張倩 張艷華

〔內容提要〕本文采用灰色關聯度法，分析了原油供給量、需求量、人民幣匯率、美元指數等因素對中國原油期貨市場價格的影響，以期為原油期貨市場的各類參與主體的決策提供參考依據。

〔關鍵詞〕原油期貨灰色關聯度法價格波動

2018年3月26日，以人民幣計價標的物為中質含硫原油的原油期貨在上海能源交易中心上市，原油期貨的上市引起了社會的高度關注，距今已經過去一年半的時間了，中國原油期貨市場總體運行狀況良好。同其他市場一樣，原油期貨市場的價格是各類參與主體最為關注的因素，因此本文采用灰色關聯分析法對我國原油期貨的交易價格影響因素進行了實證分析，以期找出影響我國原油期貨價格變化的規(guī)律性。

一、中國原油期貨的價格波動及影響因素

（一）原油期貨的運行態(tài)勢

中國原油期貨自上市以來，價格變動幅度不大，相對比較平穩(wěn)，整體上呈下降趨勢，下降幅度比較?。ㄒ妶D1）。

（二）影響我國原油期貨價格的因素分析

影響原油期貨價格的因素有許多，一般來講包括需求因素、供給因素、金融因素及國際政治因素等。

1.供給因素。原油的根本屬性是商品屬性，商品屬性決定了影響石油現貨及期貨價格波動的基礎是供求規(guī)律，因而供求因素是影響其價格最直接的因素。由于石油資源的稀缺性及不可再生性，原油供給將對原油現貨乃至原油期貨的價格產生重要影響。如果產能上升，加大了全球的原油供給，則會導致期貨交易者對預期價格的看跌，持有期貨空頭的投資者增加，從而導致原油期貨價格的下降。

2.需求因素。與供給因素相對應，需求因素也是影響原油期貨價格的直接因素。一般來講，對原油需求量的增加會推升原油期貨價格上漲。近年來，隨著亞洲經濟體的發(fā)展，對能源需求量不斷增加，拉動了原油價格的上升。從需求角度看，中國是世界上最大的原油進口國，在2017年達到840萬桶/日，而2017年世界原油總需求量在9700萬桶/日左右，中國的原油需求量占到世界總需求量的8.7%左右，而且我國對原油的需求是逐年遞增的。

3.金融因素。從金融因素方面來看，原油期貨是大宗商品，影響大宗商品價格的金融因素最主要的就是計價體制。國際原油期貨均以美元計價，美元匯率的波動會影響國際原油期貨價格的變動；從理論上來看，國際原油期貨價格與美元指數呈長期負相關。也就是說，美元指數上升，意味著美元升值，對應的以美元計價的國際原油期貨價格會下降。反之，美元指數下降，美元貶值，以美元計價的國際原油期貨價格會上升。我國原油期貨是以人民幣計價，由于美元匯率的波動對人民幣價值產生影響，因此也會影響我國原油期貨價格的波動。一般來講，美元指數上漲，美元升值，人民幣貶值，人民幣匯率上漲，以人民幣計價的原油期貨價格會上漲，美元指數下降，美元貶值，人民幣升值，人民幣匯率下降，以人民幣計價的原油期貨價格會下降。也就是說，美元指數與以人民幣計價的原油期貨價格呈正相關的關系，人民幣匯率與以人民幣計價的原油期貨價格也呈正相關的關系。

4.政治因素。政治事件、突發(fā)事件也會對原油期貨價格產生影響，造成價格的短期波動。國際原油期貨的價格以WTI和布倫特原油的價格為基準，因此原油的定價權一直掌握在美國和英國手中。而以人民計價原油期貨的成功上市，撼動了美元在亞洲大宗商品定價領域的地位，從而降低美元在亞洲的影響力。對此，目前國際原油期貨的定價者美國將會針對中國采取一定的措施，而目前的貿易戰(zhàn)也剛好印證了這一點。當前，能夠影響中國原油期貨價格的政治事件主要有三件：一是中美貿易戰(zhàn)；二是英國脫歐；三是美國對伊朗問題。首先看中美貿易戰(zhàn)。中美貿易戰(zhàn)截至目前為止，始終沒有達成一致，致使全球經濟都受到了影響，人民幣的匯率也因此受到了影響，人民幣貶值就會影響到原油期貨的價格。再看英國脫歐問題。英國無論是協議脫歐還是無協議脫歐，英鎊都會貶值，那么美元就會升值，從而導致人民幣的貶值，影響中國原油期貨價格。如果英國無協議脫歐，那么LIBOR利率會受到影響，LIBOR一亂，各國經濟都會受到影響，那么中國原油期貨價格也勢必受到影響。最后再看美國與伊朗問題。2018年5月美國退出伊朗核問題全面協議，對伊朗恢復和增加制裁，包括封堵伊朗原油出口，在2019年8月宣布扣押伊朗油輪，美國的一系列行為，如果伊朗在迫不得已的情況下封鎖霍爾木茲海峽，不再往外運出原油，那么從伊朗進口原油的國家將無法繼續(xù)進口原油，原油體系會崩潰，原油期貨價格也會受到影響。

二、灰色關聯度法的基本原理

（一）灰色關聯度法簡介

灰色關聯度法指的是依據各因素數列曲線形狀的接近程度做發(fā)展態(tài)勢的分析，如果兩個因素變化的態(tài)勢是一致的，即同步變化程度較高，則可以認為兩者關聯較大；反之，則兩者關聯度較小?；疑P聯度分析對于一個系統(tǒng)發(fā)展變化態(tài)勢提供了量化的度量，非常適合動態(tài)歷程分析。

（二）灰色關聯度法的計算步驟

1.確定分析序列。確定反映系統(tǒng)行為特征的參考數列和影響系統(tǒng)行為的比較數列。

（三）選擇灰色關聯度法的依據

灰色關聯分析方法的特點是一部分信息已知，一部分信息未知，在我國原油期貨價格的影響因素具有很多的不確定性，正因為不確定性的存在，選擇應灰色關聯分析方法來分析對我國原油期貨價格的主要影響因素是比較恰當的。

三、基于灰色關聯度法的中國原油期貨價格影響因素的實證分析

（一）指標及數據的選取

本文以原油期貨價格為參考數列，選取原油的供給量、需求量、美元指數、人民幣匯率四個指標為比較數列，考慮到數據的可得性和一致性，選取了以上指標2018年4月至2019年5月的月度數據進行了分析。

1.原油期貨的價格。按照上海能源交易所規(guī)定，中國原油期貨的交易品種有36個月以內，其中最近1—12個月為連續(xù)月份合約，12個月以后為季月合約。考慮到數據的持續(xù)性和交易量指標，選取了交易量比較大的期貨品種SC1910的月收盤價作為中國原油期貨價格的月度數據。（注：原油期貨價格數據來源于同花順軟件）

2.原油的供給量。在本文中，原油的供給量由三部分組成，一是我國原油進口量；二是我國原油產量；三是原油的當期庫存。其中，產量數據在中商情報網中，1月和2月的數據是算在一起的，所以本文取了1月和2月總產量的平均值分別作為1月和2月的產量數據。上海能源交易所中的庫存周報數據單位為桶，為了單位統(tǒng)一，按照1噸=7桶的換算公式，將庫存數據換算成單位為萬噸的數據，將月初的庫存數據作為當期庫存數據。（注：原油進口量來源于中商情報網；國內產量來源于中商情報網；當期庫存來源于上海國際能源交易所）

3.原油期貨的需求量。在本文中，需求量同樣由三部分組成。一是我國原油出口量；二是國內原油消費量；三是期末庫存量。其中，由于國內消費量缺少2019年2月份國內消費量數據，因此用其他月份的消費量均值代替。期末庫存量為月末原油期貨庫存數據。（注：原油出口量來源于中商情報網；國內原油消費量來源于中國煤炭資源網；期末庫存來源于上海國際能源交易所）

4.人民幣匯率。人民幣匯率選自同花順離岸人民幣匯率水平數據，選取每月月底收盤價作為人民幣匯率的月數據。

5.美元匯率。美元指數數據同樣選自同花順，同樣選取每月月底收盤價作為美元指數的月數據。

（二）計算過程

1.每個因素對原油期貨價格影響程度分析。將以上數據導入灰色系統(tǒng)建模軟件，計算灰色關聯度（見表1）。從表1中可以看出，人民幣匯率對原油期貨價格的影響程度是最大的，其次是美元指數，再次是供給量，最后是需求量。在供需因素中，對我國原油期貨價格影響程度相對較大的是供給量。在金融因素中，對我國原油期貨價格影響程度相對較大的是是人民幣匯率。由于供給量和需求量分別由三個因素構成，對原油期貨價格影響程度分析進一步細化，找出供給量、需求量中對原油期貨價格影響程度最大的因素。

2.供給因素對原油期貨價格影響程度分析。將原油期貨價格作為參考數列，選擇進口量、產量和月初庫存量為比較數列，導入灰色系統(tǒng)建模軟件（見表2）。由表2可知，進口量、原油產量、月初庫存量與原油期貨價格的關聯度分別為0.6460、0.6800、0.4812，關聯度都不太高，產量與原油期貨價格的關聯度相對比較高。也就是說，在供給量中對原油期貨價格影響程度最大的是原油產量。

3.需求因素對原油期貨價格影響程度分析。將原油期貨價格作為參考數列，選擇出口量、國內原油消費量和月末庫存量為比較數列，導入灰色系統(tǒng)建模軟件（見表3）。由表3可知，出口量、國內原油消費量、月末庫存量與原油期貨價格的關聯度還是比較高的。其中與原油期貨價格關聯度最大的是國內原油消費量。也就是說，在需求因素中對原油期貨價格影響程度最大的是國內原油消費量。

四、研究結論

在不考慮政治因素的前提下，通過以上研究可以得出如下結論：一是對我國原有期貨價格影響程度從大到小的排序依次為：人民幣匯率、美元指數、原油的供給量、原油的消費量。二是在原油供給量中，原油產量對原油期貨價格影響程度最大。三是在原油需求量中，國內原油的消費量對原油期貨價格的影響程度最大。

（作者單位：沈陽理工大學）