趙雪立

摘要：本文新討論的要點是通過我國實際情況問題以及與他國企業(yè)的差距，來看中國企業(yè)跨國并購面臨的主要風(fēng)險以及其中存在的不足，尤其是風(fēng)險防范方面的問題。面對這一系列風(fēng)險，中國企業(yè)也在努力規(guī)避，但是仍存在諸多問題，經(jīng)驗不足、處理不當(dāng)、溝通不力都阻礙著中國企業(yè)跨國并購的順利進(jìn)行。因此，本文針對目前中國企業(yè)面臨的并購風(fēng)險，指出尚存的不足，提出相應(yīng)的對策，希望能發(fā)揮參考性意義。

Abstract： The main point of this paper is the main risks faced by Chinese enterprises in cross-border M&A and the shortcomings in them through the actual situation of China and the gap with other enterprises， especially the problems of risk prevention. Faced with this series of risks， Chinese companies are also trying to evade， but there are still many problems. Insufficient experience， improper handling， and poor communication all hinder the smooth progress of cross-border mergers and acquisitions by Chinese companies. Therefore， this paper points out the remaining shortcomings of the current M&A risks faced by Chinese companies， and proposes corresponding countermeasures， hoping to play a reference role.

關(guān)鍵詞：跨國并購;財務(wù)風(fēng)險;風(fēng)險管理

Key words： cross-border mergers and acquisitions;financial risk;risk management

中圖分類號：F253.7? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2019）26-0019-02

0? 引言

在我國“走出去”戰(zhàn)略的指引下，中國企業(yè)開始熱衷于國際市場，跨國并購迅速發(fā)展，并購的數(shù)量和規(guī)模急劇上升（潘思諭等，2012）。處于規(guī)?；A段的企業(yè)，由于其發(fā)展空間受到嚴(yán)重限制，其所在產(chǎn)業(yè)市場競爭加劇，大家都想在有限的資源中分一杯羹。因而，為了擴大自身規(guī)模，有實力的企業(yè)紛紛在這一階段選擇對外兼并收購。然而在跨國并購的風(fēng)險防范上，我國企業(yè)還有所欠缺，尤其財務(wù)風(fēng)險成為了我國企業(yè)成功實施兼并的阻礙。提高風(fēng)險管理水平、提高決策質(zhì)量是中國企業(yè)實行跨國并購的艱巨任務(wù)。

1? 中國企業(yè)現(xiàn)存跨國并購財務(wù)風(fēng)險分析

1.1 目標(biāo)公司價值評估風(fēng)險

對于目標(biāo)企業(yè)估值的風(fēng)險是企業(yè)在實施并購行為前期準(zhǔn)備階段的主要財務(wù)風(fēng)險，他直接關(guān)系著跨國并購做出怎樣的投資決策。由于地域不同，相距較遠(yuǎn)，前期準(zhǔn)備有偏差是難免的。因此并購前期的風(fēng)險在財務(wù)風(fēng)險的組成中不可忽視。并購雙方都力求給予被并購企業(yè)真實情況之上的滿足內(nèi)心平衡的價位，雙方最關(guān)注的核心問題就是并購價格，跨國并購相對于一般并購最大的問題就是信息不對稱，這嚴(yán)重干擾了企業(yè)對于被并購企業(yè)的估價，從而影響最終的并購績效。對異國的目標(biāo)公司企業(yè)情況了解不夠準(zhǔn)確，忽略會計準(zhǔn)則差異，定價方式欠妥、評估體系不健全，并購雙方所在國家部分財務(wù)指標(biāo)設(shè)置存在差異，會計報表標(biāo)準(zhǔn)不同，都有可能造成價值高估或低估。并購雙方都力求給予被并購企業(yè)真實情況之上的滿足內(nèi)心平衡的價位。

1.2 融資渠道選擇風(fēng)險

并購是一項復(fù)雜的行為，所需資金巨大，一般情況下企業(yè)很難憑借單一的方法獲得所需的融資金額，而是會想方設(shè)法通過多種途徑為自身并購實現(xiàn)足夠的融資。此外，只求金額上的滿足是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還有關(guān)鍵一點就是融資方案要合理有效，有實施的可能性，這同時也直接關(guān)系到能否獲取充足的并購資金。企業(yè)并購的融資方式從內(nèi)部來源看主要是企業(yè)自有資金。

一般情況下，商業(yè)銀行不僅會對貸款實施較為嚴(yán)格的審批過程，而且還有可能以股權(quán)參與的形式，監(jiān)督管理公司在實施并購后的日常經(jīng)營，對并購實施持續(xù)的影響。實施并購行為的公司要想償還這筆貸款，一般會以發(fā)行新債或發(fā)放股利的方式來進(jìn)行，這樣就難免造成垃圾債券的出現(xiàn)。然而美國一些資本規(guī)模較小的公司正是通過這種方式提升自身實力，在西方乃至全世界產(chǎn)生重大影響，此時我們并不能忽視這種方式給部分中小企業(yè)帶來了發(fā)展機會。然而在我國，或因為國家及企業(yè)特殊情況，或因為一些法律政策的制約，也受到自身人才不足、認(rèn)識有限的影響，那些在西方資本市場上可實施且很流行的融資工具，放到中國仍無法獲得發(fā)展。我國在權(quán)益融資市場上與西方國家還有很大差距，融資方式還是相對單一狹隘。但隨著國家政策的支持，中國企業(yè)在這種融資方式上的選擇障礙會逐漸消除。

1.3 支付方式選擇風(fēng)險

1.3.1 我國企業(yè)主要選擇的現(xiàn)金支付風(fēng)險

我國企業(yè)在支付方式上選擇較為單一，考慮偏于簡單。現(xiàn)金支付方式占到了跨國并購支付選擇的絕大多數(shù)。除此外，也有極少數(shù)情況下會出現(xiàn)股權(quán)支付、混合支付和杠桿支付。這也許也是我國在跨國并購領(lǐng)域還不夠成熟的體現(xiàn)。

毫無疑問，這些支付方式都存在著或多或少的風(fēng)險，而我國企業(yè)主要選擇的現(xiàn)金支付方式難免造成企業(yè)巨額資金的流出。雖然現(xiàn)金是被并購方最喜歡的方式，現(xiàn)金支付在并購中最容易與對方達(dá)成協(xié)議，但這對于實施并購的企業(yè)來說風(fēng)險是巨大的。限制企業(yè)資金流動性，可能危及到企業(yè)的正常運營，資金周轉(zhuǎn)面臨困難。在跨國并購涉及到不同國家貨幣的情況下，現(xiàn)金支付是最有可能受到匯率影響的，匯率的變動也對企業(yè)的并購成本及效益帶來負(fù)面影響。同時，當(dāng)企業(yè)需要巨額而內(nèi)部資金又不足以應(yīng)對時，很有可能采取銀行貸款的方式以獲得足夠金額，這是就產(chǎn)生了償債風(fēng)險。若企業(yè)后期資金回流不及時，或者金額大小不足以償還所借資金，就會陷入償債壓力，嚴(yán)重的會陷入債務(wù)危機，使企業(yè)日后貸款受到阻礙。

1.3.2 其他類型支付方式風(fēng)險

①股權(quán)支付。股權(quán)支付方式相比于現(xiàn)金支付的優(yōu)點在于，它不需要短期內(nèi)籌得大量現(xiàn)金，但它仍存在不小的風(fēng)險。如果并購企業(yè)以自己的股票去換目標(biāo)公司的股票，這會面臨極大的稀釋現(xiàn)有股權(quán)的風(fēng)險，弱化對被并購公司的控制。股權(quán)支付意味著發(fā)行新股，當(dāng)新股東購入股票而獲得一定的表決權(quán)，企業(yè)原來的股權(quán)結(jié)構(gòu)也會發(fā)生改變，那么原股東對于企業(yè)控制減少的風(fēng)險就會產(chǎn)生。另外，我國對于股票發(fā)行有著嚴(yán)格的控制，這就造成發(fā)行時間長、程序繁瑣、成本過高的問題，很有可能因此錯過最佳并購時機。若此時又有投機者產(chǎn)生套利行為的話，就會給并購企業(yè)帶來損失。

②混合支付。混合支付看似既彌補了現(xiàn)金支付的不足，又避免了股權(quán)支付的風(fēng)險但這種優(yōu)勢是建立在并購企業(yè)適合該種支付方式且能夠合理運用多種方式的情況下，否則多種支付方式相結(jié)合所產(chǎn)生的風(fēng)險是累積增加的，這反而對企業(yè)造成了更大的威脅，引發(fā)更大的財務(wù)風(fēng)險。

③杠桿支付。杠桿支付不需要企業(yè)付出大量的自有資金，但需要從銀行取得大筆借款，這很顯然為并購企業(yè)帶來了極大的債務(wù)風(fēng)險。并購企業(yè)要通過發(fā)行債券來償還貸款，而目標(biāo)企業(yè)未來發(fā)展是否穩(wěn)定、收益如何和現(xiàn)金凈流量情況都不確定，這會使得債權(quán)人面臨很大風(fēng)險，這無疑也就提高了債券發(fā)行成本。若目標(biāo)企業(yè)收益不理想，并購企業(yè)喪失償債能力，那就會面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。

1.4 并購后期整合風(fēng)險

并購雙方企業(yè)在一些宏觀理念、財務(wù)機制、運行管理等方面存在差異，但并購后為了實現(xiàn)同一目標(biāo)，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，必須消除這些分歧。由這些摩擦引發(fā)的風(fēng)險就會威脅企業(yè)的財務(wù)收益。企業(yè)跨國并購的整合風(fēng)險表現(xiàn)在兩點：①不同的企業(yè)本身財務(wù)管理方法理念上存在分歧，并購后想使目標(biāo)企業(yè)按照原計劃運行并非易事，對被并購企業(yè)的控制很難有效實施。再加上跨國并購涉及并購雙方兩個國家，在文化理念上也有差異，更加大了后期整合難度。②很多企業(yè)尤其是經(jīng)驗不足的中小企業(yè)，對于后期整合階段的風(fēng)險尤為不重視。同時，整合的方法、要求又不能很好的規(guī)劃，在監(jiān)管控制風(fēng)險的機制上有所欠缺，使并購后的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步加大。

2? 跨國并購風(fēng)險的控制防范措施

2.1 充分評估風(fēng)險，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)

為了順利完成跨國并購，并購雙方企業(yè)都應(yīng)以被并購方真實價值為參考，從實際出發(fā)，來確定一個合理的價位。不要過于高估或低估企業(yè)價值，這都會使并購無法達(dá)到理想的效果。并購企業(yè)首先要認(rèn)清自己的實力和自身所處的發(fā)展階段，看自己是否具有兼并收購的能力。其次，要客觀準(zhǔn)確的評估目標(biāo)公司，充分分析目標(biāo)公司的財務(wù)狀況與所在行業(yè)的未來發(fā)展前景;與對方企業(yè)管理層做好溝通，防止對方企業(yè)出現(xiàn)掩蓋事實、信息不真實的情況。最好借助評估公司，讓專業(yè)的機構(gòu)團(tuán)隊對目標(biāo)公司進(jìn)行整體的分析評價。

2.2 擴大融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)并購的融資渠道應(yīng)趨于多元化，而不是簡單局限于某一種。選擇符合企業(yè)現(xiàn)實情況的方式至關(guān)重要，該方式應(yīng)該能確保并購順利展開，企業(yè)正常運營，達(dá)到預(yù)期收益。不能過度依賴于銀行貸款，否則會肩負(fù)巨大的償債壓力，對企業(yè)生存造成威脅。短期借款適合于想對目標(biāo)企業(yè)實行短期控制的企業(yè);而長期借款則更適合想要長時間控制目標(biāo)公司的企業(yè)。前者可降低資金只用成本，后者可保證企業(yè)當(dāng)前的正常運營。我國企業(yè)應(yīng)虛心學(xué)習(xí)西方企業(yè)的融資方式，拓展眼光，綜合思考，夸大融資渠道。

2.3 選擇合理支付方式，結(jié)合使用

我國企業(yè)偏向于現(xiàn)金支付，但是支付方式的確定應(yīng)綜合考慮企業(yè)的諸多財務(wù)狀況以及目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)實情況。若企業(yè)當(dāng)前狀況優(yōu)良，無需過多的資金籌措，那么可以考慮現(xiàn)金支付。若情況不允許，企業(yè)可能面臨資金流動性風(fēng)險和償債風(fēng)險，這時要提前算好資金回籠的大體時間，維護(hù)企業(yè)商譽;還可以將現(xiàn)金支付與其他如股權(quán)支付的方式相結(jié)合，建立在能夠使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的基礎(chǔ)上，使各個支付方式相互彌補，降低因支付方式選擇帶來的財務(wù)風(fēng)險。

2.4 合理配置資源，做好整合工作

對目標(biāo)企業(yè)的整合應(yīng)在并購實施前就引起足夠重視，提前做好并購的整體規(guī)劃，按照預(yù)定的目標(biāo)實施。并購整合工作要做到兩點：一是充分平衡并購雙方的差異，降低摩擦，盡量選擇與自身理念機制相符的企業(yè);二是對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行整合，發(fā)展技術(shù);最后，是在財務(wù)管理體制、理念、目標(biāo)等方面進(jìn)行整合，保證并購后的企業(yè)正常穩(wěn)定運營。

3? 結(jié)論

識別和防范跨國并購存在的財務(wù)風(fēng)險對于推進(jìn)跨國并購的順利開展有著重要的意義。因此，企業(yè)內(nèi)部在跨國并購前一定要做好充足的準(zhǔn)備，把對企業(yè)發(fā)展不利的因素降至最低。創(chuàng)新并購融資工具，開拓并購渠道（馮瀅瀅，2019）。主攻自己的核心業(yè)務(wù)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，從而實現(xiàn)公司價值以及股東財富的全面提高。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳莉萍.我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險及其防范——以天海投資并購英邁國際為例[J].價值工程，2018，37（33）：43-44.

[2]潘思諭，熊梅娟.中國企業(yè)跨國并購成本構(gòu)成及其優(yōu)化研究綜述[J].財會通訊，2012（9）：80-83.

[3]馮瀅瀅.艾派克海外并購Lexmark融資方式的研究[D].浙江工商大學(xué)，2019.