【摘要】：商品期貨的最大特性就是能夠充分轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，并且能夠優(yōu)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及資源配置工作。從目前的金融發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，商品期貨的交易意義主要是為投資者提供一種科學(xué)化、合理化的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式，從而使提升機(jī)構(gòu)投資者的投資水平，促進(jìn)金融交易市場(chǎng)流動(dòng)性的優(yōu)化提高?，F(xiàn)如今，我國(guó)的股市規(guī)模正處于蓬勃發(fā)展的階段，在此經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，證監(jiān)會(huì)也在積極推動(dòng)商品期貨的出市工作。本文中筆者將結(jié)合商品期貨的實(shí)際情況，分析數(shù)理統(tǒng)計(jì)在商品期貨風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作當(dāng)中的應(yīng)用，旨在于為金融交易工作提供科學(xué)的指導(dǎo)思想，使投資者能夠更加有效的規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】：數(shù)理統(tǒng)計(jì) 商品期貨 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

引言

商品期貨在金融交易市場(chǎng)當(dāng)中已經(jīng)存在了很長(zhǎng)時(shí)間，是一種穩(wěn)定的金融產(chǎn)品。商品期貨所涉及的種類非常多，包括農(nóng)副產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品等。商品期貨交易雖然屬于實(shí)體性產(chǎn)品的交易，但是在交易的過程中如果缺少風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作的話，同樣很容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，因此鑒于這種情況，我們就需要通過科學(xué)合理的商品期貨風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分析方法，對(duì)于商品期貨當(dāng)中所潛在的交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)估。數(shù)理統(tǒng)計(jì)在商品期貨風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作當(dāng)中具有重要的應(yīng)用價(jià)值，是目前商品期貨風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要手段，在下文中筆者將對(duì)此展開詳細(xì)的論述研究。

一、商品期貨的概念

商品期貨具體指的是實(shí)物商品當(dāng)中的期貨合約，是商品的買賣雙方在某個(gè)特定的日期當(dāng)中規(guī)定價(jià)格而進(jìn)行的針對(duì)于實(shí)物性商品訂立的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品協(xié)議。在商品期貨交易的過程中，我們經(jīng)常使用標(biāo)準(zhǔn)化的合同作為交易工作的載體，因此這也就決定了商品期貨具有一定的金融價(jià)值，在金融產(chǎn)品當(dāng)中占據(jù)著重要的地位。

從商品期貨的種類來(lái)看，農(nóng)副產(chǎn)品、能源產(chǎn)品和金屬產(chǎn)品是商品期貨的三大類別，其中農(nóng)副產(chǎn)品的種類最為復(fù)雜，包括常規(guī)農(nóng)作物的小麥、玉米、大豆、大麥，以及畜牧產(chǎn)品的活豬、活牛、活羊、豬肚、牛肚，還有加工類農(nóng)產(chǎn)品包括大豆油、菜籽油、羊毛產(chǎn)品、糖、果汁、各種調(diào)味品等。在這些繁雜的種類當(dāng)中，玉米、大豆和小麥被稱為三大農(nóng)產(chǎn)品期貨，也是商品期貨交易當(dāng)中最主要的產(chǎn)品。金屬產(chǎn)品主要有9種，分別是鋼、鐵、銅、銀、金、鋁、鉛、鋅、鎳、鉑等，其中鋼、鐵和銅是金屬產(chǎn)品期貨當(dāng)中最為常見的交易種類。能源產(chǎn)品主要有5種，分別是原油、取暖用油、柴油以及無(wú)鉛普通汽油等，其中作為主要能源的柴油和無(wú)鉛普通汽油是能源期貨產(chǎn)品的主要交易類別。除此以外還有一些林業(yè)產(chǎn)品和化工產(chǎn)品例如天然橡膠、丙烷、聚乙烯、木材、夾板等。

目前，我國(guó)證監(jiān)會(huì)正積極推進(jìn)更多的商品期貨進(jìn)行上市，截止到2014年年末，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上市交易的商品期貨主要有以下幾種：在上海期貨交易所當(dāng)中，銅、鋅、銀、鋁、鋼、原油、黃金、天然橡膠、螺紋、熱卷、瀝青、熱壓卷板經(jīng)過批準(zhǔn)之后上市;在大連商品交易所中，玉米、大豆、豆油、塑料、PVC、煤炭、鐵礦石、聚丙烯、雞蛋、粳稻、棕櫚油、纖板經(jīng)過批準(zhǔn)之后上市;鄭州期貨交易所中，棉花、小麥、白糖、菜籽油、甲醇、玻璃、硅鐵、動(dòng)力煤、錳鐵、PTA、菜粕經(jīng)過批準(zhǔn)之后得到上市。通過現(xiàn)階段已經(jīng)上市的期貨品種來(lái)看，其涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、化工、金屬等多個(gè)領(lǐng)域，已經(jīng)初步形成了規(guī)模化的期貨市場(chǎng)，因此在這種期貨環(huán)境下，我們就必須要重視商品期貨的交易管理工作，使商品期貨的交易過程趨向于穩(wěn)定化和規(guī)范化。

二、商品期貨的交易流程

從賣方交易流程來(lái)看，賣方在交割過程中首先要進(jìn)行交割預(yù)報(bào)，之后將貨物進(jìn)行入庫(kù)處理，交割倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行驗(yàn)收。交割倉(cāng)庫(kù)需要出具《標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注冊(cè)申請(qǐng)表》，賣方持此表前往交易所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注冊(cè)，注冊(cè)完成之后將倉(cāng)單交至交易所，最后取得貨款和增值稅發(fā)票;買方在交割過程中首先要支付貨款，之后在交易所領(lǐng)取《標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單持有憑證》，隨后將標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注銷并領(lǐng)取提貨憑證，通過提貨通知單去倉(cāng)庫(kù)辦理出庫(kù)手續(xù)，進(jìn)而完成商品出庫(kù)。

三、商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的具體概念是指商品期貨市場(chǎng)交易的參與者在商品期貨交易的過程中所遭受的經(jīng)濟(jì)損失。從整體上來(lái)看，商品期貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要可以分為三類：第一類是市場(chǎng)過度投機(jī)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，商品期貨交易的主要作用就是幫助投資者最大限度的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而抑制市場(chǎng)的過度投機(jī)。但是在交易的過程當(dāng)中，市場(chǎng)交易者的投機(jī)心理會(huì)起到嚴(yán)重的負(fù)面影響，使整個(gè)期貨交易的市場(chǎng)環(huán)境陷入一定程度的混亂當(dāng)中。另外期貨交易市場(chǎng)當(dāng)中指數(shù)期貨工具的引進(jìn)，相當(dāng)于變相引入了一種投機(jī)性更強(qiáng)的市場(chǎng)輔助工具，從而使整個(gè)證券市場(chǎng)的投機(jī)氣氛更加濃烈;第二點(diǎn)是市場(chǎng)效率方面帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)效率理論當(dāng)中，如果市場(chǎng)的價(jià)格能夠完全反映當(dāng)下所有的市場(chǎng)信息，那么該市場(chǎng)即可被視為高效市場(chǎng)，如果市場(chǎng)信息掌握在少數(shù)的投資者當(dāng)中，并借此信息來(lái)獲取暴利，那么該市場(chǎng)即可被視為低效率的市場(chǎng)。目前，我國(guó)的商品期貨交易市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度上的“寡頭博弈”現(xiàn)象，大多數(shù)的期貨市場(chǎng)信息和市場(chǎng)資源掌握在小部分的投資者手中，進(jìn)而提升了期貨市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn);第三點(diǎn)是交易流動(dòng)性所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨交易市場(chǎng)當(dāng)中如果期貨合約的設(shè)計(jì)存在問題的話，就會(huì)導(dǎo)致期貨的交投工作失去活性，從而造成期貨市場(chǎng)“有行無(wú)市”的局面。合約價(jià)值的高低對(duì)商品期貨有著直接的影響，如果合約價(jià)值高的化，期貨的流動(dòng)性就會(huì)變差，如果合約的價(jià)值過低的話，則又會(huì)引起保值成本的提升，這兩種情況都會(huì)對(duì)投資者的期貨交易產(chǎn)生非常大的影響，繼而在這些期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響下產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失。

四、商品期貨的具體研究方法

通過上文中的分析我們可以看出，在復(fù)雜的商品期貨交易環(huán)境當(dāng)中，如何控制商品期貨在交易過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是提升商品期貨金融價(jià)值的關(guān)鍵所在。為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)商品期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，我們就需要充分引入數(shù)學(xué)的思維模式，通過數(shù)理統(tǒng)計(jì)的相關(guān)知識(shí)來(lái)對(duì)商品期貨進(jìn)行細(xì)致的分析，數(shù)理統(tǒng)計(jì)在商品期貨分析工作中的應(yīng)用方式主要有以下幾種：

1.VaR模式

VaR模式起源于上個(gè)世紀(jì)的90年代，是以AaR損失作為基礎(chǔ)而提出來(lái)的一種新型風(fēng)險(xiǎn)管理方式。隨著相關(guān)技術(shù)及理念的成熟發(fā)展，目前VaR模式已經(jīng)在各大金融機(jī)構(gòu)以及證券市場(chǎng)當(dāng)中得到了廣泛運(yùn)用。VaR模式是將資產(chǎn)定價(jià)理論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)技術(shù)進(jìn)行融合的一項(xiàng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)，其能夠測(cè)定一個(gè)特定的置信范圍當(dāng)中的金融資產(chǎn)組合方式以及其在市場(chǎng)運(yùn)行的過程中所遇到的最大價(jià)值化的損失方式。之后依照金融市場(chǎng)當(dāng)中資產(chǎn)組合價(jià)值變化的統(tǒng)計(jì)分布情況，進(jìn)而探尋到與置信水平相對(duì)應(yīng)的分位數(shù)，這個(gè)數(shù)值就是VaR數(shù)值。

從數(shù)學(xué)的角度上來(lái)看，VaR模式中要首先對(duì)初始投資值w進(jìn)行定義，公式當(dāng)中的R表示金融產(chǎn)品在持有期之內(nèi)的回報(bào)數(shù)率，因?yàn)樵谑袌?chǎng)當(dāng)中存在各種各樣的隨機(jī)因素，所以我們可以將回報(bào)數(shù)率R視為一種隨機(jī)性的變量，其他的年度均值和方差可以分別表示為u和θ2，同時(shí)要將 設(shè)定為產(chǎn)品的持有年限，設(shè)定好的w0是屬于其在特定的置信度C下的最低回報(bào)率R*，且要保證投資組合的未來(lái)回報(bào)率和未來(lái)價(jià)值能夠正確反映在假設(shè)的正態(tài)分布情形之下，VaR模式的具體計(jì)算公式如下：

另外我們需要注意的是，在上述計(jì)算公式中，其運(yùn)算原理是建立在未來(lái)產(chǎn)品持有期的基礎(chǔ)之上的，因此在使用VaR模式的過程中需要配套使用相應(yīng)的數(shù)據(jù)模擬系統(tǒng)來(lái)輔助計(jì)算。從目前的研究狀況上來(lái)看，許多學(xué)者在VaR的數(shù)據(jù)模擬分析方面進(jìn)行了深入的剖析，并組成了相應(yīng)的VaR模型組織體系，在本次課題研究當(dāng)中，筆者就參照了大量的銀行債券數(shù)據(jù)以及證券分析人員所得出的股指期貨數(shù)據(jù)，實(shí)際的研究成果可以通過GARCH（1，1）模型來(lái)直觀展現(xiàn)。下面我們將對(duì)GARCH模型進(jìn)行詳細(xì)論述分析。

2.GARCH模型

GARCH模型是由著名學(xué)者波勒斯雷夫以Engle提出的ARCH模型分析作為基礎(chǔ)，對(duì)模型當(dāng)中時(shí)間序列當(dāng)中的異方差異性進(jìn)行充分分析之后所建立的一種專用于金融產(chǎn)品服務(wù)的回歸模型。GARCH模型對(duì)于誤差的方差有著更加深入的研究，在市場(chǎng)環(huán)境不夠穩(wěn)定的情況下，能夠?qū)鹑谑袌?chǎng)的整體環(huán)境進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。GARCH模型的具體運(yùn)算模式如下：

在此運(yùn)算模式當(dāng)中，參數(shù)P的值≥0，q≥0，ai≥0，其中i的區(qū)間為（1，2，3，......，q）;參數(shù)βi≥0，i的區(qū)間同樣為（1，2，3，......，q）。筆者應(yīng)用了目前比較主流的GARCH（1，1），模型，可以將其表達(dá)式轉(zhuǎn)化為如下公式：

3.區(qū)間估計(jì)法

區(qū)間估計(jì)法從數(shù)學(xué)角度上來(lái)看是從點(diǎn)估計(jì)值以及抽樣標(biāo)準(zhǔn)誤差當(dāng)中出發(fā)，依照既定的概率值來(lái)建立包括待估計(jì)參數(shù)之內(nèi)的區(qū)間。這個(gè)給定的概率值也被稱為置信度和置信水平，而這個(gè)待估計(jì)參數(shù)的區(qū)間就被稱為置信區(qū)間。當(dāng)置信區(qū)間越大時(shí)，置信水平也就越高，置信區(qū)間的兩個(gè)臨界數(shù)值分別為置信上限和置信下限。

區(qū)間估計(jì)法是商品期貨風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估研究當(dāng)中最為常用的一種方法，在使用過程中需要使用VaR模型和GARCH模型來(lái)完成基礎(chǔ)分析模型的建立工作，之后通過區(qū)間估計(jì)法的計(jì)算公式來(lái)對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)估。

五、數(shù)理統(tǒng)計(jì)在商品期貨風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估當(dāng)中的具體應(yīng)用

數(shù)理統(tǒng)計(jì)在商品期貨風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估當(dāng)中的運(yùn)用是利用一組較小的數(shù)據(jù)樣本對(duì)數(shù)據(jù)總體的變化情況及發(fā)展方向做準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)評(píng)估。針對(duì)于數(shù)據(jù)樣本當(dāng)中的某一個(gè)常量θ，計(jì)算的過程中不僅要對(duì)θ的近似值進(jìn)行計(jì)算，同時(shí)還要對(duì)其誤差進(jìn)行估量。當(dāng)面對(duì)未知的參數(shù)θ時(shí)，在計(jì)算的過程中需要深入了解數(shù)據(jù)區(qū)間當(dāng)中所包含的各種參數(shù)真值的信任程度，對(duì)于參數(shù)的區(qū)間范圍進(jìn)行合理預(yù)估。目前在商品期貨風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中應(yīng)用較廣的方法主要是區(qū)間預(yù)計(jì)法，下面筆者將對(duì)該方法進(jìn)行細(xì)致論述。

區(qū)間估計(jì)法的基本原理是使用某一個(gè)參數(shù)來(lái)確定不同的概率分布過程，之后利用這個(gè)參數(shù)的范圍預(yù)計(jì)手段來(lái)推算置信水平。在使用的過程中，首先要設(shè)置一個(gè)數(shù)值α，取值范圍為0<α<1。如果在樣本X當(dāng)中取得數(shù)據(jù)X1，X2，X3......Xn的話，那么就要明確θx=θx，θs=θs，同時(shí)任意一個(gè)θ都需要滿足∈θ，也就是p{θx（X1，X2，X3，......Xn）<θ< θs（X1，X2，X3，......，Xn）≥1-α。

由此可以明確，這個(gè)數(shù)據(jù)可以表示為隨機(jī)模式當(dāng)中的（θs，θ）在θ當(dāng)中的置信水平與1-α的置信范圍相一致。在置信標(biāo)準(zhǔn)的選取上，一般來(lái)說(shuō)都會(huì)采取以下三種通用標(biāo)準(zhǔn)，分別是：1-α=0.95，1-α=0.99，1-α=0.999。將置信水平固定的話，置信區(qū)間會(huì)根據(jù)抽樣數(shù)據(jù)的變化而變化，如果將抽樣項(xiàng)目固定的話，置信范圍的變化情況與置信水平的變化情況呈現(xiàn)正比例關(guān)系。

在這里我們以實(shí)例進(jìn)行說(shuō)明：某金融投資者在2017年投資了滬深300股指的期貨，并且了解該時(shí)間段的滬深300股指服從趨勢(shì)為正態(tài)性分布，這時(shí)可以將16個(gè)時(shí)間段的股指歷史性數(shù)據(jù)進(jìn)行記錄，通過1-α=0.95的置信標(biāo)準(zhǔn)記錄成如下數(shù)據(jù)：

506，514，505，508，496，493，499，503，510，502，506，504，496，512，509，497

預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)的置信水平在0.95時(shí)，若想明確置信范圍，我們就需要明確X在u當(dāng)中的無(wú)偏差估計(jì)方式，具體的公式如下：

其中1-α所表示的是置信指數(shù)0.95，α/2的數(shù)值表示為0.025，n-i的數(shù)值為15，t0.025（15）所表示的數(shù)值為2.1315。這樣根據(jù)上述公式的計(jì)算，我們就可以得出x的值為503.75，s的值為6.2022。同時(shí)還能夠得出u上的置信水平為0.95的置信范圍，該置信范圍為，將其化簡(jiǎn)之后可以得出置信范圍為（500.4，507.1）。通過此方法進(jìn)行置信范圍的運(yùn)算，可信程度可以達(dá)到95%以上，是一種非常具有實(shí)踐價(jià)值的商品期貨風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。

總結(jié)：

商品期貨在金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面起著重要的作用，因此在商品期貨的研究中要注重對(duì)商品期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制工作，通過科學(xué)合理的手段使其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的價(jià)值最大化。

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作者簡(jiǎn)介：劉茜 性別：女 出生年月： 199401 民族 ?漢 ?最高學(xué)歷：碩士在讀 研究方向：概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)