慮商譽(yù)減值，絕大多數(shù)游戲廠商實際上是盈利的，隨著游戲版號的放開，不管是A股上市公司本身或是并購重組來的游戲廠商都會在經(jīng)營上有所改善，因此輕裝上陣后的游戲板塊在2019年的業(yè)績大概率不會惡化。

由于游戲版號放開，很多券商機(jī)構(gòu)鼓吹這是游戲板塊的拐點，在筆者看來，游戲版號的放開無疑將為游戲企業(yè)的業(yè)績增長提供更多可能，也一定程度上確定了過去低迷的游戲行業(yè)的底部，過去很多小型游戲公司生存舉步維艱，大廠也傳出裁員消息，“游戲寒冬論”彌漫著整個行業(yè)，版號重啟帶來行業(yè)新的希望。數(shù)據(jù)上看，進(jìn)入2019年第一季度，游戲市場環(huán)境似乎有所好轉(zhuǎn)，伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2019年1-3月，中國移動游戲市場實際銷售收入365.9億元，同比增長18.2%，環(huán)比增長4.7%。但是否就此產(chǎn)生拐點且從底部攀升的時間和速率均存在不確定性，不過可以確定的是版號放開增加精品爆款游戲出現(xiàn)的可能性，個別游戲公司的業(yè)績或出現(xiàn)短期快速爆發(fā)，從而帶來股市投資機(jī)會。

相較于國內(nèi)市場，國外市場的空間更為巨大，游戲出海成為了國內(nèi)游戲廠商重點開拓的新領(lǐng)域之一，而國內(nèi)已經(jīng)有部分廠商在國外市場取得一定成績。近年來，中國手游在日韓、歐美等幾個市場規(guī)模較大的地區(qū)逐步占據(jù)了不小的市場份額。根據(jù)SensorTower的數(shù)據(jù)顯示，2019Q1中國手游分別有16、14款游戲進(jìn)入了日本、美國手游市場收入Top100的名單，并且在兩國頭部手游市場中分別占據(jù)了11.2%、11.6%的市場份額，占比較去年同期分別提升了4.3、4.9個百分點。對應(yīng)到具體上市公司上，世紀(jì)華通、寶通科技和中文傳媒均是在海外發(fā)行實力較強(qiáng)的企業(yè)。

關(guān)注事件性投資tit會

據(jù)WIND統(tǒng)計，年初至今，傳媒板塊的表現(xiàn)在申萬28個一級子板塊中排名倒數(shù)第二，漲幅為3.96%，僅小幅高于建筑裝飾板塊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后三大指數(shù)的表現(xiàn)。不僅在前期上漲乏力，在下跌中表現(xiàn)也極為弱勢，5月市場出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，上證綜指下跌5.84%，滬深300下跌7.24%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.63%，中小板指下跌9.42%。申萬傳媒指數(shù)下跌9.14%，跑輸上證綜指3.31pet，跑輸滬深300指數(shù)1.9pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指0.51pct，跑輸中小板指0.28pet，在申萬28個子行業(yè)中漲跌幅排名倒數(shù)第五位。

包括游戲在內(nèi)傳媒板塊內(nèi)的大量公司因提計商譽(yù)減值，導(dǎo)致板塊整體的凈利潤為負(fù)，PE估值法失去意義，對于游戲股的選擇絕對不能簡單從估值指標(biāo)衡量。由于綜合實力最強(qiáng)和業(yè)績增長最有保障的騰訊和網(wǎng)易均不在A股上市，而A股游戲板塊的企業(yè)主要為內(nèi)容端生產(chǎn)公司，對于這類缺乏自有平臺支撐純內(nèi)容端企業(yè)，我們更應(yīng)關(guān)注其業(yè)績的敏感性而非持續(xù)性，即是更多從事件驅(qū)動及短期業(yè)績增長爆發(fā)的可能性去考慮投資機(jī)會。

從近期新上線游戲產(chǎn)品市場表現(xiàn)看，六月多款重要產(chǎn)品將推出或進(jìn)一步推升市場關(guān)注度與投資情緒。A股主要游戲廠商近期陸續(xù)推出新游，吉比特《異化之地》5月16日上線后持續(xù)位列付費榜第一，《伊洛納》預(yù)計將于6月10日開啟測試;三七互娛《劍與輪回》5月16日安卓上線，已于5月21日開啟刪檔付費測試的《精靈盛典》也有望近期正式推出;完美世界《云夢四時歌》5月21日上線，《完美世界》上線三個月持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，后續(xù)仍有《起源》等多款作品儲備;嗶哩嗶哩《BanG-Dream！》5月30日iOS上線，6月5日安卓上線。六月還將有西山居《劍網(wǎng)3》（6月12日）、掌趣科技《一拳超人》6月19日、游族網(wǎng)絡(luò)《權(quán)力的游戲》（6月27日）等多款重磅作品推出。

從機(jī)構(gòu)的預(yù)測來看，游族網(wǎng)絡(luò)（002174）的《權(quán)力的游戲》最為值得期待，投資者可重點關(guān)注。此外，北上資金及養(yǎng)老金對A股游戲龍頭之一的吉比特（603444）極為關(guān)注，從一季報情況看，基本養(yǎng)老保險基金一二零六組合的持股比例由去年底的0.78%升至1.68%;北向資金新進(jìn)十大股東名單，持股1%。業(yè)績上看，吉比特是A股游戲公司中為數(shù)不多業(yè)績較為穩(wěn)定甚至能夠?qū)崿F(xiàn)大額分紅的企業(yè)。