趙曉旭

摘 要：由于國家的文化政策的支持、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步及居民消費結(jié)構(gòu)的上升等因素，文化行業(yè)進入了快速發(fā)展階段，企業(yè)并購活動日益頻繁。企業(yè)間通過并購，可以實現(xiàn)企業(yè)快速擴張，合理配置企業(yè)資源，但是企業(yè)并購風險復雜且不容易發(fā)現(xiàn)，不可能完全識別并成功規(guī)避所有并購風險，加之企業(yè)的財務(wù)狀況是影響企業(yè)經(jīng)營績效的一個重要因素，因此，企業(yè)有必要從許多并購風險中識別出重大的財務(wù)風險并加以防范，本文主要對傳媒行業(yè)在并購中存在的財務(wù)風險進行分析，并提出相應(yīng)的防范措施，從而促使企業(yè)間實現(xiàn)有效的并購。

關(guān)鍵詞：傳媒行業(yè);并購;財務(wù)風險;防范措施

近幾年來，企業(yè)間并購在傳媒行業(yè)中越來越頻繁，人們也漸漸關(guān)注行業(yè)并購是否能取得成功。美國的一個周刊報道就曾對企業(yè)的并購案例進行過統(tǒng)計，結(jié)果表明大約70%的并購行為最后都是不成功的，這些失敗的案例都反應(yīng)出了并購存在的問題，企業(yè)進行了并購行為后，由于有很多的不確定性、難以預料并且不可控制的因素存在，反而將自身陷入到了經(jīng)營困難，幾乎都是冒著高風險卻得不到高收益，因此，決定并購活動取得成功的重要因素之一是財務(wù)風險，財務(wù)是一個企業(yè)發(fā)展最重要的部分，財務(wù)問題處理不及時會嚴重影響企業(yè)的發(fā)展，在企業(yè)合并中，要注意財務(wù)風險的存在并加以防范。

一、傳媒行業(yè)并購的現(xiàn)狀

隨著我國經(jīng)濟的不斷提高和人們?nèi)找嬖鲩L的生活水平，文化產(chǎn)業(yè)越來越吸引人們的眼球，宣傳并銷售文化價值高的產(chǎn)品和服務(wù)是文化企業(yè)的目標。我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起步相對來說不算早，直到21世紀初才提出了文化產(chǎn)業(yè)的相關(guān)內(nèi)容，在2000年，文化產(chǎn)業(yè)的正式概念才出現(xiàn)在國家第十個五年計劃政策文獻中，即為市場創(chuàng)造有價值的文化產(chǎn)品和服務(wù)。但是本世紀以來，中國的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。在中央政府各項政策的支持和幫助下，業(yè)內(nèi)各大企業(yè)也紛紛響應(yīng)政策號召，加快企業(yè)發(fā)展，順應(yīng)歷史潮流。其中值得一提的是，中央政府鼓勵文化產(chǎn)業(yè)進行并購重組，鼓勵企業(yè)做大做強，同時各大企業(yè)也想通過并購的方式，增大企業(yè)的規(guī)模，合理分配企業(yè)的資源，這也代表著中國的傳媒行業(yè)開始走向了并購的道路。我國的傳媒行業(yè)的較大的并購案例，其中并購數(shù)量和并購金額，都在呈逐年提升的狀態(tài)，尤其在2013年，文化企業(yè)并購的行為日漸增多，但主要是以行業(yè)內(nèi)并購為主，而不是以其他行業(yè)并購為主，行業(yè)內(nèi)并購也是傳媒行業(yè)一個發(fā)展趨勢，并購后的企業(yè)趨向于集團化，可以提高抗風險能力，同時也能提高企業(yè)影響力。比如說，萬達文化通過自建影城、收購影城和影視公司等方式，形成了影視產(chǎn)業(yè)鏈，并向衍生品服務(wù)等其他方向擴展。一些傳統(tǒng)企業(yè)恰好可以借助這個行業(yè)并購的潮流趨勢，完善產(chǎn)業(yè)鏈，提高企業(yè)的盈利能力。這種傳統(tǒng)與新興的企業(yè)可以優(yōu)勢互補，為企業(yè)和社會的發(fā)展都帶來了一定的正向作用。

二、傳媒行業(yè)并購的財務(wù)風險

（一）價值評估風險

傳媒企業(yè)定價評估風險是指對目標企業(yè)在實際并購中的價格談判和價值評估來確定并購定價，而這個定價的合理性直接決定并購過程能否順利進行，這屬于并購前的財務(wù)風險。許多并購案例失敗的原因在于對目標企業(yè)價值的評價缺乏合理性。目標企業(yè)的實際價值評估風險通常是由于財務(wù)報表中的信息不準確造成的，一些企業(yè)也會因為自身的問題而提供虛假信息，這將導致目標企業(yè)的價值評估出現(xiàn)較大偏差。

定價評估風險主要反應(yīng)為：（1）價格的評估方法。在評估目標公司的價值時，通常有許多方法可以進行秘密操作，在并購過程中，雙方存在著很大的信息不對稱，并購雙方受到收益和成本的效應(yīng)影響，會在很大程度上竭力隱藏對自己不利的信息，產(chǎn)生誤導行為，例如較差的經(jīng)營狀況等。（2）價格談判。價格談判主要就是指雙方根據(jù)某物或某事的價格問題，進行討論和交換意見的過程，尋求科學合理的解決辦法，在合理的協(xié)議范圍內(nèi)控制價格。一般來說，由于標的企業(yè)對自身經(jīng)營、管理與財務(wù)狀況有很好的了解，他們很容易掌握在并購談判中的發(fā)言權(quán)。并購企業(yè)不了解目標公司，尤其是非上市企業(yè)，其財務(wù)信息的不透明性會令并購企業(yè)處于信息不對稱的劣勢，企業(yè)在評估過程中存在的這些主觀因素，在財務(wù)處理過程中導致評估存在偏差，從而目標企業(yè)在定價評估環(huán)節(jié)出現(xiàn)風險。

（二）并購融資風險

傳媒企業(yè)融資風險是指企業(yè)為并購所需的資金而進行的籌資計劃所造成的利潤變動的風險，屬于并購中的財務(wù)風險。因此，在融資活動中，有效的融資規(guī)劃制定極為重要。并購融資風險主要由并購方的融資能力和融資成本決定，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身狀況合理選擇融資方式，保持融資成本在企業(yè)可承受范圍內(nèi)，以有效地控制融資風險。

并購融資的風險主要表現(xiàn)為：（1）目標企業(yè)的并購規(guī)模較大，在實際并購的時候，并購規(guī)模遠遠超過自身的融資能力，企業(yè)估值高于實際價值，企業(yè)在并購過程中的成本很可能高于公司的預期，而企業(yè)又出于自身發(fā)展或其他需要不得不擴張，這使得企業(yè)重視自身的利益而忽視風險，這導致企業(yè)承擔巨大的財務(wù)風險，可能會給公司的聲譽帶來巨大的損害，或者將付出沉重的代價。（2）評估價值低于實際價值，不可能與并購方達成收購協(xié)議，也會導致并購的失敗。此外，如果企業(yè)自身的融資能力薄弱，企業(yè)自身資本流動性、會計等相關(guān)指標不佳，將影響企業(yè)融資能力。不同的融資方式通常會導致資本結(jié)構(gòu)的改變，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題，一旦資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，融資結(jié)構(gòu)的風險就會顯現(xiàn)出來。

（三）并購整合風險

并購整合風險是指并購交易完成后，管理、財務(wù)、文化、系統(tǒng)等后續(xù)整合過程中并購失敗所帶來的并購風險，這屬于并購后的財務(wù)風險。其中，財務(wù)活動與企業(yè)息息相關(guān)，是并購整合中的重要組成部分，有效的財務(wù)整合是企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)協(xié)調(diào)的必要步驟。兩家企業(yè)的合并可能有不同的財務(wù)組織制度，甚至某些會計制度的部分也不一樣，造成財務(wù)管理和財務(wù)決策失誤，也會導致財務(wù)關(guān)系不清楚。如果財務(wù)管理情況不佳，就會出現(xiàn)方向不明確、職責不清、解決問題能力差、企業(yè)內(nèi)部溝通協(xié)調(diào)不暢、財務(wù)決策實施周期長等情況，從而影響企業(yè)運營效率。財務(wù)關(guān)系不明確，不僅降低了資金的流動性，而且產(chǎn)生的效益也較低，從而增加了企業(yè)的財務(wù)風險。

三、傳媒行業(yè)的風險防范措施

并購作為傳媒企業(yè)擴大規(guī)模的重要途徑之一，并購的風險較高，在并購之前，企業(yè)需要仔細考慮目標企業(yè)的相關(guān)參數(shù)，充分了解和觀察市場的經(jīng)濟環(huán)境，然后對目標企業(yè)未來的發(fā)展進行系統(tǒng)分析，以避免溢價風險。在實際并購的時候，需要具體規(guī)定有效的融資措施，以確保并購資金能夠及時到位。在并購之后，要深入了解雙方財務(wù)管理狀況，相互借鑒，整合適用于雙方的財務(wù)管理模式。

（一）價值評估風險的防范措施

在對目標企業(yè)實施估值定價時，首先，目標企業(yè)需要提供可信度較高的報表信息，不能弄虛作假?？梢赃x擇較為合理的一個價值評價方法，要在實際并購前有效地收集目標企業(yè)的一些相關(guān)信息，對這些信息進行初步的篩選，并對企業(yè)的實際情況進行較為全面的分析。因此，從評價中獲得的價值可以更接近企業(yè)的實際價值。只有通過對財務(wù)信息的正確分析，才能真正反映出目標企業(yè)的實際情況。

并購雙方之間的信息不對稱，企業(yè)可以通過聘請中介機構(gòu)的方式介入調(diào)查，例如，在華誼兄弟溢價并購銀漢科技的案例中，它并沒有給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)負擔，主要原因是華誼兄弟在并購前聘請了一家會計師事務(wù)所對銀漢科技進行了充分全面的盡職調(diào)查，可以說，這樣做有效的降低了信息不對稱的風險。在實際并購前，為了確保信息的有效收集，并購企業(yè)應(yīng)該充分了解并審核檢查對方的財務(wù)報表的真實性，有意識的了解到財務(wù)報表存在的局限性。

通過對目標企業(yè)自身的經(jīng)濟環(huán)境、盈虧、經(jīng)營狀況等的全面分析，從而使企業(yè)所具備的持續(xù)性經(jīng)營能力得到合理化預測?，F(xiàn)如今，企業(yè)間存在太多的高溢價并購的現(xiàn)象，不可忽略的是，企業(yè)也應(yīng)根據(jù)自身的文化特點，采用相適應(yīng)的估值方法?，F(xiàn)在企業(yè)的估價方法主要有成本法、市場法、收益法等，文化企業(yè)在評估對方企業(yè)的價值時，應(yīng)該按照之前選擇的方法建立正確的一個模型，以此來判斷表外無形資產(chǎn)價值，以充分、真實地反映被收購公司的內(nèi)在價值。

（二）并購融資風險的防范措施

風險具有很大的不確定性，在帶來超額收益的同時也面臨著巨大損失的可能性。企業(yè)對具體的并購進行風險管理，識別、評估和控制并購過程中出現(xiàn)的風險，并通過采取有效措施來應(yīng)對風險，盡量使得風險值達到最小。企業(yè)的財務(wù)風險管理是一個持續(xù)的過程，需要在整個過程中控制風險，在發(fā)現(xiàn)風險時及時解決或停止合并。

對企業(yè)的融資風險進行防范，第一，確保企業(yè)制定有效的融資策略，融資策略的正確性通常是防范風險的前提。在作出融資決策時，通常需要充分考慮相關(guān)因素，對企業(yè)當前的資本結(jié)構(gòu)進行合理化的認識，充分把握融資后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。合理協(xié)調(diào)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以推進企業(yè)未來的發(fā)展方向。第二，根據(jù)我國市場經(jīng)濟的現(xiàn)狀和全球經(jīng)濟環(huán)境，按照市場經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，積極拓展并購融資渠道，有效分散和降低融資風險。例如，浙江華策影視股份有限公司投資熱波（北京）網(wǎng)絡(luò)科技有限責任公司中，公司與熱波科技將聯(lián)合探索圍繞華策的IP資源和藝人資源進行虛擬內(nèi)容領(lǐng)域的商業(yè)模式創(chuàng)新，說明了在虛擬現(xiàn)實技術(shù)不斷成熟的背景下，華策影視敏銳地發(fā)現(xiàn)了這一領(lǐng)域，積極開展并購，開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新探索，打造多元化的融資渠道。第三，要把握好融資成本，融資過程中應(yīng)該有效的控制相關(guān)成本。

（三）并購并購整合風險的防范措施

并購完成后，企業(yè)還是會面臨財務(wù)整合的風險，尤其是溢價并購，成本相對比較高，容易造成企業(yè)的現(xiàn)金流風險，對此并購企業(yè)應(yīng)首先結(jié)合實際經(jīng)營情況，制定戰(zhàn)略目標、制度、人員安排等合理的財務(wù)整合措施，同時與被并購企業(yè)協(xié)調(diào)整合雙方的發(fā)展規(guī)劃，在現(xiàn)階段確立統(tǒng)一的財務(wù)管理目標，使并購雙方的資源可以優(yōu)勢互補。其次，并購企業(yè)必須要建立統(tǒng)一的財務(wù)核算制度，統(tǒng)一并購后雙方的財務(wù)等信息，從并購企業(yè)的角度來看，實現(xiàn)制度組織和整合，以滿足外部利益相關(guān)者的信息需求。

對于傳媒企業(yè)而言，其相關(guān)產(chǎn)品通常具有獨特的品牌和企業(yè)文化特征，尤其企業(yè)在并購之后，通常需要對其文化沖突進行有效的統(tǒng)一管理。并購與整合之間通常有密切的聯(lián)系，雙方要加強企業(yè)文化的有效培養(yǎng)與創(chuàng)新，促使企業(yè)在并購后的真正融合，并促使企業(yè)的快速發(fā)展。

四、結(jié)語

文化企業(yè)有著較為明顯的行業(yè)特殊性，因為企業(yè)間高溢價的情況數(shù)不勝數(shù)。并購的財務(wù)風險是企業(yè)并購活動成功的一個關(guān)鍵因素，而定價風險、融資與償債風險、金融整合風險又是影響財務(wù)風險的一些主要因素。本文重點對并購的財務(wù)風險進行識別和評價，為文化企業(yè)提供合理的財務(wù)風險控制措施，為并購提供案例參考，這能幫助企業(yè)避免一些風險，更好地完成并購活動。

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