李雪陽

摘 要：近兩年，中國釀酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，并向高質(zhì)量發(fā)展階段挺進(jìn)。理性消費(fèi)、國際化消費(fèi)、多元化消費(fèi)、個(gè)性化消費(fèi)等多方因素進(jìn)一步推動(dòng)酒類消費(fèi)市場的巨大演變。本文以具有代表性的瀘州老窖為例，結(jié)合EVA價(jià)值評估模型研究EVA在實(shí)際中的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：EVA;瀘州老窖;企業(yè)價(jià)值評估

1 前言

四川瀘州老窖是中國四大名酒之一，中國白酒的龍頭企業(yè)。筆者將以瀘州老窖為例研究以EVA為模型的企業(yè)價(jià)值評估的具體應(yīng)用。為白酒行業(yè)的價(jià)值評估提供微薄參照。

2 EVA的基本概念

EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）是指從稅后凈營業(yè)利潤中除去包括股權(quán)和債務(wù)在內(nèi)的全部投入資本成本后的結(jié)果。其核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才會為股東創(chuàng)造價(jià)值。

公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與其全部資本成本的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。EVA是一種評價(jià)企業(yè)經(jīng)營者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價(jià)值能力，體現(xiàn)企業(yè)最終經(jīng)營目標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績考核依據(jù)。

2.1 EVA價(jià)值評估法

企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值

如果企業(yè)每個(gè)周期的凈利潤等于加權(quán)平均資本成本，企業(yè)價(jià)值正好等于最初的投資資本。所以，投入資本的溢價(jià)就相當(dāng)于企業(yè)未來EVA的現(xiàn)值。預(yù)計(jì)EVA表示明確的預(yù)測期結(jié)束時(shí)公司投入資本增加的價(jià)值。所以公司的價(jià)值總額計(jì)算公式為：

企業(yè)價(jià)值=預(yù)測期之初的投資資本+預(yù)測的預(yù)測期期間EVA現(xiàn)值+預(yù)測的明確預(yù)測期之后EVA現(xiàn)值所以依據(jù)EVA估算公司價(jià)值的基本原理與現(xiàn)金流折現(xiàn)法類似，但因?yàn)轭A(yù)計(jì)EVA為連續(xù)價(jià)值，故主要討論兩階段EVA估價(jià)。

兩階段的EVA估價(jià)法將連續(xù)價(jià)值分為高速增長期和穩(wěn)定增長期，兩階段EVA估價(jià)公式可表示為：未來EVA現(xiàn)值=高速增長階段現(xiàn)值+穩(wěn)定增長階段現(xiàn)值

兩階段EVA估價(jià)公式可表示為：

企業(yè)價(jià)值=投入資本+未來EVA現(xiàn)值。在EVA估值模式中，稅后利潤并不代表企業(yè)最終的利潤，經(jīng)濟(jì)增加值需要吧資本總成本考慮在內(nèi)，這是EVA估值區(qū)別于傳統(tǒng)的價(jià)值評估方法的地方。資本總成本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本而且債務(wù)資本指的是短期和長期借款等有息負(fù)債;權(quán)益資本則包括少數(shù)股東和普通股的權(quán)益。在實(shí)際中，EVA的計(jì)算是十分復(fù)雜的，它不能直接照扒財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)值直接計(jì)算，而需要先進(jìn)行調(diào)整，用調(diào)整之后的值來計(jì)算。因此，稅后凈營業(yè)利潤、資本總額均是調(diào)整后的數(shù)值。

3 以EVA為模型的瀘州老窖企業(yè)價(jià)值評估

3.1 2016—2018年各項(xiàng)EVA指標(biāo)計(jì)算

根據(jù)瀘州老窖的財(cái)務(wù)指標(biāo)調(diào)整稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）、資本投入額（TC）、加權(quán)平均資本成本（WACC）數(shù)據(jù)如下。

綜合上述數(shù)據(jù)顯示，在2016年至2018年期間，瀘州老窖的EVA和凈利潤值總體都呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，但是在2016年至2017年期間，凈利潤的增長幅度趨于平緩，EVA與凈利潤的差值也明顯增大，企業(yè)計(jì)提了大量準(zhǔn)備金，然而后期由于經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)變，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷壯大，企業(yè)準(zhǔn)備金增加額減少，稅后凈利潤的增長也呈現(xiàn)比較平緩的趨勢，但是凈利潤明顯大于EVA，這說明瀘州老窖在此期間為股東創(chuàng)造了大量價(jià)值，財(cái)富的創(chuàng)造逐步上升。

3.2 瀘州老窖未來EVA預(yù)測

根據(jù)瀘州老窖的內(nèi)外部環(huán)境和發(fā)展戰(zhàn)略，假設(shè)該企業(yè) 2019-2021進(jìn)入高速增長階段。本文采用過去三年平均值估算法。從 2022 年起，企業(yè)由于規(guī)模擴(kuò)大，增速放緩，進(jìn)入永續(xù)增長階段。根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟(jì)増長速度放緩的現(xiàn)實(shí)，參考 GDP 的增長趨勢，假設(shè)永續(xù)增長率為6%，加權(quán)平均資本保持 2021 年不變。本文WACC 取前四年年平均值。

4 結(jié)論與建議

經(jīng)過這次評估結(jié)果不難發(fā)現(xiàn)，瀘州老窖有較良好的成長能力和價(jià)值創(chuàng)造能力，并且結(jié)合本次對瀘州老窖企業(yè)價(jià)值的評估提出以下建議：

（1）在保證的良好的營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力的前提下加快其周轉(zhuǎn)速率，從而減少倉庫的庫存壓力，中國白酒行業(yè)普遍存在周轉(zhuǎn)速度慢的的問題，若能加強(qiáng)或改進(jìn)倉儲管理，防止存貨過多限制，這有利于提高企業(yè)在同行業(yè)中的競爭力。

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