張超 陶一桃

摘要：知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是中小企業(yè)的重要融資工具，但目前對質(zhì)押融資的績效效應(yīng)缺乏研究。本文將國家知識產(chǎn)權(quán)局備案的專利權(quán)質(zhì)押合同信息與中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的財務(wù)數(shù)據(jù)進行匹配，獲得2008—2010年參與質(zhì)押融資并經(jīng)營9年以上的223家企業(yè)，運用多期DID模型，實證研究了專利權(quán)質(zhì)押融資對企業(yè)績效的影響效應(yīng)，重點探討了這種效應(yīng)的實現(xiàn)機制。研究結(jié)果表明，專利權(quán)質(zhì)押融資對企業(yè)績效具有顯著的凈效應(yīng)，該效應(yīng)在多種穩(wěn)健性檢驗下依然成立;時間上質(zhì)押融資對企業(yè)績效的凈效應(yīng)呈現(xiàn)出先升后降的動態(tài)趨勢;差異上質(zhì)押融資對企業(yè)營業(yè)收入的凈效應(yīng)始終大于對利潤總額的凈效應(yīng);通過機制分解檢驗得知，出質(zhì)企業(yè)主要通過產(chǎn)品創(chuàng)新、擴大出口和投資流動資產(chǎn)提升自身績效水平。上述結(jié)論為我們理解知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資政策對中小企業(yè)的作用及內(nèi)在機制提供了經(jīng)驗證據(jù)。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);知識產(chǎn)權(quán);質(zhì)押融資;績效

中圖分類號：F273.1 ? ?文獻標志碼：A ? ?文章編號：1001-862X（2019）04-0046-006

我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，對中小企業(yè)發(fā)展提出了更高要求。但我國中小企業(yè)發(fā)展受到資本市場結(jié)構(gòu)問題的約束，如何通過完善融資功能更好地服務(wù)中小企業(yè)顯得更為緊要。本文基于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資促進中小企業(yè)發(fā)展的角度提供一些思考。

一、研究背景與文獻綜述

2018年我國國內(nèi)外發(fā)明專利授權(quán)量達43.2萬件，發(fā)明專利授權(quán)有效量達160.2萬件。但是我國企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)由于受到資金約束，專利產(chǎn)業(yè)化之路并不順暢。針對科技型企業(yè)因?qū)嵨镔Y產(chǎn)缺乏導致的融資困難，政府探索推出企業(yè)以知識產(chǎn)權(quán)進行質(zhì)押融資的政策。2008年國家知識產(chǎn)權(quán)局在全國開展專利權(quán)質(zhì)押試點工作，專利權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展迅速，在國家知識產(chǎn)權(quán)局登記備案的質(zhì)押登記數(shù)量由2009年的168件增至2017年的1494件;質(zhì)押專利數(shù)量由2008年的223件增到2018年的5408件，質(zhì)押金額由13.84億元上升到720億元，融資金額累計達到3734.36億元?？梢哉f，我國知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展已經(jīng)步入快車道，越來越多的中小企業(yè)通過質(zhì)押融資來擺脫融資困境。因此，探索知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資機制問題，既是保證這種金融創(chuàng)新模式市場活力的核心，也是促進中小企業(yè)發(fā)展的重要舉措。

知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資有力地促進我國中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相關(guān)問題也激起不少學者的研究興趣。根據(jù)研究主題不同，學者對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的研究可以分為4類：

一是知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資法律制度研究。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押制度是適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展需要的法律制度。發(fā)達國家中融資主體利用知識產(chǎn)權(quán)作為抵押籌集債務(wù)融資存在法律結(jié)構(gòu)的不確定性，我國知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資制度存在登記職能不全、權(quán)利規(guī)定傳統(tǒng)等問題[1]，而地方政府支持知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的財政政策呈現(xiàn)政策目標單一、支持標準不一等問題。[2]對此，部分學者提出從法律與經(jīng)濟兩個層面對專利權(quán)質(zhì)押貸款風險進行歸類[3]，進而健全風險防范機制、完備配套制度、合理地規(guī)定權(quán)利義務(wù)以及廢除不合理的法律限制，以及從健全登記、明確質(zhì)權(quán)等方面重塑質(zhì)押融資制度，實現(xiàn)省級層面政策統(tǒng)一及建立穩(wěn)健的財政支持機制。

二是專利價值評估和融資風險研究。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的核心環(huán)節(jié)是知識產(chǎn)權(quán)風險評估。從專利技術(shù)的更新速度、市場化水平、專利訴訟及管理風險三個方面對專利質(zhì)押融資進行風險評級，并將VIKOR多屬性決策方法應(yīng)用到風險評價體系中對所選樣本進行風險評價。[4]從技術(shù)、成本、產(chǎn)品市場和技術(shù)市場四個維度構(gòu)建專利價值評價指標體系，發(fā)現(xiàn)專利的保護程度、技術(shù)替代性、管理風險等因素是知識產(chǎn)權(quán)價值評估的難點，專利屬性是決定專利價值的關(guān)鍵因素及企業(yè)屬性對質(zhì)押融資額度有顯著影響。[5]

三是知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展現(xiàn)狀研究。從出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人、專利類型方面對全國中小企業(yè)專利權(quán)質(zhì)押融資的發(fā)展現(xiàn)狀、趨勢及問題進行分析[6]，從質(zhì)押專利數(shù)量、專利類型、技術(shù)領(lǐng)域、專利有效期、發(fā)明人數(shù)量等專利特征角度分析專利權(quán)質(zhì)押融資[7]。更深入的研究，發(fā)現(xiàn)不同創(chuàng)新要素的區(qū)位分布對專利質(zhì)押數(shù)量存在影響，[8]專利授權(quán)量與專利質(zhì)押量之間存在“倒掛現(xiàn)象”以及質(zhì)押融資對經(jīng)濟影響有限等現(xiàn)象[9]，也有研究發(fā)現(xiàn)專利作為抵押物如何決定了企業(yè)的儲蓄水平和增強了企業(yè)研發(fā)收益。

四是知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式研究。根據(jù)政府或市場作用強弱，我國專利權(quán)質(zhì)押貸款主要有政府推動和市場驅(qū)動兩種模式，并比較不同模式的特點與共性[10]，進一步地將我國知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式與發(fā)達國家的質(zhì)押融資進行比較分析。[11]通過雙樣本t檢驗和logistic回歸模型就質(zhì)押專利類型、企業(yè)注冊資本等變量對專利質(zhì)押貸款模式的影響進行實證研究，發(fā)現(xiàn)本地中小商業(yè)銀行作為質(zhì)權(quán)人的比例較高，且金融機構(gòu)直接擔保融資的比例逐年增加。

綜上所述，現(xiàn)有文獻側(cè)重于對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的法律制度、價值評估及風險、融資現(xiàn)狀與模式的研究，研究方法以定性分析為主、定量分析比較少。國內(nèi)學者多采取定性方法對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的法律制度、影響因素以及融資模式等進行初步探索研究;國外研究更多是發(fā)展風險評價方法，以及對各種風險評價技術(shù)與方法的實用性進行實證檢驗。盡管現(xiàn)有研究已經(jīng)觀察到知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資對出質(zhì)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義，但少有文獻就專利權(quán)質(zhì)押融資與企業(yè)績效之間的作用機制予以闡釋。如何確定知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資促進出質(zhì)企業(yè)績效的提升？質(zhì)押融資對出質(zhì)企業(yè)的績效有多大提升效應(yīng)？這種效應(yīng)呈現(xiàn)出何種變化特征？何種融資機制更有助于擁有專利的企業(yè)獲得質(zhì)押貸款？質(zhì)押融資對企業(yè)績效的提升是通過何種途徑實現(xiàn)的？這些問題都沒有得到詳細論證，本文擬對此進行研究。

與已有研究相比，本研究的邊際貢獻主要體現(xiàn)在：（1）研究對象上本文關(guān)注專利權(quán)質(zhì)押融資的績效研究，探討中小企業(yè)利用專利權(quán)質(zhì)押融資對其經(jīng)營績效的影響機制問題，這與以往研究關(guān)注質(zhì)押融資法律、模式等問題有很大不同，更具現(xiàn)實意義。（2）研究數(shù)據(jù)上本文將國家知識產(chǎn)權(quán)局備案的專利質(zhì)押合同信息和中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的財務(wù)數(shù)據(jù)相結(jié)合，使得研究更為深入、客觀。（3）研究方法上本文糾正了現(xiàn)有研究偏重定性研究，運用多期DID模型估計中小企業(yè)實施專利權(quán)質(zhì)押融資的政策效應(yīng)，從而對質(zhì)押融資的績效效應(yīng)提供經(jīng)驗證據(jù)。（4）研究結(jié)論上本文驗證了專利權(quán)質(zhì)押融資對企業(yè)績效具有正向效應(yīng)并檢驗該效應(yīng)的實現(xiàn)機制。本研究為我國開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)提供進一步的指導。

二、模型設(shè)定、指標選取和數(shù)據(jù)來源

（一）計量模型設(shè)定

在實證研究中，如何衡量某項政策對經(jīng)濟主體影響的動態(tài)因果關(guān)系是比較困難的。然而采取雙重差分模型可以解決此難題，已有學者就該模型進行理論解釋與應(yīng)用解釋。為精確衡量企業(yè)實施專利權(quán)質(zhì)押融資的績效效應(yīng)以及在時間上變化特征，本文采用多期DID模型進行檢驗。然而，這一模型需要滿足平行趨勢假設(shè)。本文以年度為單位分組比較了2008年、2009年、2010年實施質(zhì)押融資前后實驗組企業(yè)和參照組企業(yè)的績效水平（全年營業(yè)收入和利潤總額），發(fā)現(xiàn)在當年實施質(zhì)押融資之前兩組的績效均值變化趨勢相一致，在實施質(zhì)押融資后兩組的績效均值才開始呈現(xiàn)出顯著差異。這表明，本文使用雙重差分模型的設(shè)定是合理的。

本研究以2008年知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點年份為基點，構(gòu)建6年多期DID模型。開展質(zhì)押融資試點第1年為2008年，參與企業(yè)有45家;第2年為2009年，參與企業(yè)有63家;第3年為2010年，參與企業(yè)為115家;第4年為2011年，第5年為2012年，第6年為2013年。本文中，將樣本企業(yè)分為實驗組中的出質(zhì)企業(yè)和參照組中的非出質(zhì)企業(yè)，先估計出質(zhì)企業(yè)和非出質(zhì)企業(yè)實施質(zhì)押融資與否的變化量，進而對出質(zhì)企業(yè)的動態(tài)凈效應(yīng)展開分析。

根據(jù)余明桂等[12]的雙重差分模型思路，本文構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型來利用雙重差分法衡量質(zhì)押融資對企業(yè)績效的影響凈效應(yīng)。具體模型如下：

Yit=β0+β1Treati+β2Treati*Yeart+β3Year0+β4Year2008+β5Year2009+β6Year2010+β7Year2011+β8Year2012+β9Year2013+βkControlsit+αi+βt+εit（1）

其中，下標i和t分別表示樣本企業(yè)和年度;Yit為被解釋變量，表示某個企業(yè)績效;Treati用來區(qū)分實驗組和對照組，如果企業(yè)參與專利權(quán)質(zhì)押融資，Treati取1，否則為0。Controlsit是一組控制變量，選取企業(yè)性質(zhì)、年限、規(guī)模、行業(yè)分布、職工人數(shù)、研發(fā)投入等指標，εit為模型的隨機干擾項。系數(shù)αi表示個體固定效應(yīng)，βt為時間固定效應(yīng)，βk為各控制變量的效應(yīng)。β2實際上度量了剔除其他混雜因素后實施質(zhì)押融資帶給企業(yè)的績效凈效應(yīng)，該數(shù)值體現(xiàn)了影響程度大小，值為正且越大表示正向效應(yīng)越大，反之相反。

Year2000未實施質(zhì)押融資前，Year2008、Year2009、Year2010、Year2011、Year2012、Year2013為出質(zhì)企業(yè)實施質(zhì)押融資的具體年份，用于分析質(zhì)押融資的動態(tài)凈效應(yīng)。

（二）變量選取和衡量

為保證多期雙重差分的穩(wěn)健性，考慮到企業(yè)績效受到多種變量的影響，本文選取影響企業(yè)獲得質(zhì)押融資和經(jīng)營績效風險的被解釋變量、主要解釋變量以及其他變量。

1.被解釋變量。本文選用全年營業(yè)收入Income和利潤總額Profit作為衡量企業(yè)績效指標，前者反映總體經(jīng)營狀況，后者體現(xiàn)了盈利能力，兩者均作為基準估計中被解釋變量。

2.主要解釋變量。按照雙重差分模型，本文設(shè)置Treat和Year兩個虛擬變量。Treat用來區(qū)分實驗組和對照組，如果企業(yè)參與質(zhì)押融資，Treat取值為1，否則Treat為0;Year表示企業(yè)實施質(zhì)押融資前后，若企業(yè)處于質(zhì)押融資期內(nèi)，Year取值為1，否則Year為0;Year×Treat的系數(shù)實際上度量了剔除其他因素后實施質(zhì)押融資帶給企業(yè)的績效凈效應(yīng)。

3.控制變量與中介變量。

企業(yè)性質(zhì)。本文設(shè)置企業(yè)性質(zhì)變量Nature，若企業(yè)為合資企業(yè)則Nature=1，否則為0。

企業(yè)年限。企業(yè)年限指企業(yè)實施質(zhì)押登記年份距該企業(yè)注冊年份的時間長度，以年為單位，用Age表示，計算公式為：企業(yè)年限Age=專利權(quán)質(zhì)押登記年份-企業(yè)注冊年份+1。

行業(yè)分布。本文設(shè)置行業(yè)分布變量Industry，若企業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)則Industry=1，否則為0。

企業(yè)規(guī)模?；跀?shù)據(jù)的可獲得性，本文選取“注冊資本”來衡量企業(yè)規(guī)模Size。

職工人數(shù)。本文采取“全部從業(yè)人員年平均人數(shù)”作為職工人數(shù)Employ指標。

研發(fā)投入。本文選取“研發(fā)費用”作為研發(fā)投入Research的度量指標。

新產(chǎn)品產(chǎn)值。本文選取“新產(chǎn)品產(chǎn)值”作為機制檢驗中的中介變量，用Product表示。

出口產(chǎn)值。本文選取“出口產(chǎn)值”作為機制檢驗中的中介變量，用Export表示。

流動資產(chǎn)。本文以“流動資產(chǎn)”作為機制檢驗中的中介變量，用Asset表示。

（三）數(shù)據(jù)來源

本文中出質(zhì)企業(yè)信息來自國家知識產(chǎn)權(quán)局公布的2008—2010年專利質(zhì)押貸款合同，這些合同提供有出質(zhì)人、登記時間、質(zhì)權(quán)人等質(zhì)押信息。本研究樣本選擇有4個標準：為研究質(zhì)押融資對企業(yè)的績效影響，不考慮出質(zhì)人為個人的情形;當一份登記合同中有多個出質(zhì)企業(yè)時，視為不同企業(yè)參與質(zhì)押融資;刪除在考察期外即2008年之前和2010年之后實施質(zhì)押融資的企業(yè);對于考察期內(nèi)企業(yè)實施多次質(zhì)押，保留融資規(guī)模最大一次。根據(jù)上述標準，最終獲取216份質(zhì)押合同、223家出質(zhì)企業(yè)和840件專利參與質(zhì)押融資的樣本信息（見表1）。

本文樣本企業(yè)的特征數(shù)據(jù)來自中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫2005—2013年數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計了所有規(guī)模以上企業(yè)的基本特征及財務(wù)指標數(shù)據(jù)，為研究專利權(quán)質(zhì)押融資問題提供了良好的數(shù)據(jù)來源。鑒于該數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計缺陷，本文對其作如下處理：（1）剔除全年營業(yè)收入、利潤總額及職工人數(shù)、新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口產(chǎn)值、流動資產(chǎn)為零或負數(shù)的樣本;（2）剔除變量嚴重缺失的樣本;（3）對公司層面的連續(xù)變量進行1%水平的極端值縮尾處理。通過篩選，本文得到該數(shù)據(jù)庫中在2005—2013年持續(xù)經(jīng)營9年以上16445家企業(yè)。（含223家出質(zhì)企業(yè)）

最終，完成本研究的出質(zhì)企業(yè)信息和企業(yè)的特征數(shù)據(jù)相匹配，形成研究樣本數(shù)據(jù)。

三、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

統(tǒng)計結(jié)果顯示，全年營業(yè)收入的最大值為13637868，最小值僅為2024，不同企業(yè)在所屬行業(yè)占據(jù)市場份額的差異較大;企業(yè)利潤總額均值為28265，體現(xiàn)企業(yè)盈利水平低。質(zhì)押變量均值為0.026，出質(zhì)企業(yè)占樣本企業(yè)比重小。受質(zhì)押融資影響的年度變量均值為0.034，可能存在質(zhì)押融資對企業(yè)績效的滯后影響。統(tǒng)計結(jié)果還顯示，樣本企業(yè)在企業(yè)年限、性質(zhì)及行業(yè)分布上存在著較為均勻的分布，說明所選樣本具有一定的代表性;而職工人數(shù)、研發(fā)投入、新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口產(chǎn)值和流動資產(chǎn)等變量的標準差較大，體現(xiàn)了企業(yè)的差異特征。

（二）多期雙重差分分析

無論是否加入時間變量，以全年營業(yè)收入和利潤總額作為被解釋變量，Treati的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說明質(zhì)押融資對出質(zhì)企業(yè)的績效具有明顯的正向作用。在基本回歸模型中，估計參與質(zhì)押融資但未考慮實驗期的影響下，質(zhì)押融資對企業(yè)績效效應(yīng)的回歸結(jié)果。以全年營業(yè)收入和利潤總額作為績效衡量指標，Treati的系數(shù)分別為0.2051和0.1941且在1%水平上顯著。所以，在未考慮實驗期的條件下，相比于未實施質(zhì)押融資的非出質(zhì)企業(yè)，實施質(zhì)押融資的出質(zhì)企業(yè)績效水平得到顯著提升，表明質(zhì)押融資對企業(yè)績效具有正向影響。

在雙重差分回歸模型中，估計參與質(zhì)押并考慮實驗期變量的影響下，即引入實驗期變量Yeart和質(zhì)押融資變量Treati二者的交互項Yeart*Treati，質(zhì)押融資對企業(yè)績效影響的回歸結(jié)果。以全年營業(yè)收入和利潤總額作為企業(yè)績效衡量指標，Yeart*Treati的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說明考慮實驗期后相對于非出質(zhì)企業(yè)，質(zhì)押融資對出質(zhì)企業(yè)具有正向效應(yīng);Yeart的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說明實施質(zhì)押融資后促進了企業(yè)績效的提升。

進一步地，將質(zhì)押融資的凈效應(yīng)分解到各個年度，以觀測其動態(tài)效果和長期效應(yīng)。借鑒張軍等的雙重差分動態(tài)效應(yīng)分析思路，本文將質(zhì)押融資對企業(yè)績效的影響分解到Y(jié)ear2008、Year2009、Year2010、Year2011、Year2012和Year2013年份，分析質(zhì)押融資隨著年份變化對企業(yè)績效的影響。在多期雙重差分回歸模型中，2008年實施質(zhì)押融資6年來，2009年實施質(zhì)押融資5年來，2010年實施質(zhì)押融資4年來，質(zhì)押融資對企業(yè)績效的凈效應(yīng)總體上呈現(xiàn)先升后降的動態(tài)趨勢。深入分析來看，2008年開始實施質(zhì)押融資，該年出質(zhì)企業(yè)的凈效益較大，隨著2009年、2010年出質(zhì)企業(yè)越來越多，前期出質(zhì)企業(yè)的滯后效應(yīng)以及當期出質(zhì)企業(yè)的績效效應(yīng)共同得到釋放，促使績效凈效應(yīng)實現(xiàn)連續(xù)大幅度提升，在Year2011年該績效促進效應(yīng)得到完全釋放，表明質(zhì)押時間、出質(zhì)企業(yè)數(shù)量與績效水平之間具有一定的關(guān)聯(lián)。在Year2012年后質(zhì)押融資對企業(yè)績效的促進效應(yīng)在逐漸減弱，表明長期凈效果有限。如果要扭轉(zhuǎn)這種局面，應(yīng)支持更多企業(yè)實施質(zhì)押融資，將可能整體上繼續(xù)提升企業(yè)績效。

（三）穩(wěn)健性檢驗

反事實檢驗。本文假設(shè)出質(zhì)企業(yè)實施質(zhì)押融資的登記時間分別提前1～2年和滯后1～2年，將提前和滯后的時間變量加到原模型中回歸，從而判斷原回歸結(jié)論的顯著性水平。如果此時質(zhì)押融資變量的系數(shù)呈現(xiàn)遞減或不顯著，說明企業(yè)績效的改善是由于質(zhì)押融資帶來的，從而客觀驗證了上文估計結(jié)論穩(wěn)健性?；貧w結(jié)果表明，將企業(yè)實施質(zhì)押融資登記年份滯后1～2年，Lag1_treat和Lag2_treat的系數(shù)均顯著為正并呈現(xiàn)遞減趨勢，說明與實際質(zhì)押融資的時間越遠，其績效效應(yīng)越弱，驗證了前述結(jié)論的可靠性。將企業(yè)實施質(zhì)押融資登記年份提前1～2年，Ahead1_treat和Ahead2_treat的系數(shù)均顯著為正并呈現(xiàn)遞減趨勢，說明出質(zhì)企業(yè)績效的改善并非由其他因素促成的，仍舊是實施質(zhì)押融資促成的，再次驗證了前述回歸結(jié)論的穩(wěn)健性。

傾向得分匹配。鑒于所研究的質(zhì)押融資發(fā)生在2008—2010年間，本文參照Heyman等的研究思路，采用逐年匹配的方法為各年處理組找到匹配的對照組。為實驗組匹配更接近的觀測值作為新的對照組，所選匹配變量有企業(yè)性質(zhì)、年限、行業(yè)分布、企業(yè)規(guī)模、職工人數(shù)、研發(fā)投入、新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口產(chǎn)值、流動資產(chǎn)等企業(yè)屬性變量，匹配方法為無放回1∶1最近鄰匹配，匹配后得到與實驗組企業(yè)相對應(yīng)的223家對照組企業(yè)。結(jié)果表明，交互項Yeart*Treati的系數(shù)為正，并通過1%水平的顯著性檢驗，與上述研究結(jié)論一致。

（四）影響機制分析

本文利用多期DID估計了質(zhì)押融資對企業(yè)績效的凈效應(yīng)，更深層次的問題是，質(zhì)押融資為何提升了企業(yè)績效？通過何種機制提升了企業(yè)績效？本文引入新產(chǎn)品產(chǎn)值Product、出口規(guī)模Export和流動資產(chǎn)Asset三個中介變量，既檢驗質(zhì)押融資對各中介變量的效應(yīng)，也檢驗質(zhì)押融資下中介變量對企業(yè)績效的效應(yīng)，以明晰質(zhì)押融資提升企業(yè)績效的具體途徑。

結(jié)合本節(jié)第二部分，首先，我們構(gòu)建雙重差分模型分析質(zhì)押融資是否提升了企業(yè)的新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口規(guī)模和流動資產(chǎn)水平;其次，通過引入新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口規(guī)模和流動資產(chǎn)三個中介變量，以考察質(zhì)押融資對企業(yè)績效的具體反應(yīng)機制。具體模型如（2）和（3）所示：

文中分別估計了質(zhì)押融資對企業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口規(guī)模、流動資產(chǎn)的凈效應(yīng)，Yeart*Treati的系數(shù)值分別為0.1292、0.097、0.1503，且均在1%水平上通過顯著性檢驗，相對于非出質(zhì)企業(yè)而言，質(zhì)押融資對出質(zhì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平、出口規(guī)模及流動資產(chǎn)投資具有顯著的凈效應(yīng)。其中，質(zhì)押融資使得企業(yè)擴大流動資產(chǎn)投資的效應(yīng)最大，使得企業(yè)提升創(chuàng)新產(chǎn)出收益的效益居次，使得企業(yè)拓展海外市場并提高市場收益的效應(yīng)居末。

新產(chǎn)品產(chǎn)值、出口規(guī)模、流動資產(chǎn)作為中介變量對企業(yè)績效的影響，Productit、Exportit、Assetit的系數(shù)值分別為0.0716、0.0627、0.0782，且均在1%水平上顯著，說明質(zhì)押融資后企業(yè)通過開發(fā)新產(chǎn)品、拓展海外市場和投資流動資產(chǎn)等途徑提升企業(yè)績效的作用機制是客觀存在的。其中，Assetit的系數(shù)值最大，質(zhì)押融資后企業(yè)通過投資流動資產(chǎn)快速提升績效最為明顯;Productit的系數(shù)值居次，企業(yè)通過創(chuàng)新產(chǎn)出提升績效的效應(yīng)居次;Exportit的系數(shù)值最小，企業(yè)通過開拓國際市場提升績效的效應(yīng)居末。

四、研究結(jié)論與建議

為客觀衡量中小企業(yè)實施專利權(quán)質(zhì)押融資的經(jīng)濟績效效應(yīng)，本文將國家知識產(chǎn)權(quán)局備案的專利權(quán)質(zhì)押合同信息和中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫進行匹配獲得實施質(zhì)押融資的中小企業(yè)面板數(shù)據(jù)，運用多期DID模型，重點分析質(zhì)押融資對企業(yè)績效的凈效應(yīng)及實現(xiàn)機制問題。

研究結(jié)論表明：①無論是否加入時間變量，專利權(quán)質(zhì)押融資對企業(yè)績效Income和Profit均具有顯著的凈效應(yīng)，且對企業(yè)績效Income的凈效應(yīng)始終大于Profit的凈效應(yīng)，這一結(jié)論在多種穩(wěn)健性檢驗下依然成立。②從動態(tài)特征來看，質(zhì)押融資對企業(yè)績效Income和Profit的促進效應(yīng)呈現(xiàn)出先升后降的動態(tài)趨勢，因為隨著出質(zhì)企業(yè)越來越多，使得企業(yè)績效實現(xiàn)總體穩(wěn)步提升，體現(xiàn)了質(zhì)押時間、出質(zhì)企業(yè)數(shù)量與企業(yè)績效之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，但長期來看質(zhì)押融資對出質(zhì)企業(yè)的績效促進效應(yīng)逐漸減弱，長期凈效果有限。③通過機制分解檢驗得知，實施質(zhì)押融資后，企業(yè)主要通過投資流動資產(chǎn)Asset、增加新產(chǎn)品產(chǎn)值Product以及拓展出口規(guī)模Export提升績效水平，且企業(yè)通過投資流動資產(chǎn)快速提升績效的效應(yīng)最為明顯，通過增加創(chuàng)新產(chǎn)出提升績效的效應(yīng)居次，通過拓展國際市場提升績效的效應(yīng)居末。上述結(jié)論為我們理解知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資政策對中小企業(yè)的作用及其內(nèi)在機制提供了經(jīng)驗證據(jù)。根據(jù)上述結(jié)論，本文提出以下政策建議：

（一）完善質(zhì)押融資機制設(shè)計。上述研究表明，2008年開始的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點及相關(guān)制度的設(shè)計是有效的，整體提升了中小企業(yè)的績效水平。這既有助于解決中小企業(yè)的融資困境，也有助于建立有別于傳統(tǒng)實物抵押融資機制的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資機制，對完善中國創(chuàng)新融資體制具有重要的現(xiàn)實意義?？紤]到知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押是一項質(zhì)權(quán)質(zhì)押，涉及企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的類型、權(quán)屬性質(zhì)等條款，政府應(yīng)引導金融機構(gòu)建立以企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)為核心的質(zhì)押融資制度。具體而言：完善現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資價值評估、風險管理等機制;改變重視專利權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)狀，支持專利、商標和版權(quán)實行聯(lián)合質(zhì)押;改變重視知識產(chǎn)權(quán)所有權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)狀，引導其申請權(quán)、許可實施權(quán)等參與質(zhì)押;放松質(zhì)押標的法定有效期限，延長高價值知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押期限;取消質(zhì)押融資最高額度的限制，推行評估價值質(zhì)押率指標。

（二）拓展質(zhì)押融資主體范圍。隨著出質(zhì)企業(yè)越來越多，使得企業(yè)績效實現(xiàn)總體穩(wěn)步提升，因此應(yīng)該鼓勵更多中小企業(yè)參與質(zhì)押融資。盡管許多中小企業(yè)愿意實施質(zhì)押融資，現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資制度對融資主體有諸多限制，使得許多中小企業(yè)難以通過知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押解決融資困境。所以，相關(guān)制度設(shè)計應(yīng)放開融資主體為企業(yè)的限制，鼓勵企業(yè)與個體、科研機構(gòu)等實施聯(lián)合質(zhì)押;放開融資主體為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的限制，支持擁有知識產(chǎn)權(quán)的各類中小企業(yè)參與質(zhì)押;降低融資主體的經(jīng)營年限和經(jīng)營業(yè)績等要求，推行有別于固定資產(chǎn)抵押融資的政策;適當放開銀行融資業(yè)務(wù)限制，鼓勵銀行為更多中小企業(yè)提供質(zhì)押融資服務(wù);引導中小企業(yè)建立現(xiàn)代法人制度，以便更好地實施質(zhì)押融資。

（三）明確企業(yè)績效改善機制。通常情況下，企業(yè)主要通過降低各種成本、增加單位產(chǎn)出等途徑提升績效水平。本文研究表明，依靠專利權(quán)質(zhì)押獲得融資貸款后，企業(yè)主要通過投資流動資產(chǎn)、增加創(chuàng)新產(chǎn)出和拓展海外市場提升績效水平?？紤]到中小企業(yè)由于整體經(jīng)營實力有限，首先，應(yīng)重視流動資產(chǎn)投資，通過改善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和提升資產(chǎn)運營效率，進而實現(xiàn)快速創(chuàng)造效益;其次，應(yīng)積極投資開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，這既有助于企業(yè)繼續(xù)通過新專利技術(shù)獲得融資，也有利于企業(yè)獲得高價值創(chuàng)新產(chǎn)出收益;再者，結(jié)合中小企業(yè)在細分行業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)勢，加大市場營銷和服務(wù)投入，積極拓展新的海外市場;最后，由于質(zhì)押融資更傾向于提升企業(yè)營收規(guī)模而非盈利能力，所以應(yīng)將質(zhì)押所得融資集中用于提升資產(chǎn)運營效率、核心產(chǎn)品產(chǎn)出水平以及占領(lǐng)優(yōu)勢市場能力上。

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（責任編輯 ?張亨明）