馮 晶,張正滔

1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，安徽蚌埠，233000；2.徽商銀行宿州分行,安徽宿州,234000

1 相關(guān)研究與問題的提出

近年來，國內(nèi)資管行業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為7.1萬億元，到了2018年2月達(dá)到30.6萬億元，增量23.5萬億元，增幅高達(dá)331%。究其原因，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民收入不斷增加，傳統(tǒng)的利息收入已經(jīng)不能滿足人們對于資產(chǎn)保值增值的需求，大量資金涌入資管行業(yè)。另一方面，由于利率市場化推進(jìn)，商業(yè)銀行利差收入逐漸收窄，傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)難以支撐銀行轉(zhuǎn)型需要，銀行為了拓寬盈利來源，紛紛大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)收入成為商業(yè)銀行中收新來源[1]。但由于我國金融業(yè)長期分業(yè)監(jiān)管，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，給金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管提供了條件，滋生了大量“通道”和“非標(biāo)”業(yè)務(wù)，為監(jiān)管套利提供了空間[2]。

十九大報(bào)告提出:“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展”，并要求“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。在此背景下，金融監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列政策文件(表1)，對目前資管行業(yè)的交叉業(yè)務(wù)和空白領(lǐng)域進(jìn)行規(guī)范。

表1 系列資管新規(guī)及要點(diǎn)

新規(guī)將對金融業(yè)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和管控風(fēng)險(xiǎn)等方面產(chǎn)生積極影響，但也會(huì)將不符合監(jiān)管要求的產(chǎn)品逐出市場，給商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)帶來轉(zhuǎn)型的陣痛。如何在過渡期內(nèi)成功轉(zhuǎn)型，楊榮等認(rèn)為,應(yīng)從調(diào)整資產(chǎn)端投資配置、加強(qiáng)投資者教育和渠道建設(shè)、成立資管子公司等方面著手，其中重點(diǎn)是非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，卜振興提出用非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、建立產(chǎn)品交易平臺(tái)和完善非標(biāo)交易市場等方式控制非標(biāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，目前的研究主要針對壓縮非標(biāo)資產(chǎn)來符合監(jiān)管上限。本文提出從壓縮非標(biāo)資產(chǎn)和增加標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資兩個(gè)方面入手，促進(jìn)非標(biāo)資產(chǎn)比例達(dá)標(biāo)。雖然很多學(xué)者對資管新規(guī)進(jìn)行了研究，但是，目前對商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型策略研究較少，本文從商業(yè)銀行視角提出了具體對策，包括調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化理財(cái)資金配置管理、組建理財(cái)子公司和加強(qiáng)銷售渠道建設(shè)等方面，并且對理財(cái)子公司成立之后的運(yùn)營管理提出建議。

2 資管新規(guī)的核心要點(diǎn)

卜振興在研究新規(guī)要點(diǎn)時(shí)提出，資管新規(guī)不再是以往的“打補(bǔ)丁”式監(jiān)管，而是系統(tǒng)性的監(jiān)管。新規(guī)在統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、防范風(fēng)險(xiǎn)和引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等方面作了詳細(xì)規(guī)定，核心要點(diǎn)如下。

2.1 統(tǒng)一了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

新規(guī)定義了資管業(yè)務(wù)的范圍、劃分了標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的界線、明確了準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管職責(zé)等，這些統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不僅有效填補(bǔ)了之前的監(jiān)管空白區(qū)域，消除監(jiān)管套利，還為資管行業(yè)構(gòu)建了監(jiān)管框架，指明了發(fā)展方向。

2.2 多方面防范風(fēng)險(xiǎn)

新規(guī)從多方視角出發(fā)，多方面防范風(fēng)險(xiǎn)。第一，通道業(yè)務(wù)和委托投資業(yè)務(wù)滋生的多層嵌套，不僅增加企業(yè)的融資成本，還易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，新規(guī)要除嵌套也對不同產(chǎn)品分別設(shè)置杠桿率上限，除嵌套和降杠桿有助于防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二，禁止資金池運(yùn)作，有助于降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；第三，限制集中度有助于降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)；第四，穿透式監(jiān)管和強(qiáng)化信息披露，旨在加強(qiáng)投資者保護(hù)。

2.3 引導(dǎo)商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

打破剛性兌付、實(shí)行凈值化管理、加強(qiáng)非標(biāo)資產(chǎn)管理等規(guī)定在很大程度上是倒逼商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由被動(dòng)管理轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)管理，由粗放式管理轉(zhuǎn)變?yōu)榫?xì)化管理，由同質(zhì)化競爭轉(zhuǎn)變?yōu)椴町惢偁帯?/p>

2.4 重塑資管行業(yè)格局

過去資管業(yè)務(wù)由商業(yè)銀行內(nèi)設(shè)理財(cái)部門管理，新規(guī)提出并鼓勵(lì)建立理財(cái)子公司，且對商業(yè)銀行內(nèi)設(shè)理財(cái)部門和理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)給予不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，目前已有多家商業(yè)銀行成立理財(cái)子公司。金融監(jiān)管孕育著金融創(chuàng)新，未來資管行業(yè)格局將被重塑。

3 新規(guī)對商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)的影響

3.1 打破剛性兌付帶來的影響

目前，商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品主要有保本和非保本兩大類。其中，保本理財(cái)納入表內(nèi)核算，視同存款管理(屬于結(jié)構(gòu)性存款)，納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金的繳費(fèi)范圍，相關(guān)資產(chǎn)也按銀監(jiān)會(huì)規(guī)定計(jì)提資本和撥備。到2017年末，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)29.54萬億元，非保本產(chǎn)品的存續(xù)余額22.17萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的75.05%，此部分為銀行資管業(yè)務(wù)。而資管新規(guī)要求打破剛性兌付，銀行不得承諾保本保收益，資管業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源，對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理。2016年全年共有59家銀行發(fā)行了829支凈值型理財(cái)產(chǎn)品，市場占比非常低，僅有0.58%，2017年全年發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品有1 183只，雖有所增加，但無論發(fā)行銀行數(shù)量還是產(chǎn)品發(fā)行量，凈值型產(chǎn)品和預(yù)期收益型產(chǎn)品都存在巨大差距。如何將資管產(chǎn)品從預(yù)期收益類轉(zhuǎn)型為凈值化管理，將對商業(yè)銀行的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)管理、客戶管理等方面提出更高要求。由于受傳統(tǒng)理財(cái)觀念影響，破剛兌之后，保本理財(cái)發(fā)行量會(huì)增加，整體理財(cái)產(chǎn)品的比例也會(huì)隨之上升。

3.2 壓縮非標(biāo)資產(chǎn)帶來的影響

理財(cái)新規(guī)對商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額作出上限，即按照任何時(shí)點(diǎn)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%和本行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%孰低確定。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓紨?shù)據(jù)，2013年非標(biāo)業(yè)務(wù)投資占比為27．49%，到2015年為15.73%，雖然在逐年下降，但2017年底理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)余額占比為16.22%，規(guī)模較大，如何在過渡期壓縮超標(biāo)的非標(biāo)資產(chǎn)，是商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型亟須解決的問題。

3.3 同業(yè)理財(cái)規(guī)?！半p降”帶來的影響

自2015年開始，同業(yè)理財(cái)發(fā)展迅猛，到本年末存續(xù)余額3萬億元，較2014年增加2.51萬億元，占比12.77%，較上年同期增加9.52%。2016年末同業(yè)理財(cái)存續(xù)5.99萬億元，占比20.61%。到了2017年，隨著監(jiān)管嚴(yán)格壓縮同業(yè)投資、對委外機(jī)構(gòu)實(shí)行名單制管理，“同業(yè)存單+委外投資+同業(yè)理財(cái)”的模式將分崩離析，同業(yè)理財(cái)規(guī)模、占比“雙降”。2017年末存續(xù)余額為3.25萬億元，較去年同期減少3.4萬億元，降幅為51.13%，占比為11%。新規(guī)明確資管業(yè)務(wù)的根本目標(biāo)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免資金脫實(shí)向虛在金融體系內(nèi)部自我循環(huán)，消除多層嵌套，防止產(chǎn)品過于復(fù)雜，減少風(fēng)險(xiǎn)在不同行業(yè)、市場和區(qū)域之間傳遞，同業(yè)理財(cái)?shù)囊?guī)模將進(jìn)一步壓縮。

3.4 成立理財(cái)子公司帶來的影響

2018年4月27日，資管新規(guī)中提出：“過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，主要商業(yè)銀行都在翹首以盼資管子公司管理細(xì)則。2018年9月28日發(fā)布的理財(cái)新規(guī)中首次提出了理財(cái)子公司的概念。2018年10月19日發(fā)布的理財(cái)子公司管理辦法中給予了降低銷售起點(diǎn)、發(fā)行產(chǎn)品可直接投資股票等多個(gè)利好。截至2018年12月24日，已有27家商業(yè)銀行宣布成立理財(cái)子公司，包括5家國有大型商業(yè)銀行、10家股份制銀行、10家城商行和2家農(nóng)商行，其中注冊資本最低10億元，最高180億元；2018年12月26日，銀保監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行、中國銀行設(shè)立理財(cái)子公司的申請；2019年又批準(zhǔn)了農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行成立理財(cái)子公司，其他多家商業(yè)銀行也在加緊推進(jìn)理財(cái)子公司成立的申請工作。2018年底，全國共有439家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了非保本理財(cái)產(chǎn)品，由此可見，未來金融市場將會(huì)涌現(xiàn)大量的銀行系理財(cái)子公司。理財(cái)子公司作為獨(dú)立法人，與母行資金、業(yè)務(wù)、人員、系統(tǒng)等相互隔離，能夠防止風(fēng)險(xiǎn)傳染，為母行風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)筑了一道“防火墻”。隨著資管市場演化和業(yè)務(wù)發(fā)展，理財(cái)子公司業(yè)務(wù)也會(huì)推陳出新，孵化金融創(chuàng)新。

4 商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型對策

新規(guī)雖然壓縮了商業(yè)銀行現(xiàn)有的業(yè)務(wù)規(guī)模，帶來短期的“陣痛”，但從長遠(yuǎn)看能夠促進(jìn)商業(yè)銀行更有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，對金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生推動(dòng)作用。商業(yè)銀行應(yīng)采取措施積極應(yīng)對，消除新規(guī)帶來的消極影響，實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡和長期穩(wěn)定發(fā)展。

4.1 調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高凈值型產(chǎn)品占比

隨著監(jiān)管壓降同業(yè)理財(cái)?shù)臎Q心不動(dòng)搖，商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場將回歸零售業(yè)務(wù)。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展刺激了商業(yè)銀行線上業(yè)務(wù)發(fā)展，手機(jī)銀行、網(wǎng)上銀行等理財(cái)渠道越來越便捷，而且相較物理網(wǎng)點(diǎn)成本更低；另一方面，隨著人們對理財(cái)產(chǎn)品的接受程度越來越高，理財(cái)產(chǎn)品市場前景廣闊。由于打破剛性兌付，部分客戶將轉(zhuǎn)向保本型理財(cái)，即結(jié)構(gòu)性存款，還有部分客戶將轉(zhuǎn)向大額存單，銀行應(yīng)多發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款和大額存單來穩(wěn)定客戶群。

由于監(jiān)管新規(guī)監(jiān)管的是非保本理財(cái)，即表外理財(cái)。非保本理財(cái)實(shí)行凈值化管理，需要商業(yè)銀行依法計(jì)算并披露產(chǎn)品凈值。目前凈值型產(chǎn)品占比非常低，未來商業(yè)銀行一是加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者理性投資；二是提升資管能力，用業(yè)績說話，培養(yǎng)投資者對凈值型產(chǎn)品的信心；三是目前短期型產(chǎn)品占比過大，商業(yè)銀行應(yīng)多發(fā)行期限1年以上的產(chǎn)品，讓客戶接受長期限理財(cái)產(chǎn)品。

4.2 合理配置理財(cái)資金，促進(jìn)非標(biāo)資產(chǎn)比例達(dá)標(biāo)

促進(jìn)非標(biāo)資產(chǎn)比例達(dá)標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)兩手都要抓，一方面非標(biāo)業(yè)務(wù)要轉(zhuǎn)型，另一方面要加大標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的投資。

商業(yè)銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型通常采用最多的是打包成ABS資產(chǎn)，在銀行間、證券交易所等進(jìn)行交易，銀行可優(yōu)先挑選現(xiàn)金流穩(wěn)定和項(xiàng)下能夠穿透底層的非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。非標(biāo)資產(chǎn)屬于表外資產(chǎn)，商業(yè)銀行可以通過發(fā)行優(yōu)先股、普通股等方式補(bǔ)充資本后，接回表內(nèi)管理。除此之外，新規(guī)規(guī)定非標(biāo)產(chǎn)品可以采用封閉式產(chǎn)品對接，且公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)資產(chǎn)，商業(yè)銀行還可以通過發(fā)行新產(chǎn)品方式對接原有非標(biāo)資產(chǎn)。

非標(biāo)資產(chǎn)投資比例受限，除了壓縮非標(biāo)資產(chǎn)這個(gè)分子策略，還可以通過加大標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資的分母策略來實(shí)施。2017年底，債券、銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)共占銀行理財(cái)產(chǎn)品投資余額的67.56%。其中，債券是理財(cái)資金配置的最主要的一項(xiàng)資產(chǎn)，2016年，債券類資產(chǎn)配置比例為43.76%，2017年上半年為42.51%，2017年末為42.19%，說明債權(quán)類資產(chǎn)在理財(cái)資金投資中的比例在下降。而權(quán)益類資產(chǎn)由于有較高的收益，符合市場對高收益產(chǎn)品的期望，投資比例持續(xù)增加，到2017年末達(dá)到9.47%。鑒于資產(chǎn)證券化(ABS)是在交易所掛牌，屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，2017年末規(guī)模達(dá)到2萬億元，伴隨著房地產(chǎn)等資金密集型行業(yè)深入ABS市場，未來前景可期。由于投資非標(biāo)受限，銀行理財(cái)資金投向即“供給方”，與ABS市場的資金“需求方”大有“一拍即合”之勢。商業(yè)銀行應(yīng)加大理財(cái)資金中對權(quán)益類資產(chǎn)和ABS資產(chǎn)的配置。

4.3 理財(cái)子公司運(yùn)營管理

對比近期落地的理財(cái)子公司管理辦法與理財(cái)新規(guī)，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予理財(cái)子公司多項(xiàng)利好(表2)。目前，已有20多家商業(yè)銀行公告宣布擬成立理財(cái)子公司。面對一個(gè)國內(nèi)沒有先例的新生事物，成立之后的運(yùn)營管理是各家銀行亟待解決的問題。

第一，根據(jù)商業(yè)銀行半年報(bào)披露信息，2018年6月末，五大國有商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品余額共計(jì)9.4萬億元，其中工商銀行為3.37萬億元，排名第一；8家上市的中小股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品余額共計(jì)9.21萬億元，其中招商銀行為1.8萬億元，排名第一。面對如此龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模，商業(yè)銀行的資管部員工只有幾十人，龐大的業(yè)務(wù)量背后是巨大的投資管理工作。員工數(shù)量與管理規(guī)模不匹配，不僅影響新產(chǎn)品的開發(fā)與投資，還容易引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)立理財(cái)子公司必然需要招聘專業(yè)人才。

表2 商業(yè)銀行內(nèi)設(shè)理財(cái)專營部門與理財(cái)子公司差別要點(diǎn)

第二，由獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)是國際通行的做法，新規(guī)規(guī)定理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)由在我國境內(nèi)注冊的商業(yè)銀行作為控股股東發(fā)起設(shè)立，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上可以由商業(yè)銀行全資設(shè)立，也可以與境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)非金融企業(yè)共同出資設(shè)立，鼓勵(lì)商業(yè)銀行吸引境外成熟優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)投資入股。國外商業(yè)銀行的資管業(yè)務(wù)起步早，其管理模式和業(yè)務(wù)開展對我國銀行系理財(cái)子公司有一定的借鑒意義，如瑞銀、摩根大通等。如果能與有經(jīng)驗(yàn)、有實(shí)力的機(jī)構(gòu)合作，可以引入國際先進(jìn)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理機(jī)制，促進(jìn)我國銀行系理財(cái)子公司發(fā)展。

第三，新規(guī)提出的穿透式監(jiān)管對信息披露要求更加完善。資管產(chǎn)品不僅向上要識(shí)別投資者，向下要能識(shí)別底層資產(chǎn)。每只產(chǎn)品要單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，并且對于不同類型的產(chǎn)品提出了不同的披露要求。理財(cái)子公司除了需要具備完善的公司治理結(jié)構(gòu)，還需有配套的風(fēng)險(xiǎn)管理、會(huì)計(jì)核算、績效考核、IT系統(tǒng)建設(shè)等。

4.4 加強(qiáng)銷售渠道建設(shè)，狠抓客戶群

資管業(yè)務(wù)的核心是“受人之托、代人理財(cái)”，這個(gè)“人”就是商業(yè)銀行的客戶，沒有客戶就沒有資管業(yè)務(wù)，客戶才是資管業(yè)務(wù)的核心。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)銷售渠道建設(shè)，充分利用新規(guī)的利好，搭建多渠道銷售平臺(tái)；加強(qiáng)營銷體系建設(shè)，提升協(xié)同營銷和方案營銷的能力；重視網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)品質(zhì)建設(shè)，提升客戶體驗(yàn)；加快產(chǎn)品創(chuàng)新，從同質(zhì)化競爭中脫穎而出，形成自己的核心競爭力，多維度滿足客戶需求。