鄧小軍 郝夢

摘要：基于人力資本投資回報率、研發(fā)創(chuàng)新能力、現(xiàn)金平衡能力以及資本投資盈利率等四個企業(yè)財務(wù)分析指標(biāo)，檢驗這一體系實踐應(yīng)用的合理性及可行性。以陜西省35家上市公司5年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，結(jié)果表明四項財務(wù)分析指標(biāo)擬合效果良好，能夠合理體現(xiàn)各項指標(biāo)與企業(yè)核心競爭力存在的正相關(guān)關(guān)系，所構(gòu)建的相關(guān)指標(biāo)具有一定合理性和使用價值。

關(guān)鍵詞：核心競爭力財務(wù)分析體系

一、財務(wù)分析指標(biāo)的研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

滬深兩市陜西省上市公司共46家，并且主要以制造業(yè)企業(yè)為主，本文基于企業(yè)核心競爭力財務(wù)分析指標(biāo)的構(gòu)建及應(yīng)用，選取其中35家公司作為樣本企業(yè)。主要考慮因素是：（1）剔除2家在所選期間被ST過的公司（ST興化、ST宏盛）;（2）因研究時段為2012—2016年，剔除在所選期間上市未滿5年的公司共7家;（3）剔除數(shù)據(jù)不符合規(guī)范的陜國投A和西部證券。35家上市公司數(shù)據(jù)主要摘自2012—2016年對外公布的年度報告（囿于篇幅限制，具體數(shù)據(jù)從略），年報數(shù)據(jù)來自于上海證券交易所和深圳證券交易所以及東方財富網(wǎng)的歷年披露。各項指標(biāo)通過規(guī)范研究所得公式進(jìn)行計算整理得出，實證檢驗需要的數(shù)據(jù)統(tǒng)計和分析所用的軟件是EViews80。

（二）研究假設(shè)

根據(jù)前文規(guī)范研究構(gòu)建的四項財務(wù)分析指標(biāo)，對應(yīng)了企業(yè)核心競爭能力的四個特點，在對其相關(guān)關(guān)系進(jìn)行驗證之前，本文進(jìn)行如下假設(shè)。

假設(shè)一：企業(yè)核心競爭力與人力資本的投資回報呈正相關(guān)關(guān)系[1];人力資本作為企業(yè)的核心性資源，是一種局部競爭優(yōu)勢，雖然在企業(yè)的發(fā)展階段中只占一小部分，但能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生強烈的支撐作用，使企業(yè)在激烈的競爭中處于不敗之地。

假設(shè)二：企業(yè)核心競爭力與研發(fā)創(chuàng)新能力呈正相關(guān)關(guān)系[2];研發(fā)創(chuàng)新水平代表著企業(yè)的自主生存能力，它在一定程度上決定了企業(yè)擁有核心競爭力的高度。研發(fā)創(chuàng)新水平越高，其他同行業(yè)企業(yè)的模仿難度就越大，在此基礎(chǔ)上企業(yè)確定的領(lǐng)先性就會更加持久。

假設(shè)三：企業(yè)核心競爭力與現(xiàn)金平衡能力呈正相關(guān)關(guān)系[3];現(xiàn)金平衡指企業(yè)內(nèi)部優(yōu)勢資源的一種協(xié)調(diào)關(guān)系，良好的現(xiàn)金協(xié)調(diào)能力表現(xiàn)為營運資本的合理搭配和資源的融合度，為企業(yè)平穩(wěn)運行提供了資金保障，從而奠定了企業(yè)核心競爭能力的存在基礎(chǔ)。

假設(shè)四：企業(yè)核心競爭力與資本投資盈利呈正相關(guān)關(guān)系[4];獲取利潤是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要目標(biāo)之一，為此企業(yè)投入了巨額資本來保證其高效運轉(zhuǎn)。在持續(xù)的動態(tài)變化發(fā)展過程中，企業(yè)不斷通過投資和盈利的相互循環(huán)來實現(xiàn)收益并確定其持續(xù)發(fā)展的能力。動態(tài)性越強，企業(yè)資本投資帶來的收益越持續(xù)，其核心競爭力水平也隨之越高。

（三）變量描述及模型建立

1自變量定義

人力資本投資回報率（X1）：人力資本投資回報率=人力資本投資凈收益/人力資本成本=凈利潤/支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金。

研發(fā)創(chuàng)新能力（X2）：研發(fā)創(chuàng)新能力=（開發(fā)支出+無形資產(chǎn)）/營業(yè)收入。

現(xiàn)金平衡能力（X3）：現(xiàn)金平衡能力=營運資本-營運資本需求。需要對計算結(jié)果的絕對值取對數(shù)。

資本投資盈利率（X4）：資本投資盈利率=核心利潤/投入資本總額=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-管理費用-銷售費用-財務(wù)費用）/（股本或?qū)嵤召Y本平均余額+資本公積金平均余額）。

2因變量定義

在規(guī)范、穩(wěn)定、成熟的市場經(jīng)濟交易環(huán)境中，資產(chǎn)的市值量化表現(xiàn)了企業(yè)的投資價值，因此，同樣地，企業(yè)核心競爭力的動態(tài)變化也體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)市值的波動過程中。使用資產(chǎn)市值比率，可以以相對數(shù)值的表現(xiàn)形式剔除因公司規(guī)模大小造成的影響，合理反映企業(yè)的核心競爭能力。

資產(chǎn)市值比率（Y）：資產(chǎn)市值比率=年度資產(chǎn)市值總額/資產(chǎn)總額。該指標(biāo)數(shù)值越大，說明企業(yè)的核心競爭力越強。資產(chǎn)市值是以證券市場中上市公司的市場價格乘以已發(fā)行的股份總數(shù)計算得到的股票價值總額。

3模型建立

根據(jù)以上定義及本文的研究目的，結(jié)合回歸模型分析的要求，建立模型如下：

Yit=αi+b1X1it+b2X2it+b3X3it+b4X4it+μit

其中，Y表示因變量資產(chǎn)市值比率;X1，X2，X3，X4分別表示反映企業(yè)核心競爭力四個特征的人力資本投資回報率、研發(fā)創(chuàng)新能力、現(xiàn)金平衡能力以及資本投資盈利率;b1，b2，b3，b4分別表示四項自變量指標(biāo)的模型參數(shù);α為常數(shù)項;μ為隨機干擾項。下標(biāo)i為橫截面數(shù)，表示不同的企業(yè)，i取1到10;下標(biāo)t為時間長度，表示2012到2016五年。

二、分析指標(biāo)的實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計分析

對樣本企業(yè)計算出的指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，可以大致了解各企業(yè)的員工創(chuàng)造核心利潤、現(xiàn)金協(xié)調(diào)狀況、投入資本價值實現(xiàn)狀況以及是否具備可持續(xù)創(chuàng)新能力等狀況。

從表2的統(tǒng)計結(jié)果可以看出：

1資產(chǎn)市值比率（Y）反映了年度市值總額與資產(chǎn)總額之間的關(guān)系，從總體上反映企業(yè)核心競爭力。2012至2016五年間，其最大值與最小值存在較大差距，并且由于近年來企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)及價值追求的逐漸轉(zhuǎn)變以及市場體制的改革，企業(yè)價值增長速度加快，資產(chǎn)市值比率呈現(xiàn)上漲趨勢。

2人力資本投資回報率指標(biāo)（X1）在五年期間的波動幅度最為顯著，總體水平相對較高，能較好地體現(xiàn)企業(yè)核心競爭力的核心性特征。

3從研發(fā)創(chuàng)新能力（X2）來看，陜西省上市公司中制造業(yè)企業(yè)平均穩(wěn)定在149%左右，并且呈現(xiàn)出逐年提高的態(tài)勢，最大值為5260640，但最小值接近于0。由此可見，我國仍然處在由中國制造向中國創(chuàng)造轉(zhuǎn)變的艱難歷史性過程中，自主核心研發(fā)能力的進(jìn)步和提高還有很長路要走、還有很多困難亟待克服。

4現(xiàn)金平衡能力指標(biāo)（X3）反映企業(yè)營運資本與營運資本需求之間的關(guān)系。由于計算方法的特殊性，該指標(biāo)整體數(shù)值偏大，平均值穩(wěn)定在19左右，能夠體現(xiàn)核心競爭力的協(xié)調(diào)性特征。

5資本投資盈利率（X4）反映了企業(yè)投入資本與核心利潤之間的關(guān)系，反映了企業(yè)的持續(xù)盈利能力水平，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出正負(fù)相交狀態(tài)，平均值穩(wěn)定在8%左右，較為真實地反映了企業(yè)的實際盈利狀況。

（二）相關(guān)性分析

由于本文的研究目的是從財務(wù)會計學(xué)角度設(shè)計構(gòu)建能夠良好反映企業(yè)核心競爭力的財務(wù)分析指標(biāo)，從而共同表現(xiàn)企業(yè)核心競爭力的強弱水平。在一定程度上，核心競爭力的四個主要特征存在相關(guān)關(guān)系，所以可以接受各個變量之間存在的相關(guān)性。

（三）多元回歸分析

本文的實證分析涉及陜西省35家上市公司2012—2016年的數(shù)據(jù)。在運用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實證分析時，首先需要解決的問題就是選擇正確模型類型。具體判斷包括以下兩個步驟進(jìn)行：（1）F檢驗判斷采用混合效應(yīng)模型還是個體固定效應(yīng)模型;（2）Hausman檢驗判斷采用個體固定效應(yīng)模型還是個體隨機效應(yīng)模型。實證過程首先通過Eviews80軟件進(jìn)行F統(tǒng)計量的極大似然比檢驗，對樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行混合效應(yīng)模型和個體固定效應(yīng)模型回歸，得出回歸結(jié)果，并根據(jù)回歸結(jié)果的F值來判斷是選用混合效應(yīng)模型還是個體固定效應(yīng)模型。

1混合效應(yīng)模型

三、研究結(jié)論

1擬合優(yōu)度。回歸結(jié)果中判定系數(shù)為0722644，說明模型的擬合程度較高。在擬合優(yōu)度測試中，公式中設(shè)定的四個自變量能解釋因變量變化的7226%，說明模型的擬合程度較好。在對企業(yè)核心競爭力的描述過程中，可以使用這四項財務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行反映和說明。

2回歸系數(shù)。表8表明：四個自變量回歸系數(shù)的符號與實際的經(jīng)濟意義相吻合，表明企業(yè)核心競爭力與四項財務(wù)分析指標(biāo)存在正相關(guān)關(guān)系。其中，現(xiàn)金平衡能力與企業(yè)核心競爭力表現(xiàn)出了顯著的正相關(guān)關(guān)系;而人力資本投資回報率、研發(fā)創(chuàng)新能力以及資本投資盈利率三項指標(biāo)的回歸結(jié)果并不十分顯著表明三個指標(biāo)對于企業(yè)的影響是一個較為漫長的過程。

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〔本文系西安石油大學(xué)高層次人才支持項目“公司財務(wù)的隱形財務(wù)資本研究”（項目編號：0109-290088283）階段性研究成果〕

（鄧小軍、郝夢，西安石油大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）