邱美鳳 夏琪琪

摘 要：本文以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)北京京東世紀貿(mào)易有限公司為研究對象，通過對其經(jīng)營策略、盈利模式和財務狀況的分析，選擇EVA估值法對其進行價值評估，最終從評估方法的適用性和評估結果準確性角度，分析EVA估值法的優(yōu)勢及可行性，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法選擇提供參考。

關鍵詞：EVA估值法：價值評估：研究

通過對EVA為基礎的價值創(chuàng)造指標的引進，來評價企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，不僅僅在理論上具有遠見，而且在價值評估實踐操作過程與傳統(tǒng)價值方法相比也發(fā)現(xiàn)其擁有其獨有的特征和優(yōu)點。本文將通過互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)北京京東世紀貿(mào)易有限公司（下文簡稱“京東公司”）對EVA估值法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的應用進行研究。

一、北京京東世紀貿(mào)易有限公司財務指標分析

下文以京東公司2015 - 2018年財務報表，對京東公司2015 - 2018年償債能力、成長能力進行分析。

（一）償債能力分析

京東公司償債能力指標2015 - 2018年趨勢如圖1所示。

由圖1能夠看得出來，本公司2015 - 2018年的企業(yè)資金產(chǎn)業(yè)和所承擔的債務，同時隨著時間的變化不斷上升。其中就京東的資產(chǎn)負債率而言，京東公司2015 - 2016年的資產(chǎn)負債率不斷提高，2016年表現(xiàn)尤為突出。這意味著2016年公司發(fā)展較快同時債務壓力大，而2017年資產(chǎn)負債率呈下降狀態(tài)，趨于合理。

（二）成長能力分析

計算得出2016 - 2018年京東公司成長能力變化如圖2所示。

由于上圖中營業(yè)收入增長率沒有辦法全面展現(xiàn)京東成長能力，所以本文將營業(yè)收入及其增長率專門制定表格，如表1所示。

由表1、圖2可以看到營業(yè)收入增長速度在逐年放緩，而營業(yè)收入則是穩(wěn)定增加，營業(yè)收入在2018年達到最高點，而增長率則是2015年呈現(xiàn)最高。通過上面的圖表我們可以看出北京世紀貿(mào)易有限公司，發(fā)展勢頭良好，發(fā)展?jié)摿姟?/p>

通過上述分析，我們得出無論是在償債能力方面還是成長能力方面，京東公司都展現(xiàn)出了它具有良好的發(fā)展能力，2015年該企業(yè)從低到高的提升趨勢，從而本文將選擇2015年底作為選擇的節(jié)點。

二、基于EVA的企業(yè)價值評估

接下來我們將通過經(jīng)濟增加值來計算2015年底京東公司的企業(yè)價值。

（一）計算稅后凈利潤

在稅后凈營業(yè)利潤概念的基礎上，通過對京東的實際經(jīng)營情況以及財務報告的分析，對稅后凈營業(yè)利潤的計算及會計調(diào)整如下：后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤*（1-所得稅稅率）+研發(fā)費用調(diào)整額。根據(jù)前文可知，經(jīng)濟增加值的模型必須正確地將許多因素轉(zhuǎn)換為會計事項。根據(jù)公司的實際經(jīng)營狀況，我們必須意識到京東公司在許多項目上的支出和運用方面都表現(xiàn)得并不突出，所以我們可以選擇忽視這些項目對公司價值的影響，所以我們只要求適當微調(diào)以下兩個項目。利潤中沒有資本化的研發(fā)費用，因此現(xiàn)有時期的利潤也要變化，將現(xiàn)階段資本化的研發(fā)費用要完全代入到凈利潤里面，并且研發(fā)費用當期資本化，則還需要對其進行攤銷，在利潤中扣除攤銷額。本文依照京東公司財務報表備注在運算過程中運用線性法分攤研發(fā)成本。表2是以2016 - 2018年為例對研發(fā)成本的調(diào)整。

根據(jù)京東公司報表，能夠得出2018年攤銷的研究開發(fā)費用為2015 - 2018年研發(fā)費用平均數(shù)：（34.3+44.53+66.52+121.44） /4= 66. 6975（億元），進行EVA調(diào)整后2年的研發(fā)費用為121.44-66.6975= 54.74（億元）;同理2017年研發(fā)費用按EVA要求應攤銷的研發(fā)費用為66.52-40.9275=25.59（億元）;2016年研發(fā)費用按EVA要求應攤銷的研發(fā)費用為44.53-26.7066= 17.82（億元）。通過上述對研發(fā)費用會計的調(diào)整結合稅后凈利潤的計算公式，調(diào)整公式為：稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+利息*（1-所得稅率）+研發(fā)費用。具體數(shù)據(jù)見下表3：

根據(jù)上表數(shù)據(jù)計算數(shù)值得：2016年稅后凈營業(yè)利潤為：-34.14+6. 19 （1- 25%）+17. 82= - 11.68（億元）;2017年稅后凈營業(yè)利潤為：-0. 12+9. 64（1- 25%） +25. 59=32.7（億元）;2018年稅后凈營業(yè)利潤為：-28.01+8.55（ l-25%） +54.74= 33.14（億元）。

（二）計算京東公司資本總額（TC）

基于對京東財務數(shù)值的回顧和總結，給京東公司資本總的的計算以及部分項目變換如下表4所示。一是通過到企業(yè)的權益資本根本上加上企業(yè)中的負債的資金成本：二是將研究費用投入資金包括在總資本中：三是轉(zhuǎn)變時必須增加遞延所得稅負債，從資產(chǎn)扣繳稅款中扣除。

（三）計算加權平均資本成本（ WACC）

1.計算債務資本的價值

當我們在演算債務的資金費用價值時，要求考慮到利息能夠抵扣稅款的情況，它的公式為：稅后債務資本成本=稅前債務資本成本*（1一所得稅稅率），對債務資本成本的運算經(jīng)過看下表5。

2.計算權益資本成本權益

資本成本采用資本定價模型（ CAPM）計算：R=Rf+β（Rm-Rf）其中Rf表示無風險報酬率，β表示股票的貝塔系數(shù)，Rm表示預期市報酬率，Rm-Rf表示市場風險溢價。采用近五年期圍債收益率作為最低無風險利率，對于我們借鑒多數(shù)國內(nèi)學者的做法，取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為預期市場報酬率。權益資本成本計算過程見下表6。

3.計算加權平均資本成本

WACC=債務資本成本×債務資本比例（1一所得稅率）+權益資本成本×權益資本比例，加權平均資本成本計算過程見下表7。

（四）計算企業(yè)估值

根據(jù)前文的計算，我們設想了2018年以后京東公司進入了緩慢發(fā)展階段。依照經(jīng)濟增加值同定增長模型，綜合前面的計算結果求折現(xiàn)到2015年底京東公司的EVA現(xiàn)值。穩(wěn)定發(fā)展期的同定增長率g對于一般的企業(yè)一般穩(wěn)定4% - 5.5%之間，互聯(lián)網(wǎng)目前處于一個發(fā)展勢頭良好的領域，而且相較于大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，京東可以稱得上中國規(guī)模很大的互聯(lián)網(wǎng)交易平臺，其增長率水平一定較行業(yè)平均水平要高，所以設想其進入發(fā)展期的增長率g為4%。公式如下。

具體計算數(shù)據(jù)及過程如下表8：

根據(jù)表8可知，2015年底EVA期初資本總額為527.91億元，高速發(fā)展期EVA數(shù)值為884. 76億元，穩(wěn)定發(fā)展期EVA數(shù)值4106.31億元，因此我們可以得出2015年底京東企業(yè)估值：527.91+884.76+4106.31= 5518.98（億元）。

三、評估結果的檢驗

本文計算反映京東公司財務數(shù)據(jù)，以2015年底企業(yè)價值估值的節(jié)點，2016 - 2018年為京東公司的快速增長階段，2019年以后為緩慢提升階段。追加了2016到2018年的經(jīng)濟增加值運算。通過二階段估值模型，我們能夠得到2016 - 2018年每一年的EVA現(xiàn)值折現(xiàn)到2015年底的結果是884.76億元，目前2019年總資本是411億元，同時加上2015年底總資本528億元，我們可以得到2015年底京東公司的市場價值為5518.98億元。2015年底京東公司財務年報價值為5742億元，而我用EVA估值方法算出的京東公司的價值5518.98億與其5742億大體接近。從而說明運用EVA法可以應用到京東公司的企業(yè)價值評估中，但是結果仍存在著一定局限性，不過這并不能完全否認價值評估結果的借鑒價值。

四、EVA估值法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估中應用的優(yōu)勢及局限性

（一）EVA估值法對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的優(yōu)勢

1.EVA指標能夠促使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對技術創(chuàng)新的提高

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)核心競爭力在于創(chuàng)新，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想獲得發(fā)展必然會加大在研發(fā)費用上投入。相比于主流企業(yè)價值評估方法將研發(fā)費用費用化，EVA估值法將股東資金投入算作股東權益，使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)繁榮進取。

2.EVA指標能使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本合理配置

引入EVA指標，可以幫助企業(yè)將資金流向轉(zhuǎn)向企業(yè)更為有價值的項目上，同時幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)對其不良資產(chǎn)投入，從而實現(xiàn)資本的合理配置。

3.EVA能夠為市場投資者提供合理的企業(yè)價值信息

大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)屬于上市公司，資金需求量大，有用的財務信息能夠幫助投資者對市場進行判斷。EVA指標相比傳統(tǒng)價值估值方法，更加可以為投資者提供有效信息。

（二）EVA估值法應用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的局限性

1.EVA估值法不具有橫向可比性

EVA計算出的某個企業(yè)某個時期的EVA值，不能和別的企業(yè)相同時期的EVA值進行，因為不同時期的企業(yè)其經(jīng)營狀況，資產(chǎn)規(guī)模都有其獨特性，因此不一樣企業(yè)的比較是不科學的。但對于同一企業(yè)不同時期評估出EVA的值的比較，能夠反映出本企業(yè)不同時期生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及資本情況。

2.EVA估值法較難全面反應經(jīng)營過程中的具體問題

EVA的評估結果，只能反映企業(yè)某個時期具體的EVA各項指標，而對于該時期具體情況EVA數(shù)值并不能全面放映。因此企業(yè)管理者通過EVA不能全面了解企業(yè)經(jīng)營中的問題，對于企業(yè)管理者的具體經(jīng)營決策起不到大的作用。

3.EVA估值法會計調(diào)整工作量較大

準確合理的企業(yè)價值評估結果要求我們提供精確的數(shù)據(jù)以及通過復雜的計算過程來完成的。EVA在實際評估中計算復雜調(diào)整難度大，即使在真正的價值評估中我們可以依照企業(yè)自身特征進行靈活的調(diào)整，但是實際操作對評估者的業(yè)務要求也會增大。

參考文獻：

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