石琦 孟錦

摘要：文章以2012～2015年我國A股上市公司披露的1864份社會責(zé)任報(bào)告為研究樣本，實(shí)證分析了企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對財(cái)務(wù)決策的影響及行業(yè)類型在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)決策關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對財(cái)務(wù)決策顯著影響;行業(yè)類型在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)投融資決策關(guān)系間起到調(diào)節(jié)作用，在污染類行業(yè)中，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，企業(yè)資本支出、長期債務(wù)越少，但在股利分配異常程度方面，調(diào)節(jié)作用未得到驗(yàn)證。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會責(zé)任;投資;債務(wù)融資;股利分配;行業(yè)類型

一、問題的提出

企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)需要科學(xué)的財(cái)務(wù)決策，優(yōu)秀的社會責(zé)任表現(xiàn)能否成為企業(yè)順利進(jìn)入投、融資市場的加分項(xiàng)，積極承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)又會選擇怎樣的股利支付政策，這是本文需要回答的第一個(gè)問題，即是企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對財(cái)務(wù)決策的影響。另一方面，不同行業(yè)的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)存在差異，比如服務(wù)類行業(yè)注重社區(qū)關(guān)系，化學(xué)類行業(yè)注重環(huán)境治理。同時(shí)，不同行業(yè)的企業(yè)利益相關(guān)者訴求有別，而企業(yè)經(jīng)營又依賴于利益相關(guān)者，所以財(cái)務(wù)決策行為也存在差異。因此，本文需要回答的第二個(gè)問題，即是行業(yè)類型在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)決策關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)決策

1. 投資

投資決策是實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)最重要的決策，關(guān)乎未來。企業(yè)選擇投資項(xiàng)目，利潤回報(bào)是第一要素，除此之外還要考慮利益相關(guān)者，綜合成本評估后進(jìn)行投資決策，以求平衡各方利益。因此，本文提出研究假設(shè)。

H1a：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對投資決策正向顯著影響，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，其資本支出額越大。

2. 債務(wù)融資

現(xiàn)金流是維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的血液，融資則是在解決血液供應(yīng)不足的問題。企業(yè)不靠內(nèi)部積累，過度依賴債務(wù)融資，長此以往必然缺乏競爭力，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任有助于其改善資本結(jié)構(gòu)增加內(nèi)源融資。因此，本文提出研究假設(shè)。

H1b：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對債務(wù)融資決策負(fù)向顯著影響，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，其長期債務(wù)越少。

3. 股利分配

股利是利益分配的方式之一，股東要求必要的股利回報(bào)，分配的核心在于兼顧公平與效率，企業(yè)通常更愿意選擇穩(wěn)健的分配政策。因此，本文提出研究假設(shè)。

H1c：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對異常股利分配行為負(fù)向顯著影響，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，其股利分配異常程度越低。

（二）行業(yè)類型與財(cái)務(wù)決策

隨著《環(huán)保法》不斷修訂完善，我國越來越重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)性。因此，本文提出研究假設(shè)。

H2a：相比于非污染類行業(yè)，在污染類行業(yè)中，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對投資決策負(fù)向顯著影響。

H2b：相比于非污染類行業(yè)，在污染類行業(yè)中，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對債務(wù)融資決策正向影響更顯著。

H2c：相比于非污染類行業(yè)，在污染類行業(yè)中，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對異常股利分配行為負(fù)向影響更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

普遍認(rèn)為2012年是我國上市公司社會責(zé)任管理的元年，因此本文選擇2012年～2015年我國A 股上市公司披露的社會責(zé)任報(bào)告為研究樣本，剔除以下數(shù)據(jù)：1.金融、保險(xiǎn)業(yè)公司，因其投資、融資行為有別;2.ST、*ST公司;3.主要數(shù)據(jù)有缺失公司，最終獲得有效樣本1864個(gè)。

（二）變量定義（見表1）

（三）模型設(shè)計(jì)

為了解釋假設(shè)H1a～H1c，本文建立以下模型：

Invest=α0+α1CSR+α2Control+∑Industry+∑Year+ε（1）

Debt=α0+α1CSR+α2Control+∑Industry+∑Year+ε（2）

Divearn=α0+α1CSR+α2Control+∑Industry+∑Year+ε（3）

其中：Control包括四個(gè)控制變量（SIZE、ROA、CR、Growth），下同。

為了解釋假設(shè)H2a～H2c，本文建立以下模型：

Invest=α0+α1CSR+α2IC+α3CSR*IC+α4Control+∑Year+ε（4）

Debt=α0+α1CSR+α2IC+α3CSR*IC+α4Control+∑Year+ε（5）

Divearn=α0+α1CSR+α2IC+α3CSR*IC

+α4Control+∑Year+ε（6）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2所示。CSR均值為39.321，極大與極小值相差72.833，上市公司披露的社會責(zé)任報(bào)告評級得分存在差距。采用Pearson相關(guān)性分析，檢驗(yàn)財(cái)務(wù)決策與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的相關(guān)性，Invest、Debt、Divearn與CSR都在1%水平上顯著相關(guān)，未有任何自變量、控制變量之間相關(guān)系數(shù)絕對值超過0.46，基本排除多重共線性問題。

表3列式了分組均值檢驗(yàn)結(jié)果，Invest、Debt、CSR都存在顯著差異，說明污染企業(yè)與非污染企業(yè)在財(cái)務(wù)決策、社會責(zé)任方面有顯著差異。Divearn差異不顯著，說明污染企業(yè)與非污染企業(yè)股利分配決策相對一致。

（二）回歸分析

表4列示了企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)決策的回歸分析結(jié)果，結(jié)果表明：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對財(cái)務(wù)決策顯著影響，主要表現(xiàn)為企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，企業(yè)資本支出額越大、長期債務(wù)越少、股利分配異常程度越低。

表5列示了行業(yè)類型在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)決策關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明：在污染類行業(yè)中，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，企業(yè)資本支出、長期債務(wù)越少，但在股利分配異常程度方面，調(diào)節(jié)作用未得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）替代總資產(chǎn)收益率（ROA）重新回歸分析，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文得出結(jié)論一致。

五、政策建議

1. 企業(yè)生存的市場是一個(gè)社會市場，各利益相關(guān)者參與其中，企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略應(yīng)該從追求最大化的經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)移到社會效益，通過踐行社會責(zé)任，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。

2. 企業(yè)社會責(zé)任是企業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)長期戰(zhàn)略，良好的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)能夠增加企業(yè)投資機(jī)會，化解外部債務(wù)融資難的問題，向股東及其他利益相關(guān)者傳遞企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的信號。

3. 對于污染類行業(yè)，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)成為投資市場、金融機(jī)構(gòu)是否接受注資、提供貸款的重要依據(jù)，資本市場要加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)評級指標(biāo)的運(yùn)用。

參考文獻(xiàn)：

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