每次講市場(chǎng)，我總是分為三個(gè)部分。第一講基本面，盡管有句話是說，研究基本面就輸在起跑線上，這是A股投資的特征，但我們把時(shí)間軸拉長(zhǎng)一點(diǎn)，不是這么回事。第二部分會(huì)講講金融市場(chǎng)的總體狀況。第三部分講一種可以穿越牛熊的投資策略。

基本面：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

很多人都知道新常態(tài)，大家可能留意過相關(guān)的經(jīng)濟(jì)新聞。2019年初我們聽到的是很多不好的消息，各種各樣的股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)問題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；春節(jié)以后，我們聽到的都是好消息，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又開始恢復(fù)了，進(jìn)出口的數(shù)據(jù)又開始好看了。這些消息很多，但是主線我覺得可以把握，總體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定是慢慢放緩的。

大家會(huì)不會(huì)想重新回到過去的高增長(zhǎng)？我舉個(gè)例子，一個(gè)少年，10歲到20歲之間身高平均每年長(zhǎng)10厘米，20歲以后還會(huì)不會(huì)每年長(zhǎng)10厘米？不可能，30歲以后更不可能。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一樣的，過了高速增長(zhǎng)期以后肯定不會(huì)再回去了，只有慢慢地緩下來。因此從1000點(diǎn)漲到6000點(diǎn)，估計(jì)不太會(huì)重現(xiàn)了。

如果不“服氣”，一定要它漲得快，增加貨幣供應(yīng)還不容易？開始的時(shí)候能拉動(dòng)一點(diǎn)，后來效果就不那么明顯了。新增的錢去了哪里？物價(jià)、房?jī)r(jià)。正因?yàn)槲覀円恢辈弧胺狻?，?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我們就想辦法來刺激，房地產(chǎn)的價(jià)格一下上來了。

錢從哪里來？要么是印，要么是借。2009年以后，所謂的杠桿率（就是整個(gè)的社會(huì)總的債務(wù)與每年創(chuàng)造的財(cái)富的比）逐年都在增加，到現(xiàn)在應(yīng)該將近300%。如果不是去杠桿，杠桿率還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。大家肯定會(huì)說，只要經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，債務(wù)就沒問題，問題就在于，現(xiàn)在我們新增的GDP不足以覆蓋債務(wù)利息，債務(wù)壓力較大。

有幾套房子的人都希望房子一直漲價(jià)，但是看看其他國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)你債務(wù)水平高到一定程度的時(shí)候，就會(huì)難以承受，打破現(xiàn)有的平衡。沒有永不終結(jié)的繁榮，明斯基的觀點(diǎn)大家肯定會(huì)聽過。什么是正常的投資？正常的投資，就是你借錢投資獲得的收益能夠覆蓋利息，也能夠覆蓋一部分本金，收益就很可觀。比如，借100萬付5萬的利息，每年房子出租就有8萬，付掉5萬利息，還可以還一部分本金，等于讓租客去供房，最后貸款還了，相當(dāng)于白得了這個(gè)房子。

中國(guó)有這種好事嗎？沒有?，F(xiàn)在在上海買個(gè)房子出租，租金的回報(bào)是百分之多少？百分之一點(diǎn)多。夠不夠覆蓋本金加利息？貸款的利率是多少？5%已經(jīng)是很優(yōu)惠的。其實(shí)這就是明斯基所定義的，每年你的回報(bào)都不夠覆蓋利息，其實(shí)就等于是你越借越多了。當(dāng)然你說無所謂，反正價(jià)格會(huì)漲，漲了我就賣。這話美國(guó)人當(dāng)年說過，日本人當(dāng)年也說過的。結(jié)果我們都知道，日本失去了20年，美國(guó)發(fā)生了次債危機(jī)。

如果樓市一直漲下去的話，結(jié)果就是貸款規(guī)模不斷增大，存款的規(guī)模越來越小，大家都得拿更多的錢去買。消費(fèi)會(huì)相應(yīng)下來的，每個(gè)月賺到的錢你都付房貸去了，還怎么消費(fèi)？

長(zhǎng)期看股票資產(chǎn)投資回報(bào)最高

大家肯定會(huì)問，投資什么？我們看看海外的經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期而言哪一類資產(chǎn)是最值得投資的？還是股票類資產(chǎn)。假如美國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)時(shí)投資1塊錢，到2013年就變成了將近100萬。它的實(shí)際回報(bào)（扣除了通脹以后）每年為6.7%，比所有的資產(chǎn)類別回報(bào)都要高，房地產(chǎn)其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上股票。

大家肯定會(huì)說，那是美國(guó)不是中國(guó)。中國(guó)股票市場(chǎng)從2006年到2019年，有一定的漲幅，只是漲幅不多。其實(shí)中小板指數(shù)跟美國(guó)的納斯達(dá)克不相上下，跟湯臣一品的價(jià)格甚至也差不多，跟內(nèi)環(huán)最牛的樓盤來比，稍微差了一點(diǎn)點(diǎn)而已。把時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)來看，假如把波峰跟波谷剔除了，其實(shí)總體的趨勢(shì)還是向上。

如何參與？長(zhǎng)期而言A股的市場(chǎng)判斷是相對(duì)容易的，你把K線拉得足夠長(zhǎng)，中間畫一條線就是它的趨勢(shì)線。但是我認(rèn)為絕大部分投資股票的人不看這么長(zhǎng)的趨勢(shì)線，都是看幾個(gè)星期的，甚至看一天內(nèi)的波動(dòng)，這種波動(dòng)是沒有任何規(guī)律的。你拉得長(zhǎng)一點(diǎn)，明顯看到在趨勢(shì)線下方的時(shí)候，一定是買點(diǎn)很好的時(shí)候；當(dāng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)向上偏離了這個(gè)趨勢(shì)的時(shí)候，其實(shí)是賣出的最佳時(shí)機(jī)。

現(xiàn)在基本上是在趨勢(shì)線的中間了。2006～2008年這一段，不會(huì)再重演，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)改變，當(dāng)時(shí)是人民幣升值，經(jīng)濟(jì)加速上漲，開放市場(chǎng)，資金全面涌入。2014-2015年這一次是杠桿牛。股市重現(xiàn)這兩種場(chǎng)面的基本面不存在，我認(rèn)為比較大的概率是慢慢來。

為什么會(huì)有今年這一輪牛市，真的如券商所說的是改革牛、強(qiáng)國(guó)牛嗎？我個(gè)人認(rèn)為這一次是為了解決很多問題應(yīng)運(yùn)而生的牛市，要解決什么問題呢？第一最迫在眉睫的問題是去年去杠桿環(huán)境下的嚴(yán)峻債務(wù)問題，債務(wù)不斷爆雷，股票市場(chǎng)如果再繼續(xù)跌，這些企業(yè)質(zhì)押的股票就會(huì)陸續(xù)被平倉(cāng)。我們還有窗口指導(dǎo)，不讓平倉(cāng)，不讓平倉(cāng)的話，誰(shuí)虧？那就是銀行、券商。這輪行情緩解了股權(quán)質(zhì)押爆雷的問題。

科創(chuàng)板明確是注冊(cè)制，所以如果科創(chuàng)板出來了，新股供應(yīng)非常大，供需會(huì)達(dá)到平衡狀態(tài)。

總體而言，其實(shí)長(zhǎng)期的趨勢(shì)很好判斷。現(xiàn)在處于中間，長(zhǎng)期而言我認(rèn)為還是有一定的投資空間。

投資好的行業(yè)好的公司

低的時(shí)候應(yīng)該買，高的時(shí)候應(yīng)該賣，但趨勢(shì)投資最考驗(yàn)的是人性，明明你是準(zhǔn)備來低買高賣的，但是人性的貪婪跟恐懼會(huì)最后導(dǎo)致你高買低賣。假如做不到低買高賣，那就找一些正確的標(biāo)的，買錯(cuò)了也沒問題。

假如你現(xiàn)在考慮進(jìn)場(chǎng)，你應(yīng)該買什么？應(yīng)該是買離歷史中位數(shù)更低一點(diǎn)的這一類的大型的上市公司。目前它的價(jià)格估值更低一點(diǎn)，將來往上的空間會(huì)更大一點(diǎn)。

哪些標(biāo)的可以長(zhǎng)期持有？首先要選對(duì)行業(yè)，然后再選公司。好的行業(yè)，它有足夠高的門檻，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是不能隨便進(jìn)來的。

金融行業(yè)有足夠高的門檻，銀行里面的優(yōu)等生一定是好的，根據(jù)多年的財(cái)報(bào)分析，我們認(rèn)為招商銀行、寧波銀行都是優(yōu)等生。這些優(yōu)等生即使你在最高的地方買了，即使時(shí)機(jī)是錯(cuò)的，假如一直持有，最終獲利也非常可觀。每一次低迷的時(shí)候，其實(shí)就是買的時(shí)候。

保險(xiǎn)行業(yè)同樣是一個(gè)非常好的行業(yè)，門檻高，發(fā)展空間也很廣闊。手里有幾套房的人很多，但手上有幾張大額保單的人很少，大家都缺乏足夠的保障。保險(xiǎn)行業(yè)里的最優(yōu)的公司，即使在最高的價(jià)格買，假如能堅(jiān)持下來，回報(bào)依然非?？捎^。

白酒行業(yè)中的龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)和五糧液，帶有中國(guó)獨(dú)特的文化元素，享受著足夠豐厚的利潤(rùn)。

好的行業(yè)好的公司，就是好的標(biāo)的，就可以穿越牛熊。假如你找到了好的行業(yè)里面的好的公司，不需要逃頂，不需要抄底。其實(shí)要逃頂抄底都很簡(jiǎn)單，但容不容易？因?yàn)槟阋朔诵缘呢澙犯謶郑浑S大眾，其實(shí)不容易。我們只能退而求其次，找到一些標(biāo)的，做錯(cuò)了也不要緊，做不到也不要緊，安心去持有就可以了。

投資這些公司其實(shí)最理想的狀態(tài)，就是大家不想要的時(shí)候你去買，買了以后，假如買的價(jià)格足夠低，就長(zhǎng)期持有。你可以做一個(gè)實(shí)驗(yàn)，假如這些公司你找到一個(gè)低位買了就不再動(dòng)了，十年十倍也沒那么難。好的標(biāo)的，你等到合理的價(jià)格，能夠堅(jiān)守就可以了。

【本文根據(jù)大華銀行（中國(guó)）私人銀行部主管黃凡4月23日在陸家嘴讀書會(huì)投資沙龍上的演講內(nèi)容整理，記者張硯整理】