宋愛云

摘要：財(cái)務(wù)造假不僅會(huì)危害投資者，也會(huì)對(duì)企業(yè)自身造成重大損失，這就需要對(duì)財(cái)務(wù)造假問題有充分認(rèn)識(shí)，進(jìn)而盡早發(fā)現(xiàn)。雅百特的海外項(xiàng)目財(cái)務(wù)造假金額之大、資金鏈條之復(fù)雜，驚動(dòng)了外交部。本文基于哈佛分析框架，利用報(bào)表之間的勾稽關(guān)系，對(duì)雅百特造假事件進(jìn)行分析，形成財(cái)務(wù)造假探尋和追蹤的基本思路，從戰(zhàn)略、行業(yè)、報(bào)表多角度對(duì)財(cái)務(wù)造假進(jìn)行全方位戰(zhàn)略財(cái)務(wù)分析，從而為辨別財(cái)務(wù)造假、提高追蹤財(cái)務(wù)造假的效率提供借鑒。

關(guān)鍵詞：雅百特;財(cái)務(wù)造假;財(cái)務(wù)分析;案例啟示

一、雅百特公司簡(jiǎn)介

江蘇雅百特科技股份有限公司是金屬屋面圍護(hù)系統(tǒng)行業(yè)首家A股上市公司，股票代碼為002323，公司總部位于江蘇鹽城，是一家全球化綜合性建筑金融科技服務(wù)企業(yè)。

公司借殼上市之前名為山東雅百特科技有限公司，成立于2009年4月28日， 2015年8月，山東雅百特借殼中聯(lián)電氣于深交所中小板上市，上市公司正式命名為江蘇雅百特科技股份有限公司，成為金屬屋面圍護(hù)行業(yè)A股上市“第一股”。

上市之后，雅百特迅速發(fā)展，2016年12月躋身“2016中國(guó)上市公司品牌100強(qiáng)”，2017年1月，雅百特獲第十屆“金蟬獎(jiǎng)”、“2016年度創(chuàng)新成長(zhǎng)型企業(yè)”等榮譽(yù)稱號(hào)。

二、雅百特舞弊造假事件概述

2017年2月28日，雅百特披露了2016年業(yè)績(jī)快報(bào)，但隨著審計(jì)工作的深入，公司隨即發(fā)布《2016年業(yè)績(jī)修正公告》。

2017 年 4 月7日，雅百特收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《調(diào)查通知書》，因其涉嫌信息披露違法，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的有關(guān)規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其進(jìn)行立案調(diào)查。調(diào)查后，證監(jiān)會(huì)依法擬對(duì)雅百特作出行政處罰。經(jīng)查，雅百特于 2015 至 2016 年 9 月通過虛構(gòu)海外工程項(xiàng)目、虛構(gòu)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)內(nèi)貿(mào)易等手段，累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入約 5.8 億元，虛增利潤(rùn)近 2.6 億元，其中2015年虛增利潤(rùn)占當(dāng)期利潤(rùn)總額約73%，2016年虛增利潤(rùn)占當(dāng)期利潤(rùn)總額約11%。上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過雅百特 2015 年年報(bào)、2016 年半年報(bào)以及 2016 年三季報(bào)公布。

2018年7月5日，雅百特被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警告而停牌一天，證券簡(jiǎn)稱變更為“*ST百特”，7月6日重新復(fù)盤。2018年8月16日，雅百特公司全面停盤。

三、基于哈佛分析框架的雅百特財(cái)務(wù)造假分析

（一）戰(zhàn)略分析

雅百特借殼企業(yè)為中聯(lián)電氣，其主要業(yè)務(wù)為礦用變壓器、電線電纜的研發(fā)及銷售，客戶主要為國(guó)有大中型煤礦企業(yè)。從宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來看，煤礦行業(yè)產(chǎn)能過剩，短期內(nèi)沒有明顯改善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，致使2012～2014年中聯(lián)電氣經(jīng)營(yíng)狀況不甚理想，凈利潤(rùn)較前期有大幅下滑。

但在此背景下，山東雅百特科技有限公司仍于2015年9月以近35億元估值借殼中聯(lián)電氣上市，并簽署《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》，承諾2015～2017年凈利潤(rùn)分別不低于2.55億、3.61億和4.76億，否則需要向認(rèn)購方支付股利賠償。

從戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)來看，此次作為借殼方的山東雅百特科技有限公司成立僅6年多，賬面資金不到3億，但是卻為借殼開出了十倍的價(jià)格，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)極大。而更值得關(guān)注的是，雅百特僅有的三家股東瑞鴻投資、納賢投資和智度德誠(chéng)均為中聯(lián)電氣停牌前突擊成立，且前兩者成立的時(shí)候距中聯(lián)電氣停牌僅有一個(gè)月，且三家股東的注冊(cè)地均為拉薩市。

（二）行業(yè)橫向分析

根據(jù)證監(jiān)會(huì)分類雅百特屬于建筑業(yè)——建筑裝飾和其他建筑業(yè)，主要從事金屬屋面圍護(hù)系統(tǒng)和分布式光伏業(yè)務(wù)，其中，金屬屋面收入和毛利占絕大比例，均高于光伏業(yè)務(wù)，合并數(shù)據(jù)與主要業(yè)務(wù)相同的森特股份相比，毛利率每年均高于森特股份約10個(gè)百分點(diǎn)。

從行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，雅百特屬于其他建材類行業(yè)，進(jìn)行行業(yè)利潤(rùn)對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，其利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于同行業(yè)均值，與同行業(yè)的偉星建材、友邦吊頂?shù)染旁谛袠I(yè)前列，利潤(rùn)率的分析對(duì)比情況①如下表1所示。

進(jìn)一步分析企業(yè)利潤(rùn)，毛利率2012～2016年毛利率分別為：30.98%、32.35%、38.74%、43.24%、35.29%，于2015年達(dá)到頂峰。分地域來看，2015年境外毛利占41%，國(guó)內(nèi)占59%;境內(nèi)毛利率為33.39%，境外毛利率為74.78%，境外毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境內(nèi)。而海外的巨額收入對(duì)應(yīng)的就是披露的與巴基斯坦的公司簽訂《木爾坦地鐵公交工程建設(shè)工程施工合同》，而到了2016年，境外收入由1.6億降至2000萬左右，境內(nèi)的毛利占95%，境外僅占5%。

（三）資產(chǎn)負(fù)債表分析

從資產(chǎn)質(zhì)量來看，雅百特的資產(chǎn)質(zhì)量并不樂觀，2015年由于中聯(lián)電氣留存在銀行的5000萬，使貨幣資金增加86%，但從2016年來看，庫存現(xiàn)金、銀行存款均大幅度減少，增加的只有其他貨幣資金，且基本為保證金類。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)“兩金”占用過高：2016年，應(yīng)收賬款從2015年的1.68億增加至6.78億，占總資產(chǎn)的比重超過40%;從存貨來看，原材料由2015年的101萬增長(zhǎng)至2016年的1970萬，2015、2016年“建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)”分別為5.6億、9.65億，占資產(chǎn)比重過高，且存貨明細(xì)項(xiàng)完全沒有在產(chǎn)品、庫存商品和周轉(zhuǎn)材料，與存貨總額極不對(duì)應(yīng)，存在極大的財(cái)務(wù)造假可能性。

（四）利潤(rùn)表分析

從山東雅百特科技有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，2012～2014年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1288萬元、2010萬元、10590萬元，但2012～2013年其他應(yīng)收款中的個(gè)人借款分別達(dá)4586萬元、5150萬元，至2014年個(gè)人借款退出其他應(yīng)收款的前六位，并未披露。

從企業(yè)利潤(rùn)來分析，如表2所示，2014年企業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10589.52萬元，而要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾2015年需達(dá)到2.55億元，否則就需原股東以股份及現(xiàn)金方式對(duì)上市公司進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償數(shù)由中聯(lián)電氣回購并予以注銷。2015年超額完成業(yè)績(jī)承諾，至2016年僅完成業(yè)績(jī)承諾的67%。

（五）現(xiàn)金流量表分析

根據(jù)“現(xiàn)金流量為王”的理念，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的充裕性至關(guān)重要，而從雅百特公司的資金鏈分析，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~狀況堪憂，公司的現(xiàn)金流量情況分析如下表3所示。

另外，從資金鏈條來看，海外項(xiàng)目雖為公司貢獻(xiàn)了較高的利潤(rùn)，但資金來源沒有巴基斯坦方面的回款，公司回款主要來源于雅百特本身控制的公司和其他一些中國(guó)境內(nèi)的公司，現(xiàn)金流極不匹配。

（六）綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

從杜邦分析角度出發(fā)，結(jié)合財(cái)務(wù)分析指標(biāo)綜合來看，雅百特經(jīng)營(yíng)狀況不斷呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，如表4所示。

四、案例啟示

（一）庖丁解牛：利用報(bào)表邏輯，層層遞進(jìn)

會(huì)計(jì)是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的語言，表內(nèi)、表間均存在嚴(yán)密的勾稽關(guān)系，三大主要報(bào)表之間環(huán)環(huán)相扣，要正確利用報(bào)表邏輯，合理分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)成果和現(xiàn)金流量。同時(shí)，要合理規(guī)避報(bào)表缺陷，利用報(bào)表邏輯，層層遞進(jìn)，挖掘企業(yè)存在的深層問題。

（二）循序漸進(jìn)，分析企業(yè)發(fā)展規(guī)律

企業(yè)的發(fā)展不是一蹴而就的，企業(yè)要發(fā)展必須先立足于生存，確立自我發(fā)展戰(zhàn)略，在企業(yè)進(jìn)行資源分配時(shí)，對(duì)人力、物力、財(cái)力、信息、技術(shù)等資源的應(yīng)用必須保證企業(yè)的生存需要，進(jìn)而考慮企業(yè)的投資與發(fā)展，高額估價(jià)借殼，換來的必然是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的急劇增加。

（三）合理運(yùn)用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法。

通過歸納、演繹、比較等方法對(duì)企業(yè)資料進(jìn)行分析與綜合，從而把握行業(yè)、企業(yè)的屬性與特征，在把握企業(yè)質(zhì)的規(guī)定性的同時(shí)，合理利用財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，合理運(yùn)用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，防止分析的片面性。

參考文獻(xiàn)：

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[5]劉楚旋，劉莉.淺談上市公司財(cái)務(wù)造假問題[J].中外企業(yè)家，2017.

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。