李名揚

2004年5月,經(jīng)國務院批準,證監(jiān)會批復同意,在深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊,這是我國構(gòu)筑多層次資本市場的一個重要舉措,為優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供了良好的融資平臺。2004年年底,中小板上市公司數(shù)為38家,截至2017年6月,中小板上市公司數(shù)為866家,僅十多年的時間,中小板取得了長足發(fā)展,在資本市場中扮演的了重要角色。

一、中小板上市公司的現(xiàn)狀及特點

根據(jù)證監(jiān)會的定義,中小板上市公司一般是指發(fā)行流通的股份小于1億股的上市公司,設(shè)立在深圳證券交易所的主板市場內(nèi),市場代碼為002開頭,它是我國資本市場上特有的一種板塊形式,相對于主板市場,中小板上市公司具有以下特點:①中小板上市公司不管是公司數(shù)量,還是股本及市場價值,在深交所中所占的比重約40%,比重較大,具體數(shù)據(jù)見表一。②中小板上市公司主要是以“兩高”即成長性高、科技含量高,以及“六新”即新經(jīng)濟、新服務、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式的創(chuàng)新企業(yè)為服務對象,公司規(guī)模相對較小,成長性較高,發(fā)展?jié)摿^大,但是發(fā)展前景不明確,因此經(jīng)營風險也比較大,很多的中小板上市公司屬于傳統(tǒng)制造業(yè),并且大部分處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游,具體行業(yè)分布見圖一。③中小板上市公司的最大特點就是家族持股、直接控制。中小板近80%為家族企業(yè),60%以上是直接控股,如得潤電子的邱建明家族就是典型的例子。這也使得中小板的股權(quán)激勵以及內(nèi)部控制與主板市場有著明顯的區(qū)別。

圖一 中小板上市公司行業(yè)分布圖

表一 深交所各板塊基本指標

二、內(nèi)部控制缺陷對企業(yè)績效的消極影響

2008年,財政部會同證監(jiān)會、審計署、銀監(jiān)會、保監(jiān)會制定了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》,本規(guī)范所稱內(nèi)部控制,是由企業(yè)董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和全體員工實施的、旨在實現(xiàn)控制目標的過程。內(nèi)部控制的目標是合理保證企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財務報告及相關(guān)信息真實完整,提高經(jīng)營效率和效果,促進企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。由此可見,企業(yè)實施內(nèi)部控制有效性最終體現(xiàn)在企業(yè)績效層面,是為實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標服務的。但是由于中小板上市公司為家族控股,甚至是“一股獨大”,因此不管在內(nèi)部控制的設(shè)計還是運行上,都存在著諸多缺陷。據(jù)國泰安2016年數(shù)據(jù)顯示,在公布的822家內(nèi)部控制審計報告中,有131家存在著不同程度的內(nèi)控缺陷,占到總數(shù)的16%,其中,出現(xiàn)重大缺陷的7家,重要缺陷的6家,一般缺陷的118家。

企業(yè)績效是經(jīng)營者最終的經(jīng)營業(yè)績,可以反映出公司經(jīng)營活動的成果和企業(yè)資源配置的效率,內(nèi)部控制的缺陷最終對企業(yè)績效產(chǎn)生消極影響,本文選用凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績效反應指標,內(nèi)部控制存在一般缺陷的公司,對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響較弱,但是從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可得,有64家公司相比2015年的凈資產(chǎn)收益率有不同程度的下降,占總數(shù)的54%;內(nèi)部控制存在重要缺陷的公司,對企業(yè)績效產(chǎn)生較大的影響,83%的公司凈資產(chǎn)收益率在2016年明顯下滑;內(nèi)部控制存在重大缺陷的公司,對企業(yè)績效產(chǎn)生的消極影響非常明顯,86%的公司凈資產(chǎn)收益率明顯下降,并且71%的公司凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)較大虧損。具體見表二。

表二 中小板內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)績效關(guān)系統(tǒng)計表

由表二可見,若要提高中小板上市公司的企業(yè)績效,就需要讓中小板企業(yè)意識到內(nèi)部控制存在的或者可能存在的缺陷,及時采取整改措施,從而設(shè)立健全合理的內(nèi)部控制體系,實現(xiàn)其高效健康發(fā)展。

三、股權(quán)激勵，提高內(nèi)部控制的有效性

健全合理的內(nèi)控制度,是實現(xiàn)公司持續(xù)健康發(fā)展的重要保障,但由于中小板上市公司所有者與經(jīng)營者的分離,導致其二者可能存在目標的不一致和信息不對稱的問題。而內(nèi)控制度的設(shè)計與運行的直接負責者是企業(yè)經(jīng)營者,他們沒有理由“作繭自縛”,為了追求自身利益的最大化,在企業(yè)所有者難以監(jiān)督的情況下,會發(fā)生逆向選擇和道德風險等機會主義行為,損害公司的利益,無法真正做到按照規(guī)定去實施有效的內(nèi)部控制制度,容易產(chǎn)生內(nèi)部控制的缺陷,影響內(nèi)部控制的有效性。因此,中小板上市公司需要構(gòu)建合適的股權(quán)激勵制度,促使經(jīng)營者利益與實施有效內(nèi)部控制制度后的企業(yè)利益趨于一致。

2006年,《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》頒布,本辦法稱股權(quán)激勵是指上市公司以本公司股票為標的,對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工進行的長期性激勵。自該辦法頒布以來,越來越多的中小板上市公司加入到了這個行列,截至2016年底,已有73家中小板上市公司推出了股權(quán)激勵的計劃。根據(jù)2016年國泰安公布的數(shù)據(jù)分析,推出實施股權(quán)激勵的73家公司中僅有7家出現(xiàn)了內(nèi)部控制一般缺陷,占一般缺陷的6%,而重大缺陷和重要缺陷則是100%的出現(xiàn)在未實施股權(quán)激勵的上市公司中,具體見表三。

表三 實施股權(quán)激勵與未實施股權(quán)激勵產(chǎn)生內(nèi)部控制缺陷對比表

由此可見,我國中小板上市公司大多為民營企業(yè),經(jīng)營者通常采用聘任制,他們的選拔任免跟經(jīng)營業(yè)績息息相關(guān),這使得在中小板實施股權(quán)激勵相比主板,能更大程度促使經(jīng)營者勤勉工作,有助于內(nèi)部控制的有效設(shè)計與運行,最終實現(xiàn)所有者的利益目標。

四、股權(quán)激勵積極影響企業(yè)績效

雖然中小板上市公司推行股權(quán)激勵要晚于主板市場,但是推出之后的效果卻毫不遜色,在企業(yè)績效的提升方面,實施股權(quán)激勵的上市公司遠高于未實施股權(quán)激勵上市公司業(yè)績的增長速度,從RESSET數(shù)據(jù)庫公布的2016年凈資產(chǎn)收益增長率來看,公布的716家中小板上市公司中有64家實施股權(quán)激勵政策,經(jīng)分析,實施股權(quán)激勵的公司僅有2家出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率下降,遠低于未實施股權(quán)激勵的公司下降程度,具體見表四。

從表四我們不難看出,只要根據(jù)公司的實際情況,設(shè)立合適的股權(quán)激勵政策,大部分都會對企業(yè)績效產(chǎn)生積極作用,有利于公司戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

表四 實施股權(quán)激勵與未實施股權(quán)激勵對凈資產(chǎn)收益增長率影響對比表

五、結(jié)論及建議

經(jīng)過以上的統(tǒng)計分析,得出以下結(jié)論:一是中小板上市公司內(nèi)部控制缺陷對企業(yè)績效產(chǎn)生消極影響,要提高企業(yè)績效,就必須加強公司的內(nèi)部控制有效性;二是由于委托代理理論的存在,經(jīng)營者和所有者的分離使得公司必須采取適當?shù)墓蓹?quán)激勵措施,讓集團內(nèi)部控制設(shè)計和執(zhí)行于一身的經(jīng)營者能有效實施內(nèi)部控制,股權(quán)激勵的推行能較大程度地減少內(nèi)部控制的缺陷,提高內(nèi)部控制的有效性;三是股權(quán)激勵的推行,在提升內(nèi)部控制有效性的同時,對企業(yè)績效的提高有明顯的推進作用。因此,股權(quán)激勵、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)績效三者之間密不可分。為了能進一步發(fā)揮三者之間的積極作用,擬提出以下建議:一是建立合適的股權(quán)激勵政策。中小板上市公司有別于主板市場,其應根據(jù)自身的特點和實際情況來制定股權(quán)激勵政策,以免出現(xiàn)未實施終止的情況,達不到預期的效果。二是建議將內(nèi)部控制有效性的結(jié)果納入到經(jīng)營者績效考核范圍。股權(quán)激勵影響著內(nèi)部控制有效性,內(nèi)部控制是否有效又影響著企業(yè)績效目標的實現(xiàn),因此,公司應建立起對經(jīng)營者激勵和內(nèi)部控制融合機制,將內(nèi)部控制有效性納入到其績效考核范圍內(nèi),最終有利于將其利益趨于一致,以實現(xiàn)預期目標。