鄧新華

由于明天存在風(fēng)險，所以，人們總是傾向于今天消費，這就是“不耐”。要想人們延后消費，必須要有利息補償

2019年8月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，要改革完善貸款市場報價利率形成機制，在原有1年期一個期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種，由各報價銀行以公開市場操作利率加點方式報價，全國銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)報價計算得出貸款市場報價利率并發(fā)布，為銀行新發(fā)放貸款提供定價參考，帶動貸款實際利率水平進一步降低。

這一消息被媒體廣泛地解讀為“降低貸款利率”。

緩解融資難、降低貸款利率有兩條途徑。一是增加利率市場化的程度，放寬民間金融，減少金融交易費用。因為，交易費用必然會體現(xiàn)在融資成本里。本次利率報價機制的改革，的確是朝向利率市場化邁進了一大步，有利于降低貸款利率。

但是貸款利率最終要大幅降低，還得靠人們的儲蓄，這是降低貸款利率的第二條途徑。

由于明天存在風(fēng)險，所以，人們總是傾向于今天消費，這就是“不耐”。要想人們延后消費，必須要有利息補償。

經(jīng)濟學(xué)家費雪舉過一個例子來說明利息來自“不耐”。例子說，企業(yè)家雇工人種樹，每棵樹支付給每位工人5美元，而樹長成以后，可以賣10美元，這是不是企業(yè)家對工人的剝削？費雪回答，不是的。工人完全可以自己為自己種樹，并且等待樹長成，得到10美元，但代價是，工人在等待的這些年里，不能用那5美元。工人之所以愿意拿5美元工資為別人種樹，是因為他的“不耐”，他要提前使用那5美元。企業(yè)家能多獲得5美元的收益，是因為他忍受了多年的“不耐”。那5美元的收益，就是利息。

貸款是人們通過跨期交易，把未來的資源借到現(xiàn)在來用。任何人要借用未來的資源，都只能來自其他人當(dāng)下的儲蓄。

從整個市場來看，平均利率由無數(shù)人的“不耐”形成。一個經(jīng)濟體的發(fā)展水平越低，人們的“不耐”越高。因為，經(jīng)濟發(fā)展水平越低，人們可利用的資源就越少，就只能把資源更多地用于當(dāng)前消費，以維持當(dāng)前的生存。在原始社會，人們幾乎天天吃干花凈，多活一天算一天，不耐極高，故而如果一個人穿越到原始社會，如果他想向原始人借貸，估計要面臨80%、90%甚至超過100%的利率。

一個經(jīng)濟體的市場化程度越低，人們的“不耐”也會越高，利率也就越高。因為，只有市場經(jīng)濟才能普遍地產(chǎn)生更具確定性的高回報，從而使得人們降低不耐，更愿意為明天儲蓄。

主流經(jīng)濟學(xué)界的很多學(xué)者，長期以來認為，中國人儲蓄率太高，使得廠家的銷路不暢，影響了經(jīng)濟發(fā)展，所以他們出了各種“刺激消費”的主意。但其實，儲蓄率降低，就會提高利率，企業(yè)融資就會變難。刺激消費是容易的，但鼓勵儲蓄并不容易。因為，鼓勵儲蓄需要克服觀念阻力，把市場化改革推向深入。

2010年，中國的國民儲蓄率達到峰值51.2%，隨后逐漸回落。據(jù)IMF預(yù)測，在2022年之前，中國國民儲蓄率將持續(xù)下降至接近40%的水平。居民儲蓄率方面，2012-2017年短短五年期間，居民儲蓄率下滑近半。這反映出，人們的“不耐”明顯上升。

當(dāng)前企業(yè)融資成本高，跟中國人儲蓄率的明顯下滑、不耐的明顯升高有關(guān)。很多學(xué)者沒看到這一原因，卻總是寄希望于寬松貨幣來降低企業(yè)融資成本。

實際上，利率并不取決于紙鈔的數(shù)量，因為擴大紙鈔的數(shù)量并沒有伴隨著人們真實儲蓄的增加。相反，寬松貨幣的確會使某些企業(yè)受益，但也會進一步提高人們的“不耐”，使得普遍的融資成本上升。

所以，要大幅緩解企業(yè)融資難，除了加快金融領(lǐng)域市場化改革，還必須擺脫用擴大鈔票的數(shù)量來降低利率的錯誤思想。一般認為，要降低融資成本來支持實體經(jīng)濟，但其實，另一個思路是，如果加快市場化改革，大力改善實體經(jīng)濟生存和發(fā)展的環(huán)境，人們對未來有高回報的穩(wěn)定預(yù)期，自然就會增加儲蓄，實體經(jīng)濟的融資成本自然就會得到降低。

（作者系經(jīng)濟學(xué)者）