倪艷霞 黃凈

摘 要：從宏觀經(jīng)濟(jì)視域出發(fā)，建立一種全指標(biāo)覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并基于問(wèn)卷調(diào)查和專(zhuān)家評(píng)估法選定宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)資本供需、企業(yè)的成長(zhǎng)性、技術(shù)創(chuàng)新能力、內(nèi)部控制能力和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等6個(gè)影響因素中的27個(gè)二級(jí)指標(biāo)，初步建立風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。通過(guò)移除干擾項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)后，建立更為全面、科學(xué)、合理的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，再基于AHP層次分析法確定每一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要性程度權(quán)重比例。結(jié)果顯示，提出的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系的評(píng)估結(jié)果相對(duì)于傳統(tǒng)評(píng)估體系更為準(zhǔn)確，也更趨近于真實(shí)的投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)值。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) ;風(fēng)險(xiǎn)投資;績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系;模糊隸屬度;AHP層次分析法;權(quán)重比例

風(fēng)險(xiǎn)投資從本質(zhì)上說(shuō)是一種長(zhǎng)期股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)主體是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，采用了直接資本注入的方式獲取被投資單位的一部分股權(quán)，既可為中小企業(yè)及公司解決融資問(wèn)題，也能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資者在未來(lái)期間內(nèi)帶來(lái)超額的資本增值。從廣義上講風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)泛指一切的創(chuàng)造型資金投入行為;從狹義角度來(lái)考慮，風(fēng)險(xiǎn)投資行為在享受高收益的同時(shí)，也會(huì)為投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人帶來(lái)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)只能由投資者自行承擔(dān)。鑒于此，風(fēng)險(xiǎn)投資行為要經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的市場(chǎng)調(diào)研和科學(xué)全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)管理，才能夠提高投資活動(dòng)的成功率。[1][2][3]本文研究的風(fēng)險(xiǎn)投資均指狹義上的風(fēng)險(xiǎn)投資。由于風(fēng)險(xiǎn)投資行為的成功率遠(yuǎn)低于其他類(lèi)別的投資，因此在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇上，更多地選取有發(fā)展前景產(chǎn)業(yè)中具有一定技術(shù)實(shí)力和研發(fā)能力的公司，在風(fēng)險(xiǎn)管理的模式上需要采用先進(jìn)的、專(zhuān)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)控制手段和控制方法，才能夠降低投資行為的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者的基本權(quán)益。[4][5][6]由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資具有很大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，基于經(jīng)濟(jì)規(guī)律中的風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等原則，較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也必定帶來(lái)更高的投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資是資本市場(chǎng)發(fā)展到成熟階段的必然產(chǎn)物，其在推進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展和產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面，也發(fā)揮出了十分關(guān)鍵的作用。

宏觀經(jīng)濟(jì)的總體走勢(shì)與市場(chǎng)波動(dòng)決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境，如果宏觀經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)低迷或市場(chǎng)的波動(dòng)性較大會(huì)提高市場(chǎng)運(yùn)行的總體風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而也增加了風(fēng)險(xiǎn)投資的不確定性。由于風(fēng)險(xiǎn)投資行為的專(zhuān)業(yè)性更強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更高[5]，需要建立更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)投資程序和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模式，憑借更為專(zhuān)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，準(zhǔn)確地評(píng)估當(dāng)前項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)走向，以實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量和把握。初創(chuàng)型的科技公司在企業(yè)規(guī)模、資金、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力等方面都不具備優(yōu)勢(shì)，難以從常規(guī)的融資渠道獲得足夠的項(xiàng)目啟動(dòng)資金，這些公司即使獲得了一定量風(fēng)險(xiǎn)投資，有時(shí)也不能抵御來(lái)自資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和同行業(yè)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，故此對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)而言風(fēng)險(xiǎn)投資失敗率較高。但風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為了降低總體的投資風(fēng)險(xiǎn)，往往針對(duì)不同的市場(chǎng)和行業(yè)選擇組合風(fēng)險(xiǎn)投資的方式，以謀求總體投資風(fēng)險(xiǎn)的降低。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估的價(jià)值導(dǎo)向

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資行為的獨(dú)特性分析

科學(xué)、合理地建立風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，需要分析宏觀經(jīng)濟(jì)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的獨(dú)特性，并系統(tǒng)分析風(fēng)險(xiǎn)投資的供求關(guān)系與宏觀影響因素，進(jìn)而識(shí)別影響風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)定的各種內(nèi)在條件，確保評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果更為客觀和真實(shí)。從資本的趨利性來(lái)分析，風(fēng)險(xiǎn)投資更偏好于高收益的領(lǐng)域，一般高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域中的初創(chuàng)型科技公司的發(fā)展?jié)摿Ω螅哂休^好的市場(chǎng)預(yù)期收益，是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方向。[7][8]但由于市場(chǎng)的不確定性向該領(lǐng)域投資也具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益性投資，其股權(quán)持有的主要目的是為了在未來(lái)期間內(nèi)轉(zhuǎn)讓股權(quán)而獲得巨大的資本利得。[9]其主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源在于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目市場(chǎng)培育過(guò)程是否成功，從2017年度一級(jí)市場(chǎng)融資事件行業(yè)領(lǐng)域分布情況來(lái)看，投資主要集中于企業(yè)服務(wù)、生產(chǎn)制造、醫(yī)療健康、文化娛樂(lè)、電子商務(wù)、金融和汽車(chē)交通等領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)，因?yàn)檫@些產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景和發(fā)展?jié)摿?，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率相對(duì)于其他產(chǎn)業(yè)更高[10][11]。

圖1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)分布結(jié)構(gòu)圖 圖2 風(fēng)險(xiǎn)資本的供需關(guān)系變化2017年度創(chuàng)業(yè)趨勢(shì)聚焦于企業(yè)服務(wù)、生產(chǎn)制造、醫(yī)療健康、文化娛樂(lè)、電子商務(wù)、金融和汽車(chē)交通等領(lǐng)域。其中企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域投融資事件共1441起，占總投資事件數(shù)的1485%;生產(chǎn)制造領(lǐng)域投融資事件共1304起，占總投資事件數(shù)的13.44%。值得注意的是醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資事件增長(zhǎng)勢(shì)頭喜人，說(shuō)明機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)將更多的目光投向了與國(guó)人切身相關(guān)的醫(yī)療健康問(wèn)題，總共有817起醫(yī)療健康的融資事件，占比8.42%。

雖然我國(guó)近兩年總體的投融資事件數(shù)量有所下滑，但是早期投資的投融資事件卻再創(chuàng)新高，投融資金額也同樣達(dá)到了一個(gè)新高度。從2017年風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)分布情況來(lái)看，企業(yè)服務(wù)、生產(chǎn)制造和醫(yī)療健康是風(fēng)險(xiǎn)投資的熱門(mén)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)檫@些產(chǎn)業(yè)本身具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)也是我國(guó)政府鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)類(lèi)型。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新型權(quán)益性投資，其獲利的方式和關(guān)注的重點(diǎn)已不再是股權(quán)收益和權(quán)益資本的可回收性，而是股權(quán)的成長(zhǎng)性，即通過(guò)對(duì)現(xiàn)階段被投資企業(yè)的良好發(fā)展預(yù)期的準(zhǔn)確預(yù)估，而在未來(lái)的期間內(nèi)謀求股權(quán)價(jià)值的跨越式增長(zhǎng)，進(jìn)而獲得對(duì)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資的超額回報(bào)。宏觀經(jīng)濟(jì)視域下風(fēng)險(xiǎn)投資的另一個(gè)獨(dú)特性是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)我國(guó)近十年平均風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率僅為25%左右，但這一指標(biāo)已經(jīng)顯著地高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的20%。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性十分巨大，這也與風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益性密切相關(guān)。為了獲取超額的回報(bào)，風(fēng)投公司關(guān)注的投資項(xiàng)目多為具有良好市場(chǎng)價(jià)值的中小型科技企業(yè)，這樣能夠提高風(fēng)險(xiǎn)投資成功率和投資效果。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估價(jià)值與意義

風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益伴隨著非常高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，只有建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系，并準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)被投資企業(yè)的市場(chǎng)前景，才能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資成功的概率。風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)估體系相對(duì)準(zhǔn)確地度量出投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，為風(fēng)投資源的管理層提供了量化的投資決策依據(jù)。初創(chuàng)型科技公司在專(zhuān)利和技術(shù)方面具有優(yōu)勢(shì)，但沒(méi)有資金也缺乏企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)風(fēng)投公司通過(guò)績(jī)效指標(biāo)評(píng)估認(rèn)定某個(gè)項(xiàng)目具有發(fā)展?jié)摿Σ?zhǔn)備注入資金后，同時(shí)也會(huì)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和市場(chǎng)運(yùn)作，這樣又會(huì)提高被投資項(xiàng)目成功的概率。風(fēng)投企業(yè)投入資金后成為被投資企業(yè)的股東或?qū)嶋H控制人，會(huì)持續(xù)地關(guān)注被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況與風(fēng)險(xiǎn)情況，因此這種風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)估過(guò)程是一種持續(xù)的、動(dòng)態(tài)的評(píng)估活動(dòng)，一旦經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效指標(biāo)評(píng)估后被投資單位的風(fēng)險(xiǎn)值較高，風(fēng)投企業(yè)也會(huì)積極地采取措施應(yīng)對(duì)。風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效指標(biāo)評(píng)估體系的價(jià)值在于，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)提供持續(xù)的決策支持，幫助風(fēng)投企業(yè)和被投資企業(yè)抵御來(lái)自外部市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)視域下的投資風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效指標(biāo)評(píng)估，從整體的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出發(fā)，讓風(fēng)險(xiǎn)投資者既了解了外部市場(chǎng)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)程度，又解決了被投資單位與風(fēng)投企業(yè)之間固有的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。被投資企業(yè)的主要市場(chǎng)價(jià)值是掌握了某項(xiàng)核心的技術(shù)，但該種技術(shù)的市場(chǎng)發(fā)展前景及技術(shù)本身的價(jià)值都有待驗(yàn)證和識(shí)別，而完善的風(fēng)險(xiǎn)投資收益能夠識(shí)別出被投資企業(yè)的真正價(jià)值所在，提高投資企業(yè)與被投資企業(yè)之間的信息透明度，降低風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度。規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效指標(biāo)考評(píng)體系，會(huì)對(duì)被投資企業(yè)的資金使用方向作出明確的規(guī)定，同時(shí)也明確了被投資企業(yè)的股東權(quán)利分配和退出機(jī)制等不同的條款，減少后續(xù)期間內(nèi)投資糾紛的產(chǎn)生。完善的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資單位或風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，具有重要的價(jià)值和意義，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，更突顯出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的積極作用。

傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效指標(biāo)考評(píng)體系，大都從微觀視角出發(fā)對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，但風(fēng)險(xiǎn)投資行為也屬于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)范疇的重要部分，尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資行為的宏觀供求關(guān)系會(huì)直接影響風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)、市場(chǎng)總供給與總需求是否均衡、風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量與結(jié)構(gòu)關(guān)系等因素，都會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的指標(biāo)體系設(shè)定產(chǎn)生一定程度的影響。為此本文從宏觀經(jīng)濟(jì)的視域出發(fā)，構(gòu)建了一種更為完整的風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，全面地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資的安全性，以提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究

在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)的研究中，各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素也間接地影響風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估效果和績(jī)效水平，其中風(fēng)險(xiǎn)投資的供需關(guān)系，決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)值的大小。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的宏觀供需關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的實(shí)現(xiàn)過(guò)程是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，各種宏觀影響因素的綜合影響改變了風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中的供求關(guān)系比例，也間接影響了風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效指標(biāo)體系的評(píng)估效果。在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中資金的需求者包括初創(chuàng)型的科技公司、處于財(cái)務(wù)困境的成長(zhǎng)型公司及有特殊融資需求的中小型公司等，這些市場(chǎng)主體由于規(guī)模過(guò)小、信用體系不健全或其他原因，無(wú)法通過(guò)正常的股權(quán)融資和債權(quán)融資獲得足夠的資金支持，從而轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)以期獲得風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的青睞。初創(chuàng)型科技公司的優(yōu)勢(shì)在于，公司的核心管理團(tuán)隊(duì)擁有某一領(lǐng)域的大量專(zhuān)利技術(shù)，并且這些技術(shù)如果能夠得到應(yīng)用和推廣，會(huì)在將來(lái)轉(zhuǎn)化成市場(chǎng)價(jià)值，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)冒險(xiǎn)投資的初衷。處于財(cái)務(wù)困境的成長(zhǎng)型企業(yè)一般都已經(jīng)具備了一定的市場(chǎng)規(guī)模，也占領(lǐng)了一定的市場(chǎng)份額，但由于資金鏈的問(wèn)題而陷入困境，如果此時(shí)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的資金注入，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資雙方的供應(yīng)。有特殊融資需求的企業(yè)可能由于企業(yè)自身資質(zhì)、融資成本、信用體系等問(wèn)題而無(wú)法通過(guò)正常的融資渠道獲得資金，但這些企業(yè)本身處于行業(yè)的尖端，具有很高的發(fā)展?jié)撡|(zhì)，因此也能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。從風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的范圍來(lái)看，由原來(lái)少數(shù)專(zhuān)業(yè)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)向其他產(chǎn)業(yè)擴(kuò)充，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益性吸引越來(lái)越多的企業(yè)、機(jī)構(gòu)甚至個(gè)人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)。這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人的目的是追逐新興的產(chǎn)業(yè)，以獲得更高的市場(chǎng)收益。

風(fēng)險(xiǎn)資本的供需關(guān)系也符合市場(chǎng)中商品供需的基本規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)資本的供給量取決于投資回報(bào)率，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率越高，風(fēng)險(xiǎn)資本的供給量就會(huì)越大，構(gòu)成了典型的風(fēng)險(xiǎn)資本供給曲線。

如圖2所示，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求曲線為D2時(shí)，如果風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率由P1上升到P2時(shí)，此時(shí)宏觀風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)資金供給量就由Q1上升到Q2。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本的供給量與其他商品的市場(chǎng)變化規(guī)律一致，風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率越高那么風(fēng)險(xiǎn)資金的供給量就越大。此外，風(fēng)險(xiǎn)資本的供給量還會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)投資替代資產(chǎn)的影響，如果風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中還存在替代資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給量對(duì)于投資回報(bào)率的價(jià)格變動(dòng)就會(huì)更為敏感。宏觀市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)促使風(fēng)險(xiǎn)資本的供給曲線和需求曲線發(fā)生移動(dòng)，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中具有強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)資本需求時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求曲線就會(huì)由D2移動(dòng)到D1，此時(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的供給量和投資回報(bào)率都會(huì)提高。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的供需關(guān)系符合商品市場(chǎng)發(fā)展的基本規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)資金的需求決定了投資回報(bào)率的高低，而投資回報(bào)率的變化將會(huì)帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本供給量的變動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)資金供給量的結(jié)構(gòu)變化及政府宏觀管理部門(mén)的政策導(dǎo)向等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，也會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的供需關(guān)系造成不同程度的影響，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取與評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)的宏觀影響因素

風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)價(jià)不能夠脫離宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而孤立地存在，各種外部環(huán)境因素和宏觀調(diào)控政策因素，也會(huì)對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)體系產(chǎn)生重要的影響。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估產(chǎn)生重要的影響。當(dāng)市場(chǎng)處于下滑期，總體的社會(huì)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期收益會(huì)下降，而且宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)還會(huì)增加投資的風(fēng)險(xiǎn)，給風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)帶來(lái)更大的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)資本的供需也符合商品市場(chǎng)均衡的一般規(guī)律，當(dāng)一個(gè)社會(huì)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平處于波谷階段的經(jīng)濟(jì)下行期時(shí)，社會(huì)的總供給小于總需求，即風(fēng)險(xiǎn)資本需求大，但因受發(fā)展形勢(shì)差的影響，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本供給下降或停滯。同樣，當(dāng)社會(huì)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平處于波谷階段的經(jīng)濟(jì)上行期時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本的供給會(huì)上升，使得所投項(xiàng)目的估值也同步上升。

其次，風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估指標(biāo)的選取與績(jī)效指標(biāo)體系的建立也會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)投資資金供應(yīng)總量及資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的制約。如果市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)資金的供應(yīng)總量過(guò)大會(huì)產(chǎn)生不良競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而增加風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)值。風(fēng)險(xiǎn)資本的構(gòu)成同樣也會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效水平的評(píng)價(jià)。當(dāng)前我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走向了規(guī)模化經(jīng)營(yíng)和品牌化經(jīng)營(yíng)的道路，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，這就導(dǎo)致了大量的資本從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中退出，進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中以新材料產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、相關(guān)服務(wù)業(yè)等9大領(lǐng)域作為當(dāng)前的重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，大量的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本、民間資本，甚至外資資本涌入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)后，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化。風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)越復(fù)雜就會(huì)帶來(lái)越高的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)，也會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的進(jìn)入機(jī)制和退出機(jī)制更加混亂，干擾風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效指標(biāo)體系的評(píng)估真實(shí)性和準(zhǔn)確性。風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目以新興產(chǎn)業(yè)中的未成型項(xiàng)目為主體，由于宏觀市場(chǎng)的不穩(wěn)定性而使投資項(xiàng)目本身就具有極大的風(fēng)險(xiǎn)性，如果風(fēng)險(xiǎn)資本的供應(yīng)量過(guò)大或結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜，就會(huì)由于過(guò)于激烈的項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)而掩蓋了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的客觀評(píng)價(jià)，從而增加了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率。由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)格彈性較高，規(guī)范未成型的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)入機(jī)制和退出機(jī)制至關(guān)重要。如果風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度過(guò)高，就會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)資本的正常進(jìn)入和退出帶來(lái)更大的不利影響。

最后，投資環(huán)境是影響風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的因素之一，國(guó)家頒布的法律法規(guī)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效產(chǎn)生間接影響。國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)一般都會(huì)從總體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)入手調(diào)控，有時(shí)為了保持經(jīng)濟(jì)總體上的平穩(wěn)發(fā)展，會(huì)對(duì)金融監(jiān)管領(lǐng)域的融資和投資行為作出階段性限制，而金融監(jiān)管政策能夠直接影響風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。制定相應(yīng)的金融監(jiān)管政策，能夠樹(shù)立良好的投資環(huán)境，國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策對(duì)金融監(jiān)管市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范管理，是一種有效的間接宏觀調(diào)控手段。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)視域下風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)估體系的建立

（一）風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別

風(fēng)險(xiǎn)投資外部市場(chǎng)環(huán)境的更迭及被投資企業(yè)內(nèi)部控制和管理水平的波動(dòng)，都會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資收益產(chǎn)生不利影響。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性主要體現(xiàn)在未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資收益的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的多少。投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制從風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因的角度分為宏觀機(jī)制和微觀機(jī)制，即宏觀方面的因素和微觀方面的因素都會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，而從構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系方面來(lái)說(shuō)，也需要從宏觀和微觀兩個(gè)方面進(jìn)行選擇。宏觀影響因素是決定投資風(fēng)險(xiǎn)的外源性機(jī)制，宏觀市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要的影響，例如風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻提高可以降低投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)技術(shù)發(fā)展速度的提高則會(huì)顯著地提高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，不成熟的市場(chǎng)管理機(jī)制及惡性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)極大地增加風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)概率等。此外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)和資源整合、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資渠道的變化及政府階段性宏觀調(diào)控政策等，也會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估產(chǎn)生一定的影響。微觀影響因素是決定投資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)源性因素，被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平、內(nèi)部控制程度、是否具有開(kāi)拓創(chuàng)新的企業(yè)精神，都會(huì)影響投資項(xiàng)目在未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系既要考慮宏觀方面的影響因素，又要兼顧微觀方面的企業(yè)內(nèi)部管理因素，這樣才能夠提高風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的科學(xué)性與客觀性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)分析可以將影響風(fēng)險(xiǎn)投資的要素分為市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)需求、系統(tǒng)研發(fā)、產(chǎn)品管理、過(guò)程控制和團(tuán)隊(duì)管理等6個(gè)屬性，風(fēng)險(xiǎn)投資的分層管理因素結(jié)構(gòu)如圖3所示。

宏觀視域下風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇要堅(jiān)持全面性、科學(xué)性、客觀性和可操作性的基本原則。本文投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇兼顧了宏觀影響因素和微觀影響因素，力求從被投資企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，使評(píng)價(jià)指標(biāo)體系能夠真實(shí)、客觀地揭示被投資企業(yè)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)?？茖W(xué)、全面地選定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)后，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)過(guò)程需要按照科學(xué)的方法和程序設(shè)計(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)的復(fù)雜性，從外部市場(chǎng)環(huán)境、被投資企業(yè)的成長(zhǎng)潛力、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理情況、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)創(chuàng)新情況等方面全方位地評(píng)價(jià)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，從而保證風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的全面性和客觀性。建立完整的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系除了客觀全面之外，出于成本控制的考慮還要避免指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的冗余和重疊，體現(xiàn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的層次性和邏輯關(guān)系，以達(dá)到降低投資總體風(fēng)險(xiǎn)的最終目的。

本文分別從宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的供需情況、被投資企業(yè)的成長(zhǎng)性、技術(shù)創(chuàng)新能力、企業(yè)的綜合管控能力和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等6個(gè)不同的維度來(lái)全面地選擇風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的總體構(gòu)建思路如圖4所示。

在具體因素指標(biāo)選擇方面，采用了問(wèn)卷調(diào)查和專(zhuān)家評(píng)審相結(jié)合的方式，對(duì)每一項(xiàng)宏觀因素所包含的具體指標(biāo)進(jìn)行初步篩選。經(jīng)過(guò)對(duì)問(wèn)卷調(diào)查和專(zhuān)家評(píng)審的結(jié)果統(tǒng)計(jì)，識(shí)別出每一項(xiàng)影響因素中所包含的具體評(píng)價(jià)指標(biāo)。其中宏觀經(jīng)濟(jì)情況因素中所包含的指標(biāo)有年度GDP總量、GDP名義增速、社會(huì)資本投資總額、國(guó)家年度財(cái)政總收入。風(fēng)險(xiǎn)投資資本的供需關(guān)系因素包含的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)投資資本總額、初創(chuàng)型科技企業(yè)的總數(shù)量等。從微觀視角來(lái)分析，本文選擇了被投資企業(yè)的成長(zhǎng)性因素、技術(shù)創(chuàng)新能力、內(nèi)部管控能力和財(cái)務(wù)狀況作為衡量風(fēng)險(xiǎn)水平的主要因素。成長(zhǎng)性因素包含的具體評(píng)價(jià)指標(biāo)有年度利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本積累率和人才儲(chǔ)備情況等四個(gè)指標(biāo)。對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新能力的評(píng)價(jià)，本文初步選擇了實(shí)用新型專(zhuān)利數(shù)量、新技術(shù)轉(zhuǎn)化率、新產(chǎn)品研發(fā)周期、資金投入總量、人力資源投入總量等五個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

內(nèi)部管理控制能力因素對(duì)于初創(chuàng)型的科技公司意義重大，因?yàn)閺?qiáng)化內(nèi)部管理控制既能夠建立完善的企業(yè)管理框架，為企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)管理奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，又能夠在企業(yè)的初創(chuàng)階段節(jié)省下巨額的成本費(fèi)用，這對(duì)于初始階段的科技型企業(yè)而言極為重要。當(dāng)前即使在以技術(shù)和人才為主要驅(qū)動(dòng)力的科技企業(yè)，企業(yè)的內(nèi)部控制和管理也十分重要，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度超過(guò)了歷史上的任何一個(gè)時(shí)期，利潤(rùn)空間普遍降低只能夠向內(nèi)部的管理要效益。影響企業(yè)內(nèi)部控制和管理因素的初選指標(biāo)包括：企業(yè)的股權(quán)分散程度、管理層的文化素質(zhì)、公司制度的完善程度、監(jiān)管體系的完善程度和管理團(tuán)隊(duì)的開(kāi)放性。一般認(rèn)為管理層的素質(zhì)越高、公司管理制度體系越完善、股權(quán)越分散就越有助于公司管理水平的提高。最后，被投資企業(yè)的現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況因素也會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生重要的影響，影響財(cái)務(wù)狀況因素的具體財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率等六個(gè)具體的指標(biāo)。初步匯總了經(jīng)問(wèn)卷調(diào)查和專(zhuān)家評(píng)定后的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，

由于初步篩選得到的風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)量過(guò)多，其中包含模糊隸屬度值過(guò)低的指標(biāo)，和相關(guān)性過(guò)低的指標(biāo)，這些指標(biāo)對(duì)于總體的指標(biāo)評(píng)價(jià)幫助不大，反而會(huì)干擾風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重比例的設(shè)定，因此經(jīng)過(guò)初步篩選確定了流通影響因素中的共27個(gè)具體的風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，并基于調(diào)查問(wèn)卷和專(zhuān)家評(píng)定的結(jié)果，采用SPSS250統(tǒng)計(jì)分析軟件得出上述27個(gè)指標(biāo)的模糊隸屬度值，統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，如表1所示：

經(jīng)過(guò)模糊隸屬度的篩選，剔除模糊隸屬度值低于05的第4項(xiàng)、第11項(xiàng)、第17項(xiàng)、第21項(xiàng)和第23項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)。指標(biāo)之間的相關(guān)性對(duì)于總體風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果準(zhǔn)確性的影響很大，如果單獨(dú)的某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)與總體其他指標(biāo)的相關(guān)性程度過(guò)低，也會(huì)降低總體評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀性和真實(shí)性。對(duì)模糊隸屬度總值高于05的22個(gè)指標(biāo)之間的相關(guān)性進(jìn)行判定，令剩余指標(biāo)組成的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)集合為xi，

為提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性、客觀性和可操作性，并且揭示出每個(gè)影響因素的重要性程度，需要確定風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中各個(gè)一級(jí)指標(biāo)和二級(jí)指標(biāo)的所占權(quán)重，進(jìn)而相對(duì)準(zhǔn)確地估算出風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目績(jī)效評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)值。本文采用AHP分析和德?tīng)柗品ㄏ嘟Y(jié)合的方法來(lái)確定各風(fēng)險(xiǎn)影響因素的權(quán)重比例。

（三）指標(biāo)權(quán)重的確定

在一級(jí)指標(biāo)權(quán)重確定的過(guò)程中，首先認(rèn)定這6個(gè)影響因素同等重要，每個(gè)影響因素的影響權(quán)重都設(shè)定為1/6，影響權(quán)重的集合w可以表示為：

在進(jìn)行權(quán)重比例調(diào)整的同時(shí)，邀請(qǐng)20名風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的專(zhuān)家在互不通氣的前提下，對(duì)各個(gè)指標(biāo)的重要性進(jìn)行打分，并確定出風(fēng)險(xiǎn)矩陣的權(quán)重值，表4—9分別為6個(gè)影響因素的二級(jí)指標(biāo)的權(quán)重值。

（四）基于宏觀時(shí)域的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系應(yīng)用研究

分別采用仿真數(shù)值模擬和實(shí)踐應(yīng)用兩種方式，驗(yàn)證提出的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的實(shí)際應(yīng)用效果。仿真數(shù)值模擬基于MATLABR2017B軟件，相關(guān)的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)，從互聯(lián)網(wǎng)、新材料和生物技術(shù)等三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)中，選擇部分初創(chuàng)型企業(yè)作為研究對(duì)象，研究結(jié)果圖6所示。

從仿真數(shù)值模擬結(jié)果可以分析出，從2012—2017年的6年間，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)而言投資的總體風(fēng)險(xiǎn)值呈現(xiàn)略有上升的趨勢(shì)。而本文提出的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系由于兼顧了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)資本供需等宏觀因素，因此在風(fēng)險(xiǎn)值預(yù)估的準(zhǔn)確性方面接近于理論值。與傳統(tǒng)未考慮宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估體系相比，在風(fēng)險(xiǎn)值預(yù)估的準(zhǔn)確性方面具有較大的優(yōu)勢(shì)。由于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在我國(guó)興起了20余年，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值評(píng)價(jià)相對(duì)較為成熟。因此，還需要對(duì)生物技術(shù)和新材料等更新的領(lǐng)域進(jìn)行數(shù)據(jù)模擬分析，分析結(jié)果分別如圖6和圖7所示。

預(yù)估結(jié)果 預(yù)估結(jié)果 預(yù)估結(jié)果? 從新材料和生物技術(shù)企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值結(jié)果來(lái)分析，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系與文中提出的風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系與真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)值的偏差都超過(guò)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這主要是由于新材料和生物技術(shù)在我國(guó)起步較晚，市場(chǎng)的成熟度低，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值更高。但從評(píng)估體系的模擬效果來(lái)分析，基于宏觀視角的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系的評(píng)估效果更接近于真實(shí)值，評(píng)價(jià)效果也要優(yōu)于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。從對(duì)原始數(shù)據(jù)的數(shù)值模擬效果來(lái)分析，本文提出的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系要更有優(yōu)勢(shì)。為驗(yàn)證提出評(píng)估體系的實(shí)際應(yīng)用效果，對(duì)采用了基于宏觀視域風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的W企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制情況進(jìn)行跟蹤研究。W企業(yè)成立于2016年初，在成立之初就獲得了D風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一筆700萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，從2016年第一季度開(kāi)始，每一個(gè)季度都對(duì)6項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，

從近兩年W企業(yè)各季度的風(fēng)險(xiǎn)值分布情況進(jìn)行分析，變化幅度較為平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值也低于行業(yè)平均的風(fēng)險(xiǎn)值，上述分析表明文中提出的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果，具有一定的科學(xué)性和指導(dǎo)性，有利于對(duì)被投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的控制。

四、投資中風(fēng)險(xiǎn)因素控制的具體措施

鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目具有較高的失敗率，在基于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程中，如果識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)源需要及時(shí)地采取有效措施，規(guī)避外部市場(chǎng)因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于內(nèi)部管理控制方面的風(fēng)險(xiǎn)也要積極地采取措施予以解決。

（一）合理評(píng)估與規(guī)避外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由于宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)投資資本的供需矛盾，風(fēng)險(xiǎn)投資的外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將始終存在，無(wú)法避免只能規(guī)避。作為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)主體的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，在對(duì)被投資企業(yè)注入資金前要全面分析市場(chǎng)形勢(shì)和行業(yè)形勢(shì)，如果外部市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，就需要暫緩對(duì)該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。宏觀市場(chǎng)走勢(shì)分析是控制風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的基礎(chǔ)，為此在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資前，要建立完善的市場(chǎng)信息采集機(jī)制，詳細(xì)了解該產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)和成長(zhǎng)性，全面采集與該行業(yè)發(fā)展相關(guān)的環(huán)境信息、市場(chǎng)需求信息、技術(shù)信息等，為后續(xù)投資決策提供依據(jù)。要對(duì)被投資企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力作出準(zhǔn)確的定位，再基于企業(yè)的行業(yè)定位確定經(jīng)營(yíng)模式和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略組合，一般在企業(yè)的初創(chuàng)階段多采用單一的經(jīng)營(yíng)策略，以便能夠集中企業(yè)的全部資源做好投資項(xiàng)目。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)形式的轉(zhuǎn)好，為了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的基礎(chǔ)上逐步采用多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的管理層需要準(zhǔn)確把握國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的宏觀調(diào)控及各種政策導(dǎo)向，更好地利用這些有利政策措施謀求投資風(fēng)險(xiǎn)的降低。

（二）成立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)

企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)管理都屬于可控因素，通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)部管理和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可以降低內(nèi)部管理的風(fēng)險(xiǎn)。為提高風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際效果，企業(yè)可以成立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)由專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)投資人員和財(cái)務(wù)人員組成，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的事前、事中和事后進(jìn)行全過(guò)程動(dòng)態(tài)控制。包括風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資方案的立項(xiàng)、評(píng)估和市場(chǎng)調(diào)研;風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)防范措施的制定與實(shí)施;專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)構(gòu)還能夠從大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例中總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資成功的經(jīng)驗(yàn)與失利的教訓(xùn)，形成風(fēng)險(xiǎn)投資管理數(shù)據(jù)庫(kù)，為將來(lái)企業(yè)的投資行為提供分析和研究的基礎(chǔ)。

（三）提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)

企業(yè)的管理者需要具備敏銳的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)洞察力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并形成風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)所獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)文化，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的培養(yǎng)與形成需要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)第一的思想，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中一個(gè)微小的風(fēng)險(xiǎn)源就可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資行為的失敗，如果發(fā)現(xiàn)外部市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素要及時(shí)地規(guī)避，識(shí)別出內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)因素要將其消滅在萌芽狀態(tài)。此外還需建立全員參與完善風(fēng)險(xiǎn)防范的體系，利用更為科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制方法來(lái)抑制企業(yè)內(nèi)部存在的各種風(fēng)險(xiǎn)因素。最后還要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資管理培訓(xùn)的方式，提高風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)管理層，乃至全部員工的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

風(fēng)險(xiǎn)投資行為的成敗不僅與被投資企業(yè)的技術(shù)能力、管理能力、財(cái)務(wù)狀況等條件相關(guān)，還與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)資本的供需情況及行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)。因此在建立風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的過(guò)程中，要全面地考慮宏觀因素和微觀因素，以提高總體績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估效果。

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Abstract：From the macroeconomic perspective， this paper establishes a performance evaluation system of venture capital covered by all indicators. Based on questionnaire survey and expert evaluation method， 27 secondary indicators of six influencing factors， namely macroeconomic fluctuation， supply and demand of venture capital， growth of enterprises， technological innovation ability， internal control ability and financial status of enterprises， are selected， and a preliminary risk performance evaluation index system is established. After removing the interference evaluation index， a more comprehensive， scientific and reasonable performance evaluation index system of venture capital is established， and then the weight proportion of each evaluation indexs importance degree is determined based on AHP. The results show that the evaluation results of the proposed performance evaluation system of venture capital are more accurate than those of the traditional evaluation system， and tend to the real value of risk of investment activities.

Key words：macroeconomics; venture capital; performance evaluation system; fuzzy subordinate degree; ahp analytic hierarchy process; weight ratio

責(zé)任編輯：蕭敏娜