摘? 要：隨著中國(guó)整體債務(wù)水平的不斷攀升，企業(yè)部門(mén)去杠桿的呼聲日益提高，企業(yè)杠桿率是一個(gè)公司資產(chǎn)負(fù)債表上反映負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要指標(biāo)。近年來(lái)，居民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等部門(mén)杠桿率有所升高，其中，國(guó)有企業(yè)杠桿率問(wèn)題最為嚴(yán)重，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)歷了從高速轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)的過(guò)程，產(chǎn)能過(guò)剩這一問(wèn)題尤為值得關(guān)注。去杠桿與金融風(fēng)險(xiǎn)化解成為當(dāng)前形勢(shì)下企業(yè)擺脫債務(wù)困境，持續(xù)健康運(yùn)營(yíng)下去的保證。

關(guān)鍵詞：去杠桿;產(chǎn)能過(guò)剩;風(fēng)險(xiǎn)化解

一、引言及問(wèn)題提出

新常態(tài)下，伴隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，各大金融市場(chǎng)以及銀行業(yè)的發(fā)展，我國(guó)出臺(tái)了一大批擴(kuò)大總需求的財(cái)政政策，并通過(guò)各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)需。同時(shí)，我國(guó)政府利用各種地方投融資平臺(tái)進(jìn)行較大規(guī)模的舉債，以求刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，都間接或者直接增加了債務(wù)規(guī)?？偭?。

本文在閱讀了大量國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)后，從融資方式、產(chǎn)能問(wèn)題、政府誘導(dǎo)三個(gè)方面進(jìn)行闡述高杠桿率產(chǎn)生的原因，并給出相關(guān)政策性建議。

二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

楊戈（2018）提出"去杠桿"既要對(duì)企業(yè)的融資方式進(jìn)行轉(zhuǎn)變，也要對(duì)企業(yè)間不平衡的杠桿水平進(jìn)行調(diào)整。任曉怡（2018）使用了杜賓面板數(shù)據(jù)模型（SDM）和空間回歸模型偏微分方法，驗(yàn)證了我國(guó)企業(yè)杠桿率的空間結(jié)構(gòu)的影響因素。王桂虎（2018）基于2000-2015的動(dòng)態(tài)月度數(shù)據(jù)，對(duì)非金融企業(yè)與僵尸企業(yè)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了實(shí)證研究。李建軍等（2018從稅收和補(bǔ)貼兩個(gè)角度，闡述了企業(yè)杠桿率居高不下的原因，并提出相關(guān)政策性建議。劉偉江等（2018）通過(guò)構(gòu)建TVP-SV-VAR模型探討了貨幣政策如何平衡去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

三、高杠桿率產(chǎn)生的原因

（1）融資方式過(guò)于單一化，以債權(quán)融資為主

當(dāng)前，債權(quán)融資主要偏向于國(guó)企及大型企業(yè)，資金較多地涌入這些企業(yè)，造成中小企業(yè)的融資較為困難。股票市場(chǎng)的運(yùn)作作為企業(yè)股本保持穩(wěn)定的一條主要渠道，然而缺乏一定的市場(chǎng)化穩(wěn)定機(jī)制，無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的職能，根據(jù)2012-2014中國(guó)人民銀行貨幣政策報(bào)告顯示，我國(guó)股票融資在企業(yè)融資規(guī)模中分別占比4.3%、1.3%、4.8%，不及同年銀行貸款的十分之一，融資方式較為單一，較大程度地依賴(lài)于銀行貸款，使得貸款利率高于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，如我國(guó)2014年貸款利率為6%，高于德國(guó)2.5個(gè)百分點(diǎn)。較多的資本投入以及較高的收益回報(bào)，增加了債務(wù)負(fù)擔(dān)，勢(shì)必引發(fā)高杠桿率的產(chǎn)生。

（2）產(chǎn)能過(guò)剩，即企業(yè)積壓了過(guò)多的流動(dòng)資金及固定資金，靠銀行的信貸、政府補(bǔ)貼、人力資源的投入等持續(xù)輸血，常年虧損，資不抵債，這些產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)逐步演化成了“僵尸”企業(yè)。根據(jù)2018年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)上半年采礦業(yè)產(chǎn)能利用率76.7%、制造業(yè)73.2%、煤炭業(yè)72.1%、非金屬礦物制造業(yè)69.2%、化工原料75.4%，這些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，比例接近三分之一，表明企業(yè)固定資金及部分流動(dòng)資金占比企業(yè)負(fù)債存在三分之一的部分是無(wú)效的。同時(shí)，政府從降低失業(yè)率這一宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的角度考慮，依舊給那些停產(chǎn)或半停產(chǎn)的“僵尸”企業(yè)持續(xù)輸血;銀行等金融機(jī)構(gòu)為了掩飾這些瀕臨倒閉的“僵尸企業(yè)”帶來(lái)的不良貸款情況，也依舊為其持續(xù)輸血;“僵尸”企業(yè)可能涉及其他擔(dān)保企業(yè)，這些企業(yè)也會(huì)為其持續(xù)輸血，以求挽回部分債務(wù)資金。這樣一來(lái)，產(chǎn)品難銷(xiāo)售出去，資本不容易收回來(lái)，形成一個(gè)惡性循環(huán)，杠桿率持續(xù)升高。

（3）在經(jīng)濟(jì)下行期間，為了保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和降低失業(yè)率水平，政府誘導(dǎo)一些夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)盲目地加杠桿，對(duì)這些夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)給予一定的財(cái)政補(bǔ)貼和減稅政策，人為地把資金投向低效率部門(mén)，不僅無(wú)法帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反而會(huì)形成資金沉淀，企業(yè)杠桿率不斷攀升。

四、政策性建議

（1）加快努力消除壟斷行業(yè)的壁壘，并打造出和諧公平的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，通過(guò)國(guó)家政策以及市場(chǎng)這只看不見(jiàn)的手，促使經(jīng)營(yíng)者通過(guò)去杠桿來(lái)化解金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，豐富股權(quán)，開(kāi)拓出多元化的融資渠道，降低企業(yè)融資依賴(lài)度，以達(dá)到降低融資成本的目的。

（2）建立長(zhǎng)效的市場(chǎng)出清機(jī)制，深化公司治理改革，加大金融監(jiān)管力度。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不能一蹴而就，把握去杠桿節(jié)奏力度，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，既要兼顧企業(yè)債務(wù)下降過(guò)快帶來(lái)的失業(yè)和經(jīng)濟(jì)蕭條問(wèn)題，又要從宏觀政策上保持企業(yè)去杠桿的壓力，促使其主動(dòng)去杠桿，并做到有序去杠桿。

（3）嚴(yán)格控制政府債務(wù)向企業(yè)轉(zhuǎn)移，規(guī)范地方政府的融資行為，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升企業(yè)生產(chǎn)效率，對(duì)負(fù)債率高的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股措施的同時(shí)，配合積極性的財(cái)政政策，穩(wěn)定整體債務(wù)規(guī)模，夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能。

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作者簡(jiǎn)介：鐘雯（1997-），女，漢族，安徽省六安市人，碩士，安徽大學(xué)，研究方向：國(guó)際貿(mào)易理論與實(shí)務(wù)。