摘 要：隨著經濟的發(fā)展，發(fā)展我國股市成為必然要求。目前我國股市還是不成熟的。2015 年我國股市暴漲暴跌，導致這次股災的一個重要原因就是我國投資者的認知偏差，從而產生的非理性投資行為。本文通過對2015年中國股災案例的研究，分析了我國股票市場投資者得認知偏差，指出了投資者的過度自信、羊群效應等認知偏差是非理性的主要因素。并提出要加強投資者教育、大力發(fā)展機構投資者等政策建議。

關鍵詞：投資者；非理性；認知偏差

傳統(tǒng)的經濟學一直是以“理性人”為理論基礎的，由此提出資產組合理論、資本資產定價模型等理論。但是通過研究我國股票市場非理性的投資行為在現實中比比皆是，投資者容易被外界的信息影響。我國股票市場中有很強的羊群效應，投資者的心理弱點會產生認知偏差，從而導致投資行為的偏差。本文通過結合2015年股災，分析投資者的認知偏差和非理性行為，用行為金融學理論解釋股票市場的投資者非理性行為。

一、理論綜述

卡爾曼和特維茨認為人們在不能確定結果的情況下，會根據兩件事的相似性，假定未來的事情會與過去的事情有相似的軌跡，從而推斷兩個事物可能的相似之處。莎拉·李金斯坦和費雪夫，通過研究說明越是有困難的事情，在這方面的專家越是自信，而對于較容易的事情人們卻更加缺乏自信。李曉周，丁志國（2010）通過分析認知偏差下的非理性行為，總結出個體投資者和機構投資者的行為都是有限理性的，通過研究得出投資者非理性行為是一種本質特點，最后他們提出了解決對策分和展望。馬麗（2016）對通過上證指數及樣本股進行CSAD測度研究，得出了在我國股票市場的下跌時期，市場中人心惶惶，大家紛紛出逃，投資者會出現羊群效應，股票價格會進一步下跌，根據她的研究又提出了加強監(jiān)管、增強教育的意見。

二、案例分析

（1）案例描述

自2014年底開始，中國股市迎來一波又一波的高潮。然而，對于A股市場來說2015年是跌宕起伏的一年，在經過了上半年令人澎湃的牛市后，2015年下半年中國股市行情急轉直下，呈現出斷崖式的迅速暴跌形成了“股災”，2015年6月12日上證指數高達5178點，之后一路下跌，在18天內上證指數下跌了1803點，最低點下跌到2638點。在50個交易日內有17次千股跌停，有50只股票跌幅超過50%，金融板塊更是全部跌停。2015年股災股市市值約蒸發(fā)35萬億元。

（2）案例分析

1.過度自信

據統(tǒng)計，在2015年這場股災中，我國滬深主板的換手率高達643%，換手率遠高于紐約交易所的64%，東京交易所的133%。2015年6月之前股市一直大漲，我國股民堅信股票還會繼續(xù)漲下去，大部分股民進行做多。中小投資者和機構投資者由于過度自信導致他們過度交易，在當時股票瘋長的情況下很多投資者大幅度增加杠桿，從而投資成本增加。

從理論上說，在2015年的股票市場，投資者們相信自己掌握了股票的運行規(guī)律，相信股票還會繼續(xù)上漲。正是由于過度自信市場上與自己預測相符的上升趨勢，但是那些與自己的判斷不相符的政策調整卻被忽略了，在股票市場上換手率不斷上升，產生了過度交易。

2.羊群效應

據統(tǒng)計，上交所有近4000萬新的A股賬戶開設，在牛市的大環(huán)境下，大量投資者涌入市場，2015年上半年中小投資者由于追漲和對股票指數不斷增長的過度樂觀，使投資者們一有利好消息就瘋狂買進，具有明顯的羊群效應。但是到了下半年，股價大幅下跌，他們聽信傳言，認為政府“救市失敗”，一旦有利空消息，就拋售手中的股票，受羊群效應的影響大多投資者都拋售股票，股票價格斷崖式下跌。

從理論上上講，羊群效應在股票市場意味著投資者們在缺少專業(yè)知識和信息不對稱的情況下，人們會根據大多數人的選擇進行投資，以大多數人的意見為準則。這種羊群行為會使股市的漲跌情況進一步向同一方向加劇。

三、對策建議

（1）對投資者加強教育

和機構投資者相比散戶缺少專業(yè)性、金融知識也不充足，但是散戶在我國股票市場比例很大。所以，關于股票投資的機構如證券公司、銀行都要加強對關于股票知識的普及，也可以為投資者們組織線上線下的學習交流會，擴大教育范圍教會中小投資者進行基本面分析和技術分析，能夠更深層次的了解企業(yè)的經營情況；政府也要加強對投資者的教育，證監(jiān)會等部門可以舉辦講座活動，來告知我國投資者我國經濟的特點和股票市場存在的問題，讓他們認識到自己的認知偏差，在保護投資者利益的同時也促進我國股市的穩(wěn)健發(fā)展，盡量避免股災的發(fā)生。

（2）對投資者保護制度的完善

相對于上市公司和交易所來說，投資者無疑是弱勢群體，所以要給與投資者以重點保護。投資者進行投資時，交易所可以對投資者的層次進行區(qū)分，讓認知水平、風險承受力不同的投資者投資不同的證券品種，對于風險承受力強和認知水平比較好的投資者投資風險較大的股票等金融產品。要對股票市場增強立法、加強司法，有關部門要加強對上市公司信息披露的監(jiān)管如果存在虛假信息和造假情況要嚴懲不貸。

（3）大力發(fā)展機構投資者

在我國股票市場中散戶占了絕大多數，從上面的分析中可以知道散戶缺乏專業(yè)性，存在嚴重的認知偏差。所以，在散戶缺少股市基本素質的情況下可以將他們的投資交給專業(yè)的機構投資者，機構投資者的水平高以投資為職業(yè)專業(yè)素質強，交給專業(yè)的投資者可以減少盲從和情緒化對投資的影響，讓他們用理性和專業(yè)化的思維來進行投資。

參考文獻

[1]李曉周，丁志國.基于認知偏差的非理性決策行為解析[J].當代經濟研究，2010，21（06）：59-62.

[2]馬麗.中國股票市場羊群效應實證分析[J].南開經濟研究，2016，32（01）：144-153.

作者簡介：蔡琪瑤（1994-）女，滿族，河北省承德市，金融碩士，單位：西北民族大學經濟學院。