曾弘

摘要：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢下，企業(yè)在發(fā)展推動下會出現(xiàn)并購重組的需求，在重組過程中常會承諾一些業(yè)績條款以促進(jìn)重組的進(jìn)度，但是這些并購重組的承諾是否最終能夠達(dá)成還需要時間進(jìn)行檢驗(yàn)。本文就上市公司在并購重組過程中對于業(yè)績承諾的實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行了調(diào)查和分析，進(jìn)而對一些沒有實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的企業(yè)所具有的特點(diǎn)進(jìn)行甄別，并給投資者在并購重組過程中所承諾業(yè)績的風(fēng)險提供了相應(yīng)的識別方式和應(yīng)對辦法。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購重組 業(yè)績承諾 風(fēng)險識別 應(yīng)對

中圖分類號：F279. 23

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298（2019）03（a）-135-02

隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長，資本市場中出現(xiàn)了一股企業(yè)重組并購的熱潮。為了使企業(yè)并購重組行為更加規(guī)范合理，2008年S月18日起實(shí)施的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》要求重組企業(yè)在購買相應(yīng)資產(chǎn)時必須提供擬定購買資產(chǎn)的盈利預(yù)測報告，同時要有明確的、具有可行性的補(bǔ)償協(xié)議。然而近些年來，上市公司未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的企業(yè)屢見不鮮。而這種情況也導(dǎo)致了資本市場的混亂，那么到底什么是業(yè)績承諾？為什么企業(yè)在上市后的經(jīng)營業(yè)績和當(dāng)初承諾的業(yè)績之間會出現(xiàn)如此大的差距？什么樣的公司更容易出現(xiàn)此類問題？本文將對一些未實(shí)現(xiàn)承諾的上市公司的業(yè)績資產(chǎn)審核報告來對業(yè)績承諾中存在的風(fēng)險進(jìn)行識別，并提出對應(yīng)的解決辦法。

1 業(yè)績承諾

企業(yè)并購重組過程中的業(yè)績承諾就是在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的過程中，對這部分資產(chǎn)在未來的盈利進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而在未實(shí)現(xiàn)預(yù)測業(yè)績時對購買一方進(jìn)行補(bǔ)償?shù)男袨椤＿@一內(nèi)容主要包括以下幾點(diǎn)。

1.1 業(yè)績承諾

出售資產(chǎn)的一方通常會對這部分資產(chǎn)在未來時間內(nèi)可能獲得的盈利情況作出預(yù)測性的業(yè)績承諾。通常的業(yè)績承諾包括以下三個方面：銷售收入、盈利利潤以及凈利潤。而在業(yè)績承諾中可能還會出現(xiàn)一部分較為苛刻的盈利補(bǔ)償協(xié)議，主要針對應(yīng)收賬款的回轉(zhuǎn)率以及回款率的承諾以及目前企業(yè)所擁有的直接客戶所貢獻(xiàn)的毛利潤占總利潤比的承諾等，承諾期通常為3-4年。

1.2 損失補(bǔ)償

經(jīng)過審計核準(zhǔn)后的承諾利潤在盈利的承諾期限內(nèi)沒有達(dá)到預(yù)測數(shù)值，則發(fā)行方會對上市公司提供相應(yīng)的補(bǔ)償，而補(bǔ)償?shù)姆绞揭惨袁F(xiàn)金補(bǔ)償以及股份補(bǔ)償為主。

2 業(yè)績承諾的實(shí)現(xiàn)情況

通過對2015年度的上市公司所出具的業(yè)績承諾數(shù)據(jù)情況分析，在所提供的數(shù)據(jù)中，60家并購重組的上市公司中涉及到了75家單位的資產(chǎn)并沒有實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾對應(yīng)的資產(chǎn)額度，所以交易方需要對該部分的損失進(jìn)行補(bǔ)償。

2.1 企業(yè)行業(yè)的類型

在所收集的75個樣本中，機(jī)械設(shè)備和零部件生產(chǎn)行業(yè)的并購單位占到總數(shù)量的25%，軟件開發(fā)和信息服務(wù)行業(yè)的企業(yè)占總數(shù)量的16%，而有15%的企業(yè)從事礦業(yè)和能源開發(fā)相關(guān)的工作，剩余的占比企業(yè)則主要分布在化工、材料以及設(shè)計等行業(yè)。通過分析了解到，并購方和其標(biāo)的資產(chǎn)方所從事的行業(yè)存在不匹配的情況。導(dǎo)致這種情況的主要原因在于上市公司在進(jìn)行資產(chǎn)重組的過程中通常會選擇橫向并購、縱向并購甚至還會有多元化并購的情況，因此出現(xiàn)不匹配問題的情況時有發(fā)生?？梢詮牟①彿剿幍男袠I(yè)分布占比中得出，出現(xiàn)業(yè)績承諾未實(shí)現(xiàn)的公司主要分布在機(jī)械設(shè)備制造、信息服務(wù)、礦業(yè)和能源開發(fā)行業(yè)中。

2.2 業(yè)績完成比例

通過對承諾業(yè)績的并購公司的數(shù)據(jù)匯總分析可以看出，大部分企業(yè)的資產(chǎn)承諾都完成了近50% -100%，但是對于未完成承諾業(yè)績的75家單位其所具有的標(biāo)的資產(chǎn)分析，具體的分析情況如圖1所示。

2.3 業(yè)績未完成原因

近一半的樣本企業(yè)在對未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的公告中對其未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的原因作出了解釋。在其解釋原因的內(nèi)容中提到行業(yè)發(fā)展形勢所帶來的影響給企業(yè)的業(yè)績的沖擊比例達(dá)到了22.67%，而出現(xiàn)這一情況的主要原因在于他們所標(biāo)的資產(chǎn)正好位于礦物能源或者能源類產(chǎn)品的上下游行業(yè)之間，涉及的企業(yè)有礦業(yè)開采銷售、機(jī)械的生產(chǎn)制造、貴金屬回收等。另外，有6.67%未完成承諾業(yè)績的企業(yè)主要是由于其標(biāo)的資產(chǎn)項目未按照預(yù)期上線，導(dǎo)致業(yè)績和預(yù)期出現(xiàn)不一致的情況，而這類公司主要屬于游戲開發(fā)等相關(guān)企業(yè)。還有5.33%的公司未完成業(yè)績的原因在于其所標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績無法達(dá)到預(yù)期，主要是由于他們的盈利過多的依賴于大客戶，客戶的訂單量減少必然會影響到企業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)的盈利情況。當(dāng)然，最終導(dǎo)致承諾業(yè)績無法完成的情況多種多樣，其中一些也和當(dāng)?shù)厮雠_的相關(guān)政策以及建設(shè)進(jìn)度相關(guān)。

2.4 補(bǔ)償方式和執(zhí)行情況

在統(tǒng)計的75個樣本中，只有不到1/3的企業(yè)在標(biāo)的資產(chǎn)出售的時候會約定在業(yè)績承諾沒有實(shí)現(xiàn)的情況下進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)償，但是對于未達(dá)成部分的處罰卻力度相對較小。然而在實(shí)際的執(zhí)行過程中這部分的承諾補(bǔ)償也沒有完全落實(shí)到位。從數(shù)據(jù)上具體分析，70.67%的企業(yè)在進(jìn)行并購重組時會承諾業(yè)績不達(dá)標(biāo)的情況下會優(yōu)先向上市公司進(jìn)行對應(yīng)的資金補(bǔ)償，但是其中僅有28%的企業(yè)在進(jìn)行重組之后會優(yōu)先對上市公司的未達(dá)到承諾業(yè)績的部分進(jìn)行補(bǔ)償。在具體執(zhí)行過程中，有近80%的企業(yè)會完成承諾補(bǔ)償，但是仍有13.33%的上市公司沒有公布后期的補(bǔ)償執(zhí)行情況，甚至其中6.67%的公司針對于業(yè)績承諾進(jìn)行了變更，選擇以現(xiàn)金替代股權(quán)或者是延長實(shí)現(xiàn)承諾的期限，或者是直接降低承諾的業(yè)績金額。在所調(diào)研的數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)其中有2.67%的上市公司由于對方不履行相應(yīng)的補(bǔ)償，尋求訴訟程序維權(quán)。

3 風(fēng)險識別和應(yīng)對方式

3.1 承諾變空談

在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)業(yè)績承諾的原本目的并沒有得到很好的執(zhí)行，進(jìn)而偏離了其保護(hù)中小投資者利益的目的。在具體的實(shí)踐過程中，業(yè)績承諾也逐漸發(fā)展成為企業(yè)并購重組中的一項模式化條例，造成其對并購企業(yè)的約束力不斷降低，甚至為了達(dá)到重組并購而出具看起來很“漂亮”的業(yè)績承諾。導(dǎo)致這一情況的主要原因在于對未達(dá)成業(yè)績承諾的單位的處罰力度太小，造成企業(yè)在后期進(jìn)行補(bǔ)償時拒不履行或者更改承諾。為了提升這一部分的處罰，我們認(rèn)為可以提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)在并購過程中的監(jiān)管力度，并針對標(biāo)的資產(chǎn)獲得現(xiàn)金和股權(quán)進(jìn)行監(jiān)管和鎖定，進(jìn)而防止后期如無法履行業(yè)績承諾造成補(bǔ)償無法落實(shí)的情況。

3.2 短期業(yè)績無法支撐長期發(fā)展

在企業(yè)進(jìn)行重組并購時其所承諾的業(yè)績期限僅為3-4年，這種短期的業(yè)績承諾與很多企業(yè)的長期盈利模式相悖，如此一來很容易導(dǎo)致其盈利數(shù)據(jù)和企業(yè)經(jīng)營的可信度下降。而造成的損失卻會由中小企業(yè)投資者買單，這種短期的業(yè)績承諾不僅不利于企業(yè)的發(fā)展，也會加快中小企業(yè)的倒閉。因此在進(jìn)行投資時，中小企業(yè)的管理者應(yīng)該保持理性的態(tài)度，盡可能避免讓自己陷入這種打著資產(chǎn)重組旗幟的陷阱中。尤其是近些年來，政策對并購重組的支持力度不斷加大的情況下，投資者在作出決策之前應(yīng)當(dāng)學(xué)會保護(hù)自己的利益不受損失，不要因?yàn)橐恍┤A而不實(shí)的業(yè)績承諾而作出錯誤的決定。

4 結(jié)語

業(yè)績承諾像是一把雙刃劍，發(fā)揮得好它將為企業(yè)披荊斬棘獲得更大的利潤，發(fā)揮不好反而會拖累自己。因此投資者必須要明確業(yè)績承諾中的風(fēng)險，并擦亮眼睛注意識別其中夸大的部分，以避免因錯誤的決定給自己帶來損失。

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